巴以冲突持续，市场避险需求推升金价上行，以色列正在扩大对加沙的地面入侵的消息致使金价快速拉涨。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。宏观方面，国内方面，中央财政将增发1万亿国债，宏观利好提振市场信息，对基本金属价格有所支撑，基本金属价格整体强势。基本面方面，本周出现去库状态，但去库拐点能否如期而至仍需观察。1、对于电解铝，云南限产预期再起，铝价有望上行。供应方面，本周电解铝行业继续平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂待投放产能处于前期准备时间，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或对后续建材有所增量，但订单暂未向加工企业传导。库存方面，铝社会库存小幅去库状态，预计随着云南减产落地，库存将重新回到低位水平。成本方面，目前电解铝90分位成本16537元/吨。1）氧化铝价格3004元/吨，环比增加0.57%，氧化铝成本2936元/吨，环比下降0.52%，吨毛利68元/吨，环比上涨32元/吨。2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4862元/吨，环比减少3.69%，周内平均吨毛利51元/吨，环比上升187元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16537元/吨，环比下跌0.30%，长江现货铝价18860元/吨，环比下降1.05%，吨铝盈利1542元，环比下降6.08%。总结来看，云南限产预期再起，根据SMM统计，影响电解铝产能超100万吨。尽管需求复苏幅度偏弱，但强限产下电解铝仍将延续紧平衡状态，库存有望重回低位，铝价有望上行。2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜价重心上抬，下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜杆企业因华北地区铜杆厂复产，周度开工率环比回升1.68个百分点。库存方面，SMM主流地区社会库存周内去库1.6万吨；国内保税区铜库存环比去库0.84万吨；海外LME和Comex库存环比去库1.2万吨，LME铜库存累库趋势有所放缓，注册仓单回落，其中亚洲仓库货源去库幅度较大。总结来看，本周万亿国债利好提振信心、海内外显性库存持续去库，支撑铜价反弹；但万亿国债对终端需求的刺激传导需要时间，短期铜价预计维持震荡走势。3、对于锌，国内宏观利好情绪提振，但消费转好仍有待验证。周初，美联储官员发言偏鹰，预示短期之内不会降息，且美国10月Markit制造业PMI初值超预期，叠加巴以冲突矛盾激化提振市场避险情绪，而国内宏观利好提振锌价，且美国9月新屋销售总数超预期，锌价高位震荡。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.82万吨，环比-0.28%；需求方面，市场1、对于电解铝，云南限产预期再起，铝价有望上行。供应方面，本周电解铝行业继续平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂待投放产能处于前期准备时间，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或对后续建材有所增量，但订单暂未向加工企业传导。库存方面，铝社会库存小幅去库状态，预计随着云南减产落地，库存将重新回到低位水平。成本方面，目前电解铝90分位成本16537元/吨。1）氧化铝价格3004元/吨，环比增加0.57%，氧化铝成本2936元/吨，环比下降0.52%，吨毛利68元/吨，环比上涨32元/吨。2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4862元/吨，环比减少3.69%，周内平均吨毛利51元/吨，环比上升187元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16537元/吨，环比下跌0.30%，长江现货铝价18860元/吨，环比下降1.05%，吨铝盈利1542元，环比下降6.08%。总结来看，云南限产预期再起，根据SMM统计，影响电解铝产能超100万吨。尽管需求复苏幅度偏弱，但强限产下电解铝仍将延续紧平衡状态，库存有望重回低位，铝价有望上行。2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜价重心上抬，下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜杆企业因华北地区铜杆厂复产，周度开工率环比回升1.68个百分点。库存方面，SMM主流地区社会库存周内去库1.6万吨；国内保税区铜库存环比去库0.84万吨；海外LME和Comex库存环比去库1.2万吨，LME铜库存累库趋势有所放缓，注册仓单回落，其中亚洲仓库货源去库幅度较大。总结来看，本周万亿国债利好提振信心、海内外显性库存持续去库，支撑铜价反弹；但万亿国债对终端需求的刺激传导需要时间，短期铜价预计维持震荡走势。