【国投证券】医药流通行业专题：行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展.pdf

2024-04-24

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1.行业集中度有望加速提升，流通公司新业态蓬勃发展

1.1.集中度提升是长期趋势，行业呈现“3+1+N”格局

中国医药流通行业发展经历四个阶段，目前行业呈现集中度持续提升趋势。第一阶段（1992 年之前）：计划经济下的高度集中时期，此阶段政府严控药品流通，行业呈现政府机构包销包购、逐级调拨的特点；第二阶段（1992-1998 年）：改革开放制度下的改革初期，此阶段随着我国向市场经济体制转变，医药流通行业也逐渐开放，企业数量开始增加，行业趋向多元化。第三阶段（1998-2017 年）：市场经济推动下过度竞争时期，此阶段中国医药产业蓬勃发展，企业数量快速增加，民营企业崛起，1999 年国家加大对药品流通体制进行改革，包括调整药品定价的模式、落实药品集中招标采购制度、规范医药流通企业 GSP 认证，医药流通行业逐步走向规范化。第四阶段（2017 年-至今）：“两票制”改革后市场集中度不断提高，2017 年“两票制”政策落地，叠加集采降价压力，医药流通过程中的复杂环节及厂商利润空间被压缩，中小流通企业逐步出局，头部企业通过不断整合资源，行业集中度不断提高，龙头优势逐渐凸显。

疫后行业逐渐复苏，增速有望重回正轨。根据商务部《药品流通行业运行统计分析报告》，近些年来看，2020 年在疫情影响下，医药流通行业增速出现明显下滑，2021 年有所恢复，2022 年医药流通行业市场规模进一步恢复并达到 27516 亿元，同比增长 6.0%，疫后行业有望迎来持续快速增长。

对比美国流通商集中度提升进程，国内流通行业集中度仍有提升空间。美国医药流通行业从上世纪 80 年代开始，连续经历持续增长期（1980-2000 年）和稳健增长期（2000-至今），行业集中度在 20 至 30 年的时间内快速提升，目前呈现高度集中的特征。根据华经产业研究院数据，1990 年，美国前三大医药流通企业 McKesson、Cardinal Health 和 AmerisourceBergen 市占率总计约为 31%，2015 年提升至 96%；根据商务部《药品流通行业运行统计分析报告》数据，2022 年中国医药流通百强企业的市占率为 75.2%，参考发达市场医药流通行业集中度提升趋势，国内流通行业集中度仍有较大提升空间。

国内头部医药流通企业市占率仍有较大提升空间。从企业层面来看，根据 Bloomberg 数据， 2015 年美国前三大医药流通商 McKesson、AmerisourceBergen 和 Cardinal 市场份额的占比分别为 37%、33%、26%；国内方面，2022 年国药集团、上海医药、华润医药、九州通四家头部流通企业合计市占率为 45.5%，相比美国 CR3 市占率已达 96%，国内头部企业的市场份额仍有较大提升空间。

国内医药流通行业呈现“3+1+N”格局，政策促进龙头集中度持续提升。国药控股、上海医药、华润医药及民营流通龙头九州通在全国范围内具备较强竞争力，覆盖的院内、院外市场均较为领先且客户质地优异，各地区医药流通龙头企业包括国药一致（优势区域为两广）、国药股份（优势区域为北京）、重药控股（优势区域为西部）、柳药集团（优势为广西）等。 2021 年《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出医药流通行业的总体目标是到 2025 年，培育形成 1-3 家超五千亿元、5-10 家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业，5-10 家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，100 家左右智能化、特色化、平台化的药品供应链服务企业。根据商务部《2022 年药品流通行业运行统计分析报告》，中国医药集团是国内首家收入超过 5000 亿元的大型药品流通企业，第 2- 4 位的是上海医药、华润医药、九州通，收入均超过千亿元。我们认为在 2024 年这一时间点，国内医药流通企业并购整合趋势有望进一步加速，龙头集中度或将进一步提升。2024 年 2 月，重药控股及中国医药发布公告，通用技术集团（中国医药控股股东）正在与重庆化医（对重庆医药持股比例 51%）开展关于重庆医药（对重药控股持股比例 38.47%）的战略整合事宜，本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团，进而导致重药控股的实控人发生变更（通用技术集团持有重庆医药 22.00% 的股权，中国医药持有重庆医药 27.00%的股权）。头部流通企业的资源整合或将进一步催化行业集中度的提升趋势。

