目标价：14元当前价：11.92元公司发布2023年第三季度报告：公司23Q1-Q3实现收入25.76亿，同比-5.10%归母净利润1.41亿，同比-39.93%。单Q3实现收入9.16亿，同比-5.15%，归母净利润0.44亿，同比-37.70%。公司前三季度业绩承压。公司前三季度实现收入25.76亿，同比-5.10%，归母净利润1.41亿，同比-39.93%；分业务看，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为72.79/3.75/18.19万吨，同比-11.32%/+1.90%/-3.81%；分别实现营收14.79/0.79/3.59亿元，同比-14.56%/+13.68%/+0.39%。单季度看，公司23Q3实现收入9.16亿，同比-5.15%，归母净利润0.44亿，同比-37.70%；高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为24.31/1.28/7.29万吨，分别实现营收5.07/0.26/1.38亿，销量环比-18.01%/-14.09%/+15.35%。公司Q3高性能减水剂销量降幅有所扩大，我们预计主要仍受地产需求整体偏弱影响。毛利率同比改善，销量基数下降拉高整体费用率。公司23Q1-Q3毛利率为35.04%，同比+0.89pct，其中Q3单季度毛利率为33.06%，同比+2.40pct；预计主要为原材料价格有所下降所致（公司前三季度环氧乙烷采购均价同比下降15.73%）。受销量下滑，费用分摊基数下降影响，公司前三季度期间费用率达25.14%，同比+2.21pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.30/+0.96/-0.12/+0.07pct至10.52%/8.38%/4.80%/1.43%。综合影响下，公司前三季度实现净利率7.71%，同比-2.69pct；其中Q3单季度实现净利率7.05%，同比-1.84pct。现金流方面，公司Q3单季度经营性净现金流为3.26亿，同比多流入2.26亿，公司回款情况明显改善。加大基建工程领域业务开拓力度，未来业绩修复预期强。1）主营外加剂业务方面：公司产能持续扩张，据公司中报，公司广东江门的华南生产基地正式投产，全国产能布局已经基本完善，后续公司计划围绕区域基地进一步补充扩展复配基地，扩大市场覆盖范围，市场份额有望进一步提升。2）功能性材料：地产承压背景下，公司三季度功能性材料销量仍实现了同环比扩张，且销售均价稳步提升；我们预期风电灌浆料、抗裂防渗材料等功能性材料仍具备较强的成长性，第二成长曲线有望打开。投资建议：公司为减水剂行业龙头，业务发展趋于多元化，竞争优势显著。考虑到行业需求受地产拖累较大，公司产品销量有所下降，我们调整公司2023-2025年EPS预测为0.49/0.70/0.92元/股（原值为0.95/1.14/1.27元/股），对应PE各为24x/17x/13x。考虑公司近三年估值中枢为20x，根据历史估值法我们给予公司2024年20xPE，对应目标价14.00元，维持“推荐”评级。风险提示：产品价格下行，原材料价格波动，产能投放不及预期。公司前三季度业绩承压。公司前三季度实现收入25.76亿，同比-5.10%，归母净利润1.41亿，同比-39.93%；分业务看，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为72.79/3.75/18.19万吨，同比-11.32%/+1.90%/-3.81%；分别实现营收14.79/0.79/3.59亿元，同比-14.56%/+13.68%/+0.39%。单季度看，公司23Q3实现收入9.16亿，同比-5.15%，归母净利润0.44亿，同比-37.70%；高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为24.31/1.28/7.29万吨，分别实现营收5.07/0.26/1.38亿，销量环比-18.01%/-14.09%/+15.35%。公司Q3高性能减水剂销量降幅有所扩大，我们预计主要仍受地产需求整体偏弱影响。毛利率同比改善，销量基数下降拉高整体费用率。公司23Q1-Q3毛利率为35.04%，同比+0.89pct，其中Q3单季度毛利率为33.06%，同比+2.40pct；预计主要为原材料价格有所下降所致（公司前三季度环氧乙烷采购均价同比下降15.73%）。受销量下滑，费用分摊基数下降影响，公司前三季度期间费用率达25.14%，同比+2.21pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.30/+0.96/-0.12/+0.07pct至10.52%/8.38%/4.80%/1.43%。综合影响下，公司前三季度实现净利率7.71%，同比-2.69pct；其中Q3单季度实现净利率7.05%，同比-1.84pct。现金流方面，公司Q3单季度经营性净现金流为3.26亿，同比多流入2.26亿，公司回款情况明显改善。加大基建工程领域业务开拓力度，未来业绩修复预期强。1）主营外加剂业务方面：公司产能持续扩张，据公司中报，公司广东江门的华南生产基地正式投产，全国产能布局已经基本完善，后续公司计划围绕区域基地进一步补充扩展复配基地，扩大市场覆盖范围，市场份额有望进一步提升。