【东吴证券】宏观点评：10月出口：复苏为啥“掉队”？

◼在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月年内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正（10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。从分项来看，韩国和越南的出口主要受益于交通工具（车、船）和电子、半导体，这与中国的情况类似，汽车、船舶和手机是“三驾马车”，背后反映的是全球制造业的复苏；但中国似乎享受更多的是复苏带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。往后看，价格因素值得持续关注——其背后既有周期性因素，也有结构性因素。从周期上看，复苏阶段往往是量在价先，价格回升滞后并不算异常；不过从结构性因素看，在外部环境复杂、全球产业链多元化的背景下，中国是否陷入产能偏过剩、以价谋量的境地，还需继续观察。◼对于10月出口，虽整体表现不及预期，但从结构上来看，本月出口仍有亮点：一方面，美国经济亮眼表现下，中国对美出口降幅持续收窄；另一方面，船舶高增、手机同比转正支撑整体出口同比增速：◼经济韧性支持下，对美出口持续改善。国别上，10月出口最大亮点在于美国，在美国三季度经济超预期的背景下，我国对美出口降幅连续4个月收窄，但考虑到四季度美国经济难以延续三季度亮眼表现，后续对中国出口拉动将减弱。此外，对欧日韩等其他发达国家出口延续回落，主要受需求下滑和贸易“去中国化”影响。新兴经济体上，对俄罗斯出口小幅回落，但仍然是我国出口主要支撑。对东盟出口降幅略有改善，但整体表现依然不佳，今年以来受到全球需求下降的影响，东盟对外出口明显恶化，承接中国原材料、中间品的进口需求也持续收缩，但当前越南出口已经出现回暖，连续两个月出口同比正增，后续或将带动对中国进口需求。◼船舶、手机为10月出口主要边际改善。除汽车的持续高增以外，10月船舶改善明显，对出口形成主要拉动。消费电子中，液晶平板显示模组依旧有较好表现，拉动消费电子出口复苏，手机出口同比增速也开始转正，而其他产品如集成电路、自动数据处理设备、音视频设备等则表现不佳，降幅明显扩大。此外，家具玩具、纺服、鞋帽箱包等劳动密集型产品出口同比增速略有下滑，但对整体出口影响不大。◼价格端对出口拖累依旧明显。拆分主要产品出口量价同比，10月出口数量同比上升趋势仍在延续，尤其是汽车、家电行业出口数量上升明显，对整体出口同比增速形成支撑，但价格端拖累仍大，除船舶、液晶平板显示模组等部分产品价格高涨以外，其余产品均处于降价过程中，以价谋量，导致10月出口同比增速远不及预期。◼风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。◼在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月年内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正（10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。从分项来看，韩国和越南的出口主要受益于交通工具（车、船）和电子、半导体，这与中国的情况类似，汽车、船舶和手机是“三驾马车”，背后反映的是全球制造业的复苏；但中国似乎享受更多的是复苏带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。往后看，价格因素值得持续关注——其背后既有周期性因素，也有结构性因素。从周期上看，复苏阶段往往是量在价先，价格回升滞后并不算异常；不过从结构性因素看，在外部环境复杂、全球产业链多元化的背景下，中国是否陷入产能偏过剩、以价谋量的境地，还需继续观察。◼对于10月出口，虽整体表现不及预期，但从结构上来看，本月出口仍有亮点：一方面，美国经济亮眼表现下，中国对美出口降幅持续收窄；另一方面，船舶高增、手机同比转正支撑整体出口同比增速：◼经济韧性支持下，对美出口持续改善。国别上，10月出口最大亮点在于美国，在美国三季度经济超预期的背景下，我国对美出口降幅连续4个月收窄，但考虑到四季度美国经济难以延续三季度亮眼表现，后续对中国出口拉动将减弱。