2024农业行业报告：猪周期布局与市场展望分析

行情资讯

本周（6.3-6.9）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌0.16%。农林牧渔II（申万）指数收于2725，相比上周下跌2.20%。养殖业（-0.05%）跌幅最小。估值来看，养殖业PE/PB高于平均值（一年），饲料PE低于平均值（一年），PB高于平均值（一年），种植业、动物保健、水产养殖PE/PB均低于平均值（一年）。

（一）行情概览：沪深300指数整体下跌，农业涨跌幅排名第十一

沪深300指数：沪深300指数收于3574点；沪深300 PE上涨0.20%至12.04，PB上涨0.59%至1.25。

行业：农林牧渔II（申万）指数收于2725点，相比上周下跌2.20%；农业整体PE下跌2.16%至46.19，PB下跌2.24%至2.62；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第十一。

细分板块：养殖业（-0.05%）跌幅最小。估值来看，养殖业PE/PB高于平均值（一年），饲料PE低于平均值（一年），PB高于平均值（一年），种植业、动物保健、水产养殖PE/PB均低于平均值（一年）。

（二）重点报告

1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。

2、《白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》：2022-11-8观点重申：高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望继续演绎，若后续引种持续低于预期，周期的高度和可持续性非常值得期待。在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份，民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展C端的一体化龙头圣农发展。

3、《禾丰股份（603609）深度研究报告：被低估的白羽鸡龙头企业》：2022-11-15观点重申：在白羽鸡行业相对成熟期，禾丰股份作为唯一的后起之秀，经过过去14年的高速发展构筑起了8-9亿只的全产业链布局（总规模国内第一），其归母规模已经达到约0.5个民和+1.5-2个仙坛，且养殖+屠宰环节的效率全行业最优，三层笼养模式引领成本不断下跌，未来拓展全产业链规模的同时，也会快速提升更多环节的配套率和权益占比，是一家值得长期关注的优质成长型企业。同时，公司多年的布局已经形成饲料、白羽鸡、猪等板块的综合性龙头地位，2021-2022几乎是所有板块的周期底部，目前均处于反转的初期，本轮或将其产业地位重新定价。

4、《益生股份（002458）深度研究报告：白羽鸡种源领军者，大行业里的周期成长股》：2023-4-19观点重申：公司是国内畜禽种源领军者，在五千亿的大产业中持续成长。行业层面，白鸡行业终端供给缺口或将显现，需求端5000亿高成长市场仍在持续扩容。育种优势是核心竞争要素，产业链利润往上游集中，由于行业中不同品系形成差异的成本梯队，优势种苗企业将获取壁垒利润。公司层面，持续聚焦上游种源优势，战略定位精准且坚定，目前是亚洲最大祖代肉种鸡养殖企业，约占国内市场1/3份额，规划到25年商品代和益生909鸡苗年销量合计10亿羽，相对上一轮周期商品代规模增长近100%。考虑到白羽肉鸡大周期启动与持续性，本轮周期公司盈利有望刷新上轮表现。

5、《宠物行业深度研究报告：当研究宠物食品时我们在研究什么》:2023-4-26观点重申：行业当前正处于出口环境优化与头部企业品牌快速突围交点，头部企业业绩有望实现高增长。短期来看，国内头部宠物食品企业当前海外业务占比仍较高，疫情管控政策优化带来的出口环境优化有望带动企业海外营收从2023年Q2开始迎来快速增长；长期来看，头部企业聚焦国内主粮，品牌力逐步增强，预计在建产能将于未来3-5年左右逐步释放，有望为自身国内业务发展注入强大的增长动力，驱动宠物食品企业国内业务飞速发展，为公司业绩增长创造新的增长空间。推荐平台型龙头天元宠物，重点关注本土宠物食品龙头企业中宠股份、佩蒂股份；关注待上市的国产品牌引领者乖宝宠物。

6、《中宠股份（002891）深度研究报告：品牌基因渐成，逐鹿主粮疆场》：2023-7-01观点重申：我们更看好全产业链无短板的本土宠粮企业，中宠股份即为代表。于原料端，公司位于山东烟台，可以更低价格和更高品质获得新鲜鸡胸肉肉源；于生产端，公司拥有世界级生产工厂与设备，拥有国际标准认可的产品品质；于品牌端，公司三大品牌均已具有一定品牌力，随着公司营销功力与基因进一步增强，将迎来亮眼表现；于渠道、供应链、研发端，公司均处于行业领先位置，已形成突出优势。短期看公司外销业务改善明显：公司海外营收4 月增速同比恢复，预计Q2 收入将率先行业转正。同时，受益于公司美国工厂提价顺利，全年有望带动海外净利率提升。长期看公司内销品牌端成长性：公司品牌运行思路日臻完善，营销端持续发力加码品牌成长，预计2023 年全年内销仍可保持30%+的较高增速，国内收入占比将提升至30%以上。随着公司内销业务持续高增，公司有望于3-5 年内完成内销业务占比50%的目标，证明自己的品牌基因。