1.2.国企改革深化，推动企业提质增效并加速行业整合

2020 年，国资委发布《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》，至 2022 年，三年国企改革圆满收官，其中，2020 年国资委提出“两利三率”，引导企业提高经营效率、加大科技创新产业布局，2021 年优化至“两利四率”，引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平，2022 年对“两利四率”提出新要求，要求利润总额、净利润增速高于国民经济增速，资产负债率控制在 65%以内，营业收入利润率再提高 0.1 个百分点，全员劳动生产率再提高 5%，研发经费投入进一步提高。2023 年，《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025 年）》发布，新一轮国企改革再起航，经营指标体系优化至“一利五率”，新增净资产收益率、营业现金比率考核指标，更加强调企业盈利质量；2024 年初，国资委提出把市值管理纳入央企控股上市公司的考核体系内，提振投资者信心；此外，根据 2023 年《国企改革再出发》，新一轮国企改革深化进程中，继续优化国有经济布局结构的指引有望推动医药健康领域的专业化整合，医药流通行业国资密集，企业依托自身优势拓宽业务布局以及行业集中度加速提升的逻辑有望持续得到印证。

1.3.纵向布局上游工业，依靠新药及中药打开增长空间

集采后，仿制药利润空间受到挤压，医药流通企业加大创新药及特色中药品种布局力度，我们认为商业公司依托其渠道优势，研产销一体化布局有望实现自产新品种快速放量。例如，上海医药在工业端拥有多项强势中药品种，创新药管线在多年投入后，2024 年有望陆续商业化兑现；九州通搭建数字化商业平台，医药工业及 OEM 品种可顺利植入下游商业化平台；华润医药外延布局制药业务，覆盖中药、化药、生物药、保健品等板块，旗下拥有华润三九、华润双鹤、江中药业、昆药集团、东阿阿胶、博雅生物、紫竹药业等重点子公司，治疗领域几乎实现全科覆盖；柳药集团工业板块近年表现亮眼，公司布局中药饮片、中成药、中药配方颗粒，旗下子公司仙茱中药科技、仙茱制药、康晟制药、万通制药等构成公司工业体系；康哲药业依托 CSO 优势，创新品种持续商业化兑现值得期待。

1.4.向 CSO 赛道延伸，横向加码商业渠道优势

根据 BCG 数据，全球创新药市场规模在 2021 年达到 8300 亿美元，美国市场占据较大份额，国内市场新药销售占比有望加速提升，预计 2025 年新药销售比例达到约 18%。而 CSO 业务是医药行业专业化、精细化发展下的产物，其核心优势在于专业推广及成本优势，随着新药市场规模的快速增长,商业化能力不足的 Biotech 及国内市场薄弱的 MCN 对 CSO 服务的需求提升，有望驱动国内专业化 CSO 行业快速发展。根据头豹研究院数据，中国医药 CSO 行业的整体市场规模由 2014 年的 106.8 亿元增长至 2018 年的 424.1 亿元，年均复合增长率高达 41.2%，预计 2023 年有望达到 1,390.3 亿元，2019-2023 年增速有望达到 25.1%。

近年来，国内医药商业企业加大高毛利的 CSO 业务布局力度。例如，（1）上海医药：2023 年引入进口总代品种 29 个，进口疫苗代理实现销售收入约 52 亿元 /+19%，与辉瑞达成关于 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗（沛儿 13）的合约销售；2023 年公司药品 CSO 销售约 29 亿元/+50%，与赛诺菲达成 20 多个产品的 CSO 合约，规模超 50 亿。（2）九州通：2023Q1-3 总代品牌推广业务收入达 119.65 亿元/+25.90%，有望成为公司第二增长极。其中，药品收入 64.78 亿元/+32.35%，器械收入 54.86 亿元/+19.05%。截止 23Q3，公司药品总代品规数达 938 个，器械总代品规 374 个。（3）百洋医药：CSO 业务是公司核心增长极，目前公司已在 OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，CSO 业务对公司整体毛利的贡献占比已超过 80%。

