2024年5月社会服务行业投资策略周报

商社板块观点

免税

海南离岛免税1、免税销售景气度指数：2024年4月29日至5月5日，免税销售额指数为42.4，五一客流带来一定增量，景气度指数有所上升。（注：景气度指数综合三亚海口客流绝对值、客流恢复速度及草根调研销售热度所得，50为景气度中间值，高于50认为处于高景气区间，低于50认为景气度有待提升。）五一销售额情况：据海口海关统计，2024年“五一”假期期间，海口海关共监管离岛免税购物金额5.47亿元，购物人数8.58万人次，人均消费6378元；2023年“五一”假期，海口海关共监管海南离岛免税购物金额8.83亿元，购物人次10.9万人次，人均消费8100元。

2、海南客流情况（2024年4月29日至5月5日）海南机场：客流42.9万人次，环比+14.4%，恢复至19年同期118.4%海口机场：客流17.5万人次，环比-18.7%，恢复至19年同期87.0%三亚机场：客流24.8万人次，环比+60.5%，恢复至19年同期154.7%

3、分客源看客流：海南前10大客源城市依次为北京、上海、成都、长沙、深圳、杭州、广州、重庆、西安、武汉；北京→海南：客流3.5万人次，环比+2.8%，恢复至19年同期151.1%上海→海南：客流3.2万人次，环比+9.4%，恢复至19年同期124.4%广州→海南：客流2.0万人次，环比+18.1%，恢复至19年同期82.6%深圳→海南：客流2.2万人次，环比+36.8%，恢复至19年同期107.0%

成都→海南：客流2.6万人次，环比+13.4%，恢复至19年同期202.4%重庆→海南：客流1.9万人次，环比+37.8%，恢复至19年同期123.0%长沙→海南：客流2.3万人次，环比+17.3%，恢复至19年同期119.3%郑州→海南：客流1.5万人次，环比+6.5%，恢复至19年同期98.2%武汉→海南：客流1.8万人次，环比+25.8%，恢复至19年同期134.6%杭州→海南：客流2.0万人次，环比+3.6%，恢复至19年同期166.0%

个股跟踪中国中免：白云机场T1出境免税店提成比例下调至23.15%，租金恢复保底与提成孰高模式。1）经营场地：东一连廊、东一指廊、东二指廊的出境免税店1747.18 m2；2）经营权转让期限：经营场地的经营权转让期限为20 个月+X 个月。其中20 个月为固定合同期，X 个月为续约合同期。根据T3 航站楼启用，T1 航站楼停止国际功能之日确定X 个月具体时间。3）月经营费用计算方式为：月保底经营权转让费与月实际销售提成额两者取其高。4）提成比例：销售额提成比例23.15%，新合同有利于同机场实现共赢，与北上机场年底新签署的协议提成比例基本看齐投资建议近期海南客流由于处于旅游淡季略有回调，但是中免今年同比基数压力最大的阶段已接近尾声，叠加机场租金比例下调，目前市场预期持续改善，近期关注：1、一季度业绩公司毛利率提升超预期。公司不断优化库存、收窄折扣率、精品销售比例提升、机场扣点减少，四点联合提升公司盈利能力；2、23年四月下旬起打击代购，同时23年下半年消费意愿降至低点，展望公司Q2起同比压力将显著减轻。建议关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。

酒店

2024年第18周酒店数据来看，五一节假日带动下，量价环比改善，经济型酒店入住率超2019年水平：1、全国量价：2024年第18周全国OCC为64.39%，环比上周+5.57pct，同比-3.10pct，较2019年同期-2.82pct，上周OCC较2019年同期-5.53pct；全国ADR为240.73元，环比上周+9.50%，同比-8.25%，较2019年同期+2.88%，上周ADR较2019年同期-2.45%；全国RevPAR为155.01元，环比上周+19.87%，同比-12.46%，较2019年同期-1.44%，上周RevPAR较2019年同期-10.28%。2、分类型：2024年第18周经济型酒店OCC为66.08%，同比去年同期-2.44pct，较2019年同期0.27pct；中档型酒店OCC为62.10%，同比去年同期-6.25pct，较2019年同期-7.81pct；高档型酒店OCC为55.81%，同比去年同期-6.56pct，较2019年同期-20.52pct。