3、对于锌，国内宏观利好情绪提振，但消费转好仍有待验证。周初，美联储官员发言偏鹰，预示短期之内不会降息，且美国10月Markit制造业PMI初值超预期，叠加巴以冲突矛盾激化提振市场避险情绪，而国内宏观利好提振锌价，且美国9月新屋销售总数超预期，锌价高位震荡。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.82万吨，环比-0.28%；需求方面，市场1、对于电解铝，云南限产预期再起，铝价有望上行。供应方面，本周电解铝行业继续平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂待投放产能处于前期准备时间，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或对后续建材有所增量，但订单暂未向加工企业传导。库存方面，铝社会库存小幅去库状态，预计随着云南减产落地，库存将重新回到低位水平。成本方面，目前电解铝90分位成本16537元/吨。1）氧化铝价格3004元/吨，环比增加0.57%，氧化铝成本2936元/吨，环比下降0.52%，吨毛利68元/吨，环比上涨32元/吨。2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4862元/吨，环比减少3.69%，周内平均吨毛利51元/吨，环比上升187元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16537元/吨，环比下跌0.30%，长江现货铝价18860元/吨，环比下降1.05%，吨铝盈利1542元，环比下降6.08%。总结来看，云南限产预期再起，根据SMM统计，影响电解铝产能超100万吨。尽管需求复苏幅度偏弱，但强限产下电解铝仍将延续紧平衡状态，库存有望重回低位，铝价有望上行。2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜价重心上抬，下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜杆企业因华北地区铜杆厂复产，周度开工率环比回升1.68个百分点。库存方面，SMM主流地区社会库存周内去库1.6万吨；国内保税区铜库存环比去库0.84万吨；海外LME和Comex库存环比去库1.2万吨，LME铜库存累库趋势有所放缓，注册仓单回落，其中亚洲仓库货源去库幅度较大。总结来看，本周万亿国债利好提振信心、海内外显性库存持续去库，支撑铜价反弹；但万亿国债对终端需求的刺激传导需要时间，短期铜价预计维持震荡走势。3、对于锌，国内宏观利好情绪提振，但消费转好仍有待验证。周初，美联储官员发言偏鹰，预示短期之内不会降息，且美国10月Markit制造业PMI初值超预期，叠加巴以冲突矛盾激化提振市场避险情绪，而国内宏观利好提振锌价，且美国9月新屋销售总数超预期，锌价高位震荡。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.82万吨，环比-0.28%；需求方面，市场1、对于电解铝，云南限产预期再起，铝价有望上行。供应方面，本周电解铝行业继续平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂待投放产能处于前期准备时间，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或对后续建材有所增量，但订单暂未向加工企业传导。库存方面，铝社会库存小幅去库状态，预计随着云南减产落地，库存将重新回到低位水平。成本方面，目前电解铝90分位成本16537元/吨。1）氧化铝价格3004元/吨，环比增加0.57%，氧化铝成本2936元/吨，环比下降0.52%，吨毛利68元/吨，环比上涨32元/吨。2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4862元/吨，环比减少3.69%，周内平均吨毛利51元/吨，环比上升187元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16537元/吨，环比下跌0.30%，长江现货铝价18860元/吨，环比下降1.05%，吨铝盈利1542元，环比下降6.08%。总结来看，云南限产预期再起，根据SMM统计，影响电解铝产能超100万吨。尽管需求复苏幅度偏弱，但强限产下电解铝仍将延续紧平衡状态，库存有望重回低位，铝价有望上行。2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜价重心上抬，下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜杆企业因华北地区铜杆厂复产，周度开工率环比回升1.68个百分点。库存方面，SMM主流地区社会库存周内去库1.6万吨；国内保税区铜库存环比去库0.84万吨；海外LME和Comex库存环比去库1.2万吨，LME铜库存累库趋势有所放缓，注册仓单回落，其中亚洲仓库货源去库幅度较大。