商社板块2023Q3业绩总结：增长预期放缓，从“价格带提升”到“运营效率提升”，关注出口链，黄金珠宝等领域◼商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。◼零售&消费品出海赛道：1）消费品出海赛道：长期空间大、Q3景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。2）国内线下零售板块：受益于疫后复苏业绩基本符合预期，关注国企改革及百货资产重估机会。推荐重庆百货，建议关注百联股份、天虹股份等。◼旅游免税板块：1）酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。三大酒店公司RevPAR继续提升，Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。2）免税、机场：中国中免毛利率继续回升，机场业绩稳中有升。中国中免Q3淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。3）居民长途出行意愿旺季释放，酒店、景区业绩大幅改善。推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注宋城演艺、众信旅游。◼黄金珠宝板块：1）黄金珠宝行业整体三季度仍然呈现出了较好的业绩表现，但公司之间也有一定分化。黄金产品占比较高，商业模式与金价关联度较高的公司的业绩表现更为突出，比如老凤祥和菜百股份。2）黄金珠宝板块中也有部分特色品牌走出了自身的alpha：潮宏基2023年Q3依然延续了较好的业绩表现，收入和归母净利润同比增速分别为+23.7%/+23.5%。建议优选品牌力强，业绩兑现度高的头部标的。◼人服&教育：人服三季报表现仍在恢复中，整体就业和招聘环境环比有回暖。科锐国际人头数已经出现了明显的提升，但反应到业绩上还有些滞后，建议关注。北京人力业绩在上半年集中释放较多，Q3业绩有波动，但不影响公司在行业的地位和核心竞争力。教育行业在第三季度恢复明显，头部公司业务转型势头良好。新东方和学大教育恢复较快，归母净利润同比增速分别为151%/173%。◼医美及化妆品：1）化妆品：2023Q1~Q3国货龙头表现总体稳健，大单品升级迭代贡献规模增长，近期日本核废水事件&李佳琦舆论事件，有望对国货龙头形成利好，建议关注年末大促表现优异标的。2）医美：2023Q3行业淡季，高端医美上游产品、水光产品等表现稳健，主要上市公司产品管线储备充足，未来业绩取决于管线产品获批和推广节奏。◼产业互联网：未来供应链发展大势所趋，行业有望触底回升。受行业上下游需求及商品价格、海运运费价格等因素影响，密尔克卫、厦门象屿等行业公司2023Q3利润同环比仍下滑。随制造业上下游需求回暖及价格回升，行业有望重回增长正轨。推荐标的：厦门象屿、密尔克卫等。◼风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧等◼商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。◼零售&消费品出海赛道：1）消费品出海赛道：长期空间大、Q3景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。2）国内线下零售板块：受益于疫后复苏业绩基本符合预期，关注国企改革及百货资产重估机会。推荐重庆百货，建议关注百联股份、天虹股份等。◼旅游免税板块：1）酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。三大酒店公司RevPAR继续提升，Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。2）免税、机场：中国中免毛利率继续回升，机场业绩稳中有升。中国中免Q3淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。3）居民长途出行意愿旺季释放，酒店、景区业绩大幅改善。推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注宋城演艺、众信旅游。◼黄金珠宝板块：1）黄金珠宝行业整体三季度仍然呈现出了较好的业绩表现，但公司之间也有一定分化。黄金产品占比较高，商业模式与金价关联度较高的公司的业绩表现更为突出，比如老凤祥和菜百股份。2）黄金珠宝板块中也有部分特色品牌走出了自身的alpha：潮宏基2023年Q3依然延续了较好的业绩表现，收入和归母净利润同比增速分别为+23.7%/+23.5%。建议优选品牌力强，业绩兑现度高的头部标的。◼人服&教育：人服三季报表现仍在恢复中，整体就业和招聘环境环比有回暖。