【财通证券】视频图像显控龙头，点亮MLED璀璨星云.pdf

2024-03-16

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1 重塑 LED 显控格局，开创 MLED 显控未来

1.1 国内视频图像显示控制龙头，加速全球化布局

面向全球的 LED 显示控制系统龙头，挖掘超高清视频全产业链核心价值。公司成立于 2008 年，聚焦视频和显示控制核心算法，为全球超 4000 家客户提供从视频处理到显示控制全链路解决方案，涉及会议小间距、广告传媒、舞台演艺、虚拟影棚、商业显示等 LED 显示屏应用。公司业务面向全球，在北京、深圳布局研发与营销子公司，欧洲和北美设有两大海外子公司，全球布局 37 个服务网点（其中海外 8 个），2020-2022 年海外收入 CAGR 为 83.4%，加速全球化布局。公司卡位超高清产业核心中游，依托产品性能与服务优势，在显控系统领域后来居上成为行业龙头，并逐步向视频处理及播放领域延伸；公司向上游扩张 MLED 控制与接口芯片，向下游布局MLED模组校正与检测系统，前瞻挖掘全产业链核心价值。

核心产品贯穿由源到端的视频信号链路。公司主要产品包括 LED 显示控制系统、视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统： LED 显示控制系统：包括接收卡、发送卡，是安装于 LED 屏幕后的的核心组件。发送卡接收视频和控制信号，并将数据打包传输至接收卡，由接收卡驱动 LED 显示屏显示视频图像。面向 MLED 时代，公司推出了 Demura 校正系统、控制与接口芯片。视频处理系统：包括视频控制、拼接、切换、处理等功能的视频处理系统，支持 LED、LCD、DLP 等多类显示终端，用于实现视频图像质量的提升及显示屏幕的灵活控制。基于云的信息发布与管理系统：包括云联网多媒体播放器和诺瓦云服务。通过 5G、Wi-Fi、有线网络等方式，集群管理远端设备，实现对 LED 屏的远程管理、远程信息发布、远程监控及远程故障预警等功能。通过诺瓦云服务，在云平台制作播放内容并实现多屏幕、多业务、跨区域的信息发布，以及远端设备的云端监控、故障预警。

视频处理系统有望超越 LED 显示控制系统成为新的核心主业。2018-2023E，根据公司披露已审计和预测数据，公司 LED 显示控制系统收入占比由 73.6%下降至 47.8%，新产品视频处理系统占比由 16.7%提升至 41.1%。公司在显示控制系统地位稳固的基础上，向视频处理系统做战略倾斜，打开第二成长曲线。

1.2 韧性与弹性兼备，乘 LED 顺周期东风再起航

公司经营稳健，疫情后修复弹性大。2018-2023E，公司营业收入 CAGR 为 26.8%，归母净利润 CAGR 为 29.0%。2020 年受到疫情影响，LED 显示屏市场萎缩，公司收入当年下滑 19%；2021 年显示屏市场企稳回升，公司展现出较大的修复弹性， 2020-2023E 归母净利润 CAGR 为 76.3%，在 LED 顺周期背景下实现飞跃式增长。

毛利率、净利率持续修复，管理人效提升，研发投入力度不断提高。2018-2023E，公司毛利率保持在 45%以上，2023E 毛利率、净利率修复至 52.4%、19.9%，已超过 2019 年的高位，盈利能力显著增强。2020 年后，公司费用率整体呈现下行趋势，2020-2023E 管理费用率由 7.8%降至 4.7%，剔除股份支付费用影响后管理费用率为 6.7%、4.9%、4.6%、4.7%，管理人效总体显著提升；2018-2023E，公司研发费用率由 11.6%提升至 14.5%，研发投入力度有所提升，我们认为主要系自 2021 年公司开启半导体领域投资，加强了对 MLED 设备与芯片的研发。

