【华福证券】全球高端稀土永磁龙头，乘新能源东风加速扩张.pdf

2023-10-12

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1 新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商

1.1 乘能源结构转型东风，高性能稀土永磁材料龙头加速成长

江西金力永磁科技股份有限公司成立于 2008 年，是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，也是全球新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。公司于 2018 年在深圳证券交易所创业板上市，于 2022 年在 H 股顺利上市，是稀土永磁行业第一家 A+H 上市公司。公司是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司于 2014 年收购赣州劲力磁材加工有限公司，开始从事稀土永磁材料的生产、加工和销售；2016 年公司正式进入创新层，子公司 JL MAG RARE-EARTH JAPAN 株式会社成立，自此正式进军海外市场；2017 年成立江西金力粘结磁有限公司，新增粘结磁性材料及其磁组件的研发、生产、加工业务；2020 年公司包头子公司正式成立运营，开始年产 8,000 吨包头高性能稀土永磁材料基地项目的建设；2022 年成立全资子公司江西劲诚永磁新材料有限公司作为“高效节能电机用磁材基地”项目建设主体；2023 年墨西哥新设公司完成注册登记手续并取得登记证书，投资 1 亿美元用于废旧磁钢综合利用，项目达产后将形成年处理 5,000 吨废旧磁钢综合利用及配套年产 3,000 吨高端磁材产品的生产能力。

公司股权集中，战略性引进上游原料供应商赣州稀土和下游客户金风科技。截至 2023 年上半年底，江西瑞德创业投资有限公司是公司第一大股东，持有公司 28.83%股权，蔡报贵、胡志滨、李忻农为公司的实际控制人，持股比例分别为 40%、30%、30%，蔡报贵、胡志滨、李忻农、瑞德创投、赣州欣盛、赣州格硕为一致行动人。公司先后引入上游原料供应商赣州工业（原名赣州稀土，隶属于南方稀土集团旗下）和下游客户金风科技，保障上游原料供应和下游产品销售。控股子公司金力永磁包头、金力永磁宁波为公司的核心子公司，负责稀土永磁材料的研发、生产、销售，金力永磁（香港）主要负责海外子公司的运营。

公司现有高性能钕铁硼毛坯产能 2.3 万吨，远期产能规划 4 万吨，产品被应用于 6 大领域，客户涵盖各领域主要龙头客户。公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商，现有高性能钕铁硼毛坯产能 2.3 万吨，到 2023 年年底新增包头二期 1.2 万吨吨和宁波 3,000 吨产能，预计到 2025 年可形成合计 4 万吨毛坯产能。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业如特斯拉、比亚迪、博世、金风科技、美的、格力等建立了长期稳定的合作关系。

1.2 业绩仍显韧性，成本优势显著

乘新能源东风公司业绩实现高增长。受益于各国环保政策以及国内“双碳”政策的推动，下游新能源和节能环保领域实现高速发展，带动公司业绩高增长。2022 年实现营业收入 71.65 亿元，同比增长 75.61%，归母净利润 7.03 亿元，同比增加 55.09%；2023 年上半年由于稀土原材料价格持续下跌，公司业绩略承压，实现营业收入 34.30 亿元，同比增长 3.82%，实现归母净利润 3.33 亿元，同比减少 28.29%。

新能源车汽车和节能变频空调业务贡献主要业绩。公司主要业绩来资源钕铁硼磁钢的销售，其他业务主要为钕铁硼生产过程中产生的磁泥废料的销售。2022 年钕铁硼磁钢业务营收贡献 84.9%，其他业务贡献 15.1%。截止至 2023H1，分领域看新能源汽车及汽车零部件业务营收贡献占比为 58.03%，节能变频空调营收贡献为 27.02%，风力发电营收贡献为 11.00%，机器人及工业伺服电机营收贡献为 3.95%。

公司毛利率水平在公司在行业处于第一梯队，期间费用率逐年递减。2023 年上半年公司毛利率为 15.72%，其中 2023 年第一季度的毛利率为 15.24%，第二季度的毛利率为 16.17%，较 2022 年第四季度的毛利率 9.76%持续改善，毛利率在行业内位于第一梯队。公司自上市以来管理费用率、销售费用率和财务费用率逐渐递减，为了保持技术竞争力研发费用率一直保持在合理区间，2023H1 为 5.09%，综合费用率为 5.99%。