科锐国际人头数已经出现了明显的提升，但反应到业绩上还有些滞后，建议关注。北京人力业绩在上半年集中释放较多，Q3业绩有波动，但不影响公司在行业的地位和核心竞争力。教育行业在第三季度恢复明显，头部公司业务转型势头良好。新东方和学大教育恢复较快，归母净利润同比增速分别为151%/173%。◼医美及化妆品：1）化妆品：2023Q1~Q3国货龙头表现总体稳健，大单品升级迭代贡献规模增长，近期日本核废水事件&李佳琦舆论事件，有望对国货龙头形成利好，建议关注年末大促表现优异标的。2）医美：2023Q3行业淡季，高端医美上游产品、水光产品等表现稳健，主要上市公司产品管线储备充足，未来业绩取决于管线产品获批和推广节奏。◼产业互联网：未来供应链发展大势所趋，行业有望触底回升。受行业上下游需求及商品价格、海运运费价格等因素影响，密尔克卫、厦门象屿等行业公司2023Q3利润同环比仍下滑。随制造业上下游需求回暖及价格回升，行业有望重回增长正轨。推荐标的：厦门象屿、密尔克卫等。◼风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧等◼商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。◼零售&消费品出海赛道：1）消费品出海赛道：长期空间大、Q3景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。2）国内线下零售板块：受益于疫后复苏业绩基本符合预期，关注国企改革及百货资产重估机会。推荐重庆百货，建议关注百联股份、天虹股份等。◼旅游免税板块：1）酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。三大酒店公司RevPAR继续提升，Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。2）免税、机场：中国中免毛利率继续回升，机场业绩稳中有升。中国中免Q3淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。3）居民长途出行意愿旺季释放，酒店、景区业绩大幅改善。推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注宋城演艺、众信旅游。◼黄金珠宝板块：1）黄金珠宝行业整体三季度仍然呈现出了较好的业绩表现，但公司之间也有一定分化。黄金产品占比较高，商业模式与金价关联度较高的公司的业绩表现更为突出，比如老凤祥和菜百股份。2）黄金珠宝板块中也有部分特色品牌走出了自身的alpha：潮宏基2023年Q3依然延续了较好的业绩表现，收入和归母净利润同比增速分别为+23.7%/+23.5%。建议优选品牌力强，业绩兑现度高的头部标的。◼人服&教育：人服三季报表现仍在恢复中，整体就业和招聘环境环比有回暖。科锐国际人头数已经出现了明显的提升，但反应到业绩上还有些滞后，建议关注。北京人力业绩在上半年集中释放较多，Q3业绩有波动，但不影响公司在行业的地位和核心竞争力。教育行业在第三季度恢复明显，头部公司业务转型势头良好。新东方和学大教育恢复较快，归母净利润同比增速分别为151%/173%。◼医美及化妆品：1）化妆品：2023Q1~Q3国货龙头表现总体稳健，大单品升级迭代贡献规模增长，近期日本核废水事件&李佳琦舆论事件，有望对国货龙头形成利好，建议关注年末大促表现优异标的。2）医美：2023Q3行业淡季，高端医美上游产品、水光产品等表现稳健，主要上市公司产品管线储备充足，未来业绩取决于管线产品获批和推广节奏。◼产业互联网：未来供应链发展大势所趋，行业有望触底回升。受行业上下游需求及商品价格、海运运费价格等因素影响，密尔克卫、厦门象屿等行业公司2023Q3利润同环比仍下滑。随制造业上下游需求回暖及价格回升，行业有望重回增长正轨。推荐标的：厦门象屿、密尔克卫等。◼风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧等◼商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。◼零售&消费品出海赛道：1）消费品出海赛道：长期空间大、Q3景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。2）国内线下零售板块：受益于疫后复苏业绩基本符合预期，关注国企改革及百货资产重估机会。推荐重庆百货，建议关注百联股份、天虹股份等。◼旅游免税板块：1）酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。三大酒店公司RevPAR继续提升，Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。