1.5.政策促进处方外流，布局零售终端实现渠道拓宽

受益于“双通道”、“门诊统筹”政策驱动处方外流加速，零售行业规模持续增长，根据米内网数据，按终端平均零售价计算，2022 年中国实体药店和网上药店销售规模达 8725 亿元，同比增长 9.75%，分板块来看，受益于“互联网+药品流通”、“互联网+医保服务”政策将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围，鼓励定点医疗机构提供线上购药服务， “新零售”加速到来。根据米内网数据，2022 年中国网上药店销售规模 2608 亿元，占比从 2013 年的 1.02％提升至 2022 年的 29.90％，从占比来看，2022 年网上及网下药店呈现“三七格局”，目前网上药店市场规模仍在持续扩张。

流通企业新零售业态布局持续扩张。典型企业包括国药控股、上海医药、九州通等，其中国药控股及其子公司国药一致的国大药房布局持续推进，截止 2023 年底，国大药房总数超过 1.2 万家；九州通的好药师“万店加盟”已实现门店数量达到 17272 家，预计 2025 年超过 3 万家；重药控股、柳药集团、南京医药等在各自优势地区的零售布局也在持续扩张；上海医药的上药云健康提供以中国领先专业药房网络——“益药·药房”为基础的创新药全生命周期服务，目前，上药云健康拥有 200+家 DTP 药房及授权院边店，覆盖全国 25 省 66 市。

2.医药流通公司业务布局情况

2.1.国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先

国药控股为国内医药商业龙头，批零一体化布局处于行业领先地位。国药控股 2009 年 9 月在香港上市，公司下辖 1100 余家子公司（含国药股份、国药一致两家 A 股上市公司），公司已逐步成长为行业龙头，构建了以药械流通服务为核心，涵盖药械制造、化学试剂、医疗服务、产融结合等多个领域的全供应链一体化生态圈。2023 年公司实现营业总收入 5965.70 亿元,同比增长 8.05%，归母净利润 90.54 亿元，同比增长 6.19%。2018-2023 年，公司医药分销、器械分销、医药零售三大业务板块收入 CAGR 分别 9.43%、21.35%、19.24%。

零售药房总数超过 1.2 万家,持续拓宽商业布局。根据公司业绩演示材料，2023 年公司零售药房总数达到 12109 家，其中，国大药房 10516 家（+1203）、专业药房 1593 家（+153）、双通道药房 1127 家（+244）。根据《2022 年药品流通行业运行统计分析报告》，以销售总额计，国大药房排名全国药品零售企业第一位。我们认为，凭借分销+零售一体化布局，公司有望在行业集中度加速提升的背景下充分受益，龙头优势逐渐凸显。

2.2.上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业

上海医药是国内同时覆盖医药商业和工业的龙头厂商之一，2010-2011 年公司分别在 A 股及 H 股上市，此后公司开始大力扩展医药商业版图，同时聚焦工业发展，目前公司旗下业务线包括商业流通、商业零售、医药工业（创新药、仿制药、中药等）三大板块。2023 年公司实现营业总收入 2602.95 亿元，同比增长 12.21%，受一次性特殊损益影响，归母净利润 37.68 亿元，同比下滑-32.92%，扣除一次性特殊损益后归母净利润 49.19 亿元，同比增长 2.99%。其中，工业板块贡献利润 21.16 亿元，商业板块贡献利润 33.50 亿元，主要参股企业贡献利润 5.38 亿元。2018-2023 年，公司商业分销、零售、医药工业板块收入 CAGR 分别 10.89%、 4.81%、6.17%。

