2024汽车后市场服务行业深度分析报告

一、公司简介：专业汽车后市场服务，互联网基因驱动高效开店

途虎定位互联网汽车后市场，线上线下一体化汽车服务平台。途虎养车成立于2011年，经过13年发展沉淀出以客户为中心的门店服务模式和精简的供应链，为车主提供正品、标准化、价格亲民的产品和服务需求；为加盟门店提供订单流量、供应链支持、高效系统；反向通过庞大销售规模与用户行为分析给供应商提供消费者需求洞察与解决方案。途虎门店数与用户数均达到头部量级。

根据公司招股书与灼识咨询数据，截至23年在所有汽车服务供应商位于中国的门店数目，途虎排名第一；按照2022年中国IAM门店的汽车服务收入，途虎排名第一。就运营汽车服务门店数目及品牌知名度而言，途虎已然成为中国领先的独立汽车服务品牌。1）门店数：23Q1途虎于全国拥有超过4700家途虎工场店和超过19000家合作门店。截至23年底在全国有5909家途虎工场店，较22年增加1256家；2）用户数：根据年报，截至23年途虎拥有1.15亿名注册用户。23年途虎交易用户达19.3百万人，同比增长17%。根据公司招股书、灼识咨询与年报数据，23Q1途虎依靠10.2百万名的MAU成为中国汽车服务供应商聚集的最大车主社区，23年全年平均每个月超过1000万活跃用户。

途虎2023年实现收入136亿元，同比增长18%，实现毛利33.6亿元，毛利率24.7%，较22年提升5.0pct，经营利润扭亏为盈达到1.6亿元，OPM达1.2%，较22年提升7.8pct。经调整净利润达到4.8亿元，经调整净利率3.5%，较22年提升8.3pct。

途虎通过门店为车主提供的产品和服务包括：（1）轮胎和底盘零部件，公司提供各种品牌和型号的轮胎、全面的底盘零部件产品组合，及安装和其他相关服务（如四轮定位、动平衡、充氮、胎压调节、普通轮胎检测等），2023年该业务贡献收入56亿元，占比总收入40.8%，毛利率为17.4%，同比+3.3pct；（2）汽车保养，公司提供机油等液态化学品、蓄电池和保养配件，及相应保养服务，2023年该业务贡献收入49亿元，占比总收入36.3%，毛利率为32.4%，同比+2.8pct；（3）其他产品和服务，涵盖汽车维修、汽车美容、汽车配件、自动汽车清洁等，2023年该业务贡献收入7.8亿元，占比总收入5.7%，毛利率为14.9%，同比+4.0pct。

4）汽配龙：除通过门店给个人终端用户提供上述产品及服务之外，公司打造汽配龙平台链接汽车零部件供应商与途虎工场店、合作门店、非合作门店，提供及时采购，23年共计贡献收入13.8亿元，占比总收入10.8%；5）广告、加盟及其他服务：主要包含向加盟费、通过给供应商及品牌商提供广告服务给平台参与者提供SaaS解决方案等业务，23年加盟服务收入7.3亿元、广告服务0.75亿元，23年合计贡献收入9.5亿元，占比总收入7%。

途虎养车自成立以来获得广泛资本关注，2023年于港交所主板成功上市。2013年4月至2021年6月，途虎共进行16轮融资，吸引了包括腾讯、愉悦资本、红杉中国、Fountain Vest实体、君联资本、星界资本、Qiming Venture、高盛、中金、百度、原子创投等多家知名投资机构。2023年9月26日，途虎养车在香港联合交易所主板成功上市，首次公开发行价格为每股28.00港元，共发行42,444,800股A类普通股，占比公司总股份5%。

公司核心管理层具有丰富从业经验。首席执行官陈敏先生于软件开发及数据管理领域拥有逾18年的经验，于汽车服务市场及业务数据分析方面拥有逾11年的经验。总裁兼执行董事胡晓东先生主要负责以本集团业务的研发方面为重心之整体战略规划，于联合创立本集团前，曾担任多个工程领导职位。高级副总裁王玲洁女士主要负责管理人力资源部及线下业务开发部，拥有丰富人力资源管理经验。首席财务官张志嵩先生主要负责管理财务部及投资者关系中心，此前于高盛（亚洲）有限责任公司担任执行董事。