总结来看，本周万亿国债利好提振信心、海内外显性库存持续去库，支撑铜价反弹；但万亿国债对终端需求的刺激传导需要时间，短期铜价预计维持震荡走势。3、对于锌，国内宏观利好情绪提振，但消费转好仍有待验证。周初，美联储官员发言偏鹰，预示短期之内不会降息，且美国10月Markit制造业PMI初值超预期，叠加巴以冲突矛盾激化提振市场避险情绪，而国内宏观利好提振锌价，且美国9月新屋销售总数超预期，锌价高位震荡。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.82万吨，环比-0.28%；需求方面，市场1、对于电解铝，云南限产预期再起，铝价有望上行。供应方面，本周电解铝行业继续平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂待投放产能处于前期准备时间，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或对后续建材有所增量，但订单暂未向加工企业传导。库存方面，铝社会库存小幅去库状态，预计随着云南减产落地，库存将重新回到低位水平。成本方面，目前电解铝90分位成本16537元/吨。1）氧化铝价格3004元/吨，环比增加0.57%，氧化铝成本2936元/吨，环比下降0.52%，吨毛利68元/吨，环比上涨32元/吨。2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4862元/吨，环比减少3.69%，周内平均吨毛利51元/吨，环比上升187元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16537元/吨，环比下跌0.30%，长江现货铝价18860元/吨，环比下降1.05%，吨铝盈利1542元，环比下降6.08%。总结来看，云南限产预期再起，根据SMM统计，影响电解铝产能超100万吨。尽管需求复苏幅度偏弱，但强限产下电解铝仍将延续紧平衡状态，库存有望重回低位，铝价有望上行。2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜价重心上抬，下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜杆企业因华北地区铜杆厂复产，周度开工率环比回升1.68个百分点。库存方面，SMM主流地区社会库存周内去库1.6万吨；国内保税区铜库存环比去库0.84万吨；海外LME和Comex库存环比去库1.2万吨，LME铜库存累库趋势有所放缓，注册仓单回落，其中亚洲仓库货源去库幅度较大。总结来看，本周万亿国债利好提振信心、海内外显性库存持续去库，支撑铜价反弹；但万亿国债对终端需求的刺激传导需要时间，短期铜价预计维持震荡走势。3、对于锌，国内宏观利好情绪提振，但消费转好仍有待验证。周初，美联储官员发言偏鹰，预示短期之内不会降息，且美国10月Markit制造业PMI初值超预期，叠加巴以冲突矛盾激化提振市场避险情绪，而国内宏观利好提振锌价，且美国9月新屋销售总数超预期，锌价高位震荡。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.82万吨，环比-0.28%；需求方面，市场1、对于电解铝，云南限产预期再起，铝价有望上行。供应方面，本周电解铝行业继续平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂待投放产能处于前期准备时间，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或对后续建材有所增量，但订单暂未向加工企业传导。库存方面，铝社会库存小幅去库状态，预计随着云南减产落地，库存将重新回到低位水平。成本方面，目前电解铝90分位成本16537元/吨。1）氧化铝价格3004元/吨，环比增加0.57%，氧化铝成本2936元/吨，环比下降0.52%，吨毛利68元/吨，环比上涨32元/吨。2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4862元/吨，环比减少3.69%，周内平均吨毛利51元/吨，环比上升187元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16537元/吨，环比下跌0.30%，长江现货铝价18860元/吨，环比下降1.05%，吨铝盈利1542元，环比下降6.08%。总结来看，云南限产预期再起，根据SMM统计，影响电解铝产能超100万吨。尽管需求复苏幅度偏弱，但强限产下电解铝仍将延续紧平衡状态，库存有望重回低位，铝价有望上行。2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜价重心上抬，下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜杆企业因华北地区铜杆厂复产，周度开工率环比回升1.68个百分点。库存方面，SMM主流地区社会库存周内去库1.6万吨；国内保税区铜库存环比去库0.84万吨；海外LME和Comex库存环比去库1.2万吨，LME铜库存累库趋势有所放缓，注册仓单回落，其中亚洲仓库货源去库幅度较大。