【西南证券】电力设备新能源行业2023年投资策略：光伏板块确定性最高，积极布局新型电力系统投资机会.pdf

工业制造

2023-01-02

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西南证券

光伏：N型技术迭代，产业链革故鼎新

2022年光伏行情回顾：欧洲能源危机催化需求，驱动指数向上

2022年以来光伏行业基本跑赢Wind全A，5~8月强势反弹。2022年在印度抢装、欧洲能源危机等催化下海外需求爆发，国内工商业分布式高增长，海内外装机同比高增，为5~8月贝塔行情的坚实基础。

2022年装机回顾：户用/工商业/地面电站三分天下

国内：2022年1~10月，我国光伏新增装机 58.24GW，同比增长98.70%。分布式依然为主导，工商业分布式占比提升至 50%以上。22年前三季度新增装机52.60GW，其中分布式占比67%；分布式中，工商业占比达到53%，较2021年提升约26.5pp。整体来看，户用/工商业/地面电站占比在30%左右。

展望：海内外装机加速，全球装机或近330GW

国内：集中式与分布式并举，有效配合风光大基地和整县推进建设，装机需求有望集中释放。地面电站：十四五期间通过非水可再生能源消纳责任权重确定各省每年风光新增并网规模，形成需求底线支撑；央国企为主导的风光大基地建设启动，23年组件价格下降装机进度推进。分布式：”整县推进“首批676个试点县市项目推进；各省市分布式地补延续。海外：美国关税与UFLPA政策有望明晰，组件输美问题或解决；REPower EU计划至2030年可再生能源目标提升至45%，至2025年光伏目标装机320GW，2030年达600GW。组件价格下降，装机成本与LCOE下降，刺激终端装机需求。

主要趋势：N型电池技术迭代为2023年光伏产业主旋律

2022年主要N型电池技术TOPCon/XBC/HJT均迎来GW级规模量产，然整体规模与渗透率仍较低，且各家效率、工艺与成本亦处于优化提升过程中。随着工艺进一步成熟以及各企业新产能建设， 2023年N型电池组件有望迎来百GW级产能释放，N型电池组件渗透率有望提高，从而带来主产业链与辅材各环节的变革。

TOPCon与PERC工艺路径兼容，目前为升级首选

TOPCon（Tunnel Oxide Passivated Contact）电池技术由德国Fraunhofer太阳能研究所于2013年首次提出。结构为N型硅衬底电池，在电池背面制备一层超薄隧穿氧化层，然后再沉积一层掺杂多晶硅，二者共同形成了钝化接触结构。从工艺兼容性看TOPCon与PERC兼容性较好，仅需在PERC产线基础上增加硼扩、LPCVD以及湿法刻蚀机台等。

TOPCon技术相对成熟，已实现规模化量产

2022年TOPCon已实现10GW+量产，工艺与转换效率仍在不断提升中。目前龙头企业TOPCon电池量产转换效率超过25%，非硅成本较PERC高2～3分/W。考虑到硅片减薄及组件端BOS成本的摊薄，TOPCon组件一体化成本已基本实现与PERC打平。产能规模上，2022年晶科已投产24GW， 23年初将达到35GW，量产进度、规模、工艺等方面领先；钧达、晶澳等亦实现投产。

锂电池：高成长带动估值修复，关注国产替代机会

22H2锂电池行业回顾

七月：受特斯拉出口、地补结束影响，前两周新能源汽车上险量较6月出现显著下滑。市场开始关注短期、高频数据波动，并逐步修正对于22H2新能源汽车销量的预期。正极头部供应商集中举行新品发布会，押注高镍、磷酸锰铁锂、固态电池路线。八月：新能源汽车购置税延续至明年年底。九月：“欧盟碳关税”、“碳边界调整机制提案”、“美国IRA法案”引起市场关注，欧美对于国内动力电池产业链的管控趋严。十月：特斯拉宣布对大陆地区在售的Model 3和Model Y进行降价，降价幅度在1.4万元~1.8万元。十一月：加拿大政府以“国家安全”为由，命令部分外国投资者撤出对加拿大关键矿物公司的投资。