二、汽车服务市场：市场规模超万亿，格局分散，信息不透明

（一）中国汽车服务市场趋势：新能源占比提升，重视下沉市场需求

中国汽车服务市场规模增长迅速，ASP增长趋势明显，维修保养占据大头。汽车服务主要包含汽车维修保养、汽车清洁及汽车美容及需安装的配件，相关因素：1）汽车保有量；2）平均车龄；3）车均维保支出等。根据灼识咨询数据，2018年至2022年，中国汽车服务市场以10.1%的复合年增长率蓬勃发展，成为全球增速最快的汽车服务市场之一。截至2022年，中国汽车服务市场规模已达12,398亿元，灼识咨询预计未来五年将以9.0%的CAGR增长至19,319亿元（2027年）。在车均汽车服务费用方面，除2020年有所回落外，总体呈稳定增长趋势，2022年车均消费超4300元，其中维修及保养服务在2022年车均服务费用中占比近7成。

中国乘用车保有量呈稳定增长态势，较海外有巨大增长潜力。截止至2022年年底，中国的乘用车保有量已达到2.7亿辆，使其成为全球最大的汽车市场。根据灼识咨询预测，2023年至2027年期间，中国乘用车保有量预计以6.3%的CAGR持续增加，至2027年预达3.7亿辆。从每千人乘用车保有量来看，2022年中国每千人乘用车保有量为194辆，仅达美国（每千人769辆）的25%，达欧盟（每千人563辆）的34%，达日本（每千人274辆）的55%。虽较2011年而言，中国每千人乘用车保有量相对美日有明显增长，但仍远低于发达国家水平，侧面展现出中国乘用车保有量仍具巨大增长潜力。

1、新能源渗透率提升，带动车均维保养护成本提升新能源汽车占中国乘用车保有总量比例较低，但其渗透率逐年攀升，根据灼识咨询数据2022年新能源汽车占中国乘用车保有量4.6%，灼识咨询预计2027年新能源车在保有量中渗透率可达20.5%。

以汽车全生命周期成本为视角，新能源汽车为汽车服务市场开辟了新发展方向和新增长潜力。新能源汽车分为插电式混合动力汽车（PHEV）和纯电动汽车（BEV），前者由于同时使用发电机及电池作为动力系统，其动力系统维护成本接近于传统燃油车；而后者完全依赖电池动力系统，对动力系统的保养维修需求较燃油车更低。但从整个生命周期来看，新能源车由于包含电池更换开支，定期保养及维修服务的年度开支高于燃油车水平，为汽车服务市场带来新发展方向和新增长空间。新能源车主增加也推动人均支出增长，根据京东汽车管家车主数据，新能源车主以80后、90后为主，合计占比近8成；新能源车主更加重视服务，人均支出高于燃油车。根据京东汽车披露，2023年1-5月京东汽车新能源车主在改色膜和隐形车衣上的人均支出是燃油车主的2.8X/2.6X，汽车贴膜和镀晶的人均支出也是燃油车主2.1X。

目前传统OEM授权经销商模式以及新能源汽车品牌直销配备的服务难以满足新能源车维修养护多样性需求，以途虎为代表的全国性门店与高水平标准化服务的IAM门店将进一步满足新能源车主的多样化维修保养需求。1）途虎升级定制化服务，上文我们对比了新能源车与传统燃油车维修保养需求差异，途虎于23年上线新能源车主专属APP定制页面；2）新能源车维保配件创新与定制化产品：途虎在23年中旬成为米其林官方合作伙伴，并共同开发新能源汽车轮胎；公司参与新能源汽车中普遍应用的技术产品开发（如静音棉轮胎等）；2023年途虎平台新能源汽车交易用户超130万人，混动车用户占比中国混动车用户总量9.3%；3）新能源车电池官方售后维保：途虎提供13家主流电池厂的官方售后维保，与6家保险公司合作提供电池售后维保，覆盖超280个城镇，23年公司提供电池服务2.2万单，位居行业第一，同比增长超60%；公司超过8000名技术人员接受培训，超过400人具备低压电池认证。

