可转债市场复盘：转债市场估值继续压缩。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：中证转债近一个月累计收益为-1.39%，正股下跌贡献-0.08%收益，而估值贡献了-1.32%的收益，转债市场估值进一步压缩。2）转债分域：偏债与平衡转债受到股票回撤影响小，但估值压缩显著。偏股转债的正股亏损较大，回撤幅度相对更高。3）转债行业：行业中医药、银行、非银表现相对较好，而食品饮料、电力及公共事业、建筑转债由于正股与转债估值同时下跌，表现较弱。
可转债市场收益预期：未来一年预期收益有限。我们基于权益与债券市场的观点，带入转债定价模型便可得到转债市场未来一年预期收益：中证转债正股预期收益12.7%，债底预期收益3.3%，模型可得中证转债指数预期收益为2.4%。尽管转债正股有较高预期收益，然而当前转债市场较高的估值对转债未来的收益空间有着一定的压制。
可转债市场估值水平：平衡转债估值较高。1）当前市场估值仍然处于历史上极高水平。2）最近一个月转债估值出现压缩，其中偏股转债的估值压缩作为明显，而平衡转债估值的下行幅度相对较小。因此基于分域择时模型来看，当前模型建议低配平衡转债、平配偏债与偏股转债。3）当前家电与农林牧渔行业转债的估值水平达到历史90%分位数以上，需警惕转债市场过热的风险。而非银、银行转债估值水平仍处于历史极低水平。
相对收益策略跟踪。1）低估值策略：策略通过配置CCB定价偏离度低的低估值转债获得稳定的相对收益，今年以来实现了6.1%的绝对收益与2.7%的超额收益。2）低估值+强动量策略：策略选择了估值低同时正股强动量的转债进行配置，使得策略的弹性更强，今年以来实现了7.8%的绝对收益与4.4%的超额收益。3）低估值+高换手策略：策略在市场上低估值的50%转债池中使用转债高换手因子选债，今年以来策略超额稳定，并实现了9.9%的绝对收益与6.4%的超额收益。
绝对收益策略跟踪。1）平衡偏债增强策略：我们在市场较为低估的一半转债中使用正股动量与转债换手因子对平衡偏债转债进行增强，从而形成进攻性较强的平衡偏债增强策略。今年以来该策略获得13.9%的绝对收益，波动与回撤分别为7.3%与3.1%。2）信用债替代策略：基于YTM选择高性价比的偏债型转债替代信用债仓位进行配置，从而实现下行风险较小且上行仍有弹性的策略。策略自2018年以来实现了7.9%的绝对收益，而波动和回撤在3%以下。3）波动率控制策略：基于波动率控制方法对偏债增强、平衡增强、偏股增强、信用债进行权重配置从而实现绝对收益目标。策略自2018年以来实现了10.4%的绝对收益，而波动和回撤在4%左右。
