【开源证券】液压油缸“小巨人”，布局电动缸、丝杠促军民融合双轮驱动.pdf

2024-04-07

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1、完成军品电动缸研发，正积极储备行星滚柱丝杠生产技术

万通液压是国家级专精特新“小巨人”企业、省级制造业单项冠军企业，主要从事液压油缸的研发、生产和销售。产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧，广泛应用于汽车、能源采掘设备、工程机械、军工装备等领域。公司拥有冷拔工艺技术、密封结构优化技术、活塞杆热处理及表面处理技术、镜面抛光粗糙度控制技术、蓄能器双气室技术等核心液压油缸及油气弹簧设计、生产技术，以及相应的业务资质，是国内中高压油缸的专业供应商。

万通液压发展历程可分为三个主要阶段。第一阶段（2004-2013）：打基础阶段。公司早期主要为重卡等商用车提供活塞式汽车油缸，并为国内第一批研发并生产前顶缸的油缸基地。并于 2007 年产品煤缸机通过中国煤科院矿用产品安全标志认证，逐步进入煤矿机械领域。第二阶段（2014-2019）：转型升级阶段。2014 年公司于新三板挂牌，2017 年将油气弹簧作为主导产品进行研制和推广，确定了自卸车专用油缸、机械设备用油缸及油气弹簧三大产品方向。第三阶段（2020 至今）：高质量快速发展阶段。2021 年于北交所上市，《武器装备承制资格》升级为 A 类，被工信部认定为国家级专精特新“小巨人企业”，同年成功研制电动缸。2022 年被评为山东省“十强”产业集群领军企业、第六批山东省制造业单项冠军企业。

董事长王万法为实际控制人，高管从业多年相关经验丰富。公司实际控制人为王万法先生，截至 2023Q3，其直接持有公司 33.85%的股权。除王万法先生外，前五大股东分别为王万法先生之妻孔祥娥女士(13.50%)、王万法与孔祥娥的子女王刚先生 (14.96%)与王梦君女士(8.99%)、许红女士(1.89%)。其中孔祥娥、王刚、王梦君为王万法的一致行动人，四人合计持股 71.28%。王万法先生 1972 年 7 月参加工作，任五征集团副厂长，1990 年 3 月至 1992 年 8 月任五莲县汽车汽修厂厂长，1992 年 9 月至 1995 年 8 月任五莲县街头镇政府副镇长兼经委主任，1995 年 9 月至 2000 年 12 月任日照市工业学校实习机械厂厂长，2001 年 1 月至 2004 年 6 月任日照市日工机械有限公司董事长，2004 年 7 月至 2012 年 4 月担任万通有限总经理兼执行董事，2012 年 5 月至今任万通液压董事长。

1.1、布局电动缸促军民融合双轮驱动，正储备行星滚柱丝杆生产技术

传统的电动缸一般采用电动机驱动丝杠旋转，并通过构件间的螺旋运动转化为螺母的直线运动。近些年新兴的“螺母反转型”电动缸（如整体式行星滚柱丝杠电动缸）采用相反的驱动方式，即驱动螺母旋转，并通过构件间的螺旋运动转化为丝杠的直线运动，能够实现直线传动的元件主要有液压缸、气缸和电动缸等。通过对比可以看出，电动缸比液压缸和气缸结构简单，受温度波动的影响小。

继 2021 年度军工承制认证资格升级为 A 类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，开展包括国防液电集成系统、GF 国防装备 DD 立式发射系统、国防车载电驱动快速起坚液压集成系统等多个军品研发项目，并取得一定进展。此外，公司参与多项军品预研项目，取得一定进展，为后续批量化军品配套奠定基础。万通液压军品应用领域包括：火箭军战略战术武器装备、陆军突击保障装备、空军地勤、海军陆战、水陆两栖武器装备、军用通信指挥装备、特种装备运输等。坚持军民融合，以军兴民，强化军品研发能力，保障公司技术的行业领先性。

