证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn汤永俊S0350523080004tangyj03@ghzq.com.cn李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn汤永俊S0350523080004tangyj03@ghzq.com.cn三季度业绩短期承压，看好制冷剂景气修复——永和股份（605020）2023年三季报点评2023/11/01《永和股份（605020）2023年中报点评：二季度盈利环比改善，含氟聚合物放量驱动成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-16《永和股份(605020.SH)2022年报点评：公司业绩稳步增长，新项目落地助推高成长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-0610月28日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入32.29亿元，同比+18.69%；实现归母净利润1.62亿元，同比-28.86%；加权平均净资产收益率为6.30%，同比下滑4.31个百分点。销售毛利率15.73%，同比减少1.50个百分点；销售净利率5.03%，同比减少3.35个百分点。其中，2023年Q3实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比+0.73%；实现归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-35.62%；平均净资产收益率为2.01%，同比减少1.83个百分点，环比减少1.16个百分点。销售毛利率14.09%，同比减少2.28个百分点，环比减少2.49个百分点；销售净利率4.53%，同比减少4.96个百分点，环比减少2.56个百分点。2023年Q3，公司实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比+0.73%；实现归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-35.62%，同比-0.39亿元，环比-0.29亿元。其中，2023年Q3实现毛利润1.62亿元，环比-0.27亿元；财务费用达0.13亿元，环比+0.18亿元；资产减值损失为-0.11亿元，环比减少0.23亿元；所得税为0.09亿元，环比增加0.11亿元。毛利润环比下滑，主要由于公司主要产品价格价差环比回落，据Wind，2023年第三季度HFP均价达37837元/吨，环比-4.23%；R32价差达1568元/吨，环比-28.65%；R134a价差达6788元/吨，环比-5.86%。财务费用环比增加，或由于利息费用增加叠加汇兑收益减少所致；资产减值损失环比减少，或由于二季度存货跌价损失及合同履约成本减值较多，三季度有所缓解所致。展望四季度，公司新产能陆续投放，同时主要产品盈利逐步修复，据Wind，截至10月31日，2023年第四季度R32价差达2360元/吨，环比+50.47%；R134a价差达7719元/吨，环比+13.71%，看好公司四季度业绩环比改善。期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为1.50%/6.93%/1.10%，同比-0.08/-1.41/+2.44pct，环比
-0.11/+0.03/+1.60pct。9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》及编制说明。方案提出，确定我国HFCs生产基线值为18.52亿tCO2、HFCs使用基线值为9.04亿tCO2（含进口基线值0.05亿tCO2），对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；同时，继续按品种对HFCs实行配额管理，生产单位可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整，但需遵循调整不得增加总二氧化碳当量、任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%的原则。长期看，在配额方案征求意见稿下，65%HCFCs基线值暂不全部发放、HFCs按品种管理、不同品种配额转换比例限制在10%，这在供给端对三代制冷剂形成较好控制，同时四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代三代制冷剂仍需时间；需求端，全球家用空调、汽车空调、冰箱等保有量仍有上行空间，同时二代制冷剂削减也将带来一定替代市场，三代制冷剂需求有望稳步提升。随着供给受控而需求稳步增长，三代制冷剂有望迎来较长景气周期，永和股份作为三代制冷剂龙头企业，有望受益。公司近年邵武和内蒙基地持续建设，新产能也逐步落地，截至2023年中，邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段，一期剩余0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产，技术人员正在就产品各项指标进行优化调试。邵武永和二期（5万吨/年氢氟酸、3万吨/年电子级氢氟酸、3万吨/年R22、0.8万吨/年PTFE、0.6万吨/年FEP等）和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产；0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项
目稳步推进。包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。随着新产能逐步落地，公司未来呈高成长。盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.46、5.54、7.96亿元，对应PE分别36、16、11倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。◼风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