总结来看，本周万亿国债利好提振信心、海内外显性库存持续去库，支撑铜价反弹；但万亿国债对终端需求的刺激传导需要时间，短期铜价预计维持震荡走势。3、对于锌，国内宏观利好情绪提振，但消费转好仍有待验证。周初，美联储官员发言偏鹰，预示短期之内不会降息，且美国10月Markit制造业PMI初值超预期，叠加巴以冲突矛盾激化提振市场避险情绪，而国内宏观利好提振锌价，且美国9月新屋销售总数超预期，锌价高位震荡。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.82万吨，环比-0.28%；需求方面，市场1、对于电解铝，云南限产预期再起，铝价有望上行。供应方面，本周电解铝行业继续平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂待投放产能处于前期准备时间，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或对后续建材有所增量，但订单暂未向加工企业传导。库存方面，铝社会库存小幅去库状态，预计随着云南减产落地，库存将重新回到低位水平。成本方面，目前电解铝90分位成本16537元/吨。1）氧化铝价格3004元/吨，环比增加0.57%，氧化铝成本2936元/吨，环比下降0.52%，吨毛利68元/吨，环比上涨32元/吨。2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4862元/吨，环比减少3.69%，周内平均吨毛利51元/吨，环比上升187元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16537元/吨，环比下跌0.30%，长江现货铝价18860元/吨，环比下降1.05%，吨铝盈利1542元，环比下降6.08%。总结来看，云南限产预期再起，根据SMM统计，影响电解铝产能超100万吨。尽管需求复苏幅度偏弱，但强限产下电解铝仍将延续紧平衡状态，库存有望重回低位，铝价有望上行。2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜价重心上抬，下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜杆企业因华北地区铜杆厂复产，周度开工率环比回升1.68个百分点。库存方面，SMM主流地区社会库存周内去库1.6万吨；国内保税区铜库存环比去库0.84万吨；海外LME和Comex库存环比去库1.2万吨，LME铜库存累库趋势有所放缓，注册仓单回落，其中亚洲仓库货源去库幅度较大。总结来看，本周万亿国债利好提振信心、海内外显性库存持续去库，支撑铜价反弹；但万亿国债对终端需求的刺激传导需要时间，短期铜价预计维持震荡走势。3、对于锌，国内宏观利好情绪提振，但消费转好仍有待验证。周初，美联储官员发言偏鹰，预示短期之内不会降息，且美国10月Markit制造业PMI初值超预期，叠加巴以冲突矛盾激化提振市场避险情绪，而国内宏观利好提振锌价，且美国9月新屋销售总数超预期，锌价高位震荡。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.82万吨，环比-0.28%；需求方面，市场1、对于电解铝，云南限产预期再起，铝价有望上行。供应方面，本周电解铝行业继续平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂待投放产能处于前期准备时间，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或对后续建材有所增量，但订单暂未向加工企业传导。库存方面，铝社会库存小幅去库状态，预计随着云南减产落地，库存将重新回到低位水平。成本方面，目前电解铝90分位成本16537元/吨。1）氧化铝价格3004元/吨，环比增加0.57%，氧化铝成本2936元/吨，环比下降0.52%，吨毛利68元/吨，环比上涨32元/吨。2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4862元/吨，环比减少3.69%，周内平均吨毛利51元/吨，环比上升187元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16537元/吨，环比下跌0.30%，长江现货铝价18860元/吨，环比下降1.05%，吨铝盈利1542元，环比下降6.08%。总结来看，云南限产预期再起，根据SMM统计，影响电解铝产能超100万吨。尽管需求复苏幅度偏弱，但强限产下电解铝仍将延续紧平衡状态，库存有望重回低位，铝价有望上行。2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜价重心上抬，下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜杆企业因华北地区铜杆厂复产，周度开工率环比回升1.68个百分点。库存方面，SMM主流地区社会库存周内去库1.6万吨；国内保税区铜库存环比去库0.84万吨；海外LME和Comex库存环比去库1.2万吨，LME铜库存累库趋势有所放缓，注册仓单回落，其中亚洲仓库货源去库幅度较大。