2）免税、机场：中国中免毛利率继续回升，机场业绩稳中有升。中国中免Q3淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。3）居民长途出行意愿旺季释放，酒店、景区业绩大幅改善。推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注宋城演艺、众信旅游。◼黄金珠宝板块：1）黄金珠宝行业整体三季度仍然呈现出了较好的业绩表现，但公司之间也有一定分化。黄金产品占比较高，商业模式与金价关联度较高的公司的业绩表现更为突出，比如老凤祥和菜百股份。2）黄金珠宝板块中也有部分特色品牌走出了自身的alpha：潮宏基2023年Q3依然延续了较好的业绩表现，收入和归母净利润同比增速分别为+23.7%/+23.5%。建议优选品牌力强，业绩兑现度高的头部标的。◼人服&教育：人服三季报表现仍在恢复中，整体就业和招聘环境环比有回暖。科锐国际人头数已经出现了明显的提升，但反应到业绩上还有些滞后，建议关注。北京人力业绩在上半年集中释放较多，Q3业绩有波动，但不影响公司在行业的地位和核心竞争力。教育行业在第三季度恢复明显，头部公司业务转型势头良好。新东方和学大教育恢复较快，归母净利润同比增速分别为151%/173%。◼医美及化妆品：1）化妆品：2023Q1~Q3国货龙头表现总体稳健，大单品升级迭代贡献规模增长，近期日本核废水事件&李佳琦舆论事件，有望对国货龙头形成利好，建议关注年末大促表现优异标的。2）医美：2023Q3行业淡季，高端医美上游产品、水光产品等表现稳健，主要上市公司产品管线储备充足，未来业绩取决于管线产品获批和推广节奏。◼产业互联网：未来供应链发展大势所趋，行业有望触底回升。受行业上下游需求及商品价格、海运运费价格等因素影响，密尔克卫、厦门象屿等行业公司2023Q3利润同环比仍下滑。随制造业上下游需求回暖及价格回升，行业有望重回增长正轨。推荐标的：厦门象屿、密尔克卫等。◼风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧等◼商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。◼零售&消费品出海赛道：1）消费品出海赛道：长期空间大、Q3景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。2）国内线下零售板块：受益于疫后复苏业绩基本符合预期，关注国企改革及百货资产重估机会。推荐重庆百货，建议关注百联股份、天虹股份等。◼旅游免税板块：1）酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。三大酒店公司RevPAR继续提升，Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。2）免税、机场：中国中免毛利率继续回升，机场业绩稳中有升。中国中免Q3淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。3）居民长途出行意愿旺季释放，酒店、景区业绩大幅改善。推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注宋城演艺、众信旅游。◼黄金珠宝板块：1）黄金珠宝行业整体三季度仍然呈现出了较好的业绩表现，但公司之间也有一定分化。黄金产品占比较高，商业模式与金价关联度较高的公司的业绩表现更为突出，比如老凤祥和菜百股份。2）黄金珠宝板块中也有部分特色品牌走出了自身的alpha：潮宏基2023年Q3依然延续了较好的业绩表现，收入和归母净利润同比增速分别为+23.7%/+23.5%。建议优选品牌力强，业绩兑现度高的头部标的。◼人服&教育：人服三季报表现仍在恢复中，整体就业和招聘环境环比有回暖。科锐国际人头数已经出现了明显的提升，但反应到业绩上还有些滞后，建议关注。北京人力业绩在上半年集中释放较多，Q3业绩有波动，但不影响公司在行业的地位和核心竞争力。教育行业在第三季度恢复明显，头部公司业务转型势头良好。新东方和学大教育恢复较快，归母净利润同比增速分别为151%/173%。◼医美及化妆品：1）化妆品：2023Q1~Q3国货龙头表现总体稳健，大单品升级迭代贡献规模增长，近期日本核废水事件&李佳琦舆论事件，有望对国货龙头形成利好，建议关注年末大促表现优异标的。2）医美：2023Q3行业淡季，高端医美上游产品、水光产品等表现稳健，主要上市公司产品管线储备充足，未来业绩取决于管线产品获批和推广节奏。◼产业互联网：未来供应链发展大势所趋，行业有望触底回升。受行业上下游需求及商品价格、海运运费价格等因素影响，密尔克卫、厦门象屿等行业公司2023Q3利润同环比仍下滑。随制造业上下游需求回暖及价格回升，行业有望重回增长正轨。