7、《农业2024年度投资策略：周期反转在即，养殖链迎重点布局期》：2023-12-06观点重申：生猪：长期持续的亏损或已经导致行业现金流枯竭，未来半年在猪价持续低迷的背景下，行业产能去化有望加速且持续性较强，24年下半年猪价或迎来新一轮上行周期，25年有望全年高景气。当前周期位置跟估值位置均在底部，我们认为生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期，稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、神农集团、京基智农、唐人神、天康生物、东瑞股份等。白鸡：海外引种缺口将兑现，周期景气可期。受海外禽流感影响引种受限，22年祖代种鸡更新量96万套，同比减少约24万套（-25%），23年美国每周最大供给量仅约1万套，累计至9月海外引种量约为35万套，占比约为37%，远低于全年120万套的进口引种平衡量。同时品种间养殖效率差异仍在，国产种鸡实际产能贡献不足，前期换羽种鸡在四季度弱势行情下或加速淘汰，叠加存栏种鸡质量偏弱，供给有望迎来质与量的双击。需求方面疫后疤痕效应逐步消散，鸡肉成本与健康优势明显，行业需求持续成长，总量扩容到100亿只可以期待。投资层面，长短拐点将至，海外引种受限将得到验证，产业链有望迎来景气周期，叠加板块估值低位，股价弹性空间较大，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。

8、《农业深度研究报告：美国养猪业的启示》：2024-01-10观点重申：美国养猪业给我们的印象是工业化、现代化、公司+农户、薄利、周期拉长，尽管产业经营者陷入泥沼，养猪利润极其微薄，但同时，也能看到一些全球型龙头在美国诞生，美国养猪业到底是冰还是火？我们能否简单地参照他们的现状来预测中国养猪业的未来？本文思考了美国养猪业给我们的启示：1）虽然美国养猪业规模化趋势比中国早几十年，在美国市场，持续证明了养殖规模化的优势、趋势。当下，我们国内企业对此趋势仍然持有怀疑的态度，这跟技术能力、资本进入等方面有关系，但大方向上，规模化趋势应该不会倒退。当下之所以怀疑规模化趋势，短期的担忧其实主要在于近年来的资本进入导致多数企业的管理能力赶不上规模扩张，成本居高不下，得出了规模化趋势不可持续的结论，用瞬时的条件难以分析长期问题。2）即使在成熟市场内，优势企业和劣势企业之间的差距也一直保持较高的水平，美国生猪养殖业并不是大家所想象的如此薄利，而是一个明显分化的市场，具备效率的企业可以持续获得超额收益。3）美国农业的发展过程，实际上就是农业产业体系不断延伸、完善、升级的过程，各环节相互促进，大大提升了产业链的效率。4）不同经营规模的农场有不同的生存之道，大农场往往集中在专业化程度较高和价值较高的农产品生产上，而且规模经济效益显著。5）美国农场经过长期发展形成了数量稳定、中间小两头大的哑铃型结构，不同的主体在各自的资源禀赋、市场地位和管理能力下，都在寻找最适合自身利益的、最有经济效益的经营规模。6）老龄化对农场退出的结构性影响：小农场退出比想象中慢，关键还是要看盈利能力。7）美国农民出售农产品通常有三种途径：现货交易、合作社销售以及合同销售。尽管三种销售模式仍并存，地位却逐渐分化：现货市场交易空间愈益有限，合作社销售较稳定，而合同销售发展最快并逐步占据主要地位，成为风险管理和促进产业链效率的重要工具。

9、《新五丰（600975）深度研究报告：养殖扩张要素储备充足，“国猪队”迈入高速成长通道》：2024-01-25观点重申：新五丰储备了充足的扩张资源，2022 年实现出栏增速超100%，未来在新一轮周期中有望实现高质量快速扩张，成长为“湖南第一，国内领先”的生猪全产业链区域龙头。扩张要素充足，公司踏上高成长之路。资金方面，作为湖南省国资委下辖唯一以生猪产业为主业的“国猪队”，背靠湖南省农业集团，扩张资金有保障，集团股东多次参与定增给予资金支持；人才方面，22年末公司生产人员已达2300余人，同比增速约80%，且目前仍在快速增长中；猪场方面，23年公司将新增交付租赁场36个，母猪场存栏规模提升至30万头，可达到700万仔猪产能及400万左右肥猪产能；种猪方面，公司20年来在种猪繁育环节持续投入、自建繁育体系，收购天心种业后种猪体系将进一步强化。公司作为“国猪队”全产业链经营，种猪繁育体系优势明显、管理机制完善、数字化转型提升效率，我们预计公司生猪出栏规模将快速增长，预计23-25年实现出栏量320万、500万、800万头的跨越式发展。