创新药管线梯队丰富，多个品种进入收获期。根据公司 2023 年年报，公司新药在研管线共 68 项，其中，创新药 55 项（含美国临床 II 期 3 项），改良型新药 13 项，创新药已有 3 项提交 pre-NDA 或上市申请，包括针对艾滋慢性异常免疫激活适应症的 I008-A，新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂 I001 片（SPH3127，化药 1 类）针对高血压的 NDA 上市申请已于 2023 年 6 月获受理，新一代钾离子竞争性酸阻断剂口服新药 X842 针对反流性食管炎的 NDA 上市申请已于 2023 年 2 月获受理。此外，公司有 4 项创新药处于关键性研究或临床 III 期阶段，有望陆续兑现。我们认为，依托医药商业的渠道优势，公司创新药布局未来有望成为工业板块的重要增长点，加速兑现商业化值得期待。

2.3.华润医药：工商业双轮驱动，内生外延扩张版图

华润医药 2016 年在港股上市，是国内位列前三的医药商业龙头公司，主业包括医药分销、制药（中药、化药、生物药、保健品等）、零售业务。2023 年公司实现营业总收入 2447.0 亿元，同比增长 12.2%，归母净利润 38.5 亿元，同比增长 10.1%，其中，制药业务收入 434.6 亿元（+14.3%），分销业务收入 2021.5 亿元（+11.4%），零售业务收入 95.8 亿元（+26.2%）。2023 年，公司持续扩张业务版图，医药分销方面，分销网络覆盖 28 个省份，客户数量约 24 万家，其中二、三级医院 10,667 家；零售方面，2023 年末共有零售药店 790 家，其中包括 DTP 药房 272 家；制药方面，覆盖中药、化药、生物药、保健品等板块，目前，公司旗下拥有华润三九、华润双鹤、江中药业、昆药集团、东阿阿胶、博雅生物、紫竹药业等重点子公司，在治疗领域方面，几乎实现全科覆盖，包括心脑血管、消化道、内分泌、呼吸科、骨科、医学营养、肠胃科、儿科、泌尿及生殖系统、皮肤科、血制品、治疗性输液、抗肿瘤、感冒止咳、抗感染等，目前公司在产 796 个产品，其中 435 个产品进入了国家医保目录，205 个产品在基药目录内，72 个产品年销售规模超过 1 亿元，其中 7 个产品超过 10 亿元。

2.4.九州通：构建千亿流通平台，多增长极逐步显现

民营商业龙头转型升级成效显著，千亿商业平台未来可期。九州通是国内最大的民营医药商业企业，公司正在向“数字化+平台化+互联网化”方向转型，是行业内稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台。公司推出“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务模式，已实现全品类采购、全渠道覆盖和全场景服务的业务布局，同时衍生出总代品牌推广业务、医药工业自产及 OEM 业务、新零售与万店加盟业务、医疗健康与技术增值服务、数字物流技术与供应链解决方案等新兴业务。

总代第二增长曲线发力，2023Q1-3 收入及毛利润双快增。2023Q1-3 公司总代品牌推广业务收入达 119.65 亿元，同比增长 25.90%；毛利为 18.89 亿元，同比增长 41.49%。其中，药品收入 64.78 亿元，同比增长 32.35%，毛利为 16.20 亿元，同比增长 42.31%；器械收入 54.86 亿元，同比增长 19.05%；毛利为 2.69 亿元，同比增长 36.76%。截止 23Q3，公司药品总代品规数达 938 个（预计全年过亿品规 19 个），涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类，器械总代品规 374 个，重点发展大外科、心脑血管介入、IVD 等领域，药械厂商均为国内外知名企业。

好药师“万店加盟”持续推进，门店数已达 17272 家。根据公司公告，2020 年公司旗下零售门店数量 1123 家，2023Q3 达到 17272 家，预计 2025 年将增长超过 3 万家。依托自身商业平台联动优势，政策驱动处方外流背景下，好药师加盟药店未来有望成为国内具有竞争力的零售药店品牌。

公募 REITs 项目有序推进，盘活数百万平米固定资产。公司拟以拥有的约 330 多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，分批发行公募 REITs，盘活固定资产。首批选取湖北部分医药物流仓储资产及配套设施作为入池资产，预计首次募集资金规模不超过 30 亿元，公司已于 23 年 10 月向国家发改委正式提交申报材料。公募 REITs 发行成功有望优化公司现金流，提升经营效率及盈利质量。

