【国信证券】立足航空及电力锻件市场，完善航空配套产能.pdf

2024-04-26

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公司概况

航空航天锻件核心供应商

无锡派克新材料科技股份有限公司成立于 2006 年，是一家专业从事金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业。公司主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域,2020 年 8 月，公司在上交所主板挂牌上市。

截至 2023 年 9 月 30 日，公司总股本为 1.21 亿股。董事长是玉丰先生与其配偶宗丽萍女士为公司的控股股东和实际控制人，二人合计直接和间接控制公司54.9%的股份。宗丽萍女士直接持有公司 33.2%的股份；是玉丰先生直接持有公司20.2%的股份，并通过派克贸易及众智恒达间接持有公司1.5%的股份。

截至 2023 年 8 月，公司拥有派鑫航空、兆丰科技、昌硕贸易、派克新能共四家全资子公司，其中派鑫航空和兆丰科技主营业务为金属锻件的研发、生产和销售；昌硕贸易主要负责开拓境外市场，寻找境外合作机会及渠道；派克新能尚未实际开展经营。

主营高端航空航天和电力锻件

公司主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域。公司拥有包括锻造工艺、热处理工艺、机加工艺、性能检测等在内的完整锻件制造流程，可加工普通碳钢、合金钢、不锈钢以及高温合金、铝合金、钛合金、镁合金等特种合金，具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。公司已先后通过装备承制单位资格认证、ISO9001 质量管理体系认证、航空质量管理体系认证、NADCAP 热处理认证、NADCAP 无损检测认证、中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书等质量体系认证，以及中国、英国、韩国、美国、挪威、日本、意大利、法国、德国等多国船级社认证。凭借长期积淀的研发实力与品牌知名度，公司已进入中国航发集团、航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团等国内各领域龙头企业的供应链体系，并已通过英国罗罗、美国 GE 航空、日本三菱电机、德国西门子、西门子歌美飒、美国FMC、日本日立、法国 AREVA（阿海珐）的全球供应链体系认证，与国内外众多大型优质客户形成稳固合作关系。

公司主营产品是航空发动机的重要部件，飞机及航空发动机的市场需求对航空锻件产品的影响较大。航空发动机可分为活塞式发动机和燃气涡轮发动机两大类，其中活塞式发动机只适用于低速飞行，目前仅有少量小型飞机采用。目前主流的燃气涡轮发动机可分为涡轮喷气发动机、涡轮风扇发动机（以下简称“涡扇发动机”）、涡轮桨扇发动机、涡轮轴发动机四大类。

涡扇发动机是目前应用数量最多的航空发动机型。民用涡扇发动机市场，民用发动机主要由美国 GE、英国罗罗、美国普惠三大发动机巨头及其参与的合资公司主导。根据英国罗罗的预测，民用航空发动机市场需求为1.9 万亿美元，而随着国际航空发动机制造商的锻件采购逐步向中国转移，国内航空发动机锻件生产企业将迎来更大的发展机遇。航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位。机匣是航空发动机的重要零部件之一，它是发动机的基座和主要承力部件。

合金类是航空器的常用材料，高强度合金钢具有比强度高、工艺简单、性能稳定、价格低廉等特点，适合制造承受大载荷的接头、起落架和机翼大梁等构件。钛合金的密度不到钢的 2/3，但强度却近于合金钢，因此具有较高的比强度。钛合金具有较好的耐热性，工作温度可达 400～550℃，在耐高温的结构上广泛使用。但钛合金也存在其缺点，就是加工成型较困难，价格比较昂贵。钛合金常被选为机翼主要结构受力部位的材料。不锈钢具有良好的耐腐蚀性和耐低温性，可以制造存放液氢、液氧的容器。耐高温的不锈钢还是制造发动机的主要材料。此外，飞机的接头部位往往会选用钢材料以减少所占用的结构空间。由于飞机大小的不同，飞机空载重量区间大致分布在40 吨-280 吨。以双发宽体机波音 787 为例，飞机空载重量约 109 吨，其中机体结构约97 吨，发动机单机重量约 6 吨。

航空发动机被喻为飞机的“心脏”，是航空工业“皇冠上的明珠”，其性能好坏直接影响飞机的飞行性能、可靠性和经济性。航空发动机需要在高温、高压、高转速和高负载的特殊环境中长期反复工作，其对设计、加工及制造能力都有极高的要求，因此航空发动机研制具有周期长、技术难度大、耗费资金高等特点。航空发动机除在航空领域应用外，在航空发动机基础上改型发展的轻型燃气轮机还可为舰船、坦克、车辆、电站、泵站等提供动力，并为重型燃气轮机的发展提供技术支持。航天装备包括了运载火箭、卫星、飞船、空间站、深空探测器等空间飞行器，需求与我国卫星、空间站、载人航天与探月工程等重大航天工程的推进速度有关。航天产业是我国少数几个水平先进、可在国际市场上与发达国家竞争的产业之一。截至目前，我国具有自主知识产权和较强国际竞争力的“长征”系列运载火箭已成为我国运载火箭的主力，长征系列拥有现役 15 种型号，另有多个型号在研。我国航天工业已经由最初的单纯仿制逐步发展到目前自行研制为主，而且正向低成本、快速反应制造的方向发展。火箭用锻件产品主要用于运载火箭发动机机匣、安装边、支座、法兰，运载火箭整流罩、运载火箭外壳、卫星支架等。

