1.电动车&锂电池板块
1.1.新能源汽车销量持续攀升，累计渗透率达 22%
2022 年国内新能源汽车市场持续火爆，上半年销量数据亮眼。根据中汽协数据，2022H1 我国新能源汽车销量 259 万辆，同比增长 117%，其中乘用车销量 248 万辆，占比约 96%， 商用车销量 12 万辆，占比约 4%；2022Q2 国内新能源汽车销量 134 万辆，同比增长 97.6%。 其中，4 月份受到长三角疫情影响，新能源汽车产业链生产受限，疫情缓解后市场需求复苏， 5-6 月销量环比高增。
据中汽协数据，国内新能源汽车渗透率持续走高，2022 年 4 月创历史新高，达到 25.32%， 今年累计渗透率约 22%，同比上升约 12pct。
1.2.动力电池装车量：三元、铁锂装车比例维持稳定
据汽车动力电池产业创新联盟数据，截至2022年7月我国动力电池累计装车134.3GWh, 同比增长110.6%，其中磷酸铁锂电池累计装车量78.7GWh，占比约 58.6%，同比增长180.9%， 三元电池累计装车量 55.4GWh，占比约 41.3%，累计同比增长 55.7%。
2022 年 1-7 月，宁德时代、弗迪电池（比亚迪）和中创新航占据动力电池装车量前三， 分别达到 63.91GWh、29.88GWh 和 9.82GWh，占比约 47.59%、22.25%和 7.31%。
1.3.营业收入及归母净利润维持高增长，业绩符合预期
电动车&锂电池板块 2022H1 营业收入达到 4,988 亿元，同比增长 76%，归母净利润 442 亿元，同比增长 71%，业绩符合预期。我们基于各公司业务情况，筛选了 79 家上市公 司，并进一步细分为锂电设备、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、铜箔、导电剂、结构 件及电池板块。
从单季度表现来看，2022Q2 板块整体实现营业收入 2691 亿元，同比增长 71%，归母 净利润 251 亿元，同比增长 66%。
1.4.盈利水平小幅下滑，毛利率、归母净利率同比下降
2022 年 H1 新能源板块毛利小幅下滑，22H1 板块整体毛利率 19.95%，同比下降 2.73pct； 22H1 板块整体归母净利润 10.45%，同比下降 0.05pct。2022 年 Q2 板块毛利率 20.29%，同 比下降 2.80pct；2022 年 Q2 板块归母净利率 10.84%，同比下降 6.24pct。
2022 年 H1 板块整体费用表现优越，规模效应逐渐体现。2022H1 板块整体费用率 10.50%，同比下降 2.36pct；2022Q2 板块整体费用率 10.31%，同比下降 2.34pct。
1.5.上游价格直接影响现金流、应收账款及存货情况
2022H1 板块整体现金流达 262 亿元，同比下降 10.69%。22Q2 板块整体现金流 285 亿 元，同比增长 27.1%，环比增长 1,332%。
上游原材料价格上涨，部分产品供给情况较为紧张，2022 年 Q1 应收账款及存货较大， 2022 年 H1 板块整体应收账款达 2009.33 亿元，H1 环比增长 17.51%；2022 年 H1 板块整体 存货达 2480.46 亿元，H1 环比增长 15.23%。
1.6.细分板块：材料端维持高景气，电池、正极材料、电解液表现突 出
从细分行业看，2022H1 营业收入同比增速由高到低分别是正极材料（133.37%）>电池 （78.82%）>电解液（70.26%）>锂电设备（61.12%）>负极材料（59.96%）>结构件（41.95%）> 导电剂（41.6%）>铜箔（37.79%）>隔膜（25.88%）;2022H1 归母净利润同比增速由高到低 分别是电解液（178.73%）>正极材料（139.07%）>负极材料（75.53%）>铜箔（66.13%）> 隔膜（42.33%）>电池（37.26%）>结构件（32.48%）>锂电设备（29.44%）>导电剂（25.43%）。 2022Q2 营业收入同比增速由高到低分别是正极材料（128.41%）>电池（80.76%）>负极材 料（54.34%）>电解液（51.18%）>锂电设备（46.54%）>结构件（33.35%）>铜箔（20.92%）>隔膜（17.35%）>导电剂（16.08%）；2022Q2 归母净利润同比增速由高到低分别是正极材料 （120.3%）>电解液（95.29%）>电池（74.42%）>负极材料（53.32%）>铜箔（41.99%）> 锂电设备（35.3%）>结构件（27.32%）>隔膜（26.67%）>导电剂（-19.28%）。
2022 年上半年新能源汽车市场持续火爆，锂电池及其材料持续高景气度。
1）2022H1 锂电设备板块营业收入达到 184.24 亿元，同增 61%，环增 4%，归母净利润 达到 15.05 亿元，同增 29%，环增 28%；22Q2 锂电设备板块营业收入达到 103.20 亿元，同 增 47%，环增 27%，归母净利润达到 9.11 亿元，同增 35%，环增 80%。
2）2022H1 正极材料板块营业收入达到 979.86 亿元，同增 133%，环增 53%，归母净利 润达到 76.28 亿元，同增 139%，环增 72%；22Q2 正极材料板块营业收入达到 537.17 亿元， 同增 128%，环增 21%，归母净利润达到 39.94 亿元，同增 120%，环增 13%。
3）2022H1 负极材料板块营业收入达到 308.42 亿元，同增 60%，环增 27%，归母净利 润达到 43.31 亿元，同增 76%，环增-4%；22 Q2 负极材料板块营业收入达到 172.94 亿元， 同增 54%，环增 28%，归母净利润达到 22.70 亿元，同增 53%，环增 13%。
