安踏集团自2016年开始推行“单聚焦、多品牌”发展战略，通过多品牌协同运营，创造多品牌协同价值，构建未来中长期增长底层逻辑。2022年集团营收已实现中国市场第一，公司目标为2025年做到中国市场份额第一，2030年做到全球领先。三大品牌群——专业运动、时尚运动、户外运动，实现资源协同贡献，包括创新资源、数字化资源、供应链资源及物流资源，各品牌聚焦细分领域，在心智品类建设和消费者认知方面均取得明显进展。安踏品牌经营表现出色，自疫情爆发来仍录得高单位数增长，公司预期2026年营收达到600亿，2023-2026年收入CAGR预期达到10-15%；品牌关联度（品牌喜爱、满足需求程度）行业领先，奥运关联度稳居第一；安踏儿童品牌力指数位列行业第一，专业品牌形象持续领先。安踏主品牌聚焦大众专业运动赛道，以“专业突破、品牌向上”为核心策略，坚持“大众定位不是低端廉价”，3000项专利与顶级品牌资源赋能大众商品，奥运资源赋能专业突破；主张“品牌向上不是价格向上，而是客单向上”，重点突破跑步、篮球核心品类。同时对渠道分级（竞技场/殿堂级/精英级/标准级/基础级）匹配不同品牌资源与商品IP，实现门店形象与商品差异化，加大创新和数字化投入，强化产品性价比优势和终端体验。FILA目前品牌认知、考虑和购买表现稳居行业头部水平，时尚属性认知及高尔夫品类第一提及率位居行业第一，增速、店效和直营效率等数据位居同等规模国际品牌的领先地位；关键经营指标来看，23H1库销比降至5+，新品售罄率大于80%，23H1同店增长超10%。未来3年，FILA将坚持高端时尚运动定位和高质量增长，持续打造“顶级品牌、顶级商品和顶级渠道”，拓展鞋类、专业运动及儿童三大领域，公司预计未来三年维持400-500亿业务规模，预期2023-2026CAGR约10-15%。迪桑特品牌认知度和购买率等指标均显著提升，整体品牌力指标翻倍，滑雪品类认知度和购买率指标涨幅行业第一。迪桑特是安踏集团第三个百亿品牌，未来持续布局一二线城市顶级商圈，打造多样化渠道——品牌旗舰店、球场店、雪场店等多形态零售。公司预估到23年底品牌门店或超200家，2023年流水或超50亿，盈利或超预期，公司目标2024-2026年CAGR为20-25%。可隆整体品牌力指标2022年提升25%，自然、健康、舒适的特性被消费者广为认知，成为优势属性。未来1年着力打造全地形防水夹克品牌矩阵，扩充露营产品线及鞋品矩阵，2019-2022年流水CAGR为25%，公司目标2023-2026年流水CAGR为30-35%此两大专业品牌将借势户外赛道风口和品牌成长势能，进一步夯实高端品牌力和产品高质感，稳步提升渠道覆盖和渗透率。
亚玛芬集团自2019年被安踏集团收购以来，经营业绩表现超出预期，尤其中国市场业务发展向好，增长潜力较大。未来三年，亚玛芬集团将继续强化中国、北美、欧洲三大市场，推进五个“10亿欧元”战略（五个分别为：始祖鸟、威尔逊、萨洛蒙、中国市场及DTC零售+电商），核心品牌在各自细分领域建立全球领先地位。集团品牌足迹、零售渠道、研发网络、供应链及生产基地遍布全球，在北美、欧洲及亚太共有7.5万个销售网点，在美欧日韩等地建立了研发设计工作室，并和全球60多家顶级科研机构、高校以及上下游3000多家供应商开展联合创新。未来，集团还将加大中国品牌的海外拓展，持续打开品牌的全球化格局，目前已成立东南亚国际事业部，作为集团多品牌全球化布局第一站，未来5年流水目标15亿美元。近两年，运动鞋服行业复苏速度跑赢消费大盘，并呈现出消费两极分化、需求小众细分、行业集中度下降等趋势。从顶尖到大众，运动鞋服在不同消费层级均保持中高速增长，依然是一条优质赛道。从市场集中度来看，2022年行业集中度首次下降，安踏集团市场份额持续提升。随着生活方式推进，新场景新赛道机会涌现，户外、儿童、女性等市场快速成长：①户外赛道由疫情催生，疫情期间增速19.4%，未来5年增速或14.2%，且我国渗透率约9%不到欧美国家1/5；②儿童赛道市场规模达3000亿，未来5年增速或8%以上，2019-2022年CR5从12%增至14%，市场分散利好头部；③女性市场高速增长，2023年618京东平台女性户外装备增速为男性4倍；女性平均健身年支出比男性高15-20%。公司持续坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，不断深化细分市场领导地位，打造心智品类，提高零售运营效率；多品牌稳步发力，安踏及FILA逐步恢复，迪桑特及可隆表现持续亮眼。我们预计公司23-25年收入分别617/728/866亿元人民币，归母净利分别为95/113/135亿人民币，EPS分别为3.4/4.0/4.8元人民币/股，对应PE分别为27/23/19X。风险提示：新品发售销量不及预期；盈利能力不及预期；行业竞争加剧等风险。
