【平安证券】保险行业2021年年报综述:转型磨底,破而后立.pdf

2022-04-01
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一、2021年行业总览:保费增速下滑,利润与EV稳增

1.1 寿险转型磨底,产险拐点已至


人身险:1)2021年行业原保费3.1万亿元(YoY-1%),行业发展模式转型深化、代理人下滑,上市险企总保费高开低走。 2021年保险业代理人仅591万人(YoY-30%),代理人下滑致使新单与续期保费同步承压,上市险企2021年总保费增速:人保 (3.3%)>太平(3.0%)>新华(2.5%)>国寿(1.2%)>太保(0.6%)>行业(-1.4%)>平安(-4.1%)。2)上市险企总新单 小幅下滑,个险新单降幅较深、重启银保形成总新单助力。具体来看,个险期交新单同比-8%、个险趸交同比-15%,银保期交 新单同比+4%、银保趸交同比+36% 。


财产险:车险综改带来的基数效应9月起消退,保费增速拐头向上。2021年行业原保费收入1.4万亿元(YoY+1%),其中车险 7773亿元(YoY-6%)、占比57%(YoY-4pct);非车险5903亿元(YoY+11%),主要系健康险同比+24%、农业险同比+20%。 上市险企2021年总保费增速:人保(3.8%)>太保(3.4%) >行业(0.7%)>平安(-5.5%)。


上市险企利润与EV普遍增长


投资收益助2021年上市险企归母净利润普遍正增长。除平安外,主要上市险企归母净利润正增长:平安1016亿元(YoY29%)、国寿509亿元(YoY+1%)、太保268亿元(YoY+9%)、人保216亿元(YoY+8%)、新华149亿元(YoY+5%)、太 平61亿元(YoY+11%)。


寿险EV保持增长,但增速下滑,主要系NBV下降所致。2021年主要上市险企EV保持正增长:太平(16%)>国寿(12%)>太 保(10%)>人保(9%)>新华(8%)>平安(6%) ;NBV除太平微幅正增长外,均较大幅下降:太平(1%)>国寿(- 23%) >平安(-24%) >太保(-25%)>人保(-35%)≈ 新华(-35%)。


二、寿险:转型磨底,NBV、NBVM普遍下滑

2.1 21年“开门红”整体提前,总新单表现分化


业务节奏略有差异,新单表现分化:太平、太保、新华2021年新单实现正增长,分别同比+17%、+6%、+0.1%;国寿、平安、 人保分别同比-9%、-5%、-1%。


21年“开门红”整体提前,新单增速逐季度走低:21年“开门红”备战于2020年10月起开始,普遍提前半个月左右。大力推动 短储销售,叠加新老重疾险定义切换带来旧重疾产品销量大增, 21Q1新单普遍高增。代理人队伍规模缩减、旧重疾产品集中投 保,客户其他保障需求尚未释放,21Q2和21Q3新单降幅较深。21Q4业务重心不同、新单分化,短险拉动新华、人保新单高增。


2.2 个险新单承压,重启银保助增


个险渠道仍为主力,但新单下滑、期交新单占比普遍下滑。除太平以短储和月交产品“岁悦添富”为抓手,实现个险新单同比 +27%外,主要上市险企2021年个险新单下滑,且期交新单占比回落。1)个险新单同比:太保(-0.2%)>平安(-6%)>新华 (-12%)>国寿(-15%)>人保(-23%);2)个险期交新单占比同比变动:太平提升、平安基本持平,其他险企普遍下滑。


重启银保业务,重价值、重战略合作。除太平外,主要上市险企2021年银保新单均有增长,其中太保落实价值银保战略,增幅 最高:太保(331%)>人保(28%)>新华(9%)>国寿(2%)>平安(1%)>太平(-12%)。