休闲度假型酒店五一期间表现亮眼，关注节后商旅需求修复情况。君亭酒店直营店在五一期间的营收接近900万元，同比提升20%，RevPAR与去年基本持平，较2019年提升15%。3月下旬开始需求从低点开始向上修复，但同比仍存在一定压力，尤其在价格端，核心原因是在非节假日期间，商旅需求占主导，而今年商旅需求则相对疲软，中高档及高档型面临的价格上涨压力相对较大，且伴随市场供给的持续回流，行业供需逐渐回到紧平衡状态，酒店集团价格也相应有所调整。我们对全年RevPAR增幅持谨慎态度，但我们仍强调酒店集团和行业大盘的修复情况存在分化。投资建议：短期我们建议关注1）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ）；2）2024Q1指引相对积极的华住集团（1179.HK）；中期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。

教育

K12：合同负债高增，重视“入口班”打法K12续班率&报班人数提升，预收学费大幅增长。截至2024Q1末，新东方/好未来/学大教育/昂立教育合同负债同比+30.9%、+70.2%、+23.5%、+24.1%（新东方&好未来为截至2024/2/29数据）。为满足终端需求，主要公司强化教师队伍建设，截至2023年末，学大教育/昂立教育/卓越教育/思考乐教育员工数同比+36.9%、+32.9%、-17.2%、+71.8%。重视“入口班”，把握核心客群。昂立教育提出“四季切齐、入口班打法”，稳步推进业务快速发展，公司将设立入口班指导小组，通过各项业绩指标追踪入口班打法推进情况。同时，公司将统筹优化校区布局，根据市场需求稳步拓展校区。

行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。4月16日，北京“双减”专项行动启动会召开。明确加快实现非学科类机构“应批尽批”、查处学科类培训违法违规行为等重点任务，以首善标准完成“双减”三年目标任务。投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。

建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）、盛通股份（002599.SZ）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。公职考培：考试选拔竞争激烈，培训需求有望持续释放2024年河南省考笔试/面试成绩发布：（1）笔试阶段，60分以下/60-65分/65-70分/70分以上占比分别为15.86%、51.59%、30.34%、2.22%；（2）面试阶段，75分以下/75-80分/80-85分/85-90分/90分以上占比分别为0.66%、20.42%、64.38%、11.69%、0.12%。河南省考最终成绩是50%的笔试成绩+50%的面试成绩，各地进面平均分大致位于60-65分。

华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏阳已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。

投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。➢招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给，公职岗位招聘量有望在2024年150万人基础上稳中有升。➢报考侧2024年应届毕业生人数将达1179万人，创历史新高。根据我国出生人口数，我们预计2024-2036年我国高等教育毕业生人数（含研究生）将维持在1100-1200万人。短期因素：1）Q1/Q2考培旺季催化：3月省考联考及事业单位联考笔试结束，4月中旬后笔试成绩将陆续发布，面试班培训将迎来招生高峰，预计主要公司Q2业绩确定性高。

2）应届生群体参培率提升：2024年应届毕业生人数将达1179万人，同比增加21万人，社会岗位竞争加大，学生重视考公考编机会，为增强自身竞争力更多参与培训。中长期因素：1）头部市占率2-3年内明显回升：头部三家过去两年精简人员导致中小机构较多，中小机构资金、教研实力有限，在长周期产品开发上存在明显不足，与大机构竞争存在劣势。应届生群体参与考公考编比例提升，时间相对充裕可参培长周期产品。头部机构纷纷加大基地班建设，开发长周期产品，满足考生群体需求。2）整体参培率提升：近年不少省份公职考试放宽对应届生身份的限定，吸引毕业1-2年学生参考，考公考编人群扩大，报录比有提升趋势。岗位竞争加大，考生参培率有望提升。3）客单价提升：头部机构纷纷推出长周期产品，同时近两年行业针对协议班产品调整，实收占比明显提高，均有利于客单价提升从而提升盈利能力。