4）2022H1 隔膜板块营业收入达到 173.05 亿元，同增 26%，环增 3%，归母净利润达到 43.43 亿元，同增 42%，环增 27%；22Q2 隔膜板块营业收入达到 92.34 亿元，同增 17%， 环增 14%，归母净利润达到 24.82 亿元，同增 27%，环增 34%。
5）2022H1 电解液板块营业收入达到 550.46 亿元，同增 70%，环增 4%，归母净利润达 到 85.90 亿元，同增 179%，环增 40%；22Q2 电解液板块营业收入达到 277.39 亿元，同增 51%，环增 2%，归母净利润达到 37.22 亿元，同增 95%，环增-37%。
6）2022H1 铜箔板块营业收入达到 168.40 亿元，同增 38%，环增 9%，归母净利润达到 13.11 亿元，同增 66%，环增 34%；22Q2 铜箔板块营业收入达到 84.19 亿元，同增 21%， 环增 0%，归母净利润达到 6.88 亿元，同增 42%，环增 13%。
7）2022H1 导电剂板块营业收入达到 46.66 亿元，同增 42%，环增 2%，归母净利润达 到 4.80 亿元，同增 25%，环增 1%；22Q2 导电剂板块营业收入达到 23.31 亿元，同增 16%， 环增 0%，归母净利润达到 2.09 亿元，同增-19%，环增-30%。
8）2022H1 结构件板块营业收入达到 307.19 亿元，同增 42%，环增 16%，归母净利润 达到 30.55 亿元，同增 32%，环增 18%；22Q2 结构件板块营业收入达到 154.81 亿元，同增 33%，环增 2%，归母净利润达到 15.92 亿元，同增 27%，环增 11%。
9）2022H1 电池板块营业收入达到 2270.19 亿元，同增 79%，环增 15%，归母净利润达 到 129.70 亿元，同增 37%，环增-1%；22Q2 电池板块营业收入达到 1245.72 亿元，同增 81%， 环增 22%，归母净利润达到 92.55 亿元，同增 74%，环增 69%。
1.7.电动车&锂电池板块核心标的池 22H1 业绩汇总
国轩高科：盈利能力改善，全产业链布局带动公司进一步增长。2022H1 公司营收 86.38 亿元，同比增长 143.24%；归母净利润 0.65 亿元，同比增长 34.15%。1）电池业务：公司 上半年电池出货 11.2GWh，毛利率达 12.49%，同比下降 6.78pct，因一季度部分订单尚未 顺价所导致，当前顺价机制完成，有望改善盈利能力。2）上、中游材料：公司目前已布局 碳酸锂产能 12 万吨，全年出货约 6000 吨，明年底碳酸锂自供比例约超 6 成，此外公司 与星源、中冶瑞木、安徽铜冠等多家中游材料合作，同时设立子公司量产铝箔，全产业链布 局。
格林美：前驱体全球领先，回收业务有望带来第二增长点。2022H1 公司营业 139.24 亿元，同比增长 74.04%；归母净利润 6.81 亿元，同比增长 26.77%。1）三元前驱体出货 全球第二，上半年前驱体材料收入 75 亿元，同比增长 148%，此外印尼首期 3 万吨金属镍 量产能预计 22 年 10 月底达产，今年有望出货 6000 吨金属镍，优质客户稳定公司盈利增 长。2）电池回收业务进入高增长通道，上半年回收业务收入 2.6 亿元，同比增长 369%， 回收渠道方面已与多家车厂、电池厂达成合作，同时领先的技术帮助公司金属回收率超过 行业水平。
天赐材料：业绩符合预期，一体化布局强化公司竞争力。2022H1 公司营业 103.63 亿 元，同比增长 180.13%，归母净利润 29.06 亿元，同比增长 271.32%。1）电解液一体化布 局。上半年电解液出货约 12 万吨，全年有望达 33 万吨，六氟自供比例显著提升，同时远 期规划 24 万吨以上，LiFSi 全年出货约 0.5 万吨，强化公司盈利能力。此外公司多项新材 料，如添加剂、粘结剂等产品推出，将进一步巩固公司行业地位。2）磷酸铁业务产能释放， 三季度宜昌项目计划投产，预计全年出货约 8 万吨，同比翻倍。
恩捷股份：出货增长巩固行业龙头地位，积极拓展海外市场。2022H1 公司营收 57.56 亿元，同比增长 70%；归母净利润 20.20 亿元，同比增长 92%。1）上半年出货约 22 亿 平，全年出货有望超过 50 亿平以上。公司锁定设备龙头，供应压力缓解，各工厂产能释放 顺利，预计年底产能将达到 80 亿平。2）公司大力布局海外项目，当前海外出货占比较低， 产品单价相对较高，仍有较大提升空间。此外公司在线涂布能够有效降低成本，预计年底将 会有 30 条以上产线投放。
亿纬锂能：动力电池及储能板块稳步增长。2022H1 营收 149.3 亿元，同比增长 127.5%， 归母净利润 13.6 亿元，同比下降 9%。1）动力、储能板块加速放量，上半年公司毛利率 15%，同比下降 10pct，主要受碳酸锂价格上涨所致。目前公司动力电池客户主要包括小鹏 汽车方形 LFP 产品，以及新增的哪吒汽车方形三元产品，此外公司 4680 电池预计年底开 始试生产，明年上半年出货，当前已与大运汽车、宝马合作，公司在储能方面积极与各大电 信运营商合作。2）消费锂电收入增速超预期，上半年营收约 46 亿元，同比增长 73%，同 时小圆柱电池也即将投产，有望带来新增长点。
新宙邦：电解液业务表现亮眼，高精氟化工景气度提升。2022H1 公司营收 49.91 亿 元，同比增长 95.22%，归母净利润 10.04 亿元，同比增长 129.75%。1）电解液业务表现 亮眼，电池化学品出货8.71万吨，同比增长153.21%，收入38.96亿元，同比增长120.14%， 毛利率 27.42%，同比增加 2.47pct，得益于六氟、添加剂等原材料价格传导顺利。公司产 能扩张较快，预计年底电解液产能将达到 15 万吨。2）高精氟化工业务：行业竞争格局缓 解，景气度提升，产能明年将达到 2 万吨以上，明年收入值得期待。
