近期宏观经济数据保持强势
去年以来美国经济和市场主要在加强对较强的经济、企业盈利预期，股票盈利预期上修、股价上涨，但通胀降幅也较慢，债券收益率持续上涨。 近期经济数据看，GDP、就业数据依旧显示经济增长强势，同时CPI趋势性降低,软着陆预期强化，近期长端利率随着降息预期提升而降低。
微软FY24Q2: 核心业务表现稳健，AI驱动Azure云加速增长
财务概况:本季度微软收入同比+18%（+16%cc）至620亿美元；营业利润同比+25%（+23%cc）至270亿美元，净利润同比+26%(+23%cc)至219亿美元，GAAP每股收益为2.93美元。分业务看： 1）生产力和业务流程：收入192亿美元同比+13%（+12%cc），小幅超上季度指引上限，其中Office365商业版收入同比+17%（+16%cc）；2）智能云：收入为259亿美元，同比+20%（+19%cc），其中Azure和其他云业务同比+30%（+28%cc），其中AI贡献了其中的6个点（ARR 40亿美元，上个季度为3个点），显著高于26%到27%的公司增速指引； 3）更多个人计算业务：收入为169亿美元同比+19%（+18%cc），其中收购暴雪贡献了15个点的增长，由于PC周期改善Windows+9%。 资本支出：资本支出（含融资租赁）115亿美元，由于部分合同转移到三财季略低于预期。 指引：公司预计FY24Q3智能云收入260-263亿美元（其中Azure指引与二财季增速持平），生产力和商业业务收入为193亿-196亿美元（其中Office 365商业版指引+15%cc，Office个人版和Linkedln指引中高个位数增长），更多个人计算业务收入为147-151亿美元，营业成本为186至188亿美元（包括Activision收购带来的7亿美元摊销），24财年营业利润率预计有望提升1%-2%。 主要看点与讨论：微软业务重点关注高毛利、高增长业务：Office365商业版、Azure云服务、Windows，核心业务和利润的增速15%+；另外，微软确定性好、格局好、周期影响相对小，SaaS类现金流预付款模式。关注AI带来的业绩弹性，目前24财年PE 35x，25财年30x。
云业务现状：云周期增速恢复，AI成为竞争关键
Azure (Microsoft): 四季度收入约182亿美元，增速30% YoY (上季度为 29%)。本季度Azure收入的6%来自AI贡献（上季度贡献3%），Azure AI部分收入环比翻倍。 电话会： “客户将优化工作负载并启动新的工作负载。过去有段时期只是优化，没有新的工作负载启动，现在这个节点已经过去。无论是在人工智能方面还是在传统工作负载方面，看到更多的是客户的连续循环。” AWS (Amazon): 四季度收入242亿美元，增速13% YoY (上季度为12%)，开始加速； 电话会： “客户继续将注意力转向推动创新并将新的工作负载引入云。与我们上季度类似，我们继续看到成本优化的影响正在减弱。随着优化速度放缓，我们看到越来越多的公司将注意力转向更新的计划并重新加速现有的迁移。” Google Cloud : 四季度收入92亿美元 ，增速26% YoY (上季度为 22%)。电话会： “虽然存在地区差异，但许多部分的成本优化是我们主要解决的问题。
市场前景测算：中长期与Office 365同收入规模的产品
23年季度财报微软透露全球总共有3.82亿人使用Office 365，2023财年Office 365收入超过400亿美元。初期看，未来一财年假设渗透率10%-20%，折扣率95折（$ 28.5一个月），则Copilot收入54-110亿美元，相当于目前Office 365额外增加15%-25%左右的收入增量；预计Copilot在企业内部的采用可能需要花3-5年时间得到较好的渗透； 中长期看，假设渗透率到50%以上，甚至60-70%，折扣率20-25%，则Copilot收入将达到300亿美元以上的体量，相当于与Office 365同收入的规模（23财年400亿美元）。仅仅基于现有E3、E5用户的转化即可带来相当的收入，如果考虑商业版用户的Copilot订阅收入，市场空间更大。
谷歌FY23Q4：云增速恢复，广告业务稳健，利润率承压
财务概况:2023年公司全年收入为3070亿美元，同比+9%。FY23Q4公司实现营收863亿美元（同比+13%，CC+13%），GAAP毛利率56.5%（同比+3%，环比-0.2pcts），GAAP净利润207亿美元（同比+52%）。分业务：谷歌服务收入763亿美元（同比+8.5%），其中包括：谷歌搜索广告收入480亿美元稳健增长（同比+13%），YouTube广告收入92亿美元表现良好（同比+15.5%），视频广告增速提升。谷歌网络联盟收入83亿美元（同比-2%）。其他非广告业务收入108亿美元（同比+22%）。谷歌云收入92亿美元（同比+26%，环比+9.5%），同比增速较上季度略上升。谷歌创新业务收入6.6亿美元（同比+191%。