10、《东瑞股份（600975）深度研究报告：高质量快速扩张的大湾区养猪龙头》：2024-02-06观点重申：公司是高质量快速扩张的大湾区养猪龙头企业，得益于其区位优势，公司头均利润优势明显，在上轮周期曾达到牧原的2 倍之余，也是生猪板块中为数不多的20-22年三年利润全部为正的猪企。2025 年公司供港生猪市占率有望提升至30%，对应供港生猪量有翻倍增长空间，此外公司通过种群改善、生产优化等措施降本增效，将进一步增厚头均利润空间。目前公司已建成150 万头产能，23 年底定增落地助力公司产能扩张，未来将进一步扩张至200 万头以上。依托于高质量快速扩张策略，公司有望在下一轮猪周期实现显著的盈利增长。

（三）新闻速递：农业农村部公告第791号

1、农业农村部公告第791号根据《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定，经审查，批准保加利亚标伟特股份有限公司生产的芬苯达唑混悬液在我国注册，核发《进口兽药注册证书》，并发布上述兽药质量标准、工艺规程、说明书和标签，自发布之日起执行。批准西班牙海博莱生物大药厂等5家公司生产的氟苯尼考注射液等7种兽药产品在我国再注册，核发《进口兽药注册证书》，并发布工艺规程和修订后的质量标准、说明书和标签，自发布之日起执行。此前发布的上述7种兽药质量标准、说明书和标签同时废止。（新闻来源：农业农村部公报）

（四）公司公告：牧原股份发布2024年5月份生猪销售简报

1、牧原股份：2024年5月份生猪销售简报5月份，公司销售生猪586万头（其中商品猪491.2万头，仔猪88.1万头，种猪6.6万头），销售收入104.5亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪92.9万头。5月份，公司商品猪价格相比4月份有所上升，商品猪销售均价15.52元/公斤，比4月份+4.86%。

2、温氏股份：2024年5月份生猪销售简报公司5月销售肉鸡9421.86万只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入27.19亿元，毛鸡销售均价13.83元/公斤，环比变动分别为+0.61%、+1.57%、+4.69%，同比变动分别为+2.17%、+2.60%、-1.28%。销售白羽鸡苗1,885.84万只。销售肉猪237.89万头（含毛猪和鲜品），收入46.60亿元，毛猪销售均价15.83元/公斤，环比变动分别为-4.19%、-0.32%、+4.28%，同比变动分别为+13.63%、+27.18%、+10.47%。

3、京基智农：2024年5月生猪销售情况简报5月，公司销售生猪22.76万头（其中仔猪4.78万头），销售收入3.72亿元；商品猪销售均价15.74元/kg。1-5月，公司累计销售生猪88.00万头（其中仔猪11.22万头），累计销售收入13.45亿元。

4、金新农：2024年5月份生猪销售简报公司5月生猪销量9.52万头（其中商品猪5.74万头、仔猪3.27万头、种猪0.51万头），销售收入14,209.33万元，商品猪销售均价16.16元/公斤。

5、东瑞股份：2024年5月份生猪销售简报5月份，公司共销售生猪6.99万头，销售收入1.25亿元，环比+22.72%；商品猪销售均价16.90元/公斤，环比+0.74%。其中向全资子公司河源市东瑞肉类食品有限公司销售生猪0.42万头。

6、ST正邦：2024年5月份生猪销售简报5月份销售商品猪55.63万头（其中仔猪销售16.80万头），销售收入8.46亿元，销售均价17.51元/公斤（商品肥猪均价为15.88元/公斤），环比变动分别为+22.22%、+28.92%、+3.53%。1-5月销售商品猪252.32万头（其中仔猪销售77.28万头），销售收入31.88亿元，销售均价15.49元/公斤（商品肥猪均价为14.46元/公斤），同比变动分别为+3.16%、-14.56%、+4.04%。5月份生猪屠宰头数13.30万头，1-5月份累计生猪屠宰头数66.04万头。

7、天马科技：2024年5月鳗鱼出池情况简报5月，公司鳗鱼出池约1890.87吨，其中外销约1435.41吨，自用约455.46吨，本月鳗鱼出池规格主要在1.5P-4P之间，销售价格区间为5.5万元/吨-8.8万元/吨。4-5月，公司鳗鱼累计出池约2902.29吨，其中外销约2078.09吨，自用约824.20吨，出池规格主要在1.5P-4P之间，销售价格区间为5.2万元/吨-8.8万元/吨。

8、湘佳股份：2024年5月份活禽销售情况简报公司5月份销售活禽325.43万只，销售收入7517.41万元，销售均价11.64元/公斤，环比+27.31%、+33.07%、+2.76%，同比-12.22%、-4.28%、+1.39%。

9、正虹科技：2024年5月生猪销售简报公司5月销售生猪1.30万头，销售收入2230.82万元，销量环比+142.43%、销售收入环比+197.17%。销量同比-38.89%、销售收入同比-30.91%。1-5 月份，公司累计销售生猪2.92万头，累计销售收入4993.14万元，同比变动分别-73.24%、-72.79%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）