毛利率结构优化，接收卡毛利率企稳，视频处理系统与云联网产品毛利率持续提升。2020-2022 年公司 LED 显示控制系统毛利率持续下滑，主要系接收卡毛利率由 34.2%降至 20.4%，一方面是因为公司为赢得更多的潜在市场需求而对接收卡策略性降价，另一方面是 2021 年以来 FPGA 等芯片涨价导致单位成本上升。2021- 1H2023，公司视频处理系统与云联网产品毛利率持续提升，主要系随着 5G+8K 时代到来，公司优化产品方案、提升性能参数，以适应下游对超高清显示、显示屏远程发布与管理的需求，不断升级迭代推动毛利率提升。公司 2023E 综合毛利率提升，除了各业务线毛利率修复之外，还受到高毛利率产品视频处理系统销售占比提升驱动，毛利率结构逐步优化。

国内依托大客户直销放量，海外蓝海市场仍待开拓。从销售地区来看，2018- 1H2023 海外销售占比由 12.9%提升至 15.3%，公司直接销往海外占比仍然较低，若假设显控系统随下游显示屏外销的份额占比为 52.1%（2022 年利亚德、洲明科技、艾比森外销占比平均值），则实际海外销售占比达到 40.3%，相较于公司全球化业务布局，海外蓝海仍有较大拓展空间。从销售模式来看，公司以直销为主、经销为辅，直销客户主要为 LED 显示屏生产商和安防行业龙头企业，经销客户主要为国内外经销商。2020-1H2023，直销比例基本保持在 61%，较为稳定。

1.3 掌握视频处理核心技术，实现行业多个“第一”

加大研发投入力度，重视研发团队建设。2020-2023E，公司研发费用 CAGR 达到 41.5%，呈现明显加速趋势。截至 2022 年 12 月 31 日，公司研发人员数量为 877 名，研发人员占员工总数的比例为 40.6%。2022 年职工薪酬占研发费用 80.6%，研发人均薪酬约为 29.3 万元/年，表明公司高度重视研发团队建设，研发团队具备丰富行业经验和优良教育背景，为视频图像算法核心技术研发构筑人才基石。

深耕视频图像显示控制领域，核心技术引领行业发展。视频图像显示控制行业涉及光学、计算机图像处理、信息处理技术、电子技术、通信技术等多个学科领域交叉融合，具有较高的技术壁垒。公司持续跟踪 4K/8K 超高清视频和 Mini/Micro LED（MLED）等行业新技术的发展方向，在技术储备及未来技术规划上投入大量资源，持续引领行业技术变革，实现了多个“第一”。公司持续推进技术创新，形成了高精度全灰阶亮色度校正技术，微小间距 LED 显示屏画质引擎技术，支持多图层、多屏幕管理的高同步性视频处理技术，基于符合人眼视觉特性的智能图像色彩处理技术及超分辨率重建技术，显示屏集群高精准度故障智能识别技术为核心的技术平台，并实现产业化应用。

1.4 创始人控股，凝聚西电智慧

股权结构清晰，激励核心员工。公司实际控制人为袁胜春、宗靖国，分别直接持有公司 23.08%、15.29%的股份，在此基础上两人通过诺千管理、千诺管理、繁星管理等员工持股平台和专项资管计划合计控制公司 46.91%的股份。员工持股平台自 2015 年设立，2020-2022 年确认的股份支付费用分别为 1,189.43 万元、3,720.67 万元和 3,827.98 万元。

管理层技术背景深厚，专注技术突破。公司核心创始团队源于西安电子科技大学，董事长袁胜春历任西安电子科技大学讲师、副教授，国务院特殊津贴专家。核心技术人员均为西安电子科技大学硕士及以上学历，物理电子学或光学工程背景出身，凝聚高校研发智慧。

2 LED 显示屏剑指千亿市场，中游显示控制系统需求扩张

2.1 产业趋势：LED 向小间距进化，Mini/Micro LED 发展加速

LED 大屏向小间距演进，Mini/Micro LED 拓展室内显示场景。户外大屏显示一直是 LED 的主战场，室内、消费端显示一直以来以 LCD、OLED 显示为主，自 2010 .5（点间距为 2.5mm）的小间距高清 LED 电视起，LED 加速向室内场景渗透，逐步向 Mini/Micro LED（p1.0 以下）演进，2020 年康佳实现第一款 Micro LED（p0.12），技术迭代为降本、应用场景扩张奠定了基础。根据 DISCIEN 的数据，2022 年中国小间距 LED 市场超过 200 亿元，预计未来四年 CAGR 在 15%左右。