当升科技：业绩超预期，海外客户占比超 7 成。2022H1 公司收入 91 亿元，同比增长 205%，归母净利润 9.12 亿元，同比增长 104%。1）公司产品盈利能力显露。上半年正极 材料收入 90 亿元，毛利率 17.5%。2）公司客户覆盖全面，高镍、超高镍等高端正极材料 产品优势明显，超高镍无钴产品正在认证。此外固态电池、富锂锰基等新材料也遥遥领先， 海外客户约占 7 成以上，与宝马、大众等老牌车企高度合作。
星源材质：业绩符合预期，单平净利表现亮眼。2022H1 公司营收 13.34 亿元，同比增 长 60.63%；归母净利润 3.68 亿元，同比增长 229.74%。1）公司上半年出货约 7 亿平，单 平净利约 0.6 元，量利齐升。生产工艺的优化提升了产线良品率，同时扩大幅宽、提高车速 提升了产线产能。公司湿法占比约 7 成，涂覆率超过 5 成以上。2）公司项目拓展积极，随 着江苏星源和常州星源产线湿法，全年产能有望达到 19.6 亿平，全年出货约 17 亿平，同 时海外项目也在积极推进中，远期隔膜规划产能超 60 亿平。
德方纳米：铁锂龙头产能加速释放，新型磷酸盐布局领先行业。2022H1 营收 75.57 亿 元，同比增长 492.89%；归母净利润 12.80 亿元，同比增长 847.44%。1）公司产能加速释 放。与亿纬锂能合资厂商试生产，宜宾德方时代、曲靖德方基地将自今年 Q4 起陆续投产。 2）补锂剂和新型磷酸盐进入产业化建设，新型磷酸盐目前已向宁德时代供货，能够具备更 有意的电压平台，从而提升电池的能量密度，同时也兼顾了磷酸盐系的安全性和低成本性， 未来有望给公司提升新的盈利增长点。
杉杉股份：业绩符合预期，多业务齐头并进。2022H1 公司营收 107.72 亿元，同比增 长 8.30%，归母净利润 16.61 亿元，同比增长 118.65%。1）负极加速一体化布局，同时硅 碳材料产能即将投放。目前公司负极产能约 18 万吨，石墨化产能约 9 万吨，未来云南项目 完成，公司自供比例将进一步提升。2）正极业务快速攀升。子公司布局湖南、宁夏的正极 材料和前驱体生产基地，22 年产能约 9 万吨。
璞泰来：业绩符合预期，多业务带动公司稳步增长。2022H1 公司营收 68.9 亿，同比 增长 76%；归母净利润 14.0 亿，同比增长 80%。1）负极材料：上半年负极材料出货 5.5 万吨，同比增长 21.6%，石墨化自供率提升带动单吨净利小幅提升。2）膜类产品：上半年 涂覆隔膜出货约 17 亿平，基膜产线调试中，良品率持续增长，基膜+涂覆一体化产线正在 建设中，此外溧阳涂覆材料已经投产。3）锂电设备：订单充足，盈利能力较好。
2.光伏板块
2.1.需求端：碳中和背景下电力紧张，光伏全球高歌猛进
2.1.1.全球光伏行业高景气
（1）整体：全球光伏装机量高增长
随着光伏平价逐步实现以及国际社会中把碳税等问题提上日程，光伏装机需求在各国 逐步展开，带动光伏全面高景气发展。此外，俄乌冲突将欧洲各国与俄罗斯地缘矛盾激化， 电价、油价飙升导致欧洲通胀严重，安全问题进一步推动全球能源转型。同时欧洲化石燃料 与光伏 LCOE 出现剪刀差，光伏发电经济性突显。 全球光伏装机不断推进，2021 年全球新增总装机量约达到 199GW，2022 年预计新增 总装机量 195-240GW，对比 2019 年全球新增仅约 75GW，接近 3 年增长两倍。
（2）各国：光伏装机全面高增长
目前光伏需求呈现全面景气的态势，传统需求强劲市场及新兴市场齐发力。根据欧洲 光伏协会数据预测，2022 年全球预计将有 21 个 GW 级光伏市场，包括传统装机强势的欧 洲、东亚、北美、以及新崛起的东南亚、南美及非洲市场。根据已披露 2022 年 H1 装机量， 欧洲：德国装机 3.8GW，同比增速 38%；意大利装机重回 1GW 以上，同比增速 149%；葡萄 牙装机 0.55GW,约等于去年全年装机量。南亚：印度装机量飙升，达到 8.36GW，同比增速 71%。 南美：巴西累计光伏装机 16.4GW，新增装机 2.7GW。 美国市场政策发力，装机有望加速。过去美国对华光伏产业采取各项贸易壁垒，2022 年上 半年先后通过了 201 法案延长、反规避、涉疆法案等一系列措施，导致终端规模电厂原计划 安装 17.8GW 光伏，然而实际仅安装 4.2GW。随着 8 月《通货膨胀削减法案》（IRA）出 台，法案主要针对供需两侧提供一系列的税收抵免及补贴措施，美国新增装机量预计将在 该项政策刺激下提速。
2.1.2.中国：产业供需双景气
（1）需求端：装机量引领全球
需求端中国光伏装机量、增速双高。2021 年新增装机约 55GW，占全球约 36.4%。据 国家能源局数据，上半年新增光伏装机 30.88GW，同增 137.4%，7 月继续保持高增速，新 增装机 6.86GW。预计未来随着硅料价格逐步下降，集中式有望放量带动整体装机量，预计 2022 年全年装机量将达到 85GW-100GW。
（2）供给端：中国持续占据全球主导地位