未来中国运载火箭产业仍将呈现快速发展的趋势：一方面，国家级重大工程任务，例如中国载人航天工程、深空探测工程等，均需要通过运载火箭执行空间运输任务；另一方面，国际商业发射市场需求日渐旺盛，进一步拉动了运载火箭的市场需求。根据国家制造强国建设战略咨询委员会《2025 重点领域技术路线图》，建成高效、安全、适应性强的航天运输体系，布局合理、全球覆盖、高效运行的国家民用空间基础设施，形成长期稳定高效的空间应用服务体系具备行星际探测能力，空间信息应用自主保障率达到 80%，产业化发展达到国际先进水平。

电力设备领域，公司产品主要应用于火电用汽轮机和燃气轮机、核构件以及风力发电机等设备。

汽轮机也称蒸汽透平发动机，是一种旋转式蒸汽动力装置，高温高压蒸汽穿过固定喷嘴成为加速的气流后喷射到叶片上，使装有叶片排的转子旋转，同时对外作功的机械，汽轮机是现代火力发电厂的主要设备。主要企业有上海电气、东方电气、哈电集团以及南京汽轮机等。燃气轮机是一种通过燃料（主要为天然气）与空气燃烧产生出气体推动叶片做功的机械。在电力、能源开采和输送、分布式能源系统等领域中应用广泛。相比于传统火电机组，燃气轮机的优势在于能源的阶梯利用和起停灵活性高。不同规格、用途的燃气轮机价格差异较大。一般而言，RPM（每分钟转速）越高，单 KW 价格越高；航空、船舶用燃气轮机价格一般高于发电用燃气轮机。以通用电气为例，RPM 为 7000 的工业和船用燃气涡轮发动机单KW 价格在3600 元人民币左右。

核电设备的堆内构件是在压力容器内除燃料组件及其相关组件以外的所有其他构件，包括堆芯上部支承构件、堆芯下部支承构件、堆芯测量支承结构。核电具有污染小、碳排放低、能源密度高、单机容量大度能源，单机容量大，电能质量高等特点，近年来核电得到了国家的大力支持，一定程度上也带动大型锻件行业的市场规模增长。风电机组作为风电设备最核心的构成部分，其工作时间长，负荷极重工作环境恶劣，所以承力轴承和法兰连接部位需要满足承载大、抗冲击、耐磨耐腐蚀等要求。公司风电锻件产品主要应用于风电机组中的轴承、齿轮、齿圈等。公司产品在石化设备行业亦有着广泛的应用，主要提供配套用的法兰、管板等。除上述工业领域外，公司锻件产品还广泛应用于工程机械、冶金机械、造纸机械、高铁装备以及其他通用机械等多个行业，随着我国国民经济结构的调整、供给侧结构性改革的深化，锻件产品下游行业仍将保持发展趋势。

公司产品工艺介绍

锻件应用领域非常广泛，锻造的主要原材料为金属棒料、铸锭等，锻造是在加压设备及工（模）具的作用下，使坯料或铸锭产生局部或全部的塑性变形。金属材料经过锻造加工后，形状、尺寸稳定性好，组织均匀，纤维组织合理，具有优良的综合力学性能，因此机械装备中的主承力结构或次承力结构件一般都是由锻件制成的。

我国连续多年成为全球锻件的第一大生产国和消费国，2022 年我国锻造行业产量达约 1,450 万吨。从全球来看，德国、美国、俄罗斯、日本、英国等在研发技术、工艺和装备等方面都处于世界领先地位，长期垄断大型高端锻件市场。而中国、印度等发展中国家则依靠较低的成本和快速发展的市场得以占领低端锻件领域。

业绩稳健增长，新能源业务逐渐发力

近年来公司锻件产品下游应用领域广阔，订单及收入稳步增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入 27.9 亿元，同比增长 32.3%；归母净利润4.23 亿元，同比增长 20.6%。

航空航天锻件、石化锻件、电力锻件是公司收入及毛利的主要来源。2023年上半年，航空航天/石化/电力锻件销售收入分别为 6.79/4.90/4.79 亿元，在整体营收中的占比合计 83%；毛利分别为 3.25/0.87/0.90 亿元，在整体毛利中占比95%。自 2021 年以来，航空航天锻件是公司第一大业务板块，毛利占比超过6成。