总结来看，本周万亿国债利好提振信心、海内外显性库存持续去库，支撑铜价反弹；但万亿国债对终端需求的刺激传导需要时间，短期铜价预计维持震荡走势。3、对于锌，国内宏观利好情绪提振，但消费转好仍有待验证。周初，美联储官员发言偏鹰，预示短期之内不会降息，且美国10月Markit制造业PMI初值超预期，叠加巴以冲突矛盾激化提振市场避险情绪，而国内宏观利好提振锌价，且美国9月新屋销售总数超预期，锌价高位震荡。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.82万吨，环比-0.28%；需求方面，市场1、对于电解铝，云南限产预期再起，铝价有望上行。供应方面，本周电解铝行业继续平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂待投放产能处于前期准备时间，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或对后续建材有所增量，但订单暂未向加工企业传导。库存方面，铝社会库存小幅去库状态，预计随着云南减产落地，库存将重新回到低位水平。成本方面，目前电解铝90分位成本16537元/吨。1）氧化铝价格3004元/吨，环比增加0.57%，氧化铝成本2936元/吨，环比下降0.52%，吨毛利68元/吨，环比上涨32元/吨。2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4862元/吨，环比减少3.69%，周内平均吨毛利51元/吨，环比上升187元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16537元/吨，环比下跌0.30%，长江现货铝价18860元/吨，环比下降1.05%，吨铝盈利1542元，环比下降6.08%。总结来看，云南限产预期再起，根据SMM统计，影响电解铝产能超100万吨。尽管需求复苏幅度偏弱，但强限产下电解铝仍将延续紧平衡状态，库存有望重回低位，铝价有望上行。2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜价重心上抬，下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜杆企业因华北地区铜杆厂复产，周度开工率环比回升1.68个百分点。库存方面，SMM主流地区社会库存周内去库1.6万吨；国内保税区铜库存环比去库0.84万吨；海外LME和Comex库存环比去库1.2万吨，LME铜库存累库趋势有所放缓，注册仓单回落，其中亚洲仓库货源去库幅度较大。总结来看，本周万亿国债利好提振信心、海内外显性库存持续去库，支撑铜价反弹；但万亿国债对终端需求的刺激传导需要时间，短期铜价预计维持震荡走势。3、对于锌，国内宏观利好情绪提振，但消费转好仍有待验证。周初，美联储官员发言偏鹰，预示短期之内不会降息，且美国10月Markit制造业PMI初值超预期，叠加巴以冲突矛盾激化提振市场避险情绪，而国内宏观利好提振锌价，且美国9月新屋销售总数超预期，锌价高位震荡。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.82万吨，环比-0.28%；需求方面，市场
从子板块来看，金属新材料、工业金属、能源金属、小金属、贵金属的涨跌幅分别为2.64%、1.93%、1.82%、1.48%、-0.24%。
周内，巴以冲突持续，市场避险需求推升金价上行，以色列正在扩大对加沙的地面入侵的消息致使金价快速拉涨。截至10月27日，COMEX黄金收1998.50美元/盎司，环比上涨0.21%；COMEX白银收于22.89美元/盎司，环比下跌2.63%；SHFE黄金收于476.98元/克，环比上涨0.06%；SHFE白银收于5861元/千克，环比上涨0.51%。
2.1中国因素：经济数据延续修复国内9月工业企业利润累计同比较上月同比有所上升。本周披露国内9月工业企业利润累计同比为-9.0%（前值-11.7%）；9月服务贸易差额当月值为-231.48亿美元（前值-237.62亿美元）。2.2美国因素：数据边际抬升，经济延续韧性美国Q3GDP环比超预期回升，核心PCE同比有所回落且低于预期。本周披露美国10月Markit制造业PMI季调为50.0（前值49.8，预期50.0），服务业商务活动PMI季调为50.9（前值50.9，预期50.1）；9月新房销售年化总数季调为75.9万套（前值67.6万套），环比12.28%（前值-8.15%）；第三季度GDP初值环比折年率为4.9%（前值2.1%，预期4.2%）；9月核心PCE物价指数同比为3.68%（前值3.84%，预期3.70%），9月个人消费支出季调为188,534亿美元（前值187,147
欧元区10月制造业与服务业PMI初值有所回落。本周披露10月欧元区制造业PMI初值为43.0（前值43.4），服务业PMI初值为47.8（前值为48.7），综合PMI初值为46.5（前值为47.2）。高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大扰动。如下图所示，在2008年金融危机、2011年油价快速上行时，该指标到达历史极高值位臵（均值两倍标准差），当2013年欧债危机导致的流动性危机、2015年通缩预期升温时，该指标又达到历史极低值附近（负的均值两倍标准差）。那么目前看，伴随着