业务重点：①谷歌广告业务保持稳健：宏观景气，搜索广告业务三季度持续呈现增长稳健（同比+13%），YouTube广告业务表现良好（同比+15.5 %）。 ②云业务增速有所恢复,利润率持续提升：谷歌云收入同比增速+26%，较上季度+22%上升，主要由于席位的平均收入增加，云业务营业利润率上升至9.4%（上季为3.2%）； ③整体利润率持续承压：本季度总收入成本376亿美元，同比增长16%，主要是YouTube订阅服务相关的内容获取成本增长以及优化全球办公环境的12亿美元支出。营业费用为250亿美元，同比增长18%，反映了研发费用包括固定资产开支与薪酬的增加。后续将通过调整折旧周期优化毛利，优化员工成本和放缓招聘速度降低研发费用。 ④资本支出积极：谷歌23Q4资本支出110亿美元（同比+45%），上季度为80.5亿美元（环比+37%）。财报会预计资本支出将在2024年继续增加并显著高于23年，主要为技术基础设施投资,同时调升服务器等折旧年限（服务器从4年调整至6年）。
盘后下跌-7%原因：增长基本符合预期，但广告市场预期也偏高，财报也没有明确给出下季度或明年关于广告业务的指引，面临一季度高基数；利润率低于预期，成本费用超预期；资本开支110亿美元超出90-100亿美元预期，以及表示2024年显著提升capex，引发担忧，AI表述短期没有实质性进展；及近期涨幅较大（仅年初就+9%）。看点与讨论：长逻辑上市场对AI和搜索的竞争合作关系变化，谷歌在云业务以及AI领域的格局。目前24年PE 21x。
亚马逊FY23Q4：零售稳健提效，云业务重新加速
财务概况：23Q4营业收入1700亿美元（同比+14%），高于上季度业绩指引1600-1670亿美元，营业利润132亿美元（去年同期27亿美元，上季度业绩指引70-110亿美元），OPM为7.8%（同比+6pcts，环比持平），净利润 106亿美元（去年同期净利润为3亿美元）。
分地区：①北美业务收入 1055亿美元（同比+13%），营业利润65亿美元（去年同期亏损2亿美元）；②国际业务收入402亿美元（同比+17%），营业亏损4亿美元（去年同期亏损22亿美元）；③AWS业务收入242亿美元（同比+13%），营业利润72亿美元（去年同期52亿美元）；
分业务：①零售业务：网上商店收入705亿美元（同比+8%），实体店收入52亿美元（同比+4%），第三方卖家服务收入436亿美元（同比+19%）。零售业务继续加速增长，第三方卖家服务保持稳定增速。②广告及其他服务：订阅服务收入105亿美元（同比+13%），广告服务收入147亿美元（同比+26%），其他收入14亿美元（同比8%）。③云业务：AWS收入242亿美元（同比+13%）。AWS增速提升（上季度为12%），AI服务带来增长动力。
业务亮点： ①零售业务触底后加速反弹，在营收与利润层面均表现出色，提高服务质量、交付效率。财报会披露亚马逊对通过区域划分的方法，将国家区域的物流调度网络转变为8个独立的地理区域网络，每个区域都保留了大量库存，区域内完成的交付率达到76%。四季度美国当日送达服务量同比+65%。2023年实现了自2018年以来首次全球平均每单的服务成本降低，在美国每单服务成本比前一年下降了0.45美元以上；
②云业务重新加速：四季度云收入同比增长13%（上季度为12%），客户对于AI创新应用以及工作负载上云的需求仍在继续。
③降本增效，利润率改善明显：大幅裁员、优化物流配送效率、关闭线下实体店等多种举措也使得公司零售板块利润改善明显。四季度履约占零售销售额比例17.3%（环比-1.3pct），研发费率13%（同比-1pct），销售费率7.6%（同比-1pct）。目前公司员工人数为152万（同比1%），相比2022年初裁员10万人。得益于与相关的成本结构改善，运输等履约成本以及相关支出的增长速度持续低于单位销量的增长速度，公司四季度营业利润率7.8%目前已经超过疫情前的平均水平（总OPM约5%-6%，北美零售营业利润率约为4%）。
数字广告业务：META、GOOGLE的预期和分歧
现状： 由于23Q4低基数、宏观经济不错、细分行业（电商、旅游）加码投放，广告主方面电商（尤其是Temu）、旅游投放积极，目前各种数据看Meta、谷歌广告的量价都比较积极，四季度广告趋势继续改善，原因：1)低基数2）四季度假日商业广告投放积极；3)从2022年底开始的数字渠道的品牌广告预算削减持续改善； META的FoA产品（尤其是Reels和）用户和时长整体稳健，Reels短视频驱动增长；META Advantage+和Reels持续抢占份额，然后是谷歌Youtube，谷歌的搜索广告SGE具备不确定性。 【在线广告预期】： GroupM预测2024年广告预算增长预期从低双位数降低为中高个位数，主要因23年高基数、不确定的宏观和地缘政治影响。全球数字广告增速7.3%（下调1.2%），因为中东地区冲突引发的地缘政治风险上升（影响品牌）、美国降息的环境以及谷歌拦截Chrome Cookie后影响广告效果。 全球电视广告增速上调到13.8%，因为通胀趋势的减弱、2024年美国大选等周期性事件以及旅游和汽车等垂直领域的走强。
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