2023Q3公司实现归母净利润3.05亿元，同比-36%。德业股份2023年前三季度实现营收63.3亿元，同比+55.3%，实现归母净利润15.7亿元，同比+69%，实现毛利率40.5%，同比+7pct，实现净利率24.8%，同比+2pct。Q3实现营收14.3亿元，同比-15.8%，环比-49%，实现归母净利润3.05亿，同比-36%，环比-55%；Q3毛利率为36%，同比-5.9pct，环比-4.6pct；净利率为21.3%，同比-6.9pct，环比-2.8pct。受海外需求影响，储能逆变器出货环比下降。我们估计公司2023年Q1-Q3储能逆变器累计出货35万台，其中Q3出货约5万台，环比下降72%，主要系海外储能逆变器库存压力及南非地区入冬影响，出货放缓，公司储能逆变器盈利端表现稳定。展望Q4，我们预计南非市场需求将逐步回暖，同时伴随海外逆变器去库存，公司储能逆变器出货将有所改善，我们预计2023全年公司储能逆变器出货40-45万台。微逆出货改善。我们估计公司2023年Q1-Q3微逆出货约38万台，其中Q3出货约14万台，环比+1300%，伴随继电器新方案推出后，公司在欧洲市场微逆出货改善。展望Q4，伴随微逆新方案推广，我们预计公司微逆将进一步改善，同时预计公司产品将逐步导入美国等新市场，我们预计全年公司微逆出货为53-60万台。组串式逆变器出货平稳。我们估计公司2023年Q1-Q3组串式逆变器出货约17万台，其中Q3出货约5万台，环比基本持平，展望Q4，我们预计公司组串式逆变器出货继续保持平稳，全年出货达到22-24万台。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于公司现有业绩，考虑海外市场光储市场需求波动情况，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润19.64/21.26/24.25亿元（原预测23-25为30.75/40.12/47.08亿元），同比增速分别为29.4%/8.3%/14.1%，EPS分别为4.57/4.94/5.64元，对应估值为14.5/13.4/11.8倍。维持增持评级。证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009联系人：徐文辉021-60375426xuwenhui@guosen.com.cn
德业股份2023年前三季度实现营收63.3亿元，同比+55.3%，实现归母净利润15.7亿元，同比+69%。Q3实现营收14.3亿元，同比-15.8%，环比-49%，实现归母净利润3.05亿，同比-36%，环比-55%。受海外需求影响，储能逆变器出货环比下降。我们估计公司2023年Q1-Q3储能逆变器累计出货35万台，其中Q3出货约5万台，环比下降72%，主要系海外储能逆变器库存压力及南非地区入冬影响，出货放缓，公司储能逆变器盈利端表现稳定。展望Q4，我们预计南非市场需求将逐步回暖，同时伴随海外逆变器去库存，公司储能逆变器出货将有所改善，我们预计2023全年公司储能逆变器出货40-45万台。微逆出货改善。我们估计公司2023年Q1-Q3微逆出货约38万台，其中Q3出货约14万台，环比+1300%，伴随继电器新方案推出后，公司在欧洲市场微逆出货改善。展望Q4，伴随微逆新方案推广，我们预计公司微逆将进一步改善，同时预计公司产品将逐步导入美国等新市场，我们预计全年公司微逆出货为53-60万台。组串式逆变器出货平稳。我们估计公司2023年Q1-Q3组串式逆变器出货约17万台，其中Q3出货约5万台，环比基本持平，展望Q4，我们预计公司组串式逆变器出货继续保持平稳，全年出货达到22-24万台。
盈利能力来看，公司前三季度实现毛利率40.5%，同比+7pct，实现净利率24.8%，同比+2pct。公司Q3毛利率为36%，同比-5.9pct，环比-4.6pct，Q3净利率为21.3%，同比-6.9pct，环比-2.8pct。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于公司现有业绩，考虑海外市场光储市场需求波动情况，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润19.64/21.26/24.25亿元（原预测23-25为30.75/40.12/47.08亿元），同比增速分别为29.4%/8.3%/14.1%，EPS分别为4.57/4.94/5.64元，对应估值为14.5/13.4/11.8倍。维持增持评级。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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