2021 年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，在电动缸及电控系统方面有一定的技术及工艺积累。目前，公司的电动缸主要应用在军工领域：（1）战术类导弹发射装置、起竖平台（2）军用车辆的调平支腿，起竖及各种电动执行机构，（3）地面战略武器装备。电动缸采用机械结构传动，具有精度高、污染小、能效高等优势，可以应用于汽车、工业机械、医疗器械、航空等领域，工程机械在特定领域会实现电动化替代，未来民用市场将成为其应用的蓝海。为此，公司将积极做好电动化相关产品的跟踪及技术研发，进一步加强技术研发能力及生产规模。

电动缸优越的性能决定了广阔的市场前景，可应用于高频振动台和高频冲击台等实验设备、工业自动化生产线和装配线等专用设备，以及其他可代替液压和气动的场景。根据智研咨询数据显示，中国电动缸行业市场规模呈现逐年上涨态势，2022 年中国电动缸行业市场规模约为 11.56 亿元。在电动缸产业技术水平的提升、配套产业日趋完善、企业规模效应显现等因素的推动下，我国电动缸产品均价呈下行态势， 2022 年我国电动缸销售均价为 4320 元/台。

行星滚柱丝杠存在较高技术壁垒，国内较难生产出符合性能需求的产品，万通液压正在积极做相应技术储备。行星滚柱丝杠下游应用场景广泛，主要包含汽车及新能源、智能汽车、石油天然气、医疗器械、光学仪器、工程机械、机器人、自动化和机床设备。其中在人形机器人领域，主要用于直线关节部位，具有高承载、快响应、体积小、噪音低、高精度等优点;在汽车、新能源、智能汽车、工程机械领域替代液压驱动，具有响应快、精度高、容易实现电控化等优势;在医疗器械、光学仪器、机器人、自动化和机床设备领域替代滚珠丝杠，具有导程小、精度高、稳定性好、寿命长等特点。

1.2、油缸核心技术比主流工艺具优势，储备挖掘机油缸、油气弹簧技术

万通液压拥有冷拔工艺技术、密封结构优化技术、活塞杆热处理及表面处理技术、镜面抛光粗糙度控制技术、双气室蓄能器技术等核心液压油缸及油气弹簧设计、生产技术，以及相应的业务资质，是国内中高压油缸的专业供应商。以上核心技术与主流技术相比，在各项技术指标上均具有一定的优势。

此外，在现有核心技术的基础之上，万通液压在挖掘机油缸和油气弹簧等未来拟重点发展产品方面，储备有多项关键技术，为产品拓展、升级奠定坚实技术基础。

1.3、募投扩产项目已建成处产能爬坡期，油气弹簧和油缸产能提升较大

年产 20000 支重载车辆油气弹簧项目

本项目在万通液压现有技术和产品基础上，掌握高压组合密封技术、双气室蓄能器技术、活塞杆表面处理技术、镜面抛光粗糙度控制技术等，推动油气悬架系统国产化。项目建成后，将实现年产重载车辆油气悬架 20,000 支，投资回收期 4.23 年（含建设期 1 年）。

年产 7000 套挖掘机专用高压油缸项目

本项目在万通液压现有技术和产品基础上，顺应液压油缸高压化、小型化、轻量化发展趋势，加快突破新型材料密封导向技术、缓冲结构优化设计技术等核心关键技术，实现挖掘机高压油缸的研发及产业化。项目建成后，将实现年产挖掘机专用高压油缸 7,000 套，投资回收期 4.86 年（含建设期 1 年）。

液压技术研发中心项目

本项目将目前分布在研发部、技术部等部门的研发和技术资源进行有效整合，成立液压技术研发中心，优化组织架构，配置充足的研发人员对先进油缸制造技术、系统集成控制技术进行重点研究和攻关，实现万通液压现有研发能力创新提升。 “年产 20000 支重载车辆油气弹簧项目”和“年产 7000 套挖掘机专用高压油缸项目”已于 2022 年 11 月达到预定可使用状态，油气弹簧和挖掘机专用油缸产能较之前有较大幅度提升，目前仍处于产能爬坡期，尚未完全达产。万通液压的新增产能将逐步释放，“年产 20000 支重载车辆油气弹簧项目”在建设期的第二年、第三年分别实现总新增产能的 42%和 76%，并在第四年全面达产； “年产 7000 套挖掘机专用高压油缸项目”在建设期的第二年、第三年、第四年分别实现总新增产能的 30%、60%和 90%，并在第五年全面达产。