从产量来看，国内伏行业在 2022 年上半年多晶硅、硅片、电池、组件，同比增长均在 45%以上。2022 年上半年，多晶硅产量 36.5 万吨，同增 53.4%；硅片产量 152.8GW，同 增 45.5%；电池片产量 135.5GW，同增 46.6%；组件产量 123.6GW，同增 54.1%。 产业链中国内厂商持续占据全球主导地位。IEA 数据显示，2021 年中国占据全球 79% 的硅料产能，其中 42%由新疆生产；此外占据全球 97%的硅片产能、85%的电池片产能以 及 75%的组件产能。光伏设备方面，2008 年德国、美国、瑞士和日本几乎占据全部市场份 额，2021 年中国份额已接近 45%，占据全球前十大光伏设备厂商。有色金属材料方面，绝 大多数用于光伏的铝、锑、镉、钼、碲、锡和锌和精炼铜都由中国生产。
出口端，中国光伏上半年表现强劲。2022 年 H1，光伏产品总计出口 259 亿美元，其 中组件出口 78.6GW，同比增长 74.3%。PVinfolink 数据显示，7 月光伏组件出口再创新高， 达到 15.7GW，同比增长 121%，累计组件出口也达到 94.4GW，同比增长 105%。其中欧 洲是主要增长动力，占出口比重超过 50%，增速超过 120%。而增速达到 106%的美洲中， 巴西占比 73%，是拉动增长的主要动力来源。
2.2.板块中报分析
此次分析口径共计 51 家上市公司，结合公司主营业务分为硅料、硅片、电池片、组件、 逆变器、辅材 6 个细分板块。
2.2.1.营收水平持续上升，硅料最为显著
（1）行业总情况：营收、净利润双增
22H1 光伏板块整体情况实现收入、归母净利润双增长，增速加快。板块 22H1 营业 收入 3928.95 亿元，同比上升 82.05%；实现归母净利润 468.50 亿元，同比上升 123.01%。盈利水平整体改善，归母净利润增速超过营业收入增速。此外疫情扰动在二季 度有所修复，板块营收 Q1 为 1680.06 亿元，Q2 为 2248.89 亿元，环比上升 33.86%；归 母净利润 Q1 为 198.35 亿元，Q2 为 270.15 亿元，环比上升 36.20%。
（2）行业整体收入迅速增长，产业链各环节呈现一定分化趋势
上半年光伏产业链呈现了一定的分化趋势。拥硅为王，硅料营收、归母净利润量速齐 高；电池片经营状况大幅好转，虽然营收、归母净利润规模仍低于其他环节，但净利润增速 达到了 1376%；组件营收规模最高，但业绩增速较低，与硅料环节形成反差；辅材端受市 场供不应求影响，归母净利增速大幅提升。 具体情况：1）22H1 细分板块营收总量：组件>硅料>硅片>辅材>电池片>逆变器>设备。 营收增速：硅料>电池>硅片>组件>辅材>逆变器>设备。2）细分板块归母净利：硅料>组件> 硅片>辅材>设备>逆变器>电池。归母净利增速：电池> 辅材>硅料>硅片>组件>设备>逆变 器。
2.2.2.盈利能力整体上升，板块分化有所收窄
（1）板块整体盈利水平上升
板块整体盈利能力上升，归母净利率上升水平显著。光伏板块 22H1 整体实现毛利率 21.39%，同比上升 0.6 pct；归母净利率 12.58%，同比上升 2.55 pct。 从单季度来看，22Q2 盈利能力有所提升。光伏板块 22Q1 整体毛利率为 21.20%，Q2 毛利率为 21.50%，环比上升 0.3 pct；Q1 归母净利率为 11.64%，Q2 归母净利率为 11.99%， 环比上升 0.35 pct。
（2）产业链环节毛利率分化，Q2 盈利能力普遍修复
产业链环节毛利率分化明显，盈利能力提升集中在硅料板块。光伏板块整体毛利率提 升，但细分板块普降，仅硅料上涨 13.04 pct，电池片上涨 1.68 pct，设备上涨 1.90 pct。 从数值上看，硅料毛利率高达 42.60%；板块归母净利率和增幅同样是硅料最高，达到 28.36%，同比上升 11.87 pct。 从单季度看，板块间分化 22Q2 有所收窄。电池片盈利能力明显修复，毛利率、归母 净利率环比上升 2.74 pct、3.26 pct；硅料毛利率环比上升靠后，Q2 归母净利率环比下降 1.06 pct。设备、硅料、辅材盈利能力均上升，组件、逆变器环节仍持续下降。
具体情况：1）22H1 细分行业毛利率：硅料>设备>逆变器>硅片>辅材>组件>电池片； 同比：硅料>设备>电池>逆变器>组件>硅片>辅材。 2）细分行业归母净利率：硅料>设备>硅片>逆变器>组件>辅材>电池；同比：硅料>电 池>硅片>设备>组件>逆变器>辅材。
2.2.3.板块企业现金流整体较为充裕
（1）二季度反弹回升，22H1 现金流整体充裕
22Q1 光伏板块企业现金流受到疫情扰动及季节性负面影响，Q2 大幅反弹。光伏板块 22H1 实现经营性现金流净额 434.72 亿元，同比上升 596.13%，约等于去年总量。从单季 度看，Q1 实现经营性现金流净额-6.20 亿元，Q2 实现经营性现金流净额 440.91 亿元，环 比回暖显著。
（2）主材现金流充沛，下游承压略有改善
四大主材现金流状况整体好于产业链其他环节。从经营性现金流净额来看，2022 年 H1 硅料达到 202.59 亿元，组件达到 174.56 亿元，而辅材达到-21.46 亿元；从经营性现金流 净额/营业收入来看，硅料的经营性现金流净额在营业收入占比最高，达到 26.42% 。硅片、 电池片、组件分别为 8.60%、10.71%、10.01%、8.59%。 下游环节受疫情扰动波动较大，Q2 现金流有所恢复。组件经营性现金流净额 Q1 为 -37.06 亿元，季度环比 670.95%，Q2 净额在各板块中排第一。逆变器、设备 Q2 纷纷扭亏 为盈；硅片、电池片 Q1 维持正值，但较 2021Q4 环比略有下滑；硅料是 Q1 唯一环比上升 的板块，较 21Q4 的 32.10 亿元环比上升 42.23%。
具体情况：1）22H1 细分行业经营性现金流净额：硅料>组件>硅片>电池片>设备>逆 变器>辅材；同比：组件>电池>硅料>硅片>逆变器>设备>辅材。 2）细分行业经营性现金流净额/营业收入：硅料>电池>组件>硅片>设备>辅材>逆变器； 同比：逆变器>硅料>组件>电池>硅片>设备>辅材。