22H2锂电池（下游）行业回顾

国内新能源汽车：22H2疫情影响持续，补贴退坡后消费疲软。 22H2新能源汽车行业仍保持同比高增长，但环比增速下降。22H2新能源汽车市场延续2021年较高的景气度，22Q3新能源汽车销量达187.4万辆，同比增长107.3%，补贴加持下9月批发量创年度新高，达到67.5万辆，经销商为年底销量翘尾积极备货。22Q4，国内终端市场受疫情等负面影响，上险数据下滑至45.8万辆。预计随着新能源汽车国补将于年底到期，12月销量将迎来一定程度回暖。批发量踩稳650万辆预期，库存将成为23Q1新车市场重要影响因素。2022年前10月，新能源汽车批发量超500万辆，按照未来两月环比+15%进行预测，全年批发量仍可踩稳预期。但全年“批发量 - 上险量”仍存在较大缺口，剔除出口影响后库存仍然较大，因此若年内未能消化完毕，或对 23Q1市场产生显著影响。

22H2锂电池行业回顾

全球锂电池：中国一骑绝尘，韩国紧随其后，日系仅松下独木难支。前10月，全球动力电池装机量累计390.4GWh，同比增长75.4%。今年动力电池装机量同比高增和全球新能源汽车的需求增长直接挂钩。其中宁德时代全球市占率达到35.3%，较2021年上涨约 5pp，LG、松下等海外厂商市场份额下滑严重，BYD全球市占率达到13.2%，较LG差距进一步缩小。此外，国内二线电池厂，如中创新航、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能等市占率进一步增加，CR10中国产电池厂已占据6席，遥遥领先。

电力设备：电力市场化改革箭在弦，新型电力系统建设加速

2022行情回顾：宏观因素影响较大，行业拐点在即

2022年电力设备行业指数下跌18%，Wind全A指数下降14.78%。整体来看，电力设备指数和Wind全A走势接近，均受疫情扰动及海外经济形式波动等影响表现较为低迷。

发电侧：新能源发电提升，特高压消纳投资需求提振

新能源消纳量不断提高，2022年1-11月我国风电发电量6145亿千瓦时，光伏发电量2125亿千瓦时，分别同比增长12.2%/14.6%，合计占总发电量比重约11%。大基地建设需要增大新能源消纳能力。第一批97GW风光大基地项目已全部开工，其中50%输电外送消纳，现有通道基本可以满足。第二批100GW将于“十四五”期间建成，原则上会在2023年大规模并网，其中约75%输电规模外送消纳，需新增特高压线路建设。

特高压交流输电系统建设成本特高压变电站设备、线路设备分别占总投资约29%和35%；特高压换流站设备、线路设备分别占总投资约27%、26%，进而测算项目总投资。 “十四五”期间国网规划特高压交直流工程投资3800亿元左右。根据新能源外送50%测算，单线路输送容量800万千瓦/个，预计合计新增线路12个，单线路平均投资240亿元/个，直流合计约2800 亿元；此外，“十四五”完善交流同步电网仍需建设特高压工程约14个，单线路平均投资100亿元/ 个，交流合计约1400亿元，交直流投资需求有望超出规划预期。

输电侧：特高压建设加快，23年有望成密集开工期

2022年8月国网规划的投资1500亿元计划开工“4交4直”中，张北-胜利/川渝两条交流已完成核准工作，金上-湖北/陇东-山东加紧推进核准审批，合计年内有望实现6交2直开工，此外也将投资 1100元推进“1交5直”的前期准备工作。根据特高压开工建设周期（1.5-2年）推算，为完成“十四五”目标，2023年将成为密集开工期，建议重点关注特高压直流产业链各公司订单情况，以及柔性直流技术的渗透提升。

输电侧：柔性直流技术发展带来新机遇

柔直技术优势明显，为未来电网升级发展趋势。柔性直流换流阀的换流元件为全控型IGBT器件，可同时控制频率和电压，在长距离输电、可再生能源消纳、异步联网等方面具有较强的技术优势，更适用于海上风电送出，未来渗透率有望持续提升，建议关注柔直技术升级和项目订单中标情况。 2020年以来投运或在建的6条特高压直流工程中，4条常规线路中单个换流阀平均价值约7.3亿元， 2个混合直流工程（白鹤滩-江苏/乌东德-两广）中，单个柔性直流换流阀价值超11亿元，柔直价值量比常规直流增长60%。在特高压混合直流、柔直背靠背以及深远海上风电送出三大应用场景共同驱动下，预计“十四五” 期间换流阀、IGBT、晶闸管等市场总需求在450亿元，为相关产业链公司带来充足弹性。