此外，对欧日韩等其他发达国家出口延续回落，主要受需求下滑和贸易“去中国化”影响。新兴经济体上，对俄罗斯出口小幅回落，但仍然是我国出口主要支撑。对东盟出口降幅略有改善，但整体表现依然不佳，今年以来受到全球需求下降的影响，东盟对外出口明显恶化，承接中国原材料、中间品的进口需求也持续收缩，但当前越南出口已经出现回暖，连续两个月出口同比正增，后续或将带动对中国进口需求。◼船舶、手机为10月出口主要边际改善。除汽车的持续高增以外，10月船舶改善明显，对出口形成主要拉动。消费电子中，液晶平板显示模组依旧有较好表现，拉动消费电子出口复苏，手机出口同比增速也开始转正，而其他产品如集成电路、自动数据处理设备、音视频设备等则表现不佳，降幅明显扩大。此外，家具玩具、纺服、鞋帽箱包等劳动密集型产品出口同比增速略有下滑，但对整体出口影响不大。◼价格端对出口拖累依旧明显。拆分主要产品出口量价同比，10月出口数量同比上升趋势仍在延续，尤其是汽车、家电行业出口数量上升明显，对整体出口同比增速形成支撑，但价格端拖累仍大，除船舶、液晶平板显示模组等部分产品价格高涨以外，其余产品均处于降价过程中，以价谋量，导致10月出口同比增速远不及预期。◼风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。◼在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月年内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正（10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。从分项来看，韩国和越南的出口主要受益于交通工具（车、船）和电子、半导体，这与中国的情况类似，汽车、船舶和手机是“三驾马车”，背后反映的是全球制造业的复苏；但中国似乎享受更多的是复苏带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。往后看，价格因素值得持续关注——其背后既有周期性因素，也有结构性因素。从周期上看，复苏阶段往往是量在价先，价格回升滞后并不算异常；不过从结构性因素看，在外部环境复杂、全球产业链多元化的背景下，中国是否陷入产能偏过剩、以价谋量的境地，还需继续观察。◼对于10月出口，虽整体表现不及预期，但从结构上来看，本月出口仍有亮点：一方面，美国经济亮眼表现下，中国对美出口降幅持续收窄；另一方面，船舶高增、手机同比转正支撑整体出口同比增速：◼经济韧性支持下，对美出口持续改善。国别上，10月出口最大亮点在于美国，在美国三季度经济超预期的背景下，我国对美出口降幅连续4个月收窄，但考虑到四季度美国经济难以延续三季度亮眼表现，后续对中国出口拉动将减弱。此外，对欧日韩等其他发达国家出口延续回落，主要受需求下滑和贸易“去中国化”影响。新兴经济体上，对俄罗斯出口小幅回落，但仍然是我国出口主要支撑。对东盟出口降幅略有改善，但整体表现依然不佳，今年以来受到全球需求下降的影响，东盟对外出口明显恶化，承接中国原材料、中间品的进口需求也持续收缩，但当前越南出口已经出现回暖，连续两个月出口同比正增，后续或将带动对中国进口需求。◼船舶、手机为10月出口主要边际改善。除汽车的持续高增以外，10月船舶改善明显，对出口形成主要拉动。消费电子中，液晶平板显示模组依旧有较好表现，拉动消费电子出口复苏，手机出口同比增速也开始转正，而其他产品如集成电路、自动数据处理设备、音视频设备等则表现不佳，降幅明显扩大。此外，家具玩具、纺服、鞋帽箱包等劳动密集型产品出口同比增速略有下滑，但对整体出口影响不大。◼价格端对出口拖累依旧明显。拆分主要产品出口量价同比，10月出口数量同比上升趋势仍在延续，尤其是汽车、家电行业出口数量上升明显，对整体出口同比增速形成支撑，但价格端拖累仍大，除船舶、液晶平板显示模组等部分产品价格高涨以外，其余产品均处于降价过程中，以价谋量，导致10月出口同比增速远不及预期。◼风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。