油价上涨及美国近四十年以来的高通胀，该指标再次达到历史极高值附近，使得真实收益率的预测金价和实际金价出现较大偏差。截至10月27日，本周美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期环比回落至2.42%，10年期国债实际收益率环比回落至2.42%；截至10月27日，COMEX黄金收1998.50美元/盎司，环比上涨0.21%；COMEX白银收于22.89美元/盎司，环比下跌2.63%；SHFE黄金收于476.98元/克，环比上涨0.06%；SHFE白银收于5861元/千克，环比上涨0.51%。
3.2黄金ETF持仓走低，COMEX净多头结构延续黄金ETF持仓走低，COMEX净多头结构延续。截至10月27日，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1,264.16吨，环比减少3.30吨。截至10月24日，COMEX黄金非商业多头持仓升至25.15万张附近（前值23.14万张），同时非商业空头持仓回落至10.21万张附近（前值11.87万张附近），净多头持仓量升至14.94万张（前值11.27万张）。3.3光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代能源转型已经成为全球共识，光伏产业趋势逐渐确立。2020年9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；2020年9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%；2020年9月21日GE宣布退出新增煤电市场；2020年9月22日中国宣布2060实现碳中性。由于新能源成本优势，全球能源转型加速，其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型，产业趋势确立。随着光伏行业成本的不断下降，平价上网时代已临近，行业有望开启内生驱动下的高增。在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本能源转型已经成为全球共识，光伏产业趋势逐渐确立。2020年9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；2020年9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%；2020年9月21日GE宣布退出新增煤电市场；2020年9月22日中国宣布2060实现碳中性。由于新能源成本优势，全球能源转型加速，其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型，产业趋势确立。随着光伏行业成本的不断下降，平价上网时代已临近，行业有望开启内生驱动下的高增。在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本
降低效果明显，表现为硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实，光伏电池目前已经成为可再生能源领域的主要选择，截至2019年底，全球累计装机容量超过600GW，其中去年新增116GW创纪录，2011-2019年全球光伏安装量年均复合增速达18.29%，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升，未来具备广阔成长空间。投资需求维持稳定，光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧。白银作为导电性能最好的金属，在光伏产业的应用上具有不可替代的作用，主要是电池片的正银和背银，2011-2019年全球光伏用银复合增速15%，2022年光伏应用中的白银需求量达到4363.3吨，占白银总需求的11.29%。假设未来单位光伏用银量年均减少5%，2023年全
球光伏装机量275GW，对应2023年光伏耗银4956.2万吨，在白银总需求的占比进一步提升至12%，光伏耗银的持续增长持续拉大白银供需缺口。金银比，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。从1998年至今20年间，金银比总体上运行于40-80区间，靠近区间上沿，则往往银价相对黄金被低估。截至10月20日，当前金银比85.66，环比回落0.81。
4.1基本金属：国内经济逐步见底，海外流动性紧缩进入尾声中央经济工作会议指出我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变：中央经济工作会议强调“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调”，强调“突要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，强调“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”等。