2、液压油缸为工程机械支柱，价值量占液压元件最高

2.1、液压系统贸易逆差缩小，2021 年我国市场规模增长至 879 亿元

液压传动是机械必需的中间环节，液压系统可通过液压传动的方式对机械进行调节。一般情况下，原动机难以直接满足执行机构在速度、力、转矩或运动方式等方面的要求，因此几乎所有的机械都需要通过中间环节——传动系统调节控制。液压系统则可以通过液压传动实现对机械的调节控制，以液体为工作介质，通过动力元件将原动机的机械能转换为液体的压力能，经过控制元件液压阀控制液压系统中油液流动的方向、压力及流量，借助执行元件把液体压力能转换为机械能，驱动执行元件实现直线往复运动和回转运动。

液压传动系统相比于其他传动方式，具有以下优点：（1）液压传动系统中的动力、控制、执行等各元件能够科学布置，灵活性高；（2）在功率相同情况下，液压装置与电气传动、机械传动装置相比，质量与体积更小，易实现轻量化、小型化；（3）安全性高，可实现过载保护，因功率损失产生的部分热量被工作介质带走，避免温度升高对装置造成破坏；（4）便于实现智能化、自动化，采取电液联合控制，能够提高装置运行自动化程度，实现远程控制。

全球液压行业发展现状

近年来，全球液压行业市场规模总体呈波动上升趋势，已进入相对成熟的发展阶段。中国液压气动密封件工业协会的数据显示，全球液压行业市场规模从 2012 年的 271.45 亿欧元波动上升至 2021 年的 325.62 亿欧元，复合增长率为 2.04%。2020 年，全球经济形势不景气，全球液压行业市场规模下降至 279.10 亿欧元。随后全球经济形势好转，2021 年全球液压行业市场规模同比增速为 16.67%，全球液压行业逐步回暖。

中国液压行业发展现状

液压行业是装备制造业的核心产业，我国液压行业快速发展。液压行业是装备制造业的基础配套性产业之一，也是装备制造业的核心产业。近年来，随着国家将液压行业作为工业发展的战略重点之一，我国液压行业市场规模持续扩大。海宏液压公司招股书数据显示，我国液压行业市场规模由 2016 年的 597 亿元增长至 2021 年的 879 亿元，复合增长率达 8.04%。2021 年，我国液压行业规模同比增速高达 7.06%，主要得益于国内国外双循环相互促进的发展新格局。在基建政策、地产投资、金融支持、出口需求上升以及需求结构升级的带动下，我国液压行业规模快速扩大。

液压行业进出口贸易逆差存在缩小趋势。近年来，我国液压行业进出口始终存在贸易逆差，但差异明显缩小。据海关总署数据，我国液压行业进口金额先由 2017 年的 160.24 亿元上升至 2021 年的 181.65 亿元，随后又下降至 2022 年的 147.04 亿元。从我国液压行业的出口金额来看，2020 年，由于进出口贸易受限，我国液压行业出口金额小幅下降。2021 年和 2022 年，出口金额分别上涨至 108.02 亿元和 133.80 亿元，同比增速分别为 43.49%、23.87%。我国液压行业在海外市场的崛起得益于“一带一路”的持续推进及国内国外双循环的落地实施。近年来，国内各企业相继完善海外布局，建立相对完整的产业链，为海外销量增长奠定坚实的基础。

液压油缸是技术难度、价值量最高的液压元件。液压行业主要包括液压元件、液压机具等，其中液压元件市场规模在液压行业中占比最大。液压元件包括液压油缸、液压泵、液压阀、液压马达及其他液压辅助配件，上述液压元件共同组成液压系统。根据中国液压气动密封件工业协会对协会重联企业液压元件生产价值量的数据统计，2021 年，在液压元件中价值量分布最多的是液压缸，占比达到 46.48%。