推荐标的：厦门象屿、密尔克卫等。◼风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧等◼商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。◼零售&消费品出海赛道：1）消费品出海赛道：长期空间大、Q3景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。2）国内线下零售板块：受益于疫后复苏业绩基本符合预期，关注国企改革及百货资产重估机会。推荐重庆百货，建议关注百联股份、天虹股份等。◼旅游免税板块：1）酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。三大酒店公司RevPAR继续提升，Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。2）免税、机场：中国中免毛利率继续回升，机场业绩稳中有升。中国中免Q3淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。3）居民长途出行意愿旺季释放，酒店、景区业绩大幅改善。推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注宋城演艺、众信旅游。◼黄金珠宝板块：1）黄金珠宝行业整体三季度仍然呈现出了较好的业绩表现，但公司之间也有一定分化。黄金产品占比较高，商业模式与金价关联度较高的公司的业绩表现更为突出，比如老凤祥和菜百股份。2）黄金珠宝板块中也有部分特色品牌走出了自身的alpha：潮宏基2023年Q3依然延续了较好的业绩表现，收入和归母净利润同比增速分别为+23.7%/+23.5%。建议优选品牌力强，业绩兑现度高的头部标的。◼人服&教育：人服三季报表现仍在恢复中，整体就业和招聘环境环比有回暖。科锐国际人头数已经出现了明显的提升，但反应到业绩上还有些滞后，建议关注。北京人力业绩在上半年集中释放较多，Q3业绩有波动，但不影响公司在行业的地位和核心竞争力。教育行业在第三季度恢复明显，头部公司业务转型势头良好。新东方和学大教育恢复较快，归母净利润同比增速分别为151%/173%。◼医美及化妆品：1）化妆品：2023Q1~Q3国货龙头表现总体稳健，大单品升级迭代贡献规模增长，近期日本核废水事件&李佳琦舆论事件，有望对国货龙头形成利好，建议关注年末大促表现优异标的。2）医美：2023Q3行业淡季，高端医美上游产品、水光产品等表现稳健，主要上市公司产品管线储备充足，未来业绩取决于管线产品获批和推广节奏。◼产业互联网：未来供应链发展大势所趋，行业有望触底回升。受行业上下游需求及商品价格、海运运费价格等因素影响，密尔克卫、厦门象屿等行业公司2023Q3利润同环比仍下滑。随制造业上下游需求回暖及价格回升，行业有望重回增长正轨。推荐标的：厦门象屿、密尔克卫等。◼风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧等◼商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。◼零售&消费品出海赛道：1）消费品出海赛道：长期空间大、Q3景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。2）国内线下零售板块：受益于疫后复苏业绩基本符合预期，关注国企改革及百货资产重估机会。推荐重庆百货，建议关注百联股份、天虹股份等。◼旅游免税板块：1）酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。三大酒店公司RevPAR继续提升，Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。2）免税、机场：中国中免毛利率继续回升，机场业绩稳中有升。中国中免Q3淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。3）居民长途出行意愿旺季释放，酒店、景区业绩大幅改善。推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注宋城演艺、众信旅游。◼黄金珠宝板块：1）黄金珠宝行业整体三季度仍然呈现出了较好的业绩表现，但公司之间也有一定分化。黄金产品占比较高，商业模式与金价关联度较高的公司的业绩表现更为突出，比如老凤祥和菜百股份。2）黄金珠宝板块中也有部分特色品牌走出了自身的alpha：潮宏基2023年Q3依然延续了较好的业绩表现，收入和归母净利润同比增速分别为+23.7%/+23.5%。建议优选品牌力强，业绩兑现度高的头部标的。