2.2.4.行业整体存货周转上升，上下游分化
（1）行业存货水平整体上升
根据中报数据，22H1 光伏板块整体存货大幅上升，达到 1697.07 亿元，同增 77.87%， 环增 42.91%。
（2）上游存货量及周转率齐升，下游存货周转略低
上游存货量及周转率齐升。其中硅片、电池片的存货分别为 98.49 亿元、25.91 亿元， 同比 39.95%、18.53%。存货周转率同比变化 38.16%、32.17%。硅料、组件存货大幅上 升，存货周转率同比略微上升。 下游存货周转率受疫情等因素影响表现欠佳。特别是逆变器板块受疫情、海运等扰动， 交付不畅，存货 216.88 亿元，同比上升 216.88%，同时存货周转率下降 42.55%。 具体情况：1）22H1 细分行业存货：组件>设备>逆变器>辅材>硅片>硅料>电池片；同 比：逆变器>组件>硅料>辅材>设备>硅片>电池。 2）细分行业存货周转率：电池>硅料>硅片>辅材>组件>逆变器>设备；同比：电池>硅 片>硅料>组件>设备>辅材>逆变器。
2.2.5.研发支出有序扩张，中下游相对更多
（1）行业整体研发支出有序扩张
板块研发支出大幅扩张，整体研发支出达到 154.60 亿元，同比 85.22%。行业整体研 发支出/营业收入达到 3.85 亿元，同比略降 0.02%，处在合理范围内。
（2）设备及终端研发投入加大
除硅料外，其他板块研发支出普升。从研发投入总额来看，组件研发支出最高，达到 76.01 亿元。硅片、电池片、组件同比上升 89.07%、104.40%、119.48%；设备、逆变器、 辅材研发支出分别为 10.46 亿元、10.88 亿元、13.95 亿元，同比分别为 46.01%、53.10%、 49.825。硅料研发投入总额达到 9.98 亿元，同比 8.92%，增速最低。 从研发投入总额/营业收入来看，设备比率最高，达到 6.61%；硅料最低，为 1.30%。 同比上来看，组件比率大幅上升 1.01 pct，硅料大幅下降 1.65 pct。 具体情况：1）22H1 细分行业研发投入总额：组件>硅片>辅材>逆变器>设备>硅料>电 池片；同比增速：组件>电池>硅片>逆变器>辅材>设备>硅料。 2）22H1 细分行业研发投入总额/营业收入：设备>逆变器>硅片>组件>辅材>电池>硅 料；同比：组件>逆变器>设备>辅材>电池>硅片>硅料。
2.2.6.资本投入不断，行业投产扩产火热
（1）资本开支扩张，在建工程转固较高
资本开支上升，但资本投入较营业收入涨幅偏小。光伏板块整体资本开支达到 427.02 亿元，同比 50.95%。22Q2 资本开支较 Q1 上升，季度环比 32.68%；资本开支/营业收入 从 12.93%下降至 10.63，下降 2.29 pct。Q2 较 Q1 下降 0.13 pct；在建工程同比扩张，环 比下降，转固定资产增多。在建工程 2021H2 为 563.28 亿元，2022H1 为 453.39 亿元， 同比 11.37%，环比-19.69%，环比较去年底明显收窄。
（2）各环节资本开支上升，投资进程不一致
各板块资本开支均上升。从资本支出看，组件、硅片、硅料环节的资本开支高于其他板 块，其中组件最高，达到 158.31 亿元。硅料同比增幅最多，达到 133.64%。从资本密集度 来看，硅料资本投入较营业收入比重最高，达到 13.52%，电池片最低为 5.41%。同比除设 备、逆变器外均下降，季度环比硅片上升最高，设备下降最多。 各环节投资进程不一致。从在建工程看，设备、组件环节大幅扩张，同环比双增，其中 组件在建工程最高，为 157.76 亿元。硅料、硅片环节大量产能投产，在建工程环比下降最 多，分别为-65.62%、-41.54%，大量在建工程完工转为固定资产。 具体情况：1）22H1 细分板块资本开支：组件>硅料>硅片>辅材>逆变器>设备>电池片； 同比：硅料>设备>电池>逆变器>硅片>辅材>组件。 2）22H1 细分板块资本集中度：硅料>辅材>逆变器>硅片>设备>组件>电池；同比：设 备>逆变器>硅料>辅材>电池>硅片>组件。 3）22H1 细分板块在建工程：组件>逆变器>硅片>辅材>硅料>设备>电池；同比：硅片> 设备>组件>硅料>辅材>逆变器>电池。
2.3.产业链及细分板块分析
2.3.1.细分板块营收及盈利能力分析
（1）细分板块个股营收情况
22H1 细分板块营收总量：组件>硅料>硅片>辅材>电池片>逆变器>设备；营收增速： 硅料>电池>硅片>组件>辅材>逆变器>设备。 细分板块归母净利润：硅料>组件>硅片>辅材>设备>逆变器>电池；归母净利增速：电 池> 辅材>硅料>硅片>组件>设备>逆变器。 营业收入组件最高，但归母净利最高是硅料环节。其中通威股份反超隆基绿能，实现 营业收入与归母净利润板块第一。 从增速看，电池片环节营业收入、归母净利润双双修复。其中爱旭股份归母净利润实 现 2608.60%的高速增长。
（2）细分板块个股盈利能力情况
22H1 细分板块毛利率：硅料>设备>逆变器>硅片>辅材>组件>电池片；同比：硅料>设 备>电池>逆变器>组件>硅片>辅材。 22H1 细分板块归母净利率：硅料>设备>硅片>逆变器>组件>辅材>电池；同比：硅料> 电池>硅片>设备>组件>逆变器>辅材
硅料盈利能力仍然最强，但电池片、组件、设备盈利能力有所修复。设备端凭借产业 扩产及技术迭代红利，毛利率、归母净利率仅次硅料之后。
2.3.2.产业链利润分配等待重塑拐点
（1）拥硅为王，产业链利润分配不均