2.2、液压油缸为工程机械支柱之一，预计 2023 年市场规模为 305 亿元

液压油缸简称油缸，是液压系统中的一种重要执行元件，在整个液压机械中扮演一个执行元件的角色，其功能就是将液压能转变成直线、摆动往复式的机械运动，整个过程中液压油缸就是把液压能转换成机械能，下游主要为汽车、能源装备、石油、船舶等领域。

上游市场分析

钢管

我国是世界钢管的主要生产国，2020年全国产量为8954.27万吨，同比增长3.73%，占世界产量的 60%左右；2021 年中国焊接钢管产量为 5883.2 万吨，同比下降 4.6%，无缝钢管产量大约为 2550 万吨，同比下降 8.53%。同时，在国家大力推进“十四五规划”及新基建政策实施下，我国钢管行业供给将持续保持增长趋势。

铸件

铸件是用各种铸造方法获得的金属成型物件，即把冶炼好的液态金属，用浇注、压射、吸入或其它浇铸方法注入预先准备好的铸型中，冷却后经打磨等后续加工手段后，所得到的具有一定形状，尺寸和性能的物件。自 2000 年我国首次超过美国成为世界最大铸造件生产国后，产量一直稳居世界首位。根据数据显示，2021 年，我国铸件行业产量达 5405 万吨，同比增长 4%。

中游市场分析

液压传动是现代工业传动的重要形式之一，以 1795 年世界上第一台水压机诞生为产生标志，至今已有超过 200 年的历史。随着二战后工程机械、汽车、航空航天等产业的快速发展，相关产品对传动系统要求不断提高，液压逐步替代机械传动成为现代工业装备中最重要的能量传动方式之一，并成为衡量机械装备先进程度的重要标志之一。随着全球工业快速发展的拉动下，全球液压油缸产量稳定增长，2020 年全球液压油缸产量从 2015 年的 18761 万台增长至 23977 万台，预计 2023 年全球液压油缸产量有望增长至 25000 万台。

液压油缸作为一种关键的液压传动元件，广泛应用于工程机械、冶金设备、航空航天、船舶及汽车等领域。随着工业的发展和需求的增加，液压油缸市场近年来呈现出稳步增长的趋势。据智研咨询不完全统计，2015 年全球液压油缸市场规模达 111.25 亿美元，2020 年全球液压油缸市场规模达 140.63 亿美元，预计 2023 年全球液压油缸市场规模约为 162 亿美元。

油缸是我国液压产品中最为成熟的产品之一。在我国，液压工业经过了近 60 年的发展，已具有相当生产实力和技术水平，尤其是近 10 年来下游行业的快速成长，积极推动了液压行业的成长。液压油缸是各种工程机械设备、煤矿机械、特种车辆和大型机械的专用零部件，伴随着经济不断稳定快速发展，各项重大基础建设进入新的发展高潮，工程机械设备需求大幅增长，液压油缸市场需求旺盛，预计未来我国将成为世界液压行业和油缸行业的重心。 2020 年我国液压油缸行业产量从 2015 年的 5253.1 万台增长至 7222.3 万台，国内液压油缸行业需求量从 2015 年的 4816.1 万台增长至 6580.6 万台；预计 2023 年我国液压油缸行业产量有望增长至 7520 万台左右，国内液压油缸行业需求量有望增长到 7100 万台左右。

伴随着中国经济的快速发展，世界制造业向中国转移，液压油缸作为机械装备的支柱产业之一，有着较大的市场空间。预计 2023 年我国液压油缸行业市场规模将增长至 304.29 亿元。

下游市场分析

2016 年以来，我国原煤产量持续增长，2022 年原煤产量 45.59 亿吨，同比增长 10.49%。原煤开采对煤机存在刚需，煤机主要包括勘探设备、采掘设备、提升设备、提升设备、洗选设备、安全设备、露天矿设备等。其中采掘设备占煤机市场 70%的份额，其中液压支架占比高达 45%。

2021、2022 年，由于切换国六、疫情影响，我国商用车辆的产销量双降。2022 年，商用车销量为 329.92 万辆，同比下降 31%；商用车产量为 318.60 万辆，同比下降 32%。商用车中的自卸车、半挂牵引车的销量同样大幅下滑，2022 年我国自卸车销量仅为 11.41 万辆，同比下滑 44.62%；半挂牵引车销量仅为 29.86 万辆，同比下降 55.88%。

