一、海外电网投资需求判断
判断各地区的电网投资需求：选择发电量、新能源发电量作为参考指标
疫情结束后，全球各国逐渐恢复正常的生产生活，电力作为各产业的重要基础，需求量回升，电网及相关设备产业具有较大市场 空间及投资潜力。在判断单一地区的电网投资需求时，我们根据《世界能源统计年鉴（2023）》，采用了两个参考指标：发电量、 新能源发电量。总结而言，我们认为：1）发电量及新能源发电量基数越大，这一地区需要的电网投资需求越大；2）发电量及新 能源发电量增速越快，这一地区有望实现越快的电网投资增速。
发电量：电力投资总量及增速，相对应产生输配电的总量及增长需求。对于发电量基数较高的国家和地区而言，大部分地区已建 成较为完备的电网，但发电量的边际增加将带来电网整体负荷增加，传统电网设备在输电过程中不仅损耗大，难以在多地区间实 现调度平衡，且容易发生危险，因而存在电网设施扩容升级需求；对于发电量增速较高的国家和地区而言，城镇化和农村新增需 求持续推动电力负荷增加，工业、交通、建筑等领域加速电气化带来用电新增量。
新能源发电量：风、光等新能源投资扩大，推动电网的新增及更新换代需求。在地缘冲突加剧、能源价格波动、全球气候变暖与 可持续发展的共识增强的影响下，不少国家利用自身地理条件优势转而增加对风电、光电等清洁能源的投资。风电、光电等清洁 能源发电与天气强挂钩，日均、年均发电量波动大，无法实现稳定供电。电网系统如果不加以及时更新，则难以实现电网的削峰 补谷，不利于持续稳定开展生产；因而增加电网投资，形成新增发电量的有效外送、维护更新电网系统与相关设备、提升电网整 体效能是发展的必经之路。
欧洲、美国等发达地区：更新迭代需求，叠加风光装机高增速的新建需求
我们选择德国、英国、西班牙作为欧洲的代表国家，对欧洲、美国市场对电网投资的需求进行判断。从发电量及增速情况看，整 体而言2012-2022欧洲、美国发电量复合增速较为稳定，与之相对应，在较为完备的电源、电网设备投资背景下，欧洲、美国对 电网的投资需求体现为更新迭代需求。从风电、光伏装机量及增速看，欧洲、美国2012-2022均以较快速度增长，对应智能电网 升级、新增输电线路投资等需求同样有望提升。
亚非拉地区：风光发电量&经济高增长，带动电网建设新增需求
在亚非拉区域，我们发现大部分国家及地区发电量、新能源发电量增速均较高，预计对应电网建设新增需求突出。1）亚太地区 2012-2022年来发电量复合增速为4%，东南亚国家在其中增速迅猛；2）非洲中非、南美洲厄瓜多尔、秘鲁等部分国家也展现 出可观的增速。在清洁能源方面，东南亚国家由于具有良好的风力、光伏发电的地理条件，近年来风力涡轮装机容量、光伏装机 容量大幅增加，对电网相关基础设施的需求有显著增长。
发展中国家部分，我们结合相关国家的人均GDP及增速，进一步判断相关国家扩大基础设施投资的经济能力。我们认为以下国家 未来具有电网基础设施投入的需求及实力：马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南、伊拉克、阿曼、厄瓜多尔、秘鲁、巴 西等。以上发展中国家近年来发电量，尤其是清洁能源发电入网量持续快速增长，对电网设备投入具有较高需求，且具有投资的 经济实力，未来可能成为电网设备的市场增长主力。
二、电表：发达国家是更新换代、发展中国 家是电网智能化配套
根据Mordor Intelligence的预测，全球智能电表市场规模在出货量方面预计将从 2023 年的 1.3426 亿台增长到 2028 年的 1.8682 亿台，在预测期间（2023-2028 年）的复合年增长率为 6.83%。 发达国家主要是更新换代需求叠加从一代设备往二代设备的升级（从单向电力往双向电力输送发展），具体来看： 1）欧洲：2022年底，电表存量1.72亿台，当年新增约920万台，普及率提升至56%，预计2027年增至74%，预计22-27年间共 需要1.06亿只电表新增（对应年度需求超1500万只）。 2）北美：截至2023年底，北美（加&美）的智能电表普及率在70-80%。主要是更新换代需求。供应方面：以国际电表品牌主导， 包括Itron和兰吉尔，各占32%的市场份额，Aclara占比23%。
