公司发布2023年三季报，前三季度总营收/归母净利润分别为83.65/26.36亿元，同比+28.34％/+26.63％。23Q3公司总营收/归母净利润分别为23.95/5.86亿元（+28.04％/+26.38%）。分区域看，23Q3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收6.00/4.62/3.58/3.14/2.64/2.18亿元，同比+27.52%/+18.25%/+27.34%/+38.70%/+27.92%/+25.08%；省外实现营收1.66亿元（同比+40.37%）。23Q3省内营收占比达93.03%，强势区域依旧延续高增势头，苏南、苏中等大区发力明显。费用率来看，23Q3销售费用率/管理费用率分别为24.46%/4.11%（+4.48pcts/0.01pcts），预计主要因公司加大消费者端投入力度以及费用直投比例加大。毛利率改善叠加费用投入加大，公司整体盈利能力稳定，23Q3归母净利率同比下滑0.32pcts至24.46%。23Q3公司合同负债13.11亿元，同比减少0.61亿元、环比增加1.82亿元；公司销售现金流23Q3同增4.35%，前三季度同增21.44%；主因公司上半年回款节奏显著快于往年，双节控速保持渠道良性，现金流整体表现良性。分区域看，23Q3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收6.00/4.62/3.58/3.14/2.64/2.18亿元，同比+27.52%/+18.25%/+27.34%/+38.70%/+27.92%/+25.08%；省外实现营收1.66亿元（同比+40.37%）。23Q3省内营收占比达93.03%，强势区域依旧延续高增势头，苏南、苏中等大区发力明显。费用率来看，23Q3销售费用率/管理费用率分别为24.46%/4.11%（+4.48pcts/0.01pcts），预计主要因公司加大消费者端投入力度以及费用直投比例加大。毛利率改善叠加费用投入加大，公司整体盈利能力稳定，23Q3归母净利率同比下滑0.32pcts至24.46%。23Q3公司合同负债13.11亿元，同比减少0.61亿元、环比增加1.82亿元；公司销售现金流23Q3同增4.35%，前三季度同增21.44%；主因公司上半年回款节奏显著快于往年，双节控速保持渠道良性，现金流整体表现良性。全年百亿目标有望顺利完成，产品动销氛围良好，开系、V系后续有望受益于宴请、礼赠场景改善，公司省内产品流行度不断提升，省外扩张逐步推进。我们预计公司23-25年收入为101.0/127.0/159.8亿，同比+28.1%/+25.6%/+25.9%；净利润为31.8/39.9/47.9亿，同比+27.2%/+25.3%/+20.1%；对应PE为23X/19X/15X；维持买入-A投资评级，给予12个月目标价为88元，相当于2024年28x的动态市盈率。
买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034