◼人服&教育：人服三季报表现仍在恢复中，整体就业和招聘环境环比有回暖。科锐国际人头数已经出现了明显的提升，但反应到业绩上还有些滞后，建议关注。北京人力业绩在上半年集中释放较多，Q3业绩有波动，但不影响公司在行业的地位和核心竞争力。教育行业在第三季度恢复明显，头部公司业务转型势头良好。新东方和学大教育恢复较快，归母净利润同比增速分别为151%/173%。◼医美及化妆品：1）化妆品：2023Q1~Q3国货龙头表现总体稳健，大单品升级迭代贡献规模增长，近期日本核废水事件&李佳琦舆论事件，有望对国货龙头形成利好，建议关注年末大促表现优异标的。2）医美：2023Q3行业淡季，高端医美上游产品、水光产品等表现稳健，主要上市公司产品管线储备充足，未来业绩取决于管线产品获批和推广节奏。◼产业互联网：未来供应链发展大势所趋，行业有望触底回升。受行业上下游需求及商品价格、海运运费价格等因素影响，密尔克卫、厦门象屿等行业公司2023Q3利润同环比仍下滑。随制造业上下游需求回暖及价格回升，行业有望重回增长正轨。推荐标的：厦门象屿、密尔克卫等。◼风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧等◼商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。◼零售&消费品出海赛道：1）消费品出海赛道：长期空间大、Q3景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。2）国内线下零售板块：受益于疫后复苏业绩基本符合预期，关注国企改革及百货资产重估机会。推荐重庆百货，建议关注百联股份、天虹股份等。◼旅游免税板块：1）酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。三大酒店公司RevPAR继续提升，Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。2）免税、机场：中国中免毛利率继续回升，机场业绩稳中有升。中国中免Q3淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。3）居民长途出行意愿旺季释放，酒店、景区业绩大幅改善。推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注宋城演艺、众信旅游。◼黄金珠宝板块：1）黄金珠宝行业整体三季度仍然呈现出了较好的业绩表现，但公司之间也有一定分化。黄金产品占比较高，商业模式与金价关联度较高的公司的业绩表现更为突出，比如老凤祥和菜百股份。2）黄金珠宝板块中也有部分特色品牌走出了自身的alpha：潮宏基2023年Q3依然延续了较好的业绩表现，收入和归母净利润同比增速分别为+23.7%/+23.5%。建议优选品牌力强，业绩兑现度高的头部标的。◼人服&教育：人服三季报表现仍在恢复中，整体就业和招聘环境环比有回暖。科锐国际人头数已经出现了明显的提升，但反应到业绩上还有些滞后，建议关注。北京人力业绩在上半年集中释放较多，Q3业绩有波动，但不影响公司在行业的地位和核心竞争力。教育行业在第三季度恢复明显，头部公司业务转型势头良好。新东方和学大教育恢复较快，归母净利润同比增速分别为151%/173%。◼医美及化妆品：1）化妆品：2023Q1~Q3国货龙头表现总体稳健，大单品升级迭代贡献规模增长，近期日本核废水事件&李佳琦舆论事件，有望对国货龙头形成利好，建议关注年末大促表现优异标的。2）医美：2023Q3行业淡季，高端医美上游产品、水光产品等表现稳健，主要上市公司产品管线储备充足，未来业绩取决于管线产品获批和推广节奏。◼产业互联网：未来供应链发展大势所趋，行业有望触底回升。受行业上下游需求及商品价格、海运运费价格等因素影响，密尔克卫、厦门象屿等行业公司2023Q3利润同环比仍下滑。随制造业上下游需求回暖及价格回升，行业有望重回增长正轨。推荐标的：厦门象屿、密尔克卫等。◼风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧等证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师谭志千执业证书：S0600522120001tanzhq@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn《2024国考报名人数增长较快，公考竞争加剧，关注公考培训机构投资机会》2023-10-22