2023 年上半年，航空锻件/石化锻件/电力锻件单吨价格分别为35.0/2.0/1.1万元，单吨毛利分别为 16.8/0.4/0.2 万元。2021 年以来，航空航天锻件单吨价格及毛利大幅提高，主要原因是当年单位售价较高的高温合金和钛合金类航空锻件销量及收入占比均大幅增加。

受益于订单及销售收入快速增长，公司销售、管理及财务费用率呈现下降趋势。公司研发费用增长较快，主要系公司加大对航空航天、新能源产品的研发投入所致。2023 年前三季度，公司期间费用率为 7.9%，同比增加0.6pct.。

风电锻件订单增长，拖累整体毛利水平。2020-2021 年，公司整体毛利率基本保持平稳，2022 年毛利率有所下滑，主要原因是公司2020 年新建风电生产线产能在 2022 年逐步释放,毛利率较低的风电锻件业务收入占比提升。2023 年前三季度，公司整体毛利率 25.5%，同比下降 0.4pct.；净利率15.1%，同比下降1.5pct.。2020 年以来，公司 ROE 及 ROA 保持相对平稳，2023 年前三季度ROE（加权，年化）同比下滑 9.7pct.至 13.9%，主要原因系 2023 年第四季度公司完成股份增发，总股本增加 12%至 1.21 亿股。

公司应收账款周转天数呈现下降趋势，2023 年前三季度应收账款周转天数为102天，较上年同期缩短 19 天，主要得益于公司产品体系丰富以及良好的回款控制能力。存货周转方面，2023 年前三季度存货周转天数为120 天，较上年同期增长16天，主要原因在于：1）公司业务规模增长，为维持一定安全库存导致原材料、在产品等存货规模显著增长；2）公司在航空航天等高端锻件领域市场规模不断扩大，军品收入逐年提升，由于航空航天用原材料性能指标要求较高，供应商采购周期较长，同时军用产品加工生产周期也相对较长，导致公司整体存货周转率略有下降。

近年来，公司经营活动产生的现金流净额波动较大，主要原因包括：1）公司2022年进行买断式票据贴现，导致大规模现金流入；2）部分客户主要以票据结算导致回款周期长，营业收入快速增长带动经营性应收项目余额增加较快；3）产销规模扩大带动的存货占用资金增加及支付原材料采购的现金流出增加，符合公司的业务发展情况。从经营活动现金流与营业收入比来看，二者变化趋势基本一致。

行业分析

我国发电设备锻件市场前景广阔

风电：国内海上风电蓄势已久，海外海上风电拐点在即

2023-2027 年全球风电稳步发展。风电是全球成本最低的绿色能源，但其开发受到土地、海域、电网的审批核准节奏制约，2022 年以来国内的疫情、海外俄乌战争和欧美高利率环境影响了全球风电的开发进展，尤其对欧美的风电建设形成了明显的递延。随着欧盟新一轮海上风电招标提高了上网电价，以及日韩也在加快海风建设步伐，海外海上风电开发预计将在 2025 年之后迎来新一轮高速发展。我国海上风电也随着平价项目的陆续竞配和开工进入每年10GW 以上的规模化发展。而与此同时，全球陆风在以国内风机产业链为主的趋势下，保持高水平的发展节奏，全球陆风每年的新增装机容量稳定在 110GW 以上，并在2027 年稳步发展到140GW 左右。海上风电从 2024 年的 16GW 快速增长到2027 年的38GW 以上。

火电：“十四五”煤电需求高增，未来气电稳步发展

火力发电包括燃煤发电、燃气发电、燃油发电、余热/余压/余气发电、垃圾焚烧发电、生物质发电等，我国火电装机以煤电为主。为了保障民生、增加必要的电力供给，提升电力系统的灵活性和可靠性，“十四五”期间我国集中投产一批煤电机组。预计“十四五”期间我国煤电新增装机 246GW，“十五五”期间煤电新增装机 150GW。天然气发电是提供系统灵活性的重要来源，在能源转型中与新能源形成良性互补，气电在支撑电力系统安全稳定运行、服务可再生能源大规模发展、助力实现“双碳”目标等方面，具备不可替代的优势。预计“十四五”及“十五五”期间我国分别新增天然气发电装机 40GW、80GW，预计到 2030 年、2060 年，我国气电装机容量将分别约为 220GW、300GW。

2022 年火电设备工器具购置金额为 428 亿元，同比增长35%；其中煤电设备工器具购置金额为 338 亿元，同比增长 43%；气电设备工器具购置金额为81 亿元，同比增长 30%。预计“十四五”后煤电机组采购需求进入下滑通道，气电机组采购需求稳步增长。