2 能源结构转型打开成长空间，稀土原料趋于稳定

2.1 高性能钕铁硼被广泛应用于新能源和节能环保领域

钕铁硼永磁材料是第三代稀土永磁材料，在磁性能和生产成本方面具备较大优势。稀土永磁材料是指稀土金属和过渡族金属形成的合金经一定的工艺制成的永磁材料，是对相关产品性能、效率提升较为明显的重要基础材料，在战略性新兴产业中应用量较大，目前已成为稀土新材料中最大的消费领域。稀土永磁材料具有高磁晶各向异性和高饱和磁化强度，是当前矫顽力最高、磁能积最大的一类永磁材料。第一代和第二代稀土永磁材料统称为钐钴永磁材料，第三代统称为钕铁硼永磁材料。与钐钴永磁材料相比，钕铁硼永磁材料在磁性能和生产成本方面具备较大优势，能够满足大规模、多规格的工业化生产需求，目前已成为产量最高、应用最广泛的稀土永磁材料。

烧结钕铁硼永磁材料具备优异的永磁特性和高性价比，应用领域广泛。钕铁硼永磁材料按其制造工艺不同可分为烧结、粘结和热压三类，该三类在制造工艺、性能和应用领域方面存在显著差异。烧结钕铁硼永磁材料号称“磁王”，拥有极高的磁性相含量和取向一致度，是当前综合性能最高的磁体；粘结钕铁硼永磁材料的磁性能及机械强度较弱，用量较小，所占市场份额不到 10%；热压钕铁硼永磁材料具有致密度高、取向度高、耐蚀性好、矫顽力高和近终成型等优点，但是批量生产难度大、制造成本高。综上所述，烧结钕铁硼永磁材料具备优异的永磁特性和高性价比，应用领域广泛。

高性能钕铁硼永磁材料因效率更高被应用于新能源和节能环保领域。普通钕铁硼主要应用于磁吸附、磁选、电动自行车、箱包扣、门扣、玩具等领域。高性能钕铁硼是内禀矫顽力和最大磁能积之和大于 60 的烧结钕铁硼磁材，因其具有减小产品体积和重量的同时能够提供更高的使用效率的特点，被广泛应用于新能源和节能环保领域，包括风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等领域。

2.2 行业供给端产能持续释放

国内高性能钕铁硼产能主要集中在几家上市公司中，到 2025 年合计拥有产能 18.8 万吨。目前钕铁硼永磁材料行业竞争格局分化明显，由于低端钕铁硼进入门槛低，导致行业产能分散，产能较低的中小型企业为生产主力军，但目前该领域因综合竞争力较弱将逐步退出市场，具备高性能钕铁硼永磁材料生产能力的企业逐步在国内市场占据主导地位，并且开始从海外生产商手中抢占高性能钕铁硼永磁材料市场份额。目前国内高性能钕铁硼产能主要集中在金力永磁、中科三环、英洛华、正海磁材、宁波韵升、大地熊和安泰科技中。

各企业往往聚焦于新能源和节能环保领域，在各个细分市场各有千秋。近年来高性能钕铁硼永磁材料的应用场景从传统的消费电子向新能源汽车等新兴领域发展，节能环保的政策亦提供了广阔发展空间，应用领域的持续深化和新应用领域的不断出现为行业注入了成长动力。这六大生产商往往分别聚焦于某个或某几个应用领域，以该领域的高端客户为突破口，集中研发、设计和制造能力为高端客户打造优质的服务，并与高端客户形成战略合作关系，在细分市场形成了较强的竞争优势，成为细分市场的领先企业，业内尚未出现垄断巨头。

2.3 能源结构转型背景下，高性能永磁材料需求打开成长空间

在能源结构转型的大背景下，新能源汽车和风力发电领域贡献高性能钕铁硼需求端主要增量。高性能钕铁硼的应用领域包括新能源汽车、风力发电、机器人及智能制造、节能变频空调、节能电梯，随着能源结构转型加速，新能源汽车和风力发电贡献该领域需求端主要增量。新能源汽车是未来新能源及节能环保行业对高性能钕铁硼磁钢需求量增长最快的领域。新能源汽车主要包括混合动力汽车（HEV）和纯电动汽车（EV）。高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源汽车驱动电机。驱动电机是新能源汽车的三大核心部件之一，目前包括永磁同步电机和三相异步电机两种，其中永磁同步电机具有效率高、转矩密度高、电机尺寸小、重量轻等优点，成为新能源汽车驱动电机的主流。