◼在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月年内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正（10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。从分项来看，韩国和越南的出口主要受益于交通工具（车、船）和电子、半导体，这与中国的情况类似，汽车、船舶和手机是“三驾马车”，背后反映的是全球制造业的复苏；但中国似乎享受更多的是复苏带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。往后看，价格因素值得持续关注——其背后既有周期性因素，也有结构性因素。从周期上看，复苏阶段往往是量在价先，价格回升滞后并不算异常；不过从结构性因素看，在外部环境复杂、全球产业链多元化的背景下，中国是否陷入产能偏过剩、以价谋量的境地，还需继续观察。◼对于10月出口，虽整体表现不及预期，但从结构上来看，本月出口仍有亮点：一方面，美国经济亮眼表现下，中国对美出口降幅持续收窄；另一方面，船舶高增、手机同比转正支撑整体出口同比增速：◼经济韧性支持下，对美出口持续改善。国别上，10月出口最大亮点在于美国，在美国三季度经济超预期的背景下，我国对美出口降幅连续4个月收窄，但考虑到四季度美国经济难以延续三季度亮眼表现，后续对中国出口拉动将减弱。此外，对欧日韩等其他发达国家出口延续回落，主要受需求下滑和贸易“去中国化”影响。新兴经济体上，对俄罗斯出口小幅回落，但仍然是我国出口主要支撑。对东盟出口降幅略有改善，但整体表现依然不佳，今年以来受到全球需求下降的影响，东盟对外出口明显恶化，承接中国原材料、中间品的进口需求也持续收缩，但当前越南出口已经出现回暖，连续两个月出口同比正增，后续或将带动对中国进口需求。◼船舶、手机为10月出口主要边际改善。除汽车的持续高增以外，10月船舶改善明显，对出口形成主要拉动。消费电子中，液晶平板显示模组依旧有较好表现，拉动消费电子出口复苏，手机出口同比增速也开始转正，而其他产品如集成电路、自动数据处理设备、音视频设备等则表现不佳，降幅明显扩大。此外，家具玩具、纺服、鞋帽箱包等劳动密集型产品出口同比增速略有下滑，但对整体出口影响不大。◼价格端对出口拖累依旧明显。拆分主要产品出口量价同比，10月出口数量同比上升趋势仍在延续，尤其是汽车、家电行业出口数量上升明显，对整体出口同比增速形成支撑，但价格端拖累仍大，除船舶、液晶平板显示模组等部分产品价格高涨以外，其余产品均处于降价过程中，以价谋量，导致10月出口同比增速远不及预期。◼风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。◼在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月年内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正（10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。从分项来看，韩国和越南的出口主要受益于交通工具（车、船）和电子、半导体，这与中国的情况类似，汽车、船舶和手机是“三驾马车”，背后反映的是全球制造业的复苏；但中国似乎享受更多的是复苏带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。往后看，价格因素值得持续关注——其背后既有周期性因素，也有结构性因素。从周期上看，复苏阶段往往是量在价先，价格回升滞后并不算异常；不过从结构性因素看，在外部环境复杂、全球产业链多元化的背景下，中国是否陷入产能偏过剩、以价谋量的境地，还需继续观察。◼对于10月出口，虽整体表现不及预期，但从结构上来看，本月出口仍有亮点：一方面，美国经济亮眼表现下，中国对美出口降幅持续收窄；另一方面，船舶高增、手机同比转正支撑整体出口同比增速：◼经济韧性支持下，对美出口持续改善。国别上，10月出口最大亮点在于美国，在美国三季度经济超预期的背景下，我国对美出口降幅连续4个月收窄，但考虑到四季度美国经济难以延续三季度亮眼表现，后续对中国出口拉动将减弱。此外，对欧日韩等其他发达国家出口延续回落，主要受需求下滑和贸易“去中国化”影响。