2.3、油气悬挂重要配件，油气弹簧市场规模稳步走高至百亿

油气弹簧在密闭的容器中充入压缩气体和油液，利用气体的可压缩性实现弹簧作用的装置称油气弹簧。油气弹簧以惰性气体（氮气）作为弹性介质，用油液作为传力介质，一般是由气体弹簧和相当于液力减振器的液压缸所组成的。由于氮气贮存在密闭的球形气室内，其压力随外载荷的大小而变化，故油气弹簧具有变刚度的特性，同时又起液力减振器的作用。根据结构的不同，油气弹簧分为单气室、双气室以及两级压力式。单气室油气弹簧又分为油气分隔式和油气不分隔式两种。

2022 年以来，随着地方政府专项债券投放力度加大和相关政策的落地实施，基础建设投资尤其是新基建的持续投资、城镇化率的持续提升以及交通、水利、能源等重点领域的稳定投入等因素都将对工程机械市场需求形成稳定支撑，油气弹簧作为工程车辆和特种车辆的关键零配件组成之一，随着工程机械市场复苏，整体油气弹簧将维持市场稳步发展。

油气弹簧产业链情况而言，油气弹簧上游行业包括钢材、铝合金、铸件等产业；中游主要为油气弹簧的制造和生产等，需要高度的技术要求，包括对钢材、橡胶材料、气体等的要求都非常高，产品质量直接影响着其使用寿命和安全性；下游则主要应用于油气悬架，从而应用在特种车辆、工程车辆等汽车产业，同时油气弹簧需要得到正确的使用和维护，如果使用不当或维护不及时，可能会导致油气弹簧的失效或损坏。

油气悬架实际上属于空气悬架的发展方向之一，相较普通空气悬架具备减震性能高、对轮胎等配件保护较好、减少损耗、承载力更佳、维护周期长等优势，但目前整体成本和均价较高，多用在工程车辆和特种车辆等车辆性能要求更高的领域。从多轴车辆总体设计角度考虑, 采用油气弹簧作为弹性元件不但可使悬架结构紧凑, 且可以方便实现多种扩展功能。油气弹簧因其优良的非线性弹性特性而特别适用于在恶劣路面行驶的重型车辆, 其可以显著地缓和冲击, 提高平顺性, 有效地改善车辆乘坐舒适性。

油气悬挂是液体和气体的组合，利用油液的流动阻力实现减震功能，利用气体的可被压缩性作为悬挂的弹性元件，同时用油液的不可压缩性实现运动和力的传递。因此，油气悬挂不仅具有良好地阻力特性，同时可以很好地调整控制汽车的运动姿态，如：实现汽车底盘横向找平控制、高度控制和横向控制等。目前油气弹簧在特种车辆、工程车辆、高档小轿车等汽车产业应用，随着国内整体特种车辆和工程车辆需求走高，作为油气悬挂重要配件的油气弹簧市场规模稳步走高，数据显示，2022 年我国油气弹簧市场规模 99.03 亿元，受国内基建投资下降，整体需求不及往年，规模增速下降明显，较 2021 年增长 0.6%。

随着近年来市场的不断发展，中国机械通用零部件工业协会气弹簧专业委员会的成立，市场在不断发展和规范，行业内优胜劣汰。业内优质企业市场份额增加，产品品质不断改善，并且已打通国外市场，国内品牌国外市场渗透呈增长态势，我国整体油气弹簧市场需求量稳步走高，数据显示，2021 年我国油气弹簧需求量达 3.21 亿只，随着下游终端波动，2022 年油气弹簧需求量下降至 3.03 亿只，中低端占比仍较高，区域分布来看，受下游产业区域分布的影响，我国油气弹簧消费主要集中在以浙江沪为代表的华东地区，以广东为代表的华南地区。