发展中国家配用电产品是从0-1配套过程，渗透率向上。具体来看： 1）拉丁美洲：目前智能电表渗透率10%以内，智能电表出货量从22年190万只增长到2028年610万只以上（CAGR=21.7%，30 亿需求），其中墨西哥/巴西贡献70%份额； 2）中东&非洲：目前智能电表渗透率10%以内，智能表计与系统（电+气+水）市场规模有望从23年11.9亿美元提升至28年16.8亿 美元（CAGR=7.2%，120亿需求），其中重点市场分别为南非、尼日利亚、埃及、沙特阿拉伯等； 3）亚洲：Berg Insight预计总安装数将以6.2%的复合年增长率(CAGR)增长，从2021年的7.577亿台增长到2027年将达到11亿 台。出货量主要受到印度第一波安装以及中/日二代电表更换的推动，而从增速层面看，南亚与东南亚增速较快。从出货量口径来看， 2021-2027年亚太地区的智能电表出货量将超过9亿只。
投资机会：出海头部企业22年起逐步在海外 站稳脚跟，三重逻辑保障海外成长性，产品/ 渠道高壁垒保障较高盈利能力
从国内外龙头表企数据看全球电表需求趋势：欧美需求平稳，国内出海21年后持续放量
海外市场：我们选兰吉尔作为全球电表行业的景气度代表，主要出于两方面考虑：1）兰吉尔是全球电表龙头，业务布局多年， 相对稳定；2）以用电侧产品为绝对核心，业务受其他因素扰动小。回顾兰吉尔2015年以来的发展，可以分为三个阶段：1） 2015-2018年，平稳上涨期。营收从2015年的15.74亿美金提升至17.65亿美金，各区域业务稳步增长。2）2019-2021年， 受新冠疫情影响，电表安装放缓，需求大幅下降。3）2022年-至今，快速提升期。2022年-2023年以来欧美需求高增，同比 +25%+，受益于更新换代的需求恢复。
国内市场：我们选取海兴/三星/林洋/威胜作为代表。从放量节奏上看：国内企业在海外站稳脚跟，开始逐步起势的是2021年， 21年后海兴/三星/威胜在海外均迎来收入端持续快速增长。从公司层面：1）三星医疗：2019年开始向海外市场发力，除传统欧 洲市场外，新开拓拉美、中东市场，2021年以来，逐步开拓东南亚、非洲市场；2）海兴电力：2021年以来，非洲、东南亚市场 逐步起量。2023年除非洲市场大幅放量外，公司成功打开欧洲市场，步步为营在全球稳健布局；3）威胜控股：公司于2021年墨 西哥、巴西、坦桑尼亚三大工厂相继投产，电表交付能力大幅提升。
海外成长逻辑1：国内企业逐步增加市场份额
以兰吉尔为代表的欧美企业在亚太、非洲等份额持续收缩 。整体营收上，兰吉尔在2020年受到疫情影响，收入大幅下降，近年来不断恢复至疫情前水平，增长速度逐年提升，2023年上半年， 兰吉尔实现收入9.71亿美元，同比增长33.13%。 分地区营收，美洲/欧洲是兰吉尔的主要营收贡献点。美洲历年营收占比均保持在50%以上，2023年上半年美洲区实现营业收入 5.65亿美元，同比增长44.08%；EMEA（欧洲+非洲）自疫情恢复增长，2023年上半年收入3.22亿美元，同比增长29.68%； 兰吉尔在亚太区收入出现下滑，2023年上半年收入0.84亿美元，同比下滑5.51%。对比中国电表企业同期在亚太区出口的营收大 幅增长（中国电表企业出口亚太区22/23年1-10月营收分别为24.09/24.49亿元，同比增长），我们认为兰吉尔在亚太地区受到行 业竞争的影响，中国企业占据亚太区新增需求里的绝大多数份额。
出海成长逻辑2：国家层面持续开拓
中国电表企业海外布局拓展，产品出口、海外生产基地所覆盖的国家数量均呈增加趋势。针对非洲国家电气化，亚洲、拉美、中东 国家电网智能化，欧美国家绿色化三种不同的客户需求，中国电表企业正通过产品多元、生产基地布局全球化、本地化等举措提升 出海竞争力。 海兴电力、三星医疗为电表企业出海的领头羊。1）海兴电力的海外业务最初集中于亚非拉等发展中国家，目前共拥有六座海外工 厂，其中巴西、印尼、南非工厂为独资工厂，巴基斯坦、孟加拉、肯尼亚工厂为合资工厂，未来公司将继续扩大海外投资生产。 2）三星医疗最初海外业务集中于中东、欧洲，目前正向亚非拉地区拓展。目前在巴西、印尼、波兰、孟加拉国均建立了工厂。借力 “一带一路”政策推进亚非拉电表销售，开拓发展中国家市场。公司在非洲、拉美等区域连续签约一批重要项目；同时公司在南亚 市场配电业务取得重大突破，业务快速增长。
海外成长逻辑3：产品品类开拓——电表-AMI&M2C解决方案-配电市场
在做的用电侧产品为主，逐步打开配电侧市场。1）国内企业早期都是做用电侧（国内外要求相对一致），配电侧做得少是基于配 电侧产品规格、协议要求/渠道层面与用电侧差异；2）国内企业在配电侧逐渐做好准备——三星医疗，配电侧批量出货（欧洲中 东）；海兴（重合器）。