新兴经济体上，对俄罗斯出口小幅回落，但仍然是我国出口主要支撑。对东盟出口降幅略有改善，但整体表现依然不佳，今年以来受到全球需求下降的影响，东盟对外出口明显恶化，承接中国原材料、中间品的进口需求也持续收缩，但当前越南出口已经出现回暖，连续两个月出口同比正增，后续或将带动对中国进口需求。◼船舶、手机为10月出口主要边际改善。除汽车的持续高增以外，10月船舶改善明显，对出口形成主要拉动。消费电子中，液晶平板显示模组依旧有较好表现，拉动消费电子出口复苏，手机出口同比增速也开始转正，而其他产品如集成电路、自动数据处理设备、音视频设备等则表现不佳，降幅明显扩大。此外，家具玩具、纺服、鞋帽箱包等劳动密集型产品出口同比增速略有下滑，但对整体出口影响不大。◼价格端对出口拖累依旧明显。拆分主要产品出口量价同比，10月出口数量同比上升趋势仍在延续，尤其是汽车、家电行业出口数量上升明显，对整体出口同比增速形成支撑，但价格端拖累仍大，除船舶、液晶平板显示模组等部分产品价格高涨以外，其余产品均处于降价过程中，以价谋量，导致10月出口同比增速远不及预期。◼风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。◼在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月年内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正（10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。从分项来看，韩国和越南的出口主要受益于交通工具（车、船）和电子、半导体，这与中国的情况类似，汽车、船舶和手机是“三驾马车”，背后反映的是全球制造业的复苏；但中国似乎享受更多的是复苏带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。往后看，价格因素值得持续关注——其背后既有周期性因素，也有结构性因素。从周期上看，复苏阶段往往是量在价先，价格回升滞后并不算异常；不过从结构性因素看，在外部环境复杂、全球产业链多元化的背景下，中国是否陷入产能偏过剩、以价谋量的境地，还需继续观察。◼对于10月出口，虽整体表现不及预期，但从结构上来看，本月出口仍有亮点：一方面，美国经济亮眼表现下，中国对美出口降幅持续收窄；另一方面，船舶高增、手机同比转正支撑整体出口同比增速：◼经济韧性支持下，对美出口持续改善。国别上，10月出口最大亮点在于美国，在美国三季度经济超预期的背景下，我国对美出口降幅连续4个月收窄，但考虑到四季度美国经济难以延续三季度亮眼表现，后续对中国出口拉动将减弱。此外，对欧日韩等其他发达国家出口延续回落，主要受需求下滑和贸易“去中国化”影响。新兴经济体上，对俄罗斯出口小幅回落，但仍然是我国出口主要支撑。对东盟出口降幅略有改善，但整体表现依然不佳，今年以来受到全球需求下降的影响，东盟对外出口明显恶化，承接中国原材料、中间品的进口需求也持续收缩，但当前越南出口已经出现回暖，连续两个月出口同比正增，后续或将带动对中国进口需求。◼船舶、手机为10月出口主要边际改善。除汽车的持续高增以外，10月船舶改善明显，对出口形成主要拉动。消费电子中，液晶平板显示模组依旧有较好表现，拉动消费电子出口复苏，手机出口同比增速也开始转正，而其他产品如集成电路、自动数据处理设备、音视频设备等则表现不佳，降幅明显扩大。此外，家具玩具、纺服、鞋帽箱包等劳动密集型产品出口同比增速略有下滑，但对整体出口影响不大。◼价格端对出口拖累依旧明显。拆分主要产品出口量价同比，10月出口数量同比上升趋势仍在延续，尤其是汽车、家电行业出口数量上升明显，对整体出口同比增速形成支撑，但价格端拖累仍大，除船舶、液晶平板显示模组等部分产品价格高涨以外，其余产品均处于降价过程中，以价谋量，导致10月出口同比增速远不及预期。◼风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。◼在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月年内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正（10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。