医美

本周合成生物&干细胞概念关注度提升，医美相关标的有望受益。我们认为，合成生物&干细胞分别代表医美供给/需求侧前沿趋势，从供给来看，合成生物引领原料生产降本提效，是将生物技术创新产品推向商业规模的引擎，有助于加速产业终端落地，扩大应用空间；从需求来看，医美本质为“抗衰老”，再生医学及干细胞等医疗领域逆衰老概念与其密切相关。1）合成生物：2024中关村论坛年会上北京化工大学校长、中国工程院院士谭天伟表示，生物经济将有望成为继农业革命、工业革命、数字革命后，未来的第四次产业革命，目前由发改委牵头，工信部和科技部等国家部委正在联合研制国家生物技术和生物制造行动计划，并且有望在近期出台，“生物制造+”是其中的关键内容。相关标的包括透明质酸全球龙头华熙生物、重组胶原蛋白龙头巨子生物、锦波生物。2）干细胞：①上海长征医院殷浩教授团队联合中国科学院分子细胞科学卓越创新中心程新教授团队，在《Cell Discovery》发表了重磅研究成果，为国际上首次利用干细胞来源的自体再生胰岛移植，成功治愈胰岛功能严重受损糖尿病的病例报道；②上海细胞治疗集团股份有限公司向港交所主板递交上市申请，公司业务覆盖细胞储存、肿瘤医疗、细胞药物及细胞充能。相关标的包括布局“海南启研干细胞抗衰老医院”的美丽田园。

Q2医美淡季&去年高基数预期偏低，关注H2增长情况及新品进展。23Q2疫后需求释放、基数偏高，市场对24Q2预期偏低，23Q3起医美市场增速减缓基数偏低，24H2需求温和增长背景下有望实现稳增。新品侧来看，已上市产品主要关注江苏吴中童颜针销售进展，目前首批覆盖艺星、联合丽格等75家机构顺利推进中；待上市产品主要关注：1）玻尿酸板块：爱美客宝尼达2.0、昊海生科第四代有机交联玻尿酸、键凯科技PEG交联透明质酸钠凝胶、华熙生物颈纹产品等；2）胶原蛋白板块：巨子生物医美管线、锦波生物妇科用胶原蛋白等。投资建议：对比海外来看国内医美市场仍处高速成长期，23年&24Q1医美核心厂商实现稳健增长。下游医美市场维持高景气度，上游业绩与品类迭代强关联。建议关注美妆双品牌势能抬升、医美管线有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；业绩持续兑现的重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）；韩版童颜针开启国内正式销售的江苏吴中（600200.SH）；具备差异化三美模式、收购奈瑞儿强化地域优势的美丽田园（2373.HK）。

化妆品

618大促临近，平台取消预售拉长时间。1、天猫：官方标榜史上最简单天猫618，出炉三大变革：1）取消预售环节更简单。此次618取消预售环节，第一波“现货抢先购”持续九天，自5月20日晚8点开始现货售卖持续到5月29日，预热期拉长；第二波“大促预热”自5 月29 日到5 月31 日，“大促活动期”自5月31日持续至6月20日。2）商家参与更简单。本届618无商家报名环节，符合要求直接商品报名，5月6日同时开启两波正式活动商品报名。3）消费者购买更简单。推出天猫全程价保（付款后至7月5日）、活动商品包邮、提供运费险等政策，保障消费者618购物体验。2、京东：取消预售机制，在5月31日晚8点进行现货售卖。同时，还将同步推出百亿补贴日活动。在6月2日、6月3日、6月8日，还将先后推出9.9包邮日、超级直播日、PLUS会员日等主题活动。3、抖音：618好物节将于5月24日正式开启，平台将投入百亿流量，推出多重低价营销玩法。同时，今年抖音商城618没有商家类型报名限制，对个人店也开放报名资格。国货美妆品牌积极推新蓄力，期待在大促推动下美妆Q2加速增长。