工控：投资需求正盛，拐点渐行渐近

工控：设备增量需求提升，宏观层面有望趋稳向上

制造业固定投资加快，设备增量需求提升。2022年9/10/11月，我国固定资产投资完成额累计同比分别为9.9%/10%/10.1%，其中通用设备累计同比17.5%/16.9%/16.7%；电气机械器材累计同比 37.2%/38.4%/39.5%。

从历史数据看，自动化设备同比增速与PMI指标关系密切。全球主要国家美、日、德PMI指数连续5 个月下滑，中国Q3逆势上升，9月向上突破荣枯线，10、11月受到国内疫情反复影响，PMI跌至荣枯线以下，但已形成独立于海外的走势，有望随国内疫情趋稳快速恢复向上。此外，PMI 走势与工控行业同比增速具备一定的相关性，工控市场有望随PMI指数恢复，趋稳向上。

工控：下游OEM市场短期承压，拐点渐行渐近

工控下游OME市场降幅环比收窄4pp，有望随消费复苏迎来反转。2022年受国内疫情扰动及海外经济形式动荡的影响，供给端交付周期有所延长，需求端较为疲软。OEM市场Q2同比下滑10.2%， Q3降幅收窄，同比下滑6%。根据MIR预测，2022年工控市场行业增速预计为2%。

从细分领域看，2022前三季度工控下游仅有少数行业正增长，光伏锂电同比增长22.6%，传统消费领域受挫严重。未来随着下游投资需求拉动，疫情趋稳、迎来传统行业复苏，2023年工控市场有望恢复向上。

工控：内资厂商后来居上，国产替代进程加快

2023年海外经济形式存在下滑风险，看好国产替代机会。本土品牌具有供应链灵活、售后服务及时等特点，且产品价格存在一定优势。 2022年受俄乌战争影响，海外经济形式动荡，外资产品交付周期普遍延长，更多的中游设备厂商尝试并适用国产品牌，内资工控企业加速弯道超车，2023年国产化率提升有望超预期。

风电：站在新一轮起点，行业景气回暖可期

展望：国内风电行业回暖，2023年迎高速增长

风机招中标大幅增长，22年预计分别突破100GW。招标：2022年前三季度国内风机招标量为 76.3GW，同比增长142.3%。其中，陆上新增招标容量64.9GW，海上新增招标容量11.4GW。中标：1-11月主机厂CR3金风科技、远景能源、明阳智能分别中标超14GW，CR5合计超55GW，全年预计同比增长超120%。

22年风机装机不及预期，23年迎补偿性增长。预计22年全年风电新增装机约30GW，受上半年疫情导致零部件缺货影响风机排产交货和海风首年退补影响，装机不及预期。根据风电项目建设周期及招中标数据推算，预计2023年国内风机装机容量有望达60-70GW，行业景气周期开启。

展望：海外市场加速海风布局，欧美提供主要驱动力

受益于“双碳”政策出台，根据GWEC预测，2022-2026年全球风电装机CAGR高达38%。2023 年全球风机新增装机容量预计为102.4GW，其中海风12.5GW，陆风89.9GW。美国海上风电有望大幅增长，拜登政府提出至2030年美国将部署30GW海上风电。与此同时，受俄乌战争影响，欧洲加快海上风电建设步伐。欧洲2021年新增装机容量17.4GW，同比增长18%。据欧洲风能协会预测，2023年欧洲的累计装机容量将达到277GW。其中，德国、丹麦、荷兰、比利时四国在“北海海上风电峰会”上承诺， 2030年底四国海上风电装机容量将达65GW。

展望：风电平价推动降本，大型化仍为行业主旋律

目前主流单机容量已完成从2MW级到3.XMW级的转变，并加速向4XMW级推进。预计2022年陆风/海风平均单机容量分别提升至3.6/6.2MW，在2025年有望分别达6/8MW。风电随着政策补贴结束迎来平价时代，由于风电运营商追求高IRR回报，平价市场开始倒逼产业链上游降本。相同项目容量下单机容量4.5MW机组全投资IRR达到11.7%，资本金IRR为27.5%，分别较3MW机组提升1.5pp/6pp。5MW风机单位成本降低至约1576元/kW，较2-3MW风机下降约 1219元/kW，大型化已成为产业链降本的核心驱动力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）