从 22H1 的情况来看，目前硅料挤占了产业链超过一半利润。以新特、大全、通威、协 鑫四家公司为硅料口径计算，2022H1 硅料归母净利润达到 298.85 亿元，占行业 53.67%。最近四年，组件最高归母净利润占比达到 60.45%，但 2021H2 下降至 15.31%。电池片最 高归母净利润占比达到 7.22%，2021H2 下降至-0.57%。 利润分配不均边际有所改善。硅料利润分配占比环比上升 4.41% pct，较 2021H2 环比 上升 14.38 pct 涨幅明显收窄。其他组件占比 20.09%，电池片环节占比 1.6%，占比均有 所上升，其他环节仍有回落。
（2）硅料扩产，产业链静待硅料价格拐点
年底至明年产业链利润分配状况或将迎来变化。目前产业链利润分配不均的问题主要 由硅料供不应求导致。随着目前硅料扩产，年底名义产能有望达到市场需求，明年实际产能 有望满足市场需求，实现供需平衡，硅料价格回稳将带动产业链分配迎来转机。 以 CPIA 预测取乐观、悲观两种情况平均值，预计 2022 年、2023 年全球光伏新增装 机分别为 227.50GW 和 247.50GW。按照 1.2:1 容配比、2.8g/W 硅耗，假设光伏级多晶 硅需求占总需求的 95%，计算得 2022、2023 年全球多晶硅需求分别为 80.46 和 87.54 万 吨。多晶硅产量根据硅业分会数据得出。
2.3.3.技术迭代，产业链环节迎来新机会
目前随着 N 型电池片技术对 P 型迭代进程加快，产业链部分环节迎来新机遇，也加速 了利润重新分配趋势。新技术降本增效，在中短期内存在溢价，预计未来对于电池片、组件 环节的 N 型龙头利润提升起到促进作用。同时技术迭代产生大量产线改装、替换需求，对 于在 N 型设备领域有优势的设备企业，利润率及订单量提升起到促进作用。 电池片、组件环节，研发投入力度加大。电池片环节：爱旭股份毛利率触底反弹， 20222H1 研发支出总额 5.6 亿元，较 2021H1 的 2.6 亿元上升 115.38%。组件环节：N 型 龙头晶澳、晶科、天合光能等投入总额/营业收入呈现增长态势，且比值高于其他公司。
设备环节，研发投入与毛利率同步上升。研发投入：行业研发投入整体上升，迈为股 份投入总额/营业收入比值最高，达到 11.59%。其他如帝尔激光、晶盛机电、捷佳伟创等投入总 额/营业收入比值均有所抬升。毛利率：整体毛利率呈现由降转升态势，其中帝尔激光毛利率最 高，由下跌趋于平稳上升态势。其他如迈为股份、晶盛机电、奥特维、高测股份等均有所回升。
2.4.光伏板块核心标的池 22H1 业绩汇总
通威股份：2022H1 营业收入 603.39 亿元，同比增速 127.16%；归母净利润为 122.24 亿元，同比增速 312.17%。公司实现光伏行业中最高营收、净利润，受益于硅料行业供不 应求，营收实现高增速，增速略低于其他规模较小公司。1）公司为硅料、电池双龙头，一 体化优势实现增利超过增收，归母净利润增速远高于营收增速。2）公司进军下游，组件多 次中标，有望在硅料拐点来临后支撑起业务转型。
TCL 中环：2022H1 营业收入 316.98 亿元，同比增速 79.65%；归母净利润为 29.17 亿元，同比增速 92.10%。1）公司当前硅片产能已达 109GW，随着宁夏六期 50GW 投产， 预计稳居行业第一梯队。2）半导体硅片产销规模稳步提升，产能规模持续增长，已成中国 大陆地区最大半导体硅片厂商。
爱旭股份：2022H1 营业收入 159.85 亿元，同比增速 132.75%；归母净利润为 5.96 亿 元，同比增速 2608.60%。1）公司作为电池片专业化龙头，受益于电池片行业成本传导， 盈利大幅改善，较 2021 年扭亏为盈。2）同时专注研发，IBC 电池有望实现量产。
隆基绿能：2022H1 营业收入 504.17 亿元，同比增速 43.64%；归母净利润为 64.81 亿 元，同比增速 29.79%。1）22Q2 计提了 5.4 亿元减值损失，其中资产减值 5.0 亿元，主要 为计提了固定资产减值损失，以保持公司设备设施类资产的质量处于行业领先水平；另有 信用减值 0.4 亿元。2）2022H1，公司实现组件出货 18.02GW，其中外销 17.70GW（包括 BIPV 组件对外销售 87.35MW）；2022Q2，组件出货 11.58GW，其中外销 11.35GW。
天合光能：2022H1 营业收入 357.31 亿元，同比增速 76.99%；归母净利润为 12.69 亿 元，同比增速 79.85%。1）分布式表现亮眼，2022H1 公司光伏产品出货 18.05GW，同比 增长 71.90%，组件销售市占率升至 15%，分布式光伏系统出货量超 2.2GW。2）储能业务 发力，2022H1 电站销量达 300MW，储能出货超 300MWh。
阳光电源：2022H1 营业收入 122.81 亿元，同比增速 49.59%；归母净利润为 9.00 亿 元，同比增速 18.95%。1）2022 年 H1，公司逆变器业务实现营业收入 59.33 亿元，同比 增加65.2%，2022年H1公司逆变器发货量31GW，其中国内出货12GW，海外出货19GW。 2）上半年公司储能业务实现营业收入 23.86 亿元，同比增长 159.33%，公司上半年户储业 务放量，出货 1.5 万套。
固德威：2022H1 营业收入 14.52 亿元，同比增速 33.61%；归母净利润为 0.55 亿元， 同比增速-64.32%。1）受 IGBT 短缺影响，2022H1，公司逆变器销量约为 23.37 万台，其 中并网逆变器销量约为 16.50 万台，占比约 70.6%。2）2022H1 公司储能逆变器销量约为 6.87 万台，占比约 29.4%，同比增长 227.14%。