上下游产业联动，Micro LED 蓬勃兴起。根据 TrendForce 预计，2024 年 Micro LED 芯片的产值将达 7,600 万美元，2022-2027E 的 CAGR 为 110.6%；2024 年全球 Micro LED 产值达到 53.3 亿美元。随着芯片制造与封装工业走向成熟，产业化应用呈现加速态势，与之配套的 MLED 巨量转移与检测设备、主被动驱动 IC、显示控制系统等相关产业，也有望进入加速成长阶段。

政府大力支持 MLED 产业发展，拉动内需促进消费，加速各行业数字化转型。近三年来，工信部等五部门指出，将重点推动 MLED 等微显示技术升级，要求对 MLED 显示等前瞻产业重点布局；多地省市政府在出台的“十四五”规划中，特别提出支持 MLED 材料、工艺、视频算法等领域的研发与产业化。LED 显示方案在大屏展示领域具备优越性，加速各行业数据可视化、管理数字化转型；同时促进了文旅、演艺、展览的发展，拉动当地消费，因此获得政策的大力支持。

企业积极立项 MLED 项目，开工建设如火如荼。在 2023 年经济承压背景下，LED 显示产业链企业、面板企业以及消费电子龙头，持续投资 MLED 领域，全年共有 18 个项目立项。虽然 2023 年新立项项目有所减少，但有很多早前所设立的 MLED 项目已正式进入开工建设阶段。据 LEDinside 不完全统计，2023 年，京东方华灿、京东方、深天马、洲明科技、沃格光电、长方集团、辰显光电等 20 家企业的相关项目正式进入开工阶段，开工项目数量是 2022 年的 3 倍之多，项目投资规模总和约达 676 亿元。

LED 显示屏剑指千亿市场，小间距、MLED 显示屏加速渗透，4K/8K 超高清化拉动 LED 像素点放量增长，显控系统环节核心受益。根据 Trendforce 估计，2024 年 LED 显示屏市场规模将达到 685 .5 以上、小间距（p1.0-p2.5）、微间距（p1.0 以下）市场占比分别为 31.8%、59.5%、8.7%；预计 2021-2026 年三者市场规模 CAGR 分别为 1.7%、18.5%、35.5%，LED 屏综合为 13.8%，小间距、微间距占比将显著提升，LED 进入室内、消费电子领域适合于更小空间、更近距离观看，打开行业新的成长曲线。在显示屏应用场景增长的基础上，各细分场景依然持续提升显示效果，相同面积下显示屏，8K 显示的像素点数是 2K 的 16 倍，假设从 2010 年至 2035 年主流显示由 2K 升级为 8K，则像素点数量 2021-2026 年的 CAGR 约为 25.5%。LED 显示控制系统价值量与像素点数量呈线性相关，因此我们预计显控系统行业 2021-2026 年复合增速有望维持在 20%以上。

2.2 应用场景：技术优化叠加成本优势，LED 应用场景持续扩张

LED 芯片降价带动显示屏成本下降，应用场景持续扩张。LED 芯片即外延片，是由半导体材料制成的发光器件，LED 灯珠发光效率、色温和色彩都和外延芯片的设计和制造质量有密切联系。根据前瞻产业研究院，受益于外延生长技术的成熟， LED 芯片产能快速提升，2014-2021 年中国 LED 外延片价格由约 320 元/片降至约 85 元/片，整体呈现波动下降趋势。LED 行业遵循“海兹定律”，即每十年光效提升 20 倍，成本降低 90%，根据公司招股说明书，2012-2021 .5 LED 显示屏由 15 万元/m2 降至 1 万元/m2，显示屏价格快速下降，推动 LED 显示应用场景扩张。