2）功能性材料：地产承压背景下，公司三季度功能性材料销量仍实现了同环比扩张，且销售均价稳步提升；我们预期风电灌浆料、抗裂防渗材料等功能性材料仍具备较强的成长性，第二成长曲线有望打开。投资建议：公司为减水剂行业龙头，业务发展趋于多元化，竞争优势显著。考虑到行业需求受地产拖累较大，公司产品销量有所下降，我们调整公司2023-2025年EPS预测为0.49/0.70/0.92元/股（原值为0.95/1.14/1.27元/股），对应PE各为24x/17x/13x。考虑公司近三年估值中枢为20x，根据历史估值法我们给予公司2024年20xPE，对应目标价14.00元，维持“推荐”评级。风险提示：产品价格下行，原材料价格波动，产能投放不及预期。公司前三季度业绩承压。公司前三季度实现收入25.76亿，同比-5.10%，归母净利润1.41亿，同比-39.93%；分业务看，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为72.79/3.75/18.19万吨，同比-11.32%/+1.90%/-3.81%；分别实现营收14.79/0.79/3.59亿元，同比-14.56%/+13.68%/+0.39%。单季度看，公司23Q3实现收入9.16亿，同比-5.15%，归母净利润0.44亿，同比-37.70%；高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为24.31/1.28/7.29万吨，分别实现营收5.07/0.26/1.38亿，销量环比-18.01%/-14.09%/+15.35%。公司Q3高性能减水剂销量降幅有所扩大，我们预计主要仍受地产需求整体偏弱影响。毛利率同比改善，销量基数下降拉高整体费用率。公司23Q1-Q3毛利率为35.04%，同比+0.89pct，其中Q3单季度毛利率为33.06%，同比+2.40pct；预计主要为原材料价格有所下降所致（公司前三季度环氧乙烷采购均价同比下降15.73%）。受销量下滑，费用分摊基数下降影响，公司前三季度期间费用率达25.14%，同比+2.21pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.30/+0.96/-0.12/+0.07pct至10.52%/8.38%/4.80%/1.43%。综合影响下，公司前三季度实现净利率7.71%，同比-2.69pct；其中Q3单季度实现净利率7.05%，同比-1.84pct。现金流方面，公司Q3单季度经营性净现金流为3.26亿，同比多流入2.26亿，公司回款情况明显改善。加大基建工程领域业务开拓力度，未来业绩修复预期强。1）主营外加剂业务方面：公司产能持续扩张，据公司中报，公司广东江门的华南生产基地正式投产，全国产能布局已经基本完善，后续公司计划围绕区域基地进一步补充扩展复配基地，扩大市场覆盖范围，市场份额有望进一步提升。2）功能性材料：地产承压背景下，公司三季度功能性材料销量仍实现了同环比扩张，且销售均价稳步提升；我们预期风电灌浆料、抗裂防渗材料等功能性材料仍具备较强的成长性，第二成长曲线有望打开。投资建议：公司为减水剂行业龙头，业务发展趋于多元化，竞争优势显著。考虑到行业需求受地产拖累较大，公司产品销量有所下降，我们调整公司2023-2025年EPS预测为0.49/0.70/0.92元/股（原值为0.95/1.14/1.27元/股），对应PE各为24x/17x/13x。考虑公司近三年估值中枢为20x，根据历史估值法我们给予公司2024年20xPE，对应目标价14.00元，维持“推荐”评级。风险提示：产品价格下行，原材料价格波动，产能投放不及预期。公司前三季度业绩承压。公司前三季度实现收入25.76亿，同比-5.10%，归母净利润1.41亿，同比-39.93%；分业务看，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为72.79/3.75/18.19万吨，同比-11.32%/+1.90%/-3.81%；分别实现营收14.79/0.79/3.59亿元，同比-14.56%/+13.68%/+0.39%。单季度看，公司23Q3实现收入9.16亿，同比-5.15%，归母净利润0.44亿，同比-37.70%；高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为24.31/1.28/7.29万吨，分别实现营收5.07/0.26/1.38亿，销量环比-18.01%/-14.09%/+15.35%。公司Q3高性能减水剂销量降幅有所扩大，我们预计主要仍受地产需求整体偏弱影响。毛利率同比改善，销量基数下降拉高整体费用率。公司23Q1-Q3毛利率为35.04%，同比+0.89pct，其中Q3单季度毛利率为33.06%，同比+2.40pct；预计主要为原材料价格有所下降所致（公司前三季度环氧乙烷采购均价同比下降15.73%）。受销量下滑，费用分摊基数下降影响，公司前三季度期间费用率达25.14%，同比+2.21pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.30/+0.96/-0.12/+0.07pct至10.52%/8.38%/4.80%/1.43%。