锦浪科技：2022H1 营业收入 24.41 亿元，同比增速 67.96%；归母净利润为 3.98 亿 元，同比增速 67.21%。1）海外出货占比提升，2022H1 公司海外收入占比提升至 53%， 其中欧洲海外收入占比由 22Q1 的 42%进一步提升到 22Q2 的近 70%。2）2022H1，公司 逆变器销量达到 43.36 万台；并网逆变器、储能逆变器分别实现营业收入 18.10 亿元、2.98 亿元。截至 2022H1 末，公司逆变器产能达到 77 万台/年，在建产能 95 万台/年。
福斯特：2022H1 营业收入 90.15 亿元，同比增速 57.73%；归母净利润为 10.57 亿元， 同比增速 16.98%。1）2022H1 公司光伏胶膜出货 6.15 亿平，同比增长 33.38%；平均销 售单价（不含税）为 13.05 元/平米，较 2021 年全年平均 11.89 元/平米相比有明显提升。 2）背板业务发力。22H1 背板出货 5650 万平，同增 80%，其中 Q2 出货 3150 万平，同增 92%。
海优新材：2022H1 营业收入 28.14 亿元，同比增速 132.66%；归母净利润为 2.08 亿 元，同比增速 162.13%。1）2022H1 公司实现胶膜出货 2.3-2.4 亿平米。胶膜价格 Q2 向 上，2022Q2 公司胶膜不含税均价预计在 12-13 元/平米，环比上升 9%。2）2022H1，公司 泰州新增胶膜产能顺利达产，上饶胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，交付能力大幅提升。
3.风电板块
3.1.风电新增并网装机量增速放缓
2022 年上半年，全国风电新增并网装机量增速有所放缓。据国家能源局统计，22H1 全国风电新增并网装机 12.94GW，同比增长 19.37%，其中陆上风电新增装机 12.06GW， 同比上升 38.72%，海上风电新增装机 0.27GW，同比下降 87.42%。2022 年上半年长三角 地区疫情反复，导致风电设备产业链受到影响，装机量不及预期。截至 2022 年 6 月底，全 国风电累计装机 34.2GW，其中陆上风电累计装机 31.6GW、海上风电累计装机 2.6GW。
3.2.板块营收及归母净利润小幅下滑
风电板块 2022H1 营业收入总额为 960.70 亿元，同比下降 5.59%，归母净利润 106.18 亿元，同比下降 3.09%。我们基于各公司业务情况，选取 26 家上市公司，分为整机、叶片、 塔筒、铸锻件、轴承、变流器、海缆。
上半年国内疫情使得风电板块各环节产能、装机量受到影响，除变流器、海缆、轴承板 块营收仍维持增速外，其余板块同比增速均有所回落。归母净利方面，整机、轴承、变流器 板块同比维持增速，其余均有所下降，其中铸锻件板块受上游原材料价格影响，增速下滑较 多。
3.3.板块整体毛利下降，归母净利率小幅上升
22H1 风电板块毛利水平小幅下滑，板块整体毛利率 21.56%，同比下降 2.70pct；归母 净利率 11.05%，同比上升 0.28pct。22Q2 板块毛利率 21.16%，同比下降 2.00pct；22Q2 板块归母净利率 9.56%，同比下降 0.66pct。
3.4.疫情、装机不足影响企业现金流
22H1 板块整体经营性现金流为-290.93 亿元，同比降低 51.09%，主要是受到装机量不 足、各环节产出降低影响。22Q2 板块整体经营性现金为 15.97 亿元，同比增长 691.48%， 疫情影响减缓后，各环节产能有所恢复；板块整体研发费用投入为 33.08 亿元，同比提升 3.54%，Q2 投入 18.16 亿元，同比提升 3.53%。
22H1 板块整体应收账款为 786.71 亿元，同比上升 21.54%；板块整体存货 571.74 亿元， 同比上升 1.01%，装机量增速放缓，以致各环节存货有所增加。
3.5.细分板块：各环节盈利能力出现一定分化
22H1 风电板块整体营收下降、盈利分化。风电板块共选取 26 家上市公司，板块营业 收入总额 960.70 亿元，同比下降 5.59%；归母净利润 102.08 亿元，同比下降 6.83%。其中： 1) 风机 2022H1 收入 469.38 亿元，同比下降 6.61%，归母净利润 56.02 亿元，同比 增长 33.32%； 2) 叶片 2022H1 收入 174.52 亿元，同比下降 0.55%，归母净利润 20.33 亿元，同比下 降 2.59%； 3) 塔筒 2022H1 收入 74.68 亿元，同比下降 26.75%，归母净利润 8.38 亿元，同比下 降 56.38%； 4) 铸锻件 2022H1 收入 98.26 亿元，同比下降 9.34%，归母净利润 5.54 亿元，同比下 降 62.99%；
5) 轴承 2022H1 收入 12.62 亿元，同比增长 0.08%，归母净利润 2.42 亿元，同比增长 38.29%； 6) 变流器 2022H1 收入 11.01 亿元，同比增长 37.97%，归母净利润 1.13 亿元，同比 增长 15.31%； 7) 海缆 2022H1 收入 120.23 亿元，同比增长 10.66%，归母净利润 8.26 亿元，同比下 降 15.37%； 2022H1收入同比为负的公司有 12 家，增幅超 20%的公司共有5 家。归母净利润 2022H1 同比增长的公司共有 9 家，其中轴承、变流器相关公司表现较好，铸锻件相关公司同比均 为负增长。