MLED 封装技术逐步成熟，Micro 时代 COB 与 MIP 封装方式并驾齐驱。对 LED 发光芯片进行封装，可提供机械保护、加强散热、实现光学控制、供电管理。LED 封装技术分为传统 LED 封装、Mini LED 封装和 Micro LED 封装，传统方案采用 DIP（Dual In-line Package，双列直插式封装）封装方式，Mini LED 封装采用 SMD （Surface Mounted Devices，表面贴装器件）、IMD（Integrated Matrix Devices，矩阵式集成封装）和 COB（Chip on Board，板上芯片封装）等技术路线，Micro LED 封装主要采用 COB 和 MIP（Micro LED in Package，基于 Micro LED 的新型封装）封装技术。SMD 技术具备对较大像素间距的兼容性，IMD 技术提升了防磕碰能力和可靠性，而 COB 技术直接将裸芯片粘在电路板上，省略了 SMT 贴片环节，实现了产业链整合优化。MIP 封装技术不仅拥有 COB 的优势项，更具备分光、良率高、产业链配套完善等独特优势，对于不掌握 COB 技术的企业，MIP 封装成为进入 MLED 领域的极佳路径。

Micro LED 或为“终极显示方案”，突破成本瓶颈即可实现放量。Micro LED 相比于 OLED 和 LCD 具有更高的发光效率、更长的寿命、更高的亮度和更快的响应速度，同时兼具轻薄、省电等优势，目前主要研发重心集中在大屏显示和可穿戴等微显示的应用，随着产业成本持续下降，未来有机会进入到手机、车载等中型显示市场，成长空间长期值得期待。

LED 小间距化，新场景应用持续拓展，传统场景下逐步渗透 LCD 与投影市场。 MLED 显示具有高亮度、高分辨率、低功耗、高集成、高稳定性等特点，色彩保真、寿命长、稳定性好。随着点间距的缩小，新应用场景层出不穷，包括商场裸眼 3D 大屏、XR 虚拟拍摄、球幕大屏、地砖屏等；MLED 技术成熟，还可应用于 AR/VR 头显、可穿戴显示及光通信、光互联、医疗探测等领域。在传统室内场景下，LCD 液晶所处的车载屏、电视、会议平板市场，以及投影机所处的影院、展厅、会议室市场逐步被 LED 显示渗透。LED 小间距化，存量与增量市场兼备，潜力值得期待。

3 海内外产业趋势共振，国内视频显控设备龙头厂商迎新机遇

3.1 全球视角：超高清视频产业技术中心正在向中国迁移

海外视频设备龙头 Barco 技术根基深厚，发展步入稳定阶段。Barco 自 1934 年从收音机起家，后续介入点唱机、电视机、投影系统，引领了音视频产业发展。随着 1982 年 CDCT 5000 的推出，Barco 将工作重点转移到了高精度图形和视觉显示器上，1987 年起就成为了图像处理以及医疗诊断领域的市场领导者。2009 年， Barco 为音乐会和现场活动定制 LED 解决方案，增强其在租赁和舞台演出领域的份额。2019 年，发布 XT 系列满足控制室、电视演播室、大厅和 3D 可视化的需求，并与洲明科技构建战略合作伙伴关系，加速推广高分辨率室内 LED 技术。 Barco 营业收入在 2020 年受到疫情影响而下滑，近三年进入修复区间，2023 年实现 80.5 亿元，同比增长 7.4%。三大业务板块娱乐、企业、医疗分别占比 43.8%、28.9%、27.2%。Barco 作为全球视频设备龙头，目前已步入稳定发展阶段，并且一定程度上面临国产厂商出海带来的竞争加剧压力。

Barco 近年毛利率有所修复，研发费用率长期维持较高水平。2020 年受到疫情扰动，2021 年之后三大业务毛利率均有所修复，其中企业、娱乐板块毛利率创新高，达到 54%、37%，显示出在会议办公与影院演艺场景下，视频设备市场需求较为旺盛。Barco 注重营销与研发，销售、研发费用率长期维持较高水平，2023 年达到 13.9%、12.6%，费用端支出较为稳健。