2、下沉市场保有量增长迅速，低线城市供给连锁化率更低下沉市场汽车保有量增长，但城镇人均保有量低。根据灼识咨询数据，截止至2022年年底，二线及以下市县汽车保有量达206.5百万辆，占中国乘用车保有量总量75.5%。另一方面，二线及以下市县每千人汽车保有量仅179辆，仅达一线城镇人均保有量的82%与新一线城市人均汽车保有量的64%，仍拥有增长空间。

途虎在低线城市具备标准化与快速开店优势。途虎目前的门店主要覆盖长三角、珠三角等东部地区，西北部地区平均省份门店数小于500家。截至24年5月，京东养车门店前五省份分别为广东省、江苏省、湖北省、四川省、上海市（直辖市），其中广东省门店数为289家；驰加门店前五省份分别为广东省、江苏省、四川省、浙江省、山东省，其中广东省门店数153家。目前东部沿海地区汽车后市场服务竞争激烈，但西北部低线城市仍有巨大市场空间。

（二）需求端：中国城镇汽车保有量仍有提升空间，下沉市场信息不对称，年轻车主需求多元1、对标海外：人均保有量、车均开支有增长潜力人均汽车保有量仍远低于海外，新能源车增长高于海外。上文我们对比保有量持续增长，且人均保有量较海外仍有差距，中国新能源车增长较快，结合中国的城镇化率，我们综合考虑汽车需求场景，将城镇化率纳入考虑，城镇化率*每千人汽车保有量较海外仍有提升空间。根据iFinD数据计算2022年中国每千人汽车保有量*城镇化率为312.3辆（新能源车保有量15.3辆+燃油车保有量297辆），日本/美国分别为556.8辆/820.5辆。

车均汽车服务开支仍具增长潜力：根据途虎招股书与灼识咨询数据，2022年中国车均汽车服务开支650.6美元（4308.9元人民币），其中维修及保养占比最大，其次为汽车清洁及汽车美容，再者为需安装配件。对比美国（1349.1美元）、欧盟成员国（875.1美元），中国车均汽车服务开支有巨大增长潜力。平均车龄增长推动汽车后市场需求临近爆发。据途虎招股书，汽车服务开支在车龄超过6年之后开始显著增加，2022年中国的平均车龄达6.2年，远低于美国（12.2年）及欧盟成员国（12.3年），据灼识咨询估计，预期2027年中国平均车龄将增长至8.0年，随着乘用车平均车龄的增长，平均车龄对应到6年的维修周期，将中国汽车后市场需求推向爆发临界点。

2、需求痛点难以解决，需求多元化推动汽车服务市场转型需求痛点：1）传统汽服门店信息不透明程度高，消费者往往需要为交送保养以及特定产品支付溢价；2）获授权经销商大多仅为单一OEM旗下1个/多个品牌的汽车提供有限服务，门店数量有限，部分门店位于郊区，保养维修时间成本较高；3）IAM连锁化率低（仅4.8%门店为连锁门店），服务标准不一致，零部件供给不足等导致车主缺乏信任；4）信息不对称，缺乏效率。需求变化：年轻车主占比提升，需求多元化、全渠道化。据途虎招股书，年轻车主（30岁或以下）比例从2010年约20%到2020年达到40%以上，个性化、定制化需求随之不断增加。此外，年轻车主更倾向多渠道选择、购买汽车服务，呈现出更为多元化的汽车服务需求。

（三）供给端：格局分散，看好连锁IAM的标准化与开店飞轮效应1、IAM门店专业化高于传统或授权经销商，连锁化率提升推动份额提升IAM门店连锁化率提升，快速挤占授权经销商汽服市场份额。按渠道划分中国汽车服务的价值链，可分为获授权经销商渠道、独立的后市场服务供应商渠道（或IAM渠道）两者。根据灼识咨询数据，2022年中国获授权经销商占中国汽服市场53.6%，IAM占46.4%的市场份额（按GMV计）。2018-2022年IAM门店的CAGR达到了18.6%，远远高于获授权经销商的4.7%。灼识咨询预期23-27年IAM门店预计将以13.7%的CAGR维持其快速增长势头，到2027年预计将占据汽车服务市场的58.1%份额，超过获授权经销商的市场份额。