2.3 保障险新单标保占比下滑


保障险新单标保占比下滑,但续期助总保费占比均有提升。经过过去几年的价值转型,主要上市险企的长期保障险以重疾险为 主。尽管客户保障缺口整体较大,但具备一定消费能力的客群的重疾保障已较为充分。2021年2月1日起,新重疾定义和新重疾 表启用,各险企1月在新旧产品交替之际大力推广老产品,提前消耗了部分潜在客户需求。此后,随着代理人数量的逐渐下降, 叠加居民收入并未大幅提升、对可选消费较为谨慎, 2021年长期保障险新单销售压力巨大、新单标保占比持续下滑——新华 44.2%(YoY-2.1pct)、太平37.8%(YoY-3.4pct)、国寿18.4%(YoY+5.9pct)、平安10.6%(YoY-7.4pct)。


2.4 业务结构回调,NBVM大幅下滑


主要上市险企长期期交新单下滑、保障险新单标保占比下滑,业务结构回调明显,整体NBVM均有下滑。从十年期及以上新单 增速来看,国寿同比-26%、太平基本持平、新华同比-36%;从其总新单占比来看,国寿24%(YoY-5pct)、太平21%(YoY5pct)、新华13%(YoY-8pct)。叠加保障险新单标保占比下滑,2021年NBVM普遍下滑——平安28%(YoY-6pct )、国寿 25%(YoY-5pct)、太保24%(YoY-15pct )、新华13%(YoY-7pct )、人保6%(YoY-3pct);其中,个险NBVM降幅更高, 平安43%(YoY-12pct )、国寿42%(YoY-6pct)、太保43%(YoY-18pct )、新华31%(YoY-12pct )。


2.5 队伍量质分化,业务质量下降


代理人大幅压降,产能被动抬升增长。除太平外,主要上市险企代理人数量显著下滑,主要由于寿险行业性转型持续深化中, 重在队伍质量的提升、保持清虚;绩优代理队伍总体稳定,拉动人均收入上涨。产能改善主要系短险拉动。具体来看:平安代 理人活动率47.0%(YoY-2.3pct)、月均寿险收入4651元(YoY+0.5%),太保月均举绩率52.1% (YoY-5.7pct)、月人均首年 保险业务收入4638元(YoY+42%),新华合格率下滑至19.1%(YoY-4.7pct)。


退保率普遍提升、继续率普遍下降,业务质量持续下降。随着代理人的脱落和近两年产品结构的回调,上市险企13个月、25个 月继续率普遍维持下降之势,导致整体保单继续率下滑。监管打击“退保黑产”、上市险企主动关注“孤儿单”——如平安推 出社区网格专员渠道对3000万孤儿保单统一管理,力争提升继续率、推动二次销售。


2.6 EV增速收窄,增提准备金侵蚀利润


除太平外,主要上市险企EV增速收窄。主要由于NBVM下滑,除太平外NBV均负增长,且投资和运营偏差大多为负。 NBV下滑、业务质量下降,险企剩余边际增速下滑:国寿同比-0.2%(YoY-9.2pct)、新华同比-0.5%(YoY-6.5pct)、太保同 比-0.8%(YoY-7.3pct)、平安同比-2.0%(YoY-6.6pct)。 750天均线下移,险企增提准备金、侵蚀利润:新华、国寿、太保、平安利润总额分别同比-44%、-43%、-32%、-14%。


2.7 EV变动分析


NBV同比下降,导致期初EV占比下滑。2021年NBV在期初EV占比普遍不足5%。投资回报偏差与运营经验偏差普遍呈负贡献,在期初EV占比多数下滑。具体来看,1)股市波动较大、投资偏差同比减少。2) 退保率提升、保单继续率下降,运营偏差同比减少。 近两年业务质量下滑、重疾发病率和检出率提高,假设变动偏差占比分化。部分险企出于谨慎性考虑,调整假设——平安、国 寿、新华假设变动偏差分别-59亿元、-76亿元、-43亿元,在期初EV占比分别为-0.7pct、 -0.7pct、 -1.8pct。(报告来源:未来智库)