全球视频设备市场约为 300 亿元，国内新兴企业有较大成长空间。海外收入规模较大的视频设备厂商包括 Barco（比利时）、Extron（美国）、Christie（日本）、7thSense （英国）、Brompton（英国）等。根据各公司官网，2023 年 Extron、Barco、Christie 三者视频设备收入合计约为 165 亿元，假设全球 CR3 为 50%，剔除部分配件与其他器材销售，我们估计全球视频设备市场（包括投影机）约为 300 亿元。相比较下，国内企业体量较小，仍处于快速成长期，诺瓦星云与卡莱特视频设备全球市占率分别为 3.4%、1.1%，出海有较大成长空间。

国内公司综合毛利率处于较高水平，产业链集群优势凸显，提供国产厂商出海的沃土。LED 显控与视频设备成本端主要为芯片、元器件采购以及 SMT、机箱加工，国内电子制造业综合生产成本较低，较海外具备成本端优势；国内产业各环节分工明确，中游显控厂商一般较少参与显示屏销售，业务形态以显控系统标准化产品为主；海外公司需要外购显示屏，参与显示屏项目的系统集成，毛利率相对较低。

视频设备厂商研发费用率分化较大，国内公司总体加强研发投入力度。总体上来看，海外公司研发费用率维持稳定，国内公司当中诺瓦星云、卡莱特呈现上升趋势，加强研发投入。2018-2022 年，Barco 研发费用率下降了 0.3 个百分点，诺瓦星云、卡莱特、淳中科技分别提升 3.1、2.1、1.9 个百分点。

中国正在由全球超高清视频产业的制造中心升级为技术中心，国内视频算法公司享受产业升级红利，实现对海外龙头的弯道超车。随着国内 LED 研发制造技术的发展与成熟，全球 LED 产能在过去十年逐步转移至中国大陆地区。2005-2017 年中国大陆产能占比由 2%提升至 58%，根据洲明科技公告，当前全球主要显示厂商以中国厂商为主，中国占全球产能 90%以上。在显示屏制造转移过程中，4K/8K 显示技术的更新迭代也首先出现在国内，国内的显控系统厂商对高分辨率、宽色域、高帧率的视频信号处理 know-how 持续积累，做到极致的性能和性价比，实现弯道超车海外龙头，快速提升视频处理设备市占率。

3.2 国内视角：LED 显示控制行业洗牌后开启新一轮变革

国内 LED 显控龙头易主，“双寡头”格局基本形成。国内 LED 显控系统经历了由屏厂自研，到第三方厂商统一标准，再到百花齐放最终形成目前的双寡头格局，行业发展一波三折，也为后续产业格局演变奠定了基础。自上世纪八、九十年代 LED 显示屏起步发展，为使灯点的组合形成规律性的图像与视频，显控系统也随之诞生。当时各屏厂研发出的控制系统只供自家显示屏使用，不同品牌无法兼容，因此第三方厂商灵星雨等开发出了通用接收卡，开创了显示控制行业。至 2010 年代，灵星雨逐步做到行业龙头地位，后因自身经营策略变化，被后来者诺瓦星云、卡莱特取代。由于显控系统安装于显示屏箱体之后，显控系统厂商与 LED 屏厂保持极为密切的联系，具备规模化供货、高稳定性、高一致性的显控厂商较为稀缺，行业呈现垄断属性，显示屏厂形成采购粘性后一般不轻易更换供应商。同时，接收卡出货量较大，行业毛利率水平较低，使得新进入者很难盈利，目前来看，以诺瓦星云、卡莱特为代表的国内 LED 显控系统“双寡头”格局基本形成。

LED 显控系统与显示屏强绑定，“四两拨千斤”撬动视频设备蓝海市场。根据卡莱特招股说明书，LED 显控成本一般为显示屏的 4%，由此估算 2021 年国内显控系统市场约为 23 亿元。结合 Trendforce 数据，推算 2022 年诺瓦星云与卡莱特显控系统的市占率已达到 51%、14%。二者市占率合计达到 65%，同比提升 4pcts，显控系统格局呈现向龙头集中的趋势。根据公司官网以及京东销售价进行估算，在一套 LED 显示体系内，控制处理相同像素带载的情况下，视频设备的价值量占比为 14.7%，大约是显控系统的 4.5 倍，视频设备市场空间显著高于显控系统。对于系统总装集成，显示屏、显控系统、视频设备不可或缺，尤其是随着 8K 超高清的渗透，视频处理器、服务器的需求将显著提升，价值量弹性更大。诺瓦星云、卡莱特双寡头卡位显控系统核心环节，撬动高价值量视频设备蓝海市场，增量空间广阔。