综合影响下，公司前三季度实现净利率7.71%，同比-2.69pct；其中Q3单季度实现净利率7.05%，同比-1.84pct。现金流方面，公司Q3单季度经营性净现金流为3.26亿，同比多流入2.26亿，公司回款情况明显改善。加大基建工程领域业务开拓力度，未来业绩修复预期强。1）主营外加剂业务方面：公司产能持续扩张，据公司中报，公司广东江门的华南生产基地正式投产，全国产能布局已经基本完善，后续公司计划围绕区域基地进一步补充扩展复配基地，扩大市场覆盖范围，市场份额有望进一步提升。2）功能性材料：地产承压背景下，公司三季度功能性材料销量仍实现了同环比扩张，且销售均价稳步提升；我们预期风电灌浆料、抗裂防渗材料等功能性材料仍具备较强的成长性，第二成长曲线有望打开。投资建议：公司为减水剂行业龙头，业务发展趋于多元化，竞争优势显著。考虑到行业需求受地产拖累较大，公司产品销量有所下降，我们调整公司2023-2025年EPS预测为0.49/0.70/0.92元/股（原值为0.95/1.14/1.27元/股），对应PE各为24x/17x/13x。考虑公司近三年估值中枢为20x，根据历史估值法我们给予公司2024年20xPE，对应目标价14.00元，维持“推荐”评级。风险提示：产品价格下行，原材料价格波动，产能投放不及预期。证券分析师：王彬鹏邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002证券分析师：鲁星泽电话：021-20572575邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002公司基本数据总股本(万股)已上市流通股(万股)总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价相关研究报告《苏博特（603916）2022年报&2023年一季报点评：业绩承压，静待行业触底回升》2023-4-30《苏博特（603916）2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待未来需求回暖、业绩修复》2022-11-03《苏博特（603916）2021年业绩预增公告点评：业绩增长符合预期，产能扩张蓄力发展》2022-01-05《苏博特（603916）2021年三季度点评：前三季度稳健增长，原材料涨价短暂影响盈利能力》2021-10-29相关研究报告《苏博特（603916）2022年报&2023年一季报点评：业绩承压，静待行业触底回升》2023-4-30《苏博特（603916）2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待未来需求回暖、业绩修复》2022-11-03《苏博特（603916）2021年业绩预增公告点评：业绩增长符合预期，产能扩张蓄力发展》2022-01-05《苏博特（603916）2021年三季度点评：前三季度稳健增长，原材料涨价短暂影响盈利能力》2021-10-29相关研究报告《苏博特（603916）2022年报&2023年一季报点评：业绩承压，静待行业触底回升》2023-4-30《苏博特（603916）2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待未来需求回暖、业绩修复》2022-11-03《苏博特（603916）2021年业绩预增公告点评：业绩增长符合预期，产能扩张蓄力发展》2022-01-05《苏博特（603916）2021年三季度点评：前三季度稳健增长，原材料涨价短暂影响盈利能力》2021-10-29相关研究报告《苏博特（603916）2022年报&2023年一季报点评：业绩承压，静待行业触底回升》2023-4-30《苏博特（603916）2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待未来需求回暖、业绩修复》2022-11-03《苏博特（603916）2021年业绩预增公告点评：业绩增长符合预期，产能扩张蓄力发展》2022-01-05《苏博特（603916）2021年三季度点评：前三季度稳健增长，原材料涨价短暂影响盈利能力》2021-10-29相关研究报告《苏博特（603916）2022年报&2023年一季报点评：业绩承压，静待行业触底回升》2023-4-30《苏博特（603916）2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待未来需求回暖、业绩修复》2022-11-03《苏博特（603916）2021年业绩预增公告点评：业绩增长符合预期，产能扩张蓄力发展》2022-01-05《苏博特（603916）2021年三季度点评：前三季度稳健增长，原材料涨价短暂影响盈利能力》2021-10-29
上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员；2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。研究员：杨啸宇武汉大学金融学硕士，曾任职于德邦证券权益投资部，2023年加入华创证券研究所。
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