但海外正处于流动性收缩周期的尾声，伴随着高利率及流动性的退潮，终端的投资需求也将受到一定影响。电解铝生产平稳。本周电解铝行业继续保持平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂处于前期准备时间，暂未有新产能投放，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。无新增复产产能。截至2023年10月26日，2023年中国电解铝总复产规模367.7万吨，已复产330.2万吨，待复产29.5万吨，预期年内最终实现复产累计330.2万吨。电解铝生产平稳。本周电解铝行业继续保持平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂处于前期准备时间，暂未有新产能投放，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。无新增复产产能。截至2023年10月26日，2023年中国电解铝总复产规模367.7万吨，已复产330.2万吨，待复产29.5万吨，预期年内最终实现复产累计330.2万吨。
无电解铝新增投产产能。截至2023年10月26日，2023年中国电解铝已建成且待投产的新产能177.7万吨，已投产102.7万吨，待开工新产能73万吨，预期年内还可投产共计20万吨，预期年度最终实现累计122.7万吨。
供应产量稳定。根据百川，本周电解铝产量82.43万吨，环比持平，产量较为稳定。
147101316192225283134374043464952铝锭库存下降：2023年10月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.3万吨，环比下降0.3万吨。海外方面，截至10月27日，LME铝库存48.25万吨，环比下降0.611万吨。图表48：国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨）
图表53：电解铝的完全成本构成氧化铝重心持续上移。截至10月20日，氧化铝价格2987元/吨，环比增加0.84%，氧化铝成本2951元/吨，环比下降0.70%，吨毛利36元/吨，环比上涨46元/吨。预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本5048元/吨，环比增加0.42%，周内平均吨毛利-136元/吨，环比下降22元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16587元/吨，环比下跌0.04%，长江现货铝价19060元/吨，环比上涨0.21%，吨铝盈利1642元，环比上升1.93%。具体走势如下:图表54：电解铝成本、利润情况（元/吨）
来源：WIND、亚洲金属网，中泰证券研究所
注：不考虑企业原料库存影响，采用原料现货价格中低硫石油焦价格偏弱。截止10月27日，低硫石油焦价格为3272.54元/吨，周环比上升0.09%，同比下降47.02%。中硫石油焦价格为2715.12元/吨，周环比下降0.35%，同比下降47.64%。高硫石油焦价格为1674.62元/吨，周环比持平，同比下降40.44%。
石油焦供应结构持续分化。8月国内1#-5#石油焦总产量262.9万吨，同比增加14.2%，环比减少4.1%，其中1#石油焦同比增加33.4%，环比增加9.7%，2#石油焦同比减少42.9%，环比减少17.2%，3#石油焦同比增加26.1%，环比增加5.2%。进口方面，5月硫＜3%的未煅烧石油焦进口58.7万吨，同比增加164%，环比增加73%，其他未煅烧的石油焦进口88.2万吨，同比减少34%，环比减少43%。6月硫＜3%的未煅烧石油焦进口36.3万吨，同比减少18.2%，环比增加38.1%，其他未煅烧的石油焦进口102.4万吨，环比增加16.1%，同比减少0.3%。7月硫＜3%的未煅烧石油焦进口31.9万吨，同比增加13.5%，环比减少12.1%，其他未煅烧的石油焦进口76万吨，同比减少21%，环比减少26%。
地炼厂开工率下降。截止10月27日，国内石油焦开工率为73.45%，环比下降0.84%，其中主营炼厂焦化装臵开工率为75.34%，环比下降0.97%，地炼厂焦化装臵开工率为71.17%，环比下降0.70%。国内石油焦8月表观消费量368.93万吨，环比上升4.62%，同比增加8.2%。2024年长单BM谈判即将开始，然现货加工费持续走低。10月27日SMM进口铜精矿指数（周）报85.29美元/吨，较上一期88.76美元/吨减少3.47美元/吨。由于近期存在较多炼厂出于各种原因存在补充现货需求，直接打压铜精矿现货加工费至80美元水平，20%品位内贸矿计价系数为88.5%-89.5%。时至11月，中国冶炼厂启动与部分矿山的每年长单Benchmark谈判工作，根据SMM自由港初次报价在83-85美元。