国内视频设备格局掀起新一轮变革。诺瓦星云、卡莱特于 2017 年前后，通过视频图像显示算法技术延伸，切入视频处理设备领域，短时间内即形成规模化放量。 2018-2022 年，淳中科技、魅视科技、诺瓦星云、卡莱特的视频设备收入 CAGR 分别为 8.4%、18.3%、50.6%、85.1%，诺瓦星云、卡莱特作为后起之秀，收入增速显著高于行业平均水平，且 1H2023 二者视频设备收入规模分别为 5.5、1.7 亿元，已步入国内行业龙头水平。但相比二者在显控系统领域的双寡头地位，其视频设备市占率仍有较大提升空间，考虑到前述分析提到的客户高粘性以及持续的高强度研发投入，未来行业格局或将进一步向龙头集中。

4 聚焦视频和显示控制核心算法，产品矩阵持续扩张

4.1 LED 显控系统客户粘性强，视觉需求推动性能升级

传统主业接收、发送卡与显示屏强绑定，性能持续升级迭代。接收、发送卡属于显示屏的核心组件，与屏体关系密切。发送卡将视频信号打包传输至接收卡，接收卡通过接收与解码、处理与转换、数据输出，将数字信号转换成 LED 显示屏需要的模拟信号。公司作为全球显控系统龙头，出货规模较大且稳定性高，具备客户粘性壁垒。随着 LED 小间距化，接收卡向动态引擎、画质引擎、全灰阶校正、超低功耗等方向发展，全方面提升显示效果，公司掌握接收卡一线技术研发 knowhow，依托于各大显示屏厂商的客户粘性，未来有望持续提升市场份额。

公司接收卡与发送器的毛利率、单价处于行业领先地位，显示强议价能力。2020- 1H2023，公司接收卡的毛利率呈现下降趋势，一方面是因为公司为赢得更多的潜在市场需求而对接收卡策略性价格下调，另一方面，2021 年以来原材料 FPGA 等芯片价格上涨，单位成本的上升压制了毛利率，随着原材料成本下降，1H2023 其毛利率有所回升。发送器毛利率总体上高于接收卡，主要系部分发送会融合视频处理功能，相比接收卡集成度更高。公司接收卡、发送器的毛利率与单价均处于行业领先，作为龙头把控高端显控系统市场，规模效应显著，对下游具备较强的议价能力。

4.2 推进“二合一”视频处理系统渗透，市占率快速提升

打造完备视频设备产品矩阵，解决方案丰富。公司依托在 LED 显示控制系统领域所形成的技术优势及行业口碑，逐步将产品矩阵拓展至视频处理及视频播放领域，持续推出具有视频拼接、视频切换等一系列功能的视频处理系统，支持LED、LCD、 DLP 等多类显示终端，通过产品组合可应用于监控指挥、数字化智慧展厅、室内小间距、体育赛事、XR 虚拟拍摄等多种解决方案。公司视频设备为标准化产品，拼接、控制、处理等均可模块化，能灵活组合与分拆，进而适应下游各类显示应用，快速应对客户定制化需求。

以视频控制、拼接器为主导，4K/8K 超高清化将带动产品均价提升。公司视频处理系统产品类别丰富，但仍以视频控制、拼接器为主导，1H2023 二者收入占比分别为 56.9%、34.4%，其余产品占比均在 5%以内。根据公司招股说明书，2020- 1H2023 视频系统毛利率为 56.1%、56.4%、58.8%、60.5%，呈现逐年提升趋势，主要系公司通过产品方案变更，改变了产品技术规格，提升了性价比；视频控制器、切换器单价呈现上升趋势，主要系终端用户对 4K/8K 显示效果的要求提升，处理算法持续迭代，以实现裸眼 3D、HDR、4K/8K 超高清、AR/VR 等显示效果；视频拼接器虽然单价下降，但毛利率由 56.9%提升至 63.7%，彰显出较强的议价能力。