2.5.国药股份：北京地区商业龙头，加速推进多元化发展

国药股份为国药控股旗下子公司，公司为北京地区医药商业龙头，优势领域为壁垒较高的精麻药品配送，是国内三家具备麻醉药配送资质的企业之一（国药股份、上海医药、重庆医药），且公司参股国内精麻药龙头企业宜昌人福，具备药品+流通的协同竞争力，目前麻精药业务覆盖全国 31 个省政级区域，辐射 50000 余家全国麻精医疗客户。此外，公司着力实现多元化发展，通过子公司国瑞药业和国药特医布局医药工业，通过国药物流布局医药物流业务，通过国药前景布局口腔业务，通过新特药房布局零售业务。2023 年公司实现营业收入 496.96 亿元，同比增长 9.23%；归母净利润 21.46 亿元，同比增长 9.26%。其中，商业板块收入 510.64 亿元，同比增长 10.28%，工业板块 10.77 亿元，同比下滑 20.60%；分地区来看，北京地区收入占比 97.25%。我们认为，公司立足于精麻药+流通的基本盘，且在发达地区占据优势，逐步推进多元化发展有望创造更多增长点。

2.6.国药一致：两广商业龙头，分销和零售双轮驱动

国药一致为国药控股旗下控股子公司，公司立足广东、广西优势区域，流通业务布局辐射全国。截至 2023 年底，公司分销业务覆盖两广二、三级医疗机构 1110 家、基层机构 8373 家、零售终端客户（连锁药店、单店、医院自费药房）6155 家，目前公司的药品、器械、耗材分销，零售直销和零售诊疗在两广地区保持领先，同时，公司不断整合分销和物流业务，深度渗透终端市场，完善阶梯式配送网络布局，打造智慧型供应链，致力于成为中国南区医药商业领军企业；零售方面，旗下国大药房行业领先，截至 2023 年 12 月，国大药房总数达到 10516 家，连锁网络遍布 20 个省市自治区，覆盖国内超过 160 个城市。其中，直营门店 8,528 家，加盟门店 1,988 家。2023 年公司实现营业收入 754.77 亿元，同比增长 2.77%；归母净利润 15.99 亿元，同比增长 7.57%。2019-2023 年，分销、零售业务收入 CAGR 分别为 7.41%、 15.74%。我们认为，公司作为两广地区医药商业领军企业，品牌连锁药房布局有望持续受益于处方外流趋势，批零双轮驱动下，有望保持长期稳健增长。

2.7.重药控股：从西部走向全国，资源整合有望带来赋能

重药控股成立于 1999 年，经历多年发展，公司逐渐从西南地区走向全国，公司旗下拥有全级次分子公司 220 余家，布局在全国 30 个省、市、自治区及特别行政区，销售规模持续提高，在重庆、青海、陕西、甘肃、贵州、宁夏等地区优势明显。公司业务管线覆盖医药批发（包含纯销、分销两部分）、医药零售、医药工业等，2023H1 公司医药纯销、分销、零售业务占比 76.79%、19.07%、3.80%。2024 年 2 月，重药控股及中国医药发布公告，通用技术集团（中国医药控股股东）正在与重庆化医（对重庆医药持股比例 51%）开展关于重庆医药（对重药控股持股比例 38.47%）的战略整合事宜，本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团，进而导致重药控股的实控人发生变更（通用技术集团持有重庆医药 22.00%的股权，中国医药持有重庆医药 27.00%的股权），此举有望实现流通公司资源整合，赋能公司长期发展。我们认为，下一阶段公司有望以资源整合为锚，加速走向全国。