李永磊，化工行业首席分析师，天津大学应用化学硕士。7年化工实业工作经验，8年化工行业研究经验。董伯骏，化工联席首席分析师，清华大学化工系硕士、学士。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。汤永俊，化工行业分析师，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，2年半化工行业研究经验。贾冰，化工行业研究助理，浙江大学化学工程硕士，1年半化工实业工作经验。陈云，化工行业研究助理，香港科技大学工程企业管理硕士，3年金融企业数据分析经验。陈雨，化工行业研究助理，天津大学材料学本硕，2年半化工央企实业工作经验。李娟廷，化工行业研究助理，对外经济贸易大学金融学硕士，北京理工大学应用化学本科。杨丽蓉，化工行业研究助理，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科。仲逸涵，化工行业研究助理，南开大学金融学硕士，天津大学应用化学本科。李永磊，化工行业首席分析师，天津大学应用化学硕士。7年化工实业工作经验，8年化工行业研究经验。董伯骏，化工联席首席分析师，清华大学化工系硕士、学士。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。汤永俊，化工行业分析师，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，2年半化工行业研究经验。贾冰，化工行业研究助理，浙江大学化学工程硕士，1年半化工实业工作经验。陈云，化工行业研究助理，香港科技大学工程企业管理硕士，3年金融企业数据分析经验。陈雨，化工行业研究助理，天津大学材料学本硕，2年半化工央企实业工作经验。李娟廷，化工行业研究助理，对外经济贸易大学金融学硕士，北京理工大学应用化学本科。杨丽蓉，化工行业研究助理，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科。仲逸涵，化工行业研究助理，南开大学金融学硕士，天津大学应用化学本科。李永磊，化工行业首席分析师，天津大学应用化学硕士。7年化工实业工作经验，8年化工行业研究经验。董伯骏，化工联席首席分析师，清华大学化工系硕士、学士。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。汤永俊，化工行业分析师，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，2年半化工行业研究经验。贾冰，化工行业研究助理，浙江大学化学工程硕士，1年半化工实业工作经验。陈云，化工行业研究助理，香港科技大学工程企业管理硕士，3年金融企业数据分析经验。陈雨，化工行业研究助理，天津大学材料学本硕，2年半化工央企实业工作经验。李娟廷，化工行业研究助理，对外经济贸易大学金融学硕士，北京理工大学应用化学本科。杨丽蓉，化工行业研究助理，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科。仲逸涵，化工行业研究助理，南开大学金融学硕士，天津大学应用化学本科。李永磊，化工行业首席分析师，天津大学应用化学硕士。7年化工实业工作经验，8年化工行业研究经验。董伯骏，化工联席首席分析师，清华大学化工系硕士、学士。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。汤永俊，化工行业分析师，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，2年半化工行业研究经验。贾冰，化工行业研究助理，浙江大学化学工程硕士，1年半化工实业工作经验。陈云，化工行业研究助理，香港科技大学工程企业管理硕士，3年金融企业数据分析经验。陈雨，化工行业研究助理，天津大学材料学本硕，2年半化工央企实业工作经验。李娟廷，化工行业研究助理，对外经济贸易大学金融学硕士，北京理工大学应用化学本科。杨丽蓉，化工行业研究助理，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科。仲逸涵，化工行业研究助理，南开大学金融学硕士，天津大学应用化学本科。李永磊，化工行业首席分析师，天津大学应用化学硕士。7年化工实业工作经验，8年化工行业研究经验。董伯骏，化工联席首席分析师，清华大学化工系硕士、学士。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。汤永俊，化工行业分析师，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，2年半化工行业研究经验。贾冰，化工行业研究助理，浙江大学化学工程硕士，1年半化工实业工作经验。陈云，化工行业研究助理，香港科技大学工程企业管理硕士，3年金融企业数据分析经验。陈雨，化工行业研究助理，天津大学材料学本硕，2年半化工央企实业工作经验。李娟廷，化工行业研究助理，对外经济贸易大学金融学硕士，北京理工大学应用化学本科。杨丽蓉，化工行业研究助理，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科。仲逸涵，化工行业研究助理，南开大学金融学硕士，天津大学应用化学本科。李永磊，化工行业首席分析师，天津大学应用化学硕士。7年化工实业工作经验，8年化工行业研究经验。董伯骏，化工联席首席分析师，清华大学化工系硕士、学士。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。汤永俊，化工行业分析师，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，2年半化工行业研究经验。贾冰，化工行业研究助理，浙江大学化学工程硕士，1年半化工实业工作经验。陈云，化工行业研究助理，香港科技大学工程企业管理硕士，3年金融企业数据分析经验。陈雨，化工行业研究助理，天津大学材料学本硕，2年半化工央企实业工作经验。李娟廷，化工行业研究助理，对外经济贸易大学金融学硕士，北京理工大学应用化学本科。杨丽蓉，化工行业研究助理，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科。仲逸涵，化工行业研究助理，南开大学金融学硕士，天津大学应用化学本科。李永磊,董伯骏,汤永俊,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或
争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