All-in-One 视频控制器升级整合，提升系统兼容性，加速绑定销售。2019 年，诺瓦推出 All-in-One 视频控制器 NovaPro UHD Jr，集 4K 视频处理、4K 发送于一体，可广泛应用于高端 LED 租赁、小间距 LED 显示等多种场合。视频处理设备与发送器一体化的解决方案可直接通过视频处理设备向接收卡传输信号，减少了视频信号的传输环节，降低了硬件适配故障率，提升了系统兼容性。除了发送与视频处理融合之外，视频控制与拼接也有融合的趋势，未来集成化、简洁化布局将成为产品形态发展趋势。由于接收卡与发送器之间文件传输为私有协议，接收、发送必须来自同一厂商，视频设备则无强制要求。当前公司大力推广“二合一” 产品，借助接收卡、发送器的高粘性卡位，加快视频设备的绑定销售，行业格局将进一步整合。

海外“娱乐地标”建设带动高端视频设备放量，公司产品出海具备性价比优势。当前全球正在掀起 LED 球形屏建设热潮，建设球形场馆正在成为拉动当地基建、消费娱乐的重要手段。2023 年 9 月 29 日，拉斯维加斯 MSG Sphere 正式对公众开放，造价约 23 亿美金，其内部有 16 万平方英尺的 LED 显示屏，并具有全球最高的 16Kx16K 分辨率。该球形场馆共可容纳近 2 万人，设计上以“沉浸式演出”为主要概念，可举办电影、音乐及体育活动，让观众享受前所未有的视听体验。除 MSG Sphere 以外，全球知名球形屏地标还有沙特阿拉伯 Boulevard World 球型屏、科威特城的“科威特之眼”以及在建计划中的可容纳 21500 人的伦敦 MSG Sphere London 等。公司视频处理设备借助本土 LED 产业链规模优势，同时提升研发人员人效，通过高性价比优势切入海外高端市场，实现出海替代。例如公司视频处理设备 HDR Master 4K，与 Barco 同类型产品 ImagePRO-4K 性能相近，根据亚马逊和芯年商城官网显示，公司该产品海外、国内售价分别分别为 Barco 海外售价的 74%、23%，具有显著性价比优势，且海外销售毛利率明显高于国内市场。

4.3 云联网实现“万屏互联”，云服务提升显示屏应用价值

基于云的信息发布与管理系统产品，提供安全、高效、自主的显示屏云服务解决方案，全面提升显示屏价值。公司推出云联网多媒体播放器以及诺瓦云服务，搭配使用实现对 LED 屏的可视化集中管控，以及多屏幕、多业务、跨区域的信息发布。屏精灵、屏老板提供软件 SaaS 服务，业务架构覆盖显示屏规划、建设、运维、运营等全流程服务，为行业客户提供安全、高效、自主的显示屏云服务解决方案，帮助用户全面提升显示屏价值，进入 LED 云管理时代。

云联网多媒体播放器：以硬件形式交付，可以实现对 LED 屏的远程管理、远程信息发布、远程监控及远程故障预警等功能。

屏精灵：可以解决行业客户显示屏分布离散、规格不标准、集中管理难、发布效率低的问题，提供显示屏集中管理和信息发布云平台。

屏老板：在规划阶段通过自动化方案算法来为客户快速提供准确的售前方案配置，以提高整体方案的专业度和准确度；施工阶段打通上下游流程衔接，大幅提升施工交付的效率和质量；运维阶段实时监控显示屏状态，通过预警、诊断、恢复等服务，实现显示屏高效运维。

云联网播放器应用场景广泛，包括智慧灯杆屏、广告机、会议室等。智慧灯杆屏能够远程控制和管理街道、景区、园区内灯杆屏点内容发布，有效提升灯杆屏管理和运维效率，具备同步显示、智能调亮、节能环保、耐受高温、集群管理、安全稳定等优势。广告机能够通过图片、文字、视频、插件等多媒体素材进行宣传，目前已广泛应用于地铁、机场、火车站、展会、商场、餐厅、学校、政府机构等场所，实现一屏多显、多屏拼接、集群发布、远程监控等功能，大幅提升显示屏价值。