新能源汽车为第一大需求领域，也是需求增速最快的领域，根据我们测算 2023-2025 年全球新能源车高性能钕铁硼总需求为 3.70/4.94/6.38 万吨，同比增长 32.4%/33.3%/29.3%。假设 2023-2025 年全球新能源汽车销量为 1432/1930/2523 万辆，同比增长 33.8%/34.8%/30.7%，永磁同步电机随着部分无稀土电机的使用渗透率逐渐下降，单车高性能钕铁硼消耗量为 2.5kg/辆，产量与销量之比为 1.1， 2023-2025 年全球新能源车高性能钕铁硼总需求为 3.70/4.94/6.38 万吨，同比增长 32.4%/33.3%/29.3%。

GWEC 预测全球新增风电总装机量为 115/124/135GW ，同比增长 48.2%/7.8%/8.9%。近年来，气候变化、空气污染以及能源安全等问题日益严峻,减少化石能源的燃烧，加快开发和利用可再生能源已在国际上达成共识，全球各国都在积极进行能源结构调整。风电作为应用最广泛和发展最快的新能源发电技术之一，受到世界各国政府、能源界和环保界的高度重视，并已在全球范围内实现大规模开发应用。根据全球风能理事会（GWEC）统计数据显示，全球风电装机容量近年来维持着稳步增长，因疫情影响风电下单但未装机量将在未来几年重新装机，2023- 2025 年全球陆风新增装机量为 97/106/109GW，海风新增装机量为 18/18/26GW，全球新增风电总装机量为 115/124/135GW。

风力发电是第二大需求领域，我们预测 2023-2025 年该领域高性能钕铁硼总需求为 2.43/2.61/2.82 万吨，同比增长 46.5%/7.5%/8.0%。高性能钕铁硼磁钢主要用于生产永磁直驱风机，与双馈异步风机相比，永磁直驱风电机组具有结构简单、运行与维护成本低、使用寿命长、并网性能良好、发电效率高、更能适应在低风速的环境下运行等特点，因此其市场份额在不断上升。我们假设因稀土价格高企部分直驱风机转换为半直驱风机，因此 2023-2025 年全球直驱风机渗透率逐步下降为 27%/26%/25%，半直驱风机渗透率逐渐提升为 13%/16%/19%，二者每 MW 分别消耗 700kg 和 180kg 高性能钕铁硼，2023-2025 年风力发电领域高性能钕铁硼总需求为 2.43/2.61/2.82 万吨，同比增长 46.5%/7.5%/8.0%。

机器人及智能制造为第三大需求领域，我们预测 2023-2025 年全球该领域高性能钕铁硼总需求量为 1.65/1.82/2.03 万吨，同比增长 12.4%/10.8%/11.4%。工业机器人当前主要指面向工业领域的多关节机械手或多自由度机器人，驱动电机是工业机器人的核心部件，永磁同步伺服电机是主流，高性能钕铁硼永磁材料则是永磁同步伺服电机的基础材料。假设 2023-2025 年全球工业机器人产量为 80.3/90.0/99.2 万套，增速根据 2021 年 12 月工信部印发的《“十四五”机器人产业发展规划》指导为 20%，单台工业机器人对高性能钕铁硼需求量为 20.5kg，2023-2025 年全球机器人及智能制造高性能钕铁硼总需求量为 1.65/1.82/2.03 万吨，同比增长 12.4%/10.8%/11.4%。

我们预测 2023-2025 年全球节能变频空调高性能钕铁硼总需求量为 1.83/1.77/1.88 万吨，同比增长 19.9%/-3.2%/6.4%。节能变频空调是在常规空调的结构上增加了一个变频器，用来控制和调整压缩机转速的控制系统，使之始终处于最佳的转速状态，从而提高能效比。近年来节能变频空调正以其低频启动、启动电流小、快速制冷制热、节能等特点而受到广大消费者的青睐。我们假设 2023-2025 年中国空调产量为 2.24/2.10/2.14 亿台，节能变频空调渗透率为 67%/70%/73%，中国节能变频空调产量占全球比例为 82%/83%/83%，单台变频空调单台对高性能钕铁硼需求量为 0.1kg，2023-2025 年全球节能变频空调高性能钕铁硼总需求量为 1.83/1.77/1.88 万吨，同比增长 19.9%/-3.2%/6.4%。