2.8.柳药集团：批零一体化稳健，中药工业值得期待

公司在广西地区的医药商业布局领先，主业包括医药批发、零售和工业，2018-2023E 批发、零售、工业收入 CAGR 分别为 10.43%、16.65%、46.85%，工业板块近年来表现亮眼，2023 年贡献归母净利润占比 24.25%。公司在工业板块主要围绕中药布局，开展中药饮片生产加工，中成药、中药配方颗粒等现代中药产品生产研发，旗下子公司仙茱中药科技、仙茱制药、康晟制药、万通制药等构成公司医药工业体系。零售方面，子公司桂中大药房及其旗下药店快速发展，布局广西核心区域，包括 DTP 药店、医保双通道药店、慢病药店等特殊药店在内，开展处方外延、慢病管理、网上药店等创新业务，线上+线下融合发展。截至 2023H1，桂中大药房旗下拥有药店 763 家，其中，DTP 药店（含院边店）179 家，公司目前在广西的 DTP 药店、医保双通道药店数量领先同行。我们认为，公司立足于广西地区，扎根内生，并逐步向外拓展的战略趋势明朗，中药工业有望成为未来重要增长极。

2.9.百洋医药：品牌运营逐步兑现，有望打开增长空间

百洋医药 2021 年创业板上市，公司重点聚焦品牌运营业务，充分实现上游药厂与下游医院、药店及患者的链接，医药品牌运营商业平台竞争力强劲。对接的上游厂商包括罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名跨国企业，目前公司已在 OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，相关领域产品也在不断增加，除拥有迪巧、泌特等核心品牌外，2023 年新增诺华的维全特、苏州同心的全磁悬浮人工心脏等重磅产品；链接的下游渠道方面，公司品牌运营以零售渠道为特色，实现全渠道布局，在零售终端、主流医院、电商以及基层/深度市场等均具有专业的团队覆盖，营销模式成熟，推广能力强劲。

品牌运营收入快速增长，毛利占比超过 80%。公司品牌运营业务收入快速增长，2018-2023 收入 CAGR 为 21.36%，目前为公司第一大收入来源；毛利方面，品牌运营贡献毛利占比超过 80%，。我们认为，在 CSO 行业有望加速增长的背景下，公司作为实力强劲的医药 CSO 平台，或将打开广阔增长空间。

2.10.润达医疗：IVD 工商一体化领军者，AI 业务前景广阔

润达医疗 2015 年 A 股上市，是国内 IVD 流通与服务领域，链接上游 IVD 生产商，致力于为下游各级医疗机构、体检及疾控中心等客户提供检测综合服务、IVD 产品、数字化检验信息系统服务的领军企业。公司业务线包括检测综合服务和工业两大板块，作为检测综合服务平台，公司基于下游医疗机构客户的检测服务需求，为其提供全方位综合服务，帮助客户实现精细化管理，降低综合运营成本，提升医疗效率和诊断服务水平。工业板块，公司深耕 IVD 产品研发及制造、数字化检验信息系统业务，自有涵盖糖化、质控、质谱、生化、POCT 等多个技术领域的 IVD 产品布局。公司已累计为全国4,000余家各级医疗机构提供专业的体外诊断产品和技术服务支持，服务客户数量位居行业前列。数字化方面，公司聚焦智慧检验，打造数字化检验平台，以大数据、人工智能技术为基础，在临床检验信息管理、实验室智慧化管理、质量控制管理、检验大数据分析解读等各环节赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级，致力于实现数字化检验诊疗，目前，公司已开发出针对实验室智慧化管理及实验室质量控制管理的多款数字化及 AI 产品，具有良好的应用前景。

2.11.康哲药业：依托商业竞争力，新品种有望持续兑现

康哲药业深耕中国医药市场三十载，公司以医药商业化起家，逐步拓展创新药布局，目前已构建心脑血管/消化、皮肤/医美、眼科三大业务板块，并扩展东南亚业务板块。创新品种方面，公司拥有约 30 款具备差异化的创新管线产品，依托商业化核心竞争力，公司创新产品有望陆续兑现，此外，公司加速东南亚市场布局，依托专业、经验丰富的本土管理团队，逐步搭建“产品引进、开发、生产、制剂 CDMO、销售推广”为一体的系统化、平台化业务运营体系，有望开拓新增长点。我们认为，公司作为国内 CSO 领军企业，创新转型过程中，存量品种虽然受到集采等因素影响业绩或将阶段性承压，但依托强大的商业化能力，新品种陆续兑现可期。

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