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2024-04-12

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Unity（U.US）：游戏引擎龙头，积极拓宽业务边界，顺应 AI 浪潮前进

游戏引擎市场龙头，行业拓展打开市场空间

游戏引擎市场龙头。Unity 为游戏引擎市场龙头，拥有庞大的行业规模和影响力，特别是在手游领域，前 1000 移动游戏中约有 70%使用 Unity 制作。 Unity 在 PC 端的市场份额约 50%，主机市场份额约 40%，头戴 AR 市场份额约 90%。Unity 长期客户包括 Electronic Arts、Nintendo、Take-Two、腾讯等头部发行商。使用 Unity 引擎进行开发的游戏包括《王者荣耀》、《原神》、《宝可梦 GO》等头部产品。

Unity 在手游领域处于领先地位。在 2023 年收入前十手游中，《王者荣耀》、《原神》、《Royal Match》、《Coin Master》、《崩坏：星穹铁道》、《Monopoly Go》等 6 款游戏使用 Unity 制作。

成本效益使得第三方引擎成为主流。游戏引擎是一种软件开发工具，提供已编译好的交互式实时内容组件，帮助开发者快速创建游戏程序。相比于游戏公司内部自行开发游戏引擎，第三方游戏引擎简化了开发流程并减低了开发成本，让开发者不必从零开始，可以更专注于游戏内容的创作。对于大多数游戏开发者来说，创造自有引擎可能会产生负回报，因此第三方游戏引擎成为主流选择。公司有望受益于游戏移动化趋势。手游已成为最大的游戏品类，2023 年全球手游玩家数量接近 28 亿，收入规模约 9 亿美元。由于移动设备的高普及率及易访问性，全球移动游戏份额仍有望提升，特别是在 PC 和主机普及率相对较低，但移动网络等基础设施高速发展的新兴市场。Unity 在手游市场已取得大幅领先，游戏移动化趋势有望进一步巩固公司市场份额。

Unity 相比其他游戏引擎的优势？

除了游戏公司自研专有引擎外，Unity 在游戏引擎中的主要竞争对手为 Epic Games 的 Unreal Engine（虚幻引擎，UE）。二者均为行业标杆，其他行业参与者包括 Godot、Cocos 等平台，但在体量上仍相对较小。 Unreal Engine 凭借强大的视觉复杂图形能力，在 AAA 游戏制作中占据领先地位。与 Unreal Engine 相比，Unity 的优势在于上手难度更低，自由度高，架构简洁，适合跨平台开发和独立游戏制作，在手游市场拥有高渗透率。随着产品性能的提升，Unity 在 AA 和 AAA 游戏的覆盖也在持续增加。

相比于其他游戏引擎，Unity 还拥有以下优势：跨平台部署：公司拥有强大的跨平台部署能力，内容只需创建一次即可部署到所有主流平台，包括 Windows、Mac、iOS、Android、PlayStation、 Xbox、Nintendo Switch 以及领先的增强和虚拟现实等平台，节省了开发者的跨平台发布成本，是少数能够支持在轻量级设备运行交互式实时 3D （RT3D）内容的玩家。活跃社区：公司拥有规模庞大且高度活跃的 RT3D 创作者全球社区，月均活跃开发者数量约 150 万。创作者社区不仅为开发者提供了交流平台，同时也形成了大量第三方资源库，有助于公司保持 RT3D 内容创作领先地位。全面解决方案：与其他游戏引擎相比，Unity 为开发者提供了更广泛的解决方案，包括专业服务、货币化、用户增长、游戏发行等服务，覆盖游戏全生命周期。

怎么看待新的 Runtime Fee 收费计划？

目前 Unity 引擎主要通过订阅及增值服务收费。Unity 编辑器分为免费版、专业版、企业版和行业版，以满足不同规模的用户需求。个人版用户若年收入超过 20 万美元，需升级至付费计划。

2023 年 9 月 12 日，Unity 宣布将根据游戏安装量引入“Runtime Fee”收费模式，引发了行业争议。随后 Unity 于 2023 年 9 月 22 日公布了新的 Runtime Fee 计划，对先前费用政策进行了修改，包括 Unity Personal 不收费、Runtime Fee 无追溯性、数据自行报告等内容。针对游戏发行商，公司将对 Unity 6 及之后版本收取 Runtime fee。为减少对小型游戏开发者影响，Runtime fee 收费门槛为年收入大于 100 万美元且总安装量超过 100 万。达到收费门槛的开发者可选择按总收入的 2.5%或基于安装量支付。

我们认为公司 Runtime Fee 计划造成的负面影响有限，长期而言将提升公司变现能力。根据公司声明，由于存在收费门槛，90%以上的用户将不会受到 Runtime Fee 机制影响。小型开发者仍可以使用免费版进行游戏开发；对大公司而言，头部游戏厂商与 Unity 合作更为紧密，或存在一定议价权，并可通过购买其他服务获得抵免。相比 Unreal Engine 的 5%收入抽成（累计收入超过 100 万美元），Unity Runtime Fee 每初次安装（initial engagement）0.01 美元至 0.15 美元，最高 2.5%的抽成并不高，相信不会是开发者考虑的决定性影响因素，关键还是在于产品技术能力。我们认为 Unity 的产品性能、跨平台部署、社区资源、全生命周期服务等优势仍构建了公司的核心竞争力。