从分项来看，韩国和越南的出口主要受益于交通工具（车、船）和电子、半导体，这与中国的情况类似，汽车、船舶和手机是“三驾马车”，背后反映的是全球制造业的复苏；但中国似乎享受更多的是复苏带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。往后看，价格因素值得持续关注——其背后既有周期性因素，也有结构性因素。从周期上看，复苏阶段往往是量在价先，价格回升滞后并不算异常；不过从结构性因素看，在外部环境复杂、全球产业链多元化的背景下，中国是否陷入产能偏过剩、以价谋量的境地，还需继续观察。◼对于10月出口，虽整体表现不及预期，但从结构上来看，本月出口仍有亮点：一方面，美国经济亮眼表现下，中国对美出口降幅持续收窄；另一方面，船舶高增、手机同比转正支撑整体出口同比增速：◼经济韧性支持下，对美出口持续改善。国别上，10月出口最大亮点在于美国，在美国三季度经济超预期的背景下，我国对美出口降幅连续4个月收窄，但考虑到四季度美国经济难以延续三季度亮眼表现，后续对中国出口拉动将减弱。此外，对欧日韩等其他发达国家出口延续回落，主要受需求下滑和贸易“去中国化”影响。新兴经济体上，对俄罗斯出口小幅回落，但仍然是我国出口主要支撑。对东盟出口降幅略有改善，但整体表现依然不佳，今年以来受到全球需求下降的影响，东盟对外出口明显恶化，承接中国原材料、中间品的进口需求也持续收缩，但当前越南出口已经出现回暖，连续两个月出口同比正增，后续或将带动对中国进口需求。◼船舶、手机为10月出口主要边际改善。除汽车的持续高增以外，10月船舶改善明显，对出口形成主要拉动。消费电子中，液晶平板显示模组依旧有较好表现，拉动消费电子出口复苏，手机出口同比增速也开始转正，而其他产品如集成电路、自动数据处理设备、音视频设备等则表现不佳，降幅明显扩大。此外，家具玩具、纺服、鞋帽箱包等劳动密集型产品出口同比增速略有下滑，但对整体出口影响不大。◼价格端对出口拖累依旧明显。拆分主要产品出口量价同比，10月出口数量同比上升趋势仍在延续，尤其是汽车、家电行业出口数量上升明显，对整体出口同比增速形成支撑，但价格端拖累仍大，除船舶、液晶平板显示模组等部分产品价格高涨以外，其余产品均处于降价过程中，以价谋量，导致10月出口同比增速远不及预期。◼风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。◼在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月年内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正（10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。从分项来看，韩国和越南的出口主要受益于交通工具（车、船）和电子、半导体，这与中国的情况类似，汽车、船舶和手机是“三驾马车”，背后反映的是全球制造业的复苏；但中国似乎享受更多的是复苏带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。往后看，价格因素值得持续关注——其背后既有周期性因素，也有结构性因素。从周期上看，复苏阶段往往是量在价先，价格回升滞后并不算异常；不过从结构性因素看，在外部环境复杂、全球产业链多元化的背景下，中国是否陷入产能偏过剩、以价谋量的境地，还需继续观察。◼对于10月出口，虽整体表现不及预期，但从结构上来看，本月出口仍有亮点：一方面，美国经济亮眼表现下，中国对美出口降幅持续收窄；另一方面，船舶高增、手机同比转正支撑整体出口同比增速：◼经济韧性支持下，对美出口持续改善。国别上，10月出口最大亮点在于美国，在美国三季度经济超预期的背景下，我国对美出口降幅连续4个月收窄，但考虑到四季度美国经济难以延续三季度亮眼表现，后续对中国出口拉动将减弱。此外，对欧日韩等其他发达国家出口延续回落，主要受需求下滑和贸易“去中国化”影响。新兴经济体上，对俄罗斯出口小幅回落，但仍然是我国出口主要支撑。