【东吴证券】宏观周报：三季度贷款投向有何特点？

◼央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？◼企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015年水平；三季度末工业中长期贷款余额同比增长30.9%。◼逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱，基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。◼零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。◼本周（10.30-11.5）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。◼央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？◼企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015年水平；三季度末工业中长期贷款余额同比增长30.9%。◼逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱，基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。◼零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。◼本周（10.30-11.5）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。◼央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？◼企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015年水平；三季度末工业中长期贷款余额同比增长30.9%。◼逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱，基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。◼零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。◼本周（10.30-11.5）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。◼央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？◼企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015年水平；三季度末工业中长期贷款余额同比增长30.9%。◼逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱，基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。◼零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。◼本周（10.30-11.5）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。◼央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？◼企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015年水平；三季度末工业中长期贷款余额同比增长30.9%。◼逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱，基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。◼零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。◼本周（10.30-11.5）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。◼央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？◼企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015年水平；三季度末工业中长期贷款余额同比增长30.9%。◼逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱，基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。◼零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。◼本周（10.30-11.5）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。◼央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？◼企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015年水平；三季度末工业中长期贷款余额同比增长30.9%。◼逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱，基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。◼零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。◼本周（10.30-11.5）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。◼央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？◼企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015年水平；三季度末工业中长期贷款余额同比增长30.9%。◼逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱，基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。◼零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。◼本周（10.30-11.5）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。◼风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。证券分析师陶川执业证书：S0600520050002taoch@dwzq.com.cn证券分析师邵翔执业证书：S0600523010001shaox@dwzq.com.cn2023-11-02

央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015年水平；三季度末工业中长期贷款余额同比增长30.9%。逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱，基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。

而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。

本周（10.30-11.5，下同）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。加强知识产权保护，推动金融高质量发展。本周国务院第四次专题学习中，知识产权的相关工作被重点提及，国务院总理李强也在国务院常务会议上提出要进一步完善专利申请和审查制度。另外，“金融高质量发展”也是本周一大亮点：中央金融工作会议的召开为中国特色金融发展之路指明方向。

消费方面，汽车消费维持强势。10月16日至22日乘联会口径乘用车零售销量同比增长11%，乘联会还预计10月全月狭义乘用车零售销量同比为9.5%，涨幅较9月走阔。由于近两年楼市的高位调整，原本购房消费挤压家庭可支配收入的影响逐步缓解，消费内生动力逐步筑底恢复。观影方面，11月初电影票房同比走势稳健，但整体水平不及2019年与2021年。

出行：客运维持高位，货运表现更为“亮眼”。本周居民出行意愿较上周小幅“降温”：环比来看，本周10市地铁客运量环比仅小幅下降2.3%，城市拥堵延时指数下降0.7%。同比来看，轨道交通人流量处于近五年同期最高位，而地面交通人流量整体表现略微逊色。

数据来源：Wind，东吴证券研究所国内航空出行重回近年最高位。冬春新航季，国内各机场陆续更新航班计划，客运航线更为丰富。国内航班执飞班次近期保持平稳，同比来看已超过2021年同期水平。不过近期国际航班执飞班次小幅下降，在中美关系缓和、中美航线陆续增班的带领下，国际航班执飞情况或仍在“蓄力”。货运表现更为“亮眼”。进入11月，2023年“双11”网购高峰如期而至，各电商平台全面开启大促，带动货运流量上升。本周整车货运流量指数出现明显向好，环比增加1.5%；同比来看已直线逼近2021年同期水平。

地产：再次同时降温的新房和二手房交易，谁略胜一筹？本周商品房成交量仍旧低迷，处于近五年低位水平。叠加季节性因素，本周30城商品房成交面积环比下降13.6%，一线城市成为最大拖累，其成交面积环比大幅下降27.8%；二线城市表现亦不佳，成交面积环比下降11.5%；三线城市表现异于历年上涨态势，维持平稳。整体来看，目前新房销售市场仍偏冷，房地产调控政策的持续松绑未能使其成交量出现明显改善。

二手房成交量季节性回落。走过“金九银十”的销售旺季，本周二手房市场步入传统淡季，13市二手房成交面积环比小幅下降1.7%；同比来看，或是房地产政策频频利好，二手房成交量再次超过2019年同期水平。分城市来看，本周二线城市销售表现仍“更胜一筹”：不仅二手房边际下降幅度较缓，且与历史同期相比更处高位。

数据来源：Wind，东吴证券研究所土地成交面积季节性回升。近期土地成交面积季节性回升，但与历史同期相比表现仍不佳，10月100大中城市成交土地占地面积较2022年同期下降19.4%，房企拿地信心的恢复仍需“静待花开”。土地溢价率表现“不温不火”，同比来看处于近五年中间水平。

生产：工业生产节奏放缓。10月PMI显示工业制造业端生产放缓，而11月首周暂未扭转生产放缓局势。具体来看，本周多项工业生产高频指标均呈现环比下滑，包括但不限于周度环比下降2.4pct的高炉开工率、下降10.6%的煤炭吞吐量，以及近期延续下滑态势的电厂负荷率。不过“好消息”是铁路货运量仍处于上升通道中，或许工业需求端正在加速复苏中。

分行业来看，建筑业生产节奏整体加速。受益于房地产一系列政策以及增发万亿国债政策的落地，政策对房地产以及基建领域的提振也加快了建筑业的生产进度。生产端来看，本周建筑钢材产量环比上升2.1%；库存端来看，本周钢材去库速度明显加快、同时螺纹钢也延续去库状态。沥青（更偏向交通基建）和水泥生产均有加快：沥青方面，虽然本周沥青开工率环比下降1.4pct、但磨机运转率却环比上升0.8pct；同时沥青仍处于加速去库进行时。水泥方面，近期水泥发运率略有上升；水泥发运率更是直线“冲高”，其周度环比增速为3.3pct。

汽车业生产速度放缓。在维持较长时间生产速度较快的态势后，本周汽车钢胎生产终于有所放缓，其环比增速为-2.2pct。纺服业生产也略有放缓，近期PTA开工率和聚酯开工率均有边际放缓趋势，且PTA开工率与历史同期相比整体仍处于较低水平。

数据来源：iFind，东吴证券研究所通胀：食品价格月初下行。11月初食品价格继续下跌，本周农产品批发周环比下跌1.2%。其中猪肉价格继续回落，本周周环比下跌1.8%，生猪养殖利润同样受挫。本周鲜菜价格周环比下跌3.9%，鲜果价格周环比上涨0.7%。以高频数据视角环比来看10月通胀，食品分项继续成为拖累，油价受地缘政治影响环比上涨，预计10月CPI环比微跌，同比持平。国内工业品价格普涨。一万亿增发国债落地后，项目开工预期提振工业品价格。本

企稳回升，本周周环比上涨1.1%。海外方面，美联储本周暂停加息，美元走弱支撑国际铜价回升；巴以冲突有边际缓和迹象，布油价格本周周环比回落1.5%.流动性方面，跨月后资金面转松。本周DR007与R007周均值环比分别回落约11bp、29bp，资金利利率至周二达峰后回落。10月末票据利率持续回落，预计10月信贷投放节奏季节性放缓。本周央行流动性回笼近2万亿，关注月初央行续作情况。逆回购成交量跨月后重回6万亿元水平之上，债市杠杆率同样在月初回升，本周五上涨至108.9%水平。

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