三、产险:车险保费拐点已至,综合成本率分化

3.1 车险保费下滑,非车险贡献度提升


车险综改后,车均保费普遍下滑,2021年车险行业保费7773亿元(YoY-6pct),前三季度同比下滑,Q4拐头向上。从“老三家” 车险原保费增速来看,平安(-3.7%)>人保(-3.9%)>太保(-4.0%)。


有效管控信用风险,农险、意健险推动非车险增长。太保、人保非车险保费高增,分别同比+17%、+16%,在产险总保费中占 比分别同比+5pct、+4pct,主要系意健险、农险等拉动。平安非车险保费同比-9%(YoY-26pct),主要系加强风控、优化客群 结构,主动控制保证险业务,2021年保证险保费181亿元(YoY-52%)。


3.2 综合成本率变动分化,非车险承保利润快速增长


赔付率、费用率反向变动,综合成本率变动分化:受车险综改、疫情及大灾影响,2021年人保、太保、平安产险赔付率大幅上 升,分别73.6%(YoY+7.4pct)、69.6%(YoY+8.2pct)、67.0%(YoY+6.5pct);费用率分别同比-6.8pct、-8.2pct、- 7.6pct——人保、平安综合成本率分别99.5%(YoY+0.6pct)、 98.0%(YoY-1.1pct),太保99.0%(同比持平)。


非车险业务承保利润分化:信保业务风控加强、承保利润改善,人保、平安、太保综合成本率分别66.7%(YoY-78.1pct)、 91.2%(YoY-19.8pct)、95.1%(YoY-3.0pct),扭亏为盈;但大灾导致企财险赔付率同比+23pct至90.7%,人保非车险承保亏 损-49亿元(亏损走阔),平安、太保承保利润分别31亿元、2亿元,实现扭亏为盈。


3.3 车险综合改革下,费用率可控、重点关注赔付端


车险综改限制附加费用率上限25%、严控中介行为,车险费用率持续下滑。“老三家”车险费用率普遍约27%,平安、人保、 太保分别同比-11.5pct、-11.3pct、9.8pct。同时,车险综改放开自主定价系数、提升交强险责任限额,车均保费下滑明显,2021年车险赔付率整体上升:平安71.4%(YoY +12.2pct )、人保70.1%(YoY+12.1pct)、太保71.1%(YoY+10.6pct) 。


四、投资:坚持“哑铃型”配置策略,总体稳健

4.1 加配长久期利率债,关注权益资产的长期投资回报


股票市场波动,股票+基金占比有所分化。具体来看,除太平、国寿股票+基金占比较上年末分别-1.4pct、-2.6pct,新华、人保、 太保、平安股票+基金占比15.5%(YoY+0.9pct)、14.9%(YoY+1.9pct)、12.4%(YoY +1.0pct)、11.6%(YoY+0.1pct) 。


长端利率下行,加配长久期固收资产。2021年长端利率下行、信用风险上行,抓住21Q1利率相对较高的窗口期,加配长久期国债 和地方债,拉长资产久期、锁定长期资产收益率,但主要上市险企债券占比变动分化。其中,国寿、太平、人保债券占比提升 2pct以上。 优质非标资产供给有限,预计新增配置不及到期规模,占比普遍下滑2pct以上。


4.2 股市震荡,总投资收益率略有下滑


总投资收益率和综合投资收益率表现:2021年股票市场波动加剧,2021年沪深300指数下跌5.3%,险企灵活把握配置机遇、尽管 已及时兑现部分浮盈,但仍持有公司长期看好的低估值高分红标的。主要上市险企总投资收益率平均约5.3%、综合投资收益率平 均约4.6%,均同比下滑。


根据平安2021年报,出于谨慎性考虑,2021年末对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及权益法损益调整,共计人民 币432亿元(较2021年中增提73亿元),其中股权类人民币159亿元,债权类人民币273亿元。


报告节选:












































(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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