对东盟出口降幅略有改善，但整体表现依然不佳，今年以来受到全球需求下降的影响，东盟对外出口明显恶化，承接中国原材料、中间品的进口需求也持续收缩，但当前越南出口已经出现回暖，连续两个月出口同比正增，后续或将带动对中国进口需求。◼船舶、手机为10月出口主要边际改善。除汽车的持续高增以外，10月船舶改善明显，对出口形成主要拉动。消费电子中，液晶平板显示模组依旧有较好表现，拉动消费电子出口复苏，手机出口同比增速也开始转正，而其他产品如集成电路、自动数据处理设备、音视频设备等则表现不佳，降幅明显扩大。此外，家具玩具、纺服、鞋帽箱包等劳动密集型产品出口同比增速略有下滑，但对整体出口影响不大。◼价格端对出口拖累依旧明显。拆分主要产品出口量价同比，10月出口数量同比上升趋势仍在延续，尤其是汽车、家电行业出口数量上升明显，对整体出口同比增速形成支撑，但价格端拖累仍大，除船舶、液晶平板显示模组等部分产品价格高涨以外，其余产品均处于降价过程中，以价谋量，导致10月出口同比增速远不及预期。◼风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。◼在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月年内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正（10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。从分项来看，韩国和越南的出口主要受益于交通工具（车、船）和电子、半导体，这与中国的情况类似，汽车、船舶和手机是“三驾马车”，背后反映的是全球制造业的复苏；但中国似乎享受更多的是复苏带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。往后看，价格因素值得持续关注——其背后既有周期性因素，也有结构性因素。从周期上看，复苏阶段往往是量在价先，价格回升滞后并不算异常；不过从结构性因素看，在外部环境复杂、全球产业链多元化的背景下，中国是否陷入产能偏过剩、以价谋量的境地，还需继续观察。◼对于10月出口，虽整体表现不及预期，但从结构上来看，本月出口仍有亮点：一方面，美国经济亮眼表现下，中国对美出口降幅持续收窄；另一方面，船舶高增、手机同比转正支撑整体出口同比增速：◼经济韧性支持下，对美出口持续改善。国别上，10月出口最大亮点在于美国，在美国三季度经济超预期的背景下，我国对美出口降幅连续4个月收窄，但考虑到四季度美国经济难以延续三季度亮眼表现，后续对中国出口拉动将减弱。此外，对欧日韩等其他发达国家出口延续回落，主要受需求下滑和贸易“去中国化”影响。新兴经济体上，对俄罗斯出口小幅回落，但仍然是我国出口主要支撑。对东盟出口降幅略有改善，但整体表现依然不佳，今年以来受到全球需求下降的影响，东盟对外出口明显恶化，承接中国原材料、中间品的进口需求也持续收缩，但当前越南出口已经出现回暖，连续两个月出口同比正增，后续或将带动对中国进口需求。◼船舶、手机为10月出口主要边际改善。除汽车的持续高增以外，10月船舶改善明显，对出口形成主要拉动。消费电子中，液晶平板显示模组依旧有较好表现，拉动消费电子出口复苏，手机出口同比增速也开始转正，而其他产品如集成电路、自动数据处理设备、音视频设备等则表现不佳，降幅明显扩大。此外，家具玩具、纺服、鞋帽箱包等劳动密集型产品出口同比增速略有下滑，但对整体出口影响不大。◼价格端对出口拖累依旧明显。拆分主要产品出口量价同比，10月出口数量同比上升趋势仍在延续，尤其是汽车、家电行业出口数量上升明显，对整体出口同比增速形成支撑，但价格端拖累仍大，除船舶、液晶平板显示模组等部分产品价格高涨以外，其余产品均处于降价过程中，以价谋量，导致10月出口同比增速远不及预期。◼风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。证券分析师陶川执业证书：S0600520050002taoch@dwzq.com.cn证券分析师邵翔执业证书：S0600523010001shaox@dwzq.com.cn

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