下一代主要版本 Unity 6 将在性能增强、多人游戏创作、WebGPU 支持和 XR 设备支持等能力上将有进一步提升，包括最新的生成式 AI 工具。Unity 6 计划在 2024 年内推出，预计 Runtime Fee 贡献将在未来逐步体现，从而提升公司长期变现能力。

如何打开长期增长空间？

行业拓展，提供垂直解决方案。得益于计算能力和带宽等技术发展，创作者可以实时渲染完全交互式的 3D 虚拟对象和环境，交互式实时 3D 内容正在迅速蔓延各行各业。Unity 也向游戏以外行业（industries beyond gaming），包括建筑、汽车、制造、能源、航空、零售、电影等领域扩张。Unity 能够将 CAD 和 3D 数据转化成可在任何设备上访问的实时 3D 体验，可应用于原型设计、数字孪生、模拟训练、互动营销等方面，并为行业提供垂直解决方案。在创建解决方案（Create Solutions）中，4Q23 行业收入占比为 23%。 Unity 的行业拓展大幅打开了公司潜在市场空间，有望成为引擎业务未来重要增长驱动力。

建筑：转化 3D 世界的建筑开发和建筑数据是建筑师的一个重要任务。在传统流程中，所有项目参与者难以在共享的协作环境中做出决策，而静态的 2D 和 3D 模型容易造成细节丢失。通过使用实时 3D 技术，项目参与者可进行快速经济高效的迭代，加速建筑物的规划和开发。现场施工团队和技术人员也可以在施工之前和施工过程中进行可视化，通过 AR 虚拟地覆盖到实际施工中，以便及早发现设计缺陷，从而显著降低未来重建的风险并提高项目效率。Unity 工具能够串联 BIM（建筑物信息建模）数据、项目参与者和建筑工程施工的全周期，实现更高效沟通及决策。

汽车：汽车行业经常面临新车型开发周期长且缓慢的挑战。传统流程在新模型的迭代创建和重新创建过程中涉及不同的工具。实时 3D 技术允许实时渲染交互式模型，可用于经销商和在线营销或个性化销售体验，有助于提高汽车开发和销售周期的效率。Unity 技术能够导入、优化和可视化 3D 和 CAD 数据进行实时设计和原型制作，构建和部署 AR 和 VR 应用，并实现车载 3D 内容人机交互。

电影：与传统的拍摄和编辑解决方案相比，实时技术帮助电影制片人即时编辑并审查场景，可以更快地产生结果并提供更多的创作自由。Unity 行业领先的 3D 艺术创作基础数据平台和资源库，能够为创作者提供高度复杂的内容创作工具。

顺应 XR 发展趋势，创造沉浸式空间体验。随着 XR 技术不断发展，创作者能够借助具有更好的传感器、图形和性能的设备，创造更具吸引力的空间内容。Unity AR Foundation 是一个用于构建 AR/MR 设备应用程序的跨平台框架，可部署到 Apple Vison Pro、Meta Quest、HoloLens 以及 iOS 和 Android 等移动设备平台。Unity 是 Apple visionOS 官方合作伙伴，得益于 Unity 和 Apple 框架的深度整合，开发者可在任何使用 RealityKit 的平台中为窗口、空间容器、共享空间构建 3D 内容，并享受对 Apple 平台进行构建的包括访问原生输入形式、透视等各种优势。随着苹果 Vision Pro 的推出，XR 生态或将进一步得到丰富，这有望推动 Unity 实时 3D 技术需求增长。

助力用户内容货币化，实现业务协同

公司 Grow Solutions 主要包括广告网络和游戏发行服务，为 Create Solutions 的自然延伸，能够帮助开发者在利用 Unity 创作内容后实现商业化，覆盖应用从内容开发到商业变现全生命周期，实现业务间有效协同。广告网络服务供需两端。供给端，公司作为撮合平台，帮助应用发行商、设备制造商、移动运营商将其广告库存出售给广告需求方，通过 LevelPlay 获得具备竞争力的广告出价，以及实时数据报告，用于分析和优化货币化策略，提高应用收入。需求端，公司通过 Unity Ads 和 ironSource Ads 提供广告服务，帮助开发人员通过广告网络和移动设备推广其应用来扩大用户群，并提供跨渠道管理工具。同时公司与电信运营商和制造商合作，覆盖全球超过 10 亿台移动设备，能够在设备生命周期中提供营销机会。

Unity 在游戏广告领域具备优势。Unity Ads 和 ironSource 均为主要的移动广告投放平台，在安卓市场更具优势。在游戏领域，Unity Ads 在休闲、三消、解密、射击、桌游类；ironSource 在超休闲、社交博彩、动作品类表现突出。

按广告曝光占有率（SoV）计，根据 Sensor Tower 数据（2022 年 1 月至 2023 年 2 月），Unity 在 iOS 市场份额 18%，ironSource 为 11%；Unity 在安卓市场份额高达 88%。