随着国内钢材和橡胶等原材料和人工成本持续走高，我国油气弹簧均价表现缓步提升趋势，数据显示，目前国内 2018 年我国中高端油气弹簧产品均价为 428 元/ 支，低端产品销售均价为 18 元/支，2022 年我国中高端油气弹簧产品受需求波动影响月均价为 524 元/只，低端产品销售均价约 21 元/支。随着国内劳动力成本持续增长，未来油气弹簧短期内均价仍将保持增长态势。

3、液压油缸“小巨人”，2023 年实现营收 6.69 亿元创新高

3.1、专注液压领域，覆盖自卸车、机械装备用缸、油气弹簧三大品类

万通液压业务专注一个领域、三大产品类型、四个下游应用领域。

万通液压产品分为自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧等三大类，被广泛应用于汽车、能源采掘、工程机械、军工等领域。

按照额定工作压力的不同，液压油缸分为低压油缸、中压油缸、中高压油缸、高压油缸与超高压油缸几类，额定工作压力高的油缸产品附加值一般也较高。高压化是液压油缸行业的主要发展趋势之一，除应个别客户要求，生产少量中高压自卸车专用油缸外，万通液压其余自卸车专用油缸均为高压油缸，机械装备用油缸和油气弹簧均为高压油缸。轻量化亦是液压油缸行业发展的主流方向，轻量化油缸可以有效降低生产能耗，其产品附加值较高，万通液压顺应行业发展趋势、突破了油缸轻量化相关技术并逐步实现量产。

自卸车专用油缸

自卸车是指通过液压或机械举升而自行卸载货物的车辆，由汽车底盘、液压举升系统、取力装置和货厢等部件组成。在土木工程中，常同挖掘机、装载机、带式运输机等设备联合作业，构成建筑工程材料的装、运、卸生产线。自卸车专用油缸主要用于自卸车的液压举升系统，可以将液压能转换成机械能，是自卸车的主要配件之一。万通液压具备完整的前置缸设计及生产加工能力，并通过不断设计改进及新材料的应用，使产品尺寸得以优化，产品性能实现改良升级。现已设计完成轻量化、标载、重型车辆使用的前置缸系列化产品，以满足市场需求。万通液压根据市场需求，不断进行技，术迭代与工艺革新，经过多年的技沉淀与经验积累，公司掌握了自卸车倒装前顶缸技术、前顶缸轻量化技术等核心技术，在原材料能源消耗、生产效率、质量可靠性及相关性能技术指标等方面具备一定优势。国内客户包括三一汽车、宏昌专用车，中集集团等行业龙头企业，另外，结合国外市场需求，研发出适用于美洲市场的薄壁型台阶式卸车油缸，并逐步得到境外市场认可，境外收入持续攀升。

机械装备用油缸

机械装备用缸是公司的另一核心产品，应用行业和领域广泛，根据应用领域的不同，主要分为三类：煤炭采掘设备用液压缸、工程机械用液压缸及军工装备用缸。

综采液压支架用油缸

煤矿综合采掘设备一般包括液压支架、掘进机、采煤机、刮板输送机四类主要设备。万通液压采掘设备用油缸以综采液压支架使用的立柱与千斤顶为主。液压支架是综采工作面支护设备，主要作用是支护采场顶板，维护安全作业空间，推进工作面采运设备，目前主要应用于煤炭开采企业及矿山开采企业。立柱与千斤顶是液压支架的主要组成部分，分别支撑在底座、顶梁或掩护梁之间调节支架高度并承载重力，具有较高的抗压抗弯强度和密封性能。万通液压在煤炭采掘设备领域深耕 16 年，实现了国内煤机行业用液压油缸产品主要型号的全面覆盖，并顺应下游行业发展趋势，开发出适配智能化电液控制采掘装备的高端油缸、应用于环保液压支架的纯水液压缸等新产品。客户包括郑煤机、山东能源、三一重型等全国前列大型煤炭综采装备企业。

工程机械油缸

工程机械行业是液压油缸最重要的下游应用领域之一，目前公司产品可用于起重机、顶管机、水泥湿喷机、圆锥破碎机、挖掘机等多类工程机械。2021 年成功研制千吨级履带式起重机油缸、大吨位挖掘机用高强度高刚度高可靠性全车油缸，2022 年为多家中小型挖掘机主机厂批量配套整机油缸。客户包括徐工集团、三一重工、中联重科等工程机械龙头企业。