2022Q2 风电板块整体营收、盈利承压。风电板块 26 家公司 2022 Q2 收入 500.25 亿 元，同比下降 16.28%，归母净利润 47.8 亿元，同比下降 21.73%。其中： 1) 风机 2022Q2 收入 234.27 亿元，同比下降 23.30%，归母净利润 20.87 亿元，同比 下降 9.89%； 2) 叶片 2022Q2 收入 88.27 亿元，同比下降 7.74%，归母净利润 12.11 亿元，同比下 降 11.93%； 3) 塔筒 2022Q2 收入 46.6 亿元，同比下降 27.52%，归母净利润 5.93 亿元，同比下降 40.46%； 4) 铸锻件 2022Q2 收入 53.38 亿元，同比下降 2.70%，归母净利润 3 亿元，同比下降 58.85%； 5) 轴承 2022Q2 收入 6.18 亿元，同比下降 11.59%，归母净利润 1.45 亿元，同比增长 42.16%； 6) 变流器 2022Q2 收入 6.41 亿元，同比上升 39.35%，归母净利润 0.46 亿元，同比增 长 39.39%； 7) 海缆 2022Q2 收入 65.14 亿元，同比下降 0.79%，归母净利润 3.98 亿元，同比下 降 28.42%；
2022H1 风电板块整体毛利率为 21.56%，同比下降 2.70pct，归母净利率 11.05%，同 比增长 0.28pct，其中： 1) 风机 2022H1 毛利率 23.80%，同比上升 0.48pct，归母净利率 11.93%，同比增长 3.57pct； 2) 叶片 2022H1 毛利率 21.20%，同比下降 4.06pct，归母净利率 11.65%，同比下降 0.24pct； 3) 塔筒 2022H1 毛利率 18.57%，同比下降 8.13pct，归母净利率 11.22%，同比下降 7.62pct； 4) 铸锻件 2022H1 毛利率 14.06%，同比下降 11.36pct，归母净利率 5.64%，同比下降 8.17pct； 5) 轴承 2022H1 毛利率 31.30%，同比上升 2.83pct，归母净利率 19.18%，同比增长 5.30pct； 6) 变流器 2022H1 毛利率 29.25%，同比下降 9.72pct，归母净利率 10.26%，同比下降 2.02pct；7) 海缆 2022H1 毛利率 19.55%，同比下降 2.70pct，归母净利率 6.87%，同比下降 2.11pct；
2022Q2 风电板块整体毛利率为 21.16%，同比下降 2.46pct，归母净利率 9.56%，同比 下降 0.66pct，其中： 1) 风机 2022Q2 毛利率为 24.17%，同比增长 1.65pct，归母净利率 8.91%，同比增长 1.33pct； 2) 叶片 2022Q2 毛利率为 20.39%，同比下降 5.91pct，归母净利率 13.72%，同比下降 0.65pct； 3) 塔筒 2022Q2 毛利率为 19.10%，同比下降 6.25pct，归母净利率 12.73%，同比下降 2.76pct； 4) 铸锻件 2022Q2 毛利率为 13.88%，同比下降 11.26pct，归母净利率 5.62%，同比下 降 7.67pct； 5) 轴承 2022Q22022Q2 毛利率为 27.99%，同比下降 1.48pct，归母净利率 23.46%，同 比增长 8.87pct； 6) 变流器 2022Q2 毛利率为 24.96%，同比下降 9.61pct，归母净利率 7.18%，同比增 长 0.01pct； 7) 海缆 2022Q2 毛利率为 17.82%，同比下降 2.69pct，归母净利率 6.11%，同比下降 2.36pct；
3.6.风电板块核心标的池 22H1 业绩汇总
金风科技：上半年业绩同比小幅下滑，22Q2 营收回暖。22H1 公司实现营业收入 166.63 亿元，同比下降 8.09%，归母净利润 19.20 亿元，同比上升 3.84%。1）上半年随着抢装潮 退去，行业整体需求有出现下滑，影响公司整体销售业绩。2）受疫情扰动，下游开工率受 到一定影响。
明阳智能：上半年业绩同比逆势提升，技术优势稳固行业地位。2022 年上半年公司实 现营业收入 142.38 亿元，同比上升 27.70%，归母净利润 24.48 亿元，同比上升 135.16%。 1）风机大型化降低单位千瓦的用料成本，叠加新技术应用下机组的轻量化，降本推动公司 业绩上升。2）上半年公司风机出货量 3.45GW，在手订单再创新高。3）意大利海上风电项 目交付、自主研发设计的全球最大抗台风机组下线，海风板块市占率进一步提升。
天顺风能：上半年业绩同比下滑明显，22Q2 营收小幅回暖。2022 年上半年公司实现 营业收入 20.42 亿元，同比下降 37.99%，归母净利润 2.54 亿元，同比下降 68.21%。1） 上半年在机型和叶片的快速迭代下，新装机观望最新产品生产，老产品库存积压。2）上半 年原材料处于高位，以致公司上半年整体营收下降。3）下半年，伴随公司在荆门、北海等 基地有序建设，产能有望迎来放量。
日月股份：上半年业绩同比下降，22Q2 营收小幅修复。2022 年上半年公司实现营业 收入 20.40 亿元，同比下降 18.01%，归母净利润 1.02 亿元，同比下降 78.25%。1）上半 年“抢装潮”褪去，市场需求减弱。2）上游原材料处于高位，影响公司出货量，以致公司 上半年整体营收同比小幅下降。
东方电缆：上半年营收逆势提升，盈利短期承压。2022 年上半年公司实现营业收入 38.59 亿元，同比上升 13.94%，归母净利润 5.22 亿，同比下降 18.05%。1）公司产品结 构中，毛利率相对较低的陆缆占比提升，同时海缆毛利率有所下滑，以致公司营业收入上升 但归母净利率同比下降。2）受疫情影响，海缆相关业务营收出现小幅下降，但后续预计将 随产能扩张及中标项目落地回暖。
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