获授权经销商主要收入不源于汽车服务，定价缺乏市场化。据灼识咨询计算，2022年中升集团市场份额为2.0%，途虎为0.9%，分别位居汽车服务收入排名的第一、第三位，分别是获授权经销商和IAM的龙头代表。在收入构成结构上，以头部获授权经销商中升集团来看，2023年中升集团新车销售业务占收入78.2%，售后服务业务占14%，二手车销售占7.8%，汽车服务收入远低于销售收入。而IAM提供更为独立、完善的汽车维修保养服务体系。根据途虎招股书与灼识咨询数据，获授权经销商采购的若干高端品牌机油高于途虎取得价格30%。

汽服市场竞争格局分散，途虎作为IAM头部龙头收入市占率仅占0.9%。2022年中国汽服市场存活约3.4万家获授权经销商及86.2万家IAM门店，IAM行业集中度低，CR5门店数占比仅1.6%。途虎2023年在全国有5909家工场店，同比增长27%，在全国IAM供应商中排名第一，按照22年汽车服务收入计算，途虎排名第一，市占率仅0.9%。

三、公司竞争力分析：门店规模+终端标准化+自主品牌

（一）门店标准化优势，加速下沉开店

1、三种门店运营模式，自营保证加盟门店标准化自营门店提供标准化模板，加盟门店增强途虎前端盈利能力，合作门店增强规模优势。截至2023年H1公司一共拥有自营工场店160家、加盟工场店4,610家、合作门店19,624家三种类型门店，共24,394家。其中截至23年末自营工场店152家，加盟工场店5757家。途虎自营工场店拥有标准化开店模式与管理模式，为加盟工场店提供了最佳实践典范。公司合作门店主要为公司拓展服务覆盖范围，因为公司决定加大加盟工场店下沉市场加深，合作门店数量减少。截至2023年Q1，直营店毛利率5.5%、加盟店毛利率26%与合作店毛利率13.7%，由于直营店店面较广、人员工位多，故而承担更多固定成本与人力成本费用，毛利率偏低。

途虎工场店（自营+加盟）对产品与服务标准化管理：途虎在选址、店面布局、装修以及店面人员配置方面指定详细标准，一家典型的途虎工场店300-500平米，平均汽修工位数6个。自营有助于做区域扩张时树立标杆店，可通过自营转加盟，公司在19/20/21/22年/23Q1分别有16/15/5/12/4家自营途虎工场店转为加盟店。公司为加盟商提供综合运营支持：➢开店初期帮扶：公司通过自营工场店的标准化建设，向加盟商提供开店、运营思路。指导加盟商完成新地点开店选址、建设、设计、和装修过程，确保其符合公司核心品牌观念。同时，公司在开店初期会安排经验丰富从业人员完成人员培训，帮助加盟商快速了解加盟店经营思路，快速度过爬坡期。➢集中采购模式：公司采用集中采购政策，由公司向供应商提供加盟店所需汽车零部件产品，保证品控，公司与加盟商协议约定只能向客户提供由途虎供应的商品，如无法提供所需商品，在途虎确认后向途虎认可的第三方供应商购买并记录。公司承担加盟店存货风险，并提供完善存货管理流程指引，确保加盟店毛利率平稳。

高效物流保障：公司通过基础履约设施建设（FDC和RDC）以及汽配龙推广，最大限度减少加盟店内存货，目前全国75%以上途虎工场店已经被前置仓的及时配送服务覆盖。截至23年途虎运营34个区域仓、511个前置仓（包括合伙人模式），每个门店也有门店仓。物流解决方案覆盖300多个城市，其中新开158座前置仓开在下沉市场。覆盖面广，时效性高：23Q1平均每个月RDC支持接收并运送2.7百万条轮胎及13.1百万件其他汽车零配件；23年全年当日/次日达的线上轮胎订单已经达到60%，23年线上保养及其他订单全年占比近80%。系统化运营提高盈利能力，盈利门店占比93%，加盟门店爬坡期6个月。

截至23年所有开业6个月以上的途虎工场店的盈利门店比例93%（较22年提升12pct），而23年新增1256家门店，公司在高速扩展店面时仍能保证较高的盈利门店数比例。根据公司招股书披露，加盟商开店的平均成本为66.4万元，公司开设自营店的平均成本为66.7万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）