油气弹簧

车辆的乘坐舒适性和车身的固有振动特性有关，而车身的固有振动特性又与其悬架系统的特性密切相关。悬架系统是车架与车桥（或车轮）之间的一切传力连接装置的总称，一般有弹性元件、减震器、导向机构三部分组成。油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，其以气体作为弹性介质，液体作为传力介质，具有良好的缓冲减震功能，同时搭配电液控制系统还可调节车架的高度。油气悬架具有非线性刚度、非线性阻尼、结构紧凑、可调车姿等显著的优点，在多桥重型运输车、非公路自卸车以及半挂车中具有广泛的需求。 2022 年，国内油气弹簧市场渗透率快速攀升，万通液压凭借技术先发优势、稳定质量、高效技术服务，市场占有率稳居前列，油气弹簧收入继续有较大幅度增长。目前已与徐工汽车、中国重汽、陕西同力、中联重科等客户建立了良好的合作关系。

收入端：机械装备用油缸营收不断增长，2022 年营收占比 66.61%为主要收入来源。2020-2023H1，机械装备用油缸销售收入分别为 1.28 亿元、1.66 亿元、3.36 亿元和 2.42 亿元，占营收的比重分别为 40.18%、49.59%、66.61%和 70.13%。另外，第三大产品油气弹簧不断得到市场验证及认可，市场渗透率不断提高，潜力较大， 2020-2023H1，油气弹簧销售收入分别为 650.72 万元、1430.75 万元、2121.14 万元和 2387.87 万元，占营收的比重分别为 2.05%、4.26%、4.20%和 6.92%。

毛利端：主营业务毛利主要来源于机械装备用油缸。2020-2023H1，机械装备用油缸贡献毛利分别为 4652.36 万元、4508.22 万元、6888.34 万元和 4746.75 万元，占总毛利的比例分别为 48.35%、51.39%、62.61%和 65.26%。主营业务毛利增长较快，主要受益于机械装备用油缸及油气弹簧销售收入的快速增长。

万通液压液压油缸产品及油气弹簧主要应用于装载车辆、煤炭采掘及其他工程机械等终端场景，客户群体主要为国有各大能源集团下属的矿用采掘设备公司、各大工程汽车主机厂商及其他工程机械装备公司，主要包括郑煤机、山西平阳、兖矿东华、宏昌专用车、恒天大迪、中集集团等。

3.2、 2023 年实现营收 6.69 亿元（+33%）、归母净利润 8021.26 万元（+27%）

根据公司业绩快报，2023 年实现营收 6.69 亿元，归母净利润 8021.26 万元，近三年营收、归母净利润复合增长率分别达到 28.14%、9.91%。营收增长的主要原因为下游行业需求旺盛，公司订单充足，机械装备用缸及油气弹簧产品营业收入同比实现快速增长，带动营业总收入实现同比增长。归母净利润增长的主要原因为：（1）营业收入的增长带动净利润随之增加；（2）收入规模的扩大叠加精细化数据管理，期间费用率同比下降。

2020 年至 2023Q1-Q3 综合毛利率分别为 30.27%、26.14%、21.80%及 20.99%，公司采购原材料主要为无缝钢管、圆钢等，2021-2022 年受到上游原材料价格上涨影响。盈利能力方面，因产品结构和成本因素毛利率平稳略下滑；2022 年公司净利率为 12.55%。

期间费用率整体较下滑，成本控制能力强。2020 年至 2023Q1-Q3，期间费用率分别为 11.60%、11.85%、9.80%和 7.58%。其中研发费用率分别为 4.41%、4.52%、 4.11%及 3.42%，整体保持平稳。

应收周转天数逐步下降，回款得到改善。2020 年以来万通液压应收款规模增长较快，应收款占流动资产比重由 21.07%提升至 36.99%（截至 2023Q3）。从应收账款营运能力来看，2019 年至 2023Q1-Q3，公司应收账款周转天数由 98.19 天下降至 75.04 天，账期在持续缩短，回款得到改善。

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