发行服务帮助开发者游戏运营。公司拥有多年的游戏商业化经验，已成功发布超过 100 款游戏，超过 80 款游戏进入过前十榜单，下载量超过 31 亿。 Unity Supersonic 游戏发行平台，为开发商提供适销性测试工具、实时游戏管理工具、游戏设计支持、商业模式优化等基础设施和专业服务，帮助开发者开展游戏产品运营。

如何看待 AIGC 对内容开发的影响？

人工智能已广泛应用于游戏开发。根据 Unity 调查数据，62%的工作室表示在工作中使用 AI，主要用于原型制作、构思创意、资产和世界创建等方面，改善了内容交付和运营效率。

生成式 AI 提升 Unity 产品竞争力。公司在 Unity 编辑器中内置了 AI 能力，让创作者可在 Unity 编辑器中使用自然语言用于创建代码、动画、物理效果、声音和其他实时内容，提高创作者生产力。 Unity Muse 是公司推出的生成式 AI 工具，为开发者提供创意并简化开发流程，使得用户能够使用简单的语言、图像生成内容，更快地完成原型制作，并通过对话式 AI 聊天生成代码，指导创建过程。Unity Muse 目前提供 Chat、 Sprites、Texture、Behavior 和 Animate 功能：Chat 基于 Azure AI 和 OpenAI 进行开发，公司构建的自有系统能够针对特定问题调用不同的大语言模型以获得最佳响应； Sprites 和 Texture 基于公司定制扩散模型，根据自有或授权数据和图像进行训练，能够生成和修改 2D 艺术，并为 2D 和 3D 项目生成质量纹理； Behavior 能够设置角色交互，通过描述所需操作以创建行为树； Animate 能通过文本提示词让人形角色动态化。

Unity Sentis 是一个能够将 AI 模型嵌入到 RT3D 引擎的跨平台解决方案。创作者能够将从 OpenAI、Meta、Tensorflow、PyTorch、HuggingFace 等平台获取的 AI 模型导入 Unity 中。Sentis 允许 AI 模型在终端设备上本地运行，从而避免产生云计算成本和延迟。此外，Unity Asset Store 中提供了众多第三方 AI 解决方案，可用于语音识别、智能 NPC、AI 视觉特效等场景，加速内容创建过程。Unity 允许嵌入第三方 AI 解决方案，让用户能够使用到市场最新的 AI 工具，享受 AIGC 行业技术发展成果。

AIGC 是机遇还是威胁？

随着 AIGC 技术的持续突破，内容质量在不断提高，创作门槛也大大降低，这引发了市场对于 AIGC 将颠覆传统内容创作工具的担忧。我们认为，AIGC 并不会替代传统确定性工具，而是将用于辅助创作，结合确定性工具实现创作效率的提升。尽管 AI 生成内容已触手可得，但创作者难以用自然语言对 AI 内容进行精细化编辑。在某些情况下，自然语言未必更好用，如设计雾气效果较难以用语言进行描述修改，而模块化创建效果会更好。与单纯的文生图、图生图 AI 模型不同的是，Unity 编辑器能够让开发者使用确定性工具对 AI 生成内容进行细化修改。此外，Unity 利用创建和操作 RT3D 内容产生的数据集来训练模型，包括对算法和底层指令的训练，使其比仅对语言或视觉训练更加有效。同时，公司允许嵌入第三方 AI 模型，公司与第三方 AI 工具更多是合作而非竞争，因此公司将直接受益于 AIGC 的技术发展。因此，我们认为 Unity 具备独特优势，将受益于 AIGC 发展趋势，这也有助于吸引更多创作者使用，促进公司未来长期增长。

聚焦核心业务，目标年末实现“40 法则”

公司业务主要分为 Create Solutions 和 Grow Solutions。Create Solutions 主要专注于内容开发，Grow Solutions 专注于广告服务，两者共同为客户提供了一个从内容开发到用户获取并实现商业化的平台。公司近期进行了业务调整，退出部分非战略业务，希望扩大 SaaS 订阅等高利润业务规模。公司退出的非战略业务 2023 年贡献收入 2.83 亿美元，占经常性收入比例 14%。公司未来将聚焦于三块核心业务：引擎、云、货币化，为游戏生态提供领先的集成产品。同时，公司将扩展实时 3D 能力去服务游戏以外行业客户，新业务投资将主要集中于游戏以外行业，业务调整预计在今年一季度完成。业务调整完成后，公司将重点重启收入增长，预计今年下半年收入增长提速，目标年末实现“40 法则”（The Rule of 40），即收入增速 +利润率超过 40%。考虑到业务调整影响，我们预计公司 2024 年收入将同比下降 17%，其中战略组合（strategic portfolio）全年收入预计同比增长 4%，四季度战略组合收入增速预计提升至 12%。随着公司业务聚焦高利润核心业务，我们预计 2024 年战略组合调整后 EBITDA 同比增长 48%至 4.1 亿美元，调整后 EBITDA 率为 22%，预计四季度利润率提升至 29%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）