国货龙头自4 月起积极推新&升级，珀莱雅4月18日推出红宝石精华3.0 版，新品添加了品牌专利成分环肽-161，同时延续了经典的肽A配方加入了HPR和原型A醇，与双抗精华3.0组合成全新3.0“早C晚A”；丸美品牌4月26日推出小金针次抛2.0版，添加重组双胶原2.0；韩束继推出超导黑科技新品活肤水后，5月7日韩束红蛮腰2.0升级上新，加入首个品牌自研专利成分环肽替代原先的线性肽，实现更持久更深入的抗衰功效；水羊股份旗下御泥坊5月9日举行品牌升级发布会，推出中国第一瓶专为东方肌肤研发的抗衰精华黑参胶原瓶，以黑参精粹国字号抗衰原料为核心。国货品牌持续推新升级，产品竞争力不断提高，为618大促蓄力。

国货品牌积极探索品类&渠道新可能。1）上美股份旗下品牌韩束在上海虹桥高铁站开出第一个线下抖音提货点，2023年韩束以33.4亿元的GMV斩获抖音美妆年度TOP1，线上势能强势爆发，超级流量正溢出至线下，韩束在虹桥高铁站打造出一套“线上引爆+线下提货”的全新商业模式，打通超级流量闭环，消费者在线上种草、下单产品，线下出行可直接在韩束抖音提货点内进行提货，一站式解决消费者出差、旅行、送礼的护肤品需求。2）福瑞达与雍禾医疗形成战略合作，未来双方计划在合作中积极探索“研产销用”一体化模式，推出毛发医疗创新产品，并推动相关行业标准的制定。福瑞达正在积极布局毛发及头皮健康系列产品，生发药品米诺地 、皮肤麻醉药品利丙双卡因等毛发健康药品即将获批上市，头皮洗护产品也即将上市。此次战略合作将为福瑞达进军头皮健康、功效洗护领域提供强大的客户基础。

投资建议：产品端国货美妆龙头开拓重组胶原蛋白、环肽等新原料，渠道端完善抖音、小红书等新兴渠道布局，品牌端不断塑造科技驱动的国货品牌形象提升品牌力，618大促催化下建议重点关注美护板块配置机会，把握1）上游原料端的全球配方升级&国产替代大趋势，建议关注防晒剂龙头科思股份（300856.SZ）；2）国货龙头品牌势能强劲，份额不断提升，建议关注大促强者+全年大单品更新和新品布局+强业绩兑现度的美妆国货龙头珀莱雅（603605.SH）；3）受益重组胶原蛋白赛道红利，建议关注美妆新品推新&大单品放量，医美产品获批催化在即的巨子生物（2367.HK）；4）高性价比&渠道拓展双轮驱动，建议关注驱蚊和婴童防晒新品旺季放量的润本股份（603193.SH)，韩束稳固抖音TOP1地位延续强劲势头的上美股份（2145.HK）；4）有望边际改善的贝泰妮、福瑞达、丸美股份、水羊股份、上海家化、华熙生物等。

人力资源

人力资源社会保障部等三部门推出一揽子失业保险援企稳岗政策举措。1）减负担方面，延续阶段性降低失业保险费率至1%的政策至2025年底。2）稳岗位方面，对不裁员少裁员的参保企业继续实施稳岗返还政策至2024年底，中小微企业按不超过企业及其职工上年度实际缴纳失业保险费的60%返还、大型企业返还比例不超过30%；资金用途由现行四项稳定就业岗位支出扩大至降低生产经营成本支出；社会团体、基金会、社会服务机构、律师事务所、会计师事务所、以单位形式参保的个体工商户参照实施。3）提技能方面，继续放宽技能提升补贴政策参保年限并拓宽受益范围至2024年底，对参保缴费满1年、取得职业资格证书或职业技能等级证书的参保职工或领取失业保险金人员发放技能提升补贴。外包业务收入维持增长。2024Q1，北京人力业务外包服务收入88.0亿元，同比+20.5%；科锐国际灵活用工业务同比+12.1%，累计派出11.57万人次，在册灵活用工业务的岗位外包员工3.62万余人。

投资建议：2024年政府工作报告提出全年新增城镇就业1200万人以上，2024.4.30最新中共中央政治局会议上提出“加大对实体经济支持力度、突出就业优先导向”等，有望带动用工回升。稳就业下建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业北京人力（600861.SH）。

文旅

重要数据跟踪1、宋城演艺：根据公众号数据，2024年5月6日至2024年5月12日排片量为141场，同比2019年增长8%，同比2023年减少23%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）