水电：因地制宜开发水电，抽水蓄能进入发展快车道

根据国家“十四五”规划，“十四五”期间我国将因地制宜开发常规水电，推动金沙江上游、雅碧江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设；实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程；实施小水电清理整改，推进绿色改造和现代化提升；推动西南地区水电与风电、光伏协同互补。预计“十四五”及“十五五”期间分别新增常规水电装机 41GW、40GW。抽水蓄能有望成为配套可再生能源的重要储能手段。根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，预计“十四五”及“十五五”期间分别新增装机 31GW、58GW，到 2025 年我国抽水蓄能投产62GW 以上，到2030年投产 120GW 左右。根据抽水蓄能行业协会展望，2035 年投产规模有望超过400GW。

水电机组主要包括发电机、水轮机及其他设备。2022 年水电设备工器具购置金额为 129 亿元，同比增长 6%；其中抽水蓄能伴随规划项目加速落地，设备购置金额快速增长。

核电：核准审批重回高位，四代机组前景广阔

核电是兼具高密度能源，单机容量大，电能质量高等优点的清洁能源。“十四五”期间我国将安全稳妥推进推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，建成华龙一号、国和一号、高温气冷堆示范工程，积极有序推进沿海三代核电建设；推动模块式小型堆、60 万千瓦级商用高温气冷堆、海上浮动式核动力平台等先进堆型示范；建设核电站中低放废物处置场，建设乏燃料后处理厂；开展山东海阳等核能综合利用示范。预计“十四五”及“十五五”期间分别新增核电装机20GW、50GW；到 2025 年，我国在运核电装机达到 70GW，在建核电装机达到50GW；到 2030 年核电在运装机容量达 120GW，到 2035 年核电在运和在建装机容量将达到 200GW 左右。此外我国自主研发的华龙一号、高温气冷堆在国际市场竞争优势显著。在“一带一路”沿线中，有 28 个国家计划发展核电，未来以核电为龙头带动全产业链走出去，将是重要的发展模式。

全球民用航空需求恢复，国内航空航天产业加速发展

全球民用航空旅行需求持续恢复，对于民用飞机需求有望稳中有升。疫情以后全球民用航空旅行需求持续恢复。根据 IATA 数据，2023 年全球航空客运总量同比增长 36.9%，恢复至 2019 年的 94.1%。根据中国商飞预测，2021-2041 年全球航空旅客周转量将保持 3.9%的增速，到 2041 年达到19.9 万亿客公里。

考虑飞机退役以及民航需求提升等因素，全球民用飞机交付量有望维持增长态势。根据 GAMA 数据，2023 年全球民用喷气式固定翼飞机交付量为1682 架，同比+10%；交付量 2020-2023 年均复合增速达到 9%左右。波音/空客2023 年分别交付飞机 735/528 架，同比+11%/+10%；在手储备订单达到8598/5626 架。展望后续，民航旅行需求稳步增长、老旧飞机或相继退役，新民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。根据波音公司预测，2023-2042 年全球民用飞机交付量约达到 42595 架，价值约为 8 万亿美元。

国内民用航空自主化水平有望持续提升，未来增长空间巨大。“十四五”规划明确将重点推动国产 C919 大型客机示范运营和 ARJ21 支线客机系列化发展。截至2023 年底 C919 客机已获得订单超 1200 架，2023 年已经交付5 架。ARJ21支线客机在国内民航机队中占比正持续提升，截至 2023 年底已成功交付128 架。在国内民航市场需求强劲的背景下，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。根据中国商飞预测，2022-2041 年中国客机交付量有望达到9284 架。

全球航空发动机市场发展前景广阔。疫情后全球民用飞机交付量持续回升，发动机出货开始稳步增长。根据 Flight Global 数据，截至2023 年第二季度的一年内，全球民用发动机交付量达到 2376 台，显著回暖。根据英国罗罗预测，2024年其新发动机交付量有望达到 500-550 台，同比增长 9%-20%，航空发动机行业将呈现持续增长态势。

今年航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书（2023 年）》（简称《蓝皮书》）显示，2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%，有望创造新的纪录。在这 100 次左右发射任务中，航天科技集团计划安排近70 次，将发射290余个航天器，实施一系列重大工程任务：完成长征六号丙运载火箭和长征十二号运载火箭首飞任务，推进探月四期工程，发射鹊桥二号中继星、嫦娥六号探测器，实现世界首次月球背面南极艾特肯盆地采样返回；发射海洋盐度探测卫星、电磁监测卫星 02 星、中法天文卫星、实践十九号等多颗民用卫星，满足各行业用户应用需求；加速推进建设航天科技集团“新一代商业遥感卫星系统”。

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