三星医疗：配电产品拿下中东大单。奥克斯是公司智能配电业务的实施主体，为三星医疗控股的全资子公司，主要产品包括 35kV及以下变压器、箱式变电站、环网柜、高、低压成套开关设备等。公司已成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目， 小型化环网柜已在中东市场大批量应用。我们认为，公司配电产品线完善，有望借力海外已有的用电业务渠道和客户资源，实现 海外配电的快速扩张。
海兴电力：复用用电业务渠道，实现配电业绩增长。公司利用原有合作关系承接配电网改造工程，打开市场。公司面向境外市场 推出了重合器产品、巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行，叠加境外市场对智能配电网投资规模大，配电 业务有望依托重合器成为公司境外业务的第三驾马车。
三、输电领域：除存量改造外，增量看跨国 电网互联
跨国电网互联：未来电网发展的重要趋势之一，能提升电网可靠性、实现资源优化
世界主要国家和区域的同步电网都呈现由小规模到大规模、由较低电压等级向更高电压等级升级的发展趋势。而往未来看，我们 认为电网的另一重要趋势是从孤立系统走向互联互通、从国内互联向跨国互联发展。电网互联互通的优势在于：1）互联电网可 以通过共享部分备用容量提高电网运行的可靠性，降低对备用容量建设的需要；2）提供更为多样性的发电机组组合；3）增加负 荷多样性，使负荷变化更为平滑。在可再生能源发展替代化石能源以实现能源转型的大背景下，电网跨国互联线路成为提升电力 系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击的有效手段。
欧洲：世界最大的跨国互联电网，预计未来将持续推进亚欧非联网
现状：欧洲电网以400kV（380kV）交流电网为主网架，通过 220kV和400kV（380kV）交流线路互联，范围包括欧洲大陆 24个国家的29个电网运营商，是全球最大的同步跨国互联电网。 截至2019年，欧洲电网有近300条跨国互联线路，电力交换能力 超过100GW，为欧洲统一电力市场的形成提供了物理基础设施， 包括1）欧洲大陆电网与北非、乌克兰西部电网同步互联；2）波 罗的海电网与俄罗斯电网同步互联；3）俄罗斯电网与中亚电网 同步互联。
东南亚：能源资源分布不均，预计22-40年将需要1.2万亿美元进行电网投资
东盟区域内能源资源种类丰富，各国资源禀赋及开发条件差异较大。近年 来，东盟以水能为主的可再生能源资源开发增长较快，但由于资源分布不 均，电力生产和消费区域不匹配，加强区域内的电力互联互通、统筹区域 能源电力资源，成为推动东盟区域能源可持续发展的关键因素之一。东盟 互联互通的整体电力流向大致为从北向南。从资源禀赋和电力消纳情况来 看，东盟地区电力主要消费市场为泰国，近期主要电源国为老挝、缅甸， 中长期马来西亚和印度尼西亚将增加电力出口，越南将主要发挥调节作用。
四、配电：
国内市场-需求：发电量、用电负荷提升带动新增需求，节能改造带动替换需求
新增需求：以应用产业区分，主要包括公共配电、工业/发电需求。细分看， 公共配电：电动汽车、分布式能源加速接入，用电量及最高用电负荷加速增长，带来配电变压器的新增扩容需求，从而满足电 力保供需要。“双碳”背景下，可再生能源将大量替代化石能源，电动汽车、分布式能源、储能等交互式用能设备广泛应用， 对电力系统安全、高效、优化运行提出更大挑战。国内用电量、最高用电负荷持续以较快速度增长，国家能源局口径，2023年 上半年全社会用电量累计43076亿千瓦时，同比增长5.0%；全国最高用电负荷达到13.39亿千瓦，较2022年峰值高出4950万 千瓦。同时，大量的新型储能装置、柔性负荷、微电网、综合能源、虚拟电厂等灵活可控资源的接入，为了保障安全可靠供电， 负荷侧需要与电网实现灵活互动，提升电力系统的调节能力。我们预计，“双碳”背景下配电网设备需求量有望提升。
美国市场-需求：供给紧缺背景下，69KV以内的增量需求有望由中国产能补足
美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令，随后禁令撤销，但仍保留谨慎性说法。根据美国能源部，2021年1月 16日起，向美国关键国防设施供应69KV或以上电压的电力企业，不得选择从中国进口大容量电力设备（包括变压器）。而后， 2021年4月美国能源部撤销禁令，但仍保留说法“需制定强化和可管理的战略，以保障美国能源部门的安全”。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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