商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。消费品出海赛道：长期空间大、Q3景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。消费品出海本质上是我国强大的消费品供应链的优势外溢，近年来持续增长，Q3行业增速较快。①小商品城：Q3扣除投资收益后，主业归母净利润同比+44%；1~8月义乌进出口总值同比增速高达23.6%，小商品出海产业链的高景气为公司未来新市场扩建、租金上浮、深入上下游扩展新业务奠定基础。②安克创新：2023Q3收入同比+29%，扣非净利润同比+66%均超预期，公司是跨境电商赛道中拥有较强品牌认知的稀缺资产，2023Q3受益于亚马逊需求回暖、公司储能和安防等新兴品类高增、有利的汇率和运费，公司利润超预期。③名创优品：公司还未发布三季报，从二季报给出的前瞻上看，Q3公司国内/海外的门店GMV均有望较快增长；近期随国内线下消费恢复，公司国内单店GMV高增；海外受益于公司供应链的性价比优势，长期发展空间广阔，2023Q3开店扩张速度有望较上半年加快。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。重估机会。①推荐国企改革降本增效先锋重庆百货：公司2023Q3经营业绩维持Q2以来的增长趋势，近期股价回调后估值低位；后续随公司国企改革推进，经营效率不断优化，利润仍有增长空间。②关注资产重估逻辑，关注百联股份、天虹股份等：10月26日第一批消费类基础设施公募REITs正式提交申报材料，消费REITs加速推进，有望促进百货行业资产重估，此前百联股份、天虹股份均已公告发行REITs的意向，体内拥有优质自有资产，建议关注资产重估机会。推荐标的：重庆百货；建议关注：百联股份、天虹股份等。
数据来源：wind，公司公告，东吴证券研究所，注：已评级标的盈利预期均为东吴预测，未评级标的盈利预期为wind一致预测。除PE、yoy之外，单位均为亿元。名创优品2023E利润及PE采用FY2024E。酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。2023Q3全国铁路/民航运送旅客量分别为11.63/1.8亿人次，为2019年同期的113%/103%，较上季度的107%/96%有进一步提升，居民长途出行意愿在暑期集中释放，带动酒店、景区等以暑期为旺季的相关个股释放业绩弹性。1）免税&机场：中国中免Q3淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度；随着国际航线客流不断恢复，上海机场的机场租金收入继续回升，后续仍需跟进机场与免税商进一步谈判可能。2）酒店&景区：三大酒店公司RevPAR继续提升，Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。业收入149.8亿元，同比+27.9%，较2021年同期+7.2%；Q3归母净利润为13.41亿元，同比+94.2%，较2021年同期（刨除基数影响）基本持平。未来市内免税店政策落地、海南新增运营项目提升聚客能力、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。2）上海机场Q3盈利有所扩大，Q3国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为2019年同期的63%/71%，恢复程度仍然领先全国。未来随着国际航线不断放开，出入境客流有望持续爬坡，将带动机场租金逐步回升，后续仍需跟进机场与免税商进一步谈判可能。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。受益于居民长途出行意愿旺季释放，酒店、景区业绩大幅改善。2023Q3全国铁路/民航运送旅客量分别为11.63/1.8亿，为2019年同期的113%/103%，较上季度的107%/96%有进一步提升，居民长途出行意愿旺季释放，带动酒店、景区相关个股释放业绩弹性。1）锦江/华住/首旅营收净利润显著恢复，Q3大陆业务RevPAR分别恢复至2019年的113%/129%/117%，比上季度109%/121%/109%（不含轻管理）进一步提升；Q3暑期旺季业绩释放。2）休闲游积压需求集中释放，各景区公司2023Q3营收、利润大幅增长，旅游人次和收入普遍超越2019年同期水平。后续持续关注公司经营数据及估值消化情况，推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注明年低基数的宋城演艺、众信旅游等。