废铜：铜价回升，再生铜供应稍有回暖。精废价差持续在469元/吨左右附近波动，略微提升再生铜杆经济作用,精废价差仍处于优势线下方。供给端，再生铜供应商趁电解铜价格回升，捂货惜售情绪略微减弱。消费端，再生铜杆厂表示下游消费依旧惨淡，每日发货量大不如前，甚至有个别再生铜杆厂反映，本周再生铜杆上涨后，下游当即表示不愿采购。精废价差仍处于优势线下方，下游对再生铜杆需求依然有限。本周再生铜制杆企业开工率为38.43%，较上周上升3.89个百分点。库存变化：社会库存方面，截至10月27日，上海、江苏、广东三地社会库存6.4万吨，周内去库2.6万吨。本周五（10月27日）国内保税区铜库存环比（10月20日)减少0.84万吨至2.31万吨。其中上海保税库环比减少0.76万吨至1.86万吨，不足2万吨；广东保税环比下降0.08万吨至0.45万吨。自国庆节后归来，进口比价对沪铜现货窗口维持打开状态，致使国内保税库存快速下降。而本周内贸升水连续上涨，沪铜现货盈利涨至400元/吨以上，刺激仓单出货量继续增长。长时间来融资贸易环境不佳，叠加近期窗口持续打开，国内保税库铜库存已创历史最低水平，该库存数字在5年前在60万吨以上。海外库存（期货）方面，截止10月27日，LME+COMEX铜库存量201212.04吨，环比
-1.2万吨。周内铜价重心上抬，下游新增订单环比降温。电线电缆方面，本周铜价反弹，部分中小型企业表示其新增订单量有所减少，除受铜价影响外，原积压需求消耗殆尽，下游新增需求不足的也是原因之一。漆包线方面，本周漆包线企业订单受铜价回升影响而有所减少，但影响程度较为有限。国内主要精铜杆企业周度开工率为87.16%，较上周回升1.68个百分点。周内精铜杆行业开工率持续回升，主因华北地区铜杆厂恢复正常生产，拉动开工率回升。从消费来看，本周铜价重心小幅上移，精铜杆行业新增订单有所降温，企业反馈自周二起下游采购情绪转向谨慎，下单量环比上周明显减少。不过由于前期接单较多，企业在手订单充足，因此排产稳定，对开工率未造成拖累。本周锌精矿加工费继续下调。国内港口现货价格在4700~4800元/金属吨，扣减运费叠加二八分成后，明显难抵冶炼成本，据此国内冶炼厂积
极抢购国产矿，叠加冬储备货，冶炼厂原料库存压力下，各地加工费下调100~200元/金属吨不等，预计后续仍有下降空间。国内比值走低至8.8以下，进口窗口短暂关闭。主因是国内走势偏弱，一方面供应增量预期，且北方环保扰动，消费难有起色，基本面支撑不强；而海外持续去库背景下，LME0-3贴水收窄，表明现货成交好转；沪伦比值收窄。预计后续国内宏观刺激下，沪伦比值或有修复。库存变化：据SMM调研，截至本周五（10月27日），SMM七地锌锭库存总量为9.69万吨，较10月20日下降0.56万吨，较10月23日下降0.57万吨，整体库存下降。其中上海市场库存下降主要是国产到货偏少，同时周初锌价下跌带动一部分补库需求；广东市场与上海溢价贴水高位，地区价差吸引跨区货物流转，仓库到货较少，下游逢低补库，库存下降明显；天津市场由于国产和进口锌锭均有，同时北方环保限制，库存增加。整体来看，原三地库存下降0.44万吨，七地库存下降0.57万吨。LME方面，本周伦锌库存有所回落，截至10月27日，伦锌库存量76,525吨，较上周减少1,600吨。国内比值走低至8.8以下，进口窗口短暂关闭。主因是国内走势偏弱，一方面供应增量预期，且北方环保扰动，消费难有起色，基本面支撑不强；而海外持续去库背景下，LME0-3贴水收窄，表明现货成交好转；沪伦比值收窄。预计后续国内宏观刺激下，沪伦比值或有修复。库存变化：据SMM调研，截至本周五（10月27日），SMM七地锌锭库存总量为9.69万吨，较10月20日下降0.56万吨，较10月23日下降0.57万吨，整体库存下降。其中上海市场库存下降主要是国产到货偏少，同时周初锌价下跌带动一部分补库需求；广东市场与上海溢价贴水高位，地区价差吸引跨区货物流转，仓库到货较少，下游逢低补库，库存下降明显；天津市场由于国产和进口锌锭均有，同时北方环保限制，库存增加。整体来看，原三地库存下降0.44万吨，七地库存下降0.57万吨。LME方面，本周伦锌库存有所回落，截至10月27日，伦锌库存量76,525吨，较上周减少1,600吨。贵金属上行趋势加速，本周地缘局势进一步恶化，避险情绪升温，推动金
价进一步上涨，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，国内逆周期政策进一步发力，经济延续修复趋势，逆周期政策效果逐步显现，铜铝等需求有望得到支撑，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。价进一步上涨，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，国内逆周期政策进一步发力，经济延续修复趋势，逆周期政策效果逐步显现，铜铝等需求有望得到支撑，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。宏观经济波动带来的风险肺炎疫情的风险黄金价格波动风险产业政策不及预期的风险下游消费不及预期的风险新能源汽车销量不及预期的风险钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