4.4 MLED 新产品打开成长空间

4.4.1 核心检测设备实现规模化检测与校正，加速 MLED 落地应用

MLED 核心检测设备已应用于产线，助力屏厂量产高质量 MLED 模组。自 2022 年下半年投放市场起，公司“核心检测装备”已批量成功应用，助力屏厂实现 MLED 显示规模化、标准化制造，推动 LED 显示市场进入价值新蓝海。核心检测装备包含：MLED 显示 Demura 系统、MLED 多角度检测系统以及 MLED 墨色分档系统等，装备内嵌公司十数年深耕沉淀的 LED 显示算法，实现智能化检测、测量与校正，推动 MLED 显示进入规模级应用。

MLED 全自动 Demura 系统：针对 MLED 模组进行产线自动校正，该设备消除显示一致性问题，校正后亮色度高度一致，对 MLED 量产意义重大。匹配专为 MLED 产品的科学级校正系统，对每一块模组进行精准测量，科学分析和计算，保证每一颗像素的亮色度高度一致。

MLED 点亮测试机：一款 LED 模组多角度测试机，主要应用于 LED 显示屏模组的缺陷检测，解决巨量转移的质量检测难点。采用高清彩色工业相机进行多角度的采集，分析 LED 显示屏模组的死灯、暗灯、串灯、侧面暗灯等缺陷，完成对 LED 模组的品质控制，并进行数据收集、不良分析。

MLED 墨色检测机：针对 LED 显示面板生产制程中墨色的一致性差异而开发，内嵌诺瓦人眼视觉和环境感知智能算法、墨色量化算法，有效解决 MLED 覆胶墨色非均匀性这一行业难题。

4.4.2 布局芯片业务，引领 MLED 进军消费电子领域

公司 MLED 芯片已成功批量应用，助力 MLED 进入消费电子领域。公司推出行业首款显示 ASIC 控制芯片，兼顾功耗与成本，将接收卡微缩化为一颗芯片，助力 MLED 显示屏进入到消费领域。该芯片集成度高，制程工艺先进，固化控制逻辑与核心算法，具备逐点亮色度校正、全灰阶、多维校正、画质引擎、动态引擎等技术。公司开发行业首款 MLED 显示高速接口芯片，采用极简设计，有效减少目前方案中的线材数量；CDR 传输方式有效提升传输速度以及稳定性，降低数据传输过程中的 EMI 辐射；内嵌存储与监控模块，支持校正数据、配置文件存储及模组级深度状态监测，有效提升显示屏生产以及维护效率。截至 2023 年中报，公司芯片业务已实现 481 万元的收入规模。

MLED 控制与接口芯片仍处于起步阶段，或将开辟新蓝海市场。根据 TrendForce 微间距显示屏市场规模，以及卡莱特招股书当中对显控系统价值量占比 4%来估计，我们测算 2026 年 MLED 控制芯片市场规模约为 4.4 亿元，公司受益于深耕接收卡显示控制技术，领先布局 MLED 控制芯片，有望独享该份额；2022 年 LED 显示屏驱动 IC（又称为接口芯片）市场约为 51.5 亿元，根据微间距显示屏市场推测，应用于 MLED 领域的驱动 IC 约为 6.2 亿元。驱动 IC 属于高度集中产业，前五大厂商市占率约占 89%，优势厂商包括集创北方、聚积科技、明微电子等，公司依托对 MLED 领域的深入理解，其接口芯片解决了传统 LED 显示模组中布线密集、空间不足、EMI 辐射干扰、维护复杂等多项行业难题，2026 年有望取得 10% 以上的驱动 IC 份额。若驱动 IC 市场保持稳健增长趋势，我们估计公司芯片业务将于 2026 年贡献 5 亿元以上的收入规模，未来随着 Micro LED 向手机、车载、 Pad、电视端显示屏渗透，或将开辟新的蓝海市场。

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