黄金珠宝行业整体三季度仍然呈现出了较好的业绩表现，但公司之间也有一定分化。具体来看，黄金产品占比较高，商业模式与金价关联度较高的公司的业绩表现更为突出，比如老凤祥和菜百股份，2023Q3归母净利润同比增速分别为+48.5%/68%，利润增速远高于收入增速，体现出了较强的业绩弹性。这一类公司能够更好地享受金价上涨带来的行业性β，值得重点关注。黄金珠宝板块中也有部分特色品牌走出了自身的alpha：潮宏基2023年Q3依然延续了较好的业绩表现，收入和归母净利润同比增速分别为+23.7%/+23.5%。公司作为黄金珠宝里面的更为年轻时尚的品牌，更懂年轻消费者，其时尚黄金类产品也在持续出圈中，获得很多消费者的认可，未来空间大，值得重点关注。从估值来看，黄金珠宝行业主要标的经过前期的回调，目前大多已经回落到了估值中枢以下的位置，我们建议优选品牌力强，业绩兑现度高的头部标的。
人服行业公司三季报表现仍在恢复中，整体就业和招聘环境环比有回暖。其中科锐国际人头数已经出现了明显的提升，但反应到业绩上还有些滞后，我们预计在Q4业绩上应该或有体现，股权激励也还在推进中，公司对应2024年估值性价比较高，建议关注。北京人力业绩在上半年集中释放较多，Q3业绩有波动，但不影响公司在行业的地位和核心竞争力，建议关注Q4的业绩情况。教育行业在第三季度恢复明显，头部公司业务转型势头良好。其中，新东方和学大教育恢复较快，归母净利润同比增速分别为151%/173%，主要由于其高中及以上阶段业务占比较高，“双减”后受制较小。尤其新东方业绩亮眼，传统培训业务恢复和新业务增长双管齐下，预计下季度营收同比增速23%-26%，值得重点关注。“双减”以来，K9业务出清，各公司积极开拓非学科类素质培训、成人培训、学习硬件服务等新业务，转型初见成效。如好未来已实现归母净利润扭亏，行业回暖趋势下建议关注Q4业绩。化妆品：2023Q1~Q3国货龙头表现总体稳健，大单品升级迭代贡献规模增长，近期日本核废水事件&李佳琦舆论事件，有望对国货龙头形成利好，建议关注年末大促表现优异标的。（1）珀莱雅：线上持续快速增长，第二曲线彩棠增速亮眼，2023Q1~Q3营收/归母净利润分别同比+32.5%/+50.6%，2023年9月公司升级到红宝石面霜3.0和上新的“能量系列”均反馈良好。（2）贝泰妮：大单品持续贡献增长，2023Q1~Q3营收/归母净利润分别同比+18.5%/+12.0%，2023Q3业绩边际提升显著，近期收购悦江投资51%股权有望后续协同增效。（3）福瑞达：地产剥离营收暂时承压，大健康增长稳健，2023Q1~Q3营收/归母净利润分别同比-60.2%/+54.79%，2023Q3化妆品板块提速，近期管理层变动落地利好大健康业绩释放。（4）上海家化：玉泽持续趋势较好，个护母婴暂时承压，
2023Q1~Q3营收/归母净利润分别同比-4.91%/+25.83%，公司拟进行组织结构调整，设立三大事业部，提升综合运营效率。（5）科思股份：防晒剂市场稳步增长，产能利用率提升，新产品快速释放，2023Q1~Q3营收/归母净利润分别同比+42.1%/+111.0%，2023Q3淡季不淡，新品PA表现较好，看好Q4旺季继续放量。医美：2023Q3行业淡季，高端医美上游产品、水光产品等表现稳健，主要上市公司产品管线储备充足，未来医美上游业绩兑现取决于管线产品获批和推广节奏。（1）爱美客：濡白天使保持快速放量趋势，2023Q1~Q3营收/归母净利润分别同比+45.71%/+43.74%，2023年7月发布“如生天使”新品，其定位于浅层注射，后续有望贡献业绩新增长点。（2）锦波生物：营收、业绩保持高增，2023Q1~Q3营收/归母净利润分别同比+105.6%/+173.8%，2023年下半年上新薇旖美系列新品，且产品储备丰富，2023年8月第二个重组人源化胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获批上市。（3）华熙生物：内部战略调整，导致营收、净利润暂时承压，2023Q1~Q3营收/归母净利润分别同比-2.29%/-24.07%，2023年10月差异化适应症的“注射用交联透明质酸钠凝胶”获NMPA批准上市，2023年8月完成重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市。数据来源：wind，公司公告，东吴证券研究所，注：已评级标的盈利预期均为东吴预测，未评级标的盈利预期为wind一致预测。除PE、yoy之外，单位均为亿元。产业互联网行业是未来供应链发展大势所趋，行业有望触底回升。受行业上下游需求及商品价格、海运运费价格等宏观因素影响，密尔克卫、厦门象屿等行业公司2023Q3利润同环比仍下滑。2023年9月统计局PMI恢复到50.2重返扩张区间；PPI环比+0.4%连续两个月环比正增长；南华商品指数6月初至10月底上涨18%。随后续制造业上下
游需求回暖及价格回升，行业有望重回增长正轨。目前产业互联网仍处发展早期，制造业企业供应链仍有较大整合及提效空间，行业头部企业未来有望随市占率提升实现成长。推荐标的：厦门象屿、密尔克卫等。
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