我们预测 2023-2025 年全球节能电梯高性能钕铁硼需求量为 1.08/1.15/1.22 万吨，同比增长 8.1%/7.0%/5.7%。电梯曳引机是电梯的动力设备，包括永磁同步曳引机与传统异步曳引机。永磁同步电动机采用高性能永磁材料和特殊的电机结构，具有节能、环保、低速、大转矩等特性。随着国家对节能环保工作的重视，节能电梯的渗透率将会不断提高，从而对钕铁硼永磁材料的需求量稳步提升。我们预测 2023-2025 年全球节能电梯产量为 153.4/160.3/167.5 万台，单台节能电梯对高性能钕铁硼需求量为 6kg，2023-2025 年全球节能电梯高性能钕铁硼需求量为 1.08/1.15/1.22 万吨，同比增长 8.1%/7.0%/5.7%。

综上，根据我们测算， 2023-2025 年全球高性能钕铁硼总需求为 12.4/14.0/16.1 万吨，对应增速分别达到 22.8%/13.4%/15.0%，其中新能源汽车需求贡献占比为 30.0%/35.2%/39.6% ，风力发电需求贡献占比为 19.7%/18.6%/17.5%，新能源汽车和风力发电贡献该领域需求端主要增量。

2.4 未来供需保持紧平衡，稀土价格趋于理性

稀土原料的价格和波动性直接决定了中游磁材企业的盈利能力。磁材企业多采用“成本加成定价法”，但是不同领域客户的调价频率不同，因此稳定和合理的稀土价格将直接决定磁材企业的盈利能力。根据我们测算，未来三年以镨钕氧化物为代表的轻稀土供需平衡从供大于求转向供小于求，但是缺口或者过剩幅度较小，价格波动幅度很难达到 2021 年和 2022 年水平；以氧化镝为代表的中重稀土供需平衡受到重稀土指标多年未增的影响从供大于求转向供小于求，价格或将先略有下跌后再逐渐上行，但随着行业内各个企业通过配方和晶界渗透技术降低中重稀土原料比重，或将抵冲中重稀土价格上行带来的压力。

预计 2023 年至 2025 年镨钕氧化物实际供需平衡分别为 0.39/-0.02/-0.52 万吨 REO，价格震荡下行后企稳，最后略有上升但是难以达到 22 年高位。我们预测 2023 年至 2025 年从资源端测算供需平衡为 0.80/0.57/0.30 万吨，供给略大于需求，但从实际产量来算供需平衡为 0.39/-0.02/-0.52 万吨，从供大于求到供需保持紧平衡，最后供给小于需求。预计未来三年镨钕氧化物价格先震荡下行，在 2023 年企稳，最后在 2025 年继续上涨但是难以达到 22 年高位。资源端供需测算根据国家稀土生产分离指标最大值计算，实际供给量略小于该数值，因此取实际供需平衡作为最终供需平衡数据。同时也需注意，若中国各稀土集团产能扩张超过预期，则供给将会略大于需求；若因疫情等特殊因素供给端再受到影响，则未来三年供给可能小于需求；若未来中国稀土指标变化不及预期，则供需平衡会出现一定的偏差。

预计 2023 年至 2025 年氧化镝实际供需平衡分别为 50/-49/-174 吨，供需逐渐偏紧，今年价格震荡下行后再回升。我们预测 2023 年至 2025 年从资源端测算供需平衡为 422/273/93 吨，供给大于需求，从实际产量来算供需平衡为 50/-49/-174 吨，供需逐渐偏紧。预计未来三年氧化镝价格先震荡下行，然后随着供需关系改善价格回升。但随着晶界渗透技术的大量应用和配方比例调整，中重稀土的使用量在下降，因此氧化镝价格上行的影响或被抵冲。资源端供需测算根据国家稀土生产分离指标最大值计算，实际供给量略小于该数值，因此取实际供需平衡作为最终供需平衡数据。同时也需注意，我们根据历史数据判断未来三年中国重稀土开采和分离指标变化较小，若未来中国政+府调整重稀土开采和分离指标，则供需关系会发生变化。

3 四大优势构建高性能稀土永磁材料龙头竞争优势

3.1 资源优势：绑定上游主要稀土供应商，加码稀土回收完善产业链战略布局

稀土原料供应的稳定性以及价格直接决定了公司的产品竞争力。自上市以稀土原料为主的直接材料费用成本占比超过 80%，且随着稀土价格提高呈现出逐年递增的趋势。因此稳定的稀土原料供应和合理的采购价格可以显著降低公司的成本以及保障正常工艺生产流程的运行，提升公司的产品竞争力。

公司在两大维度确保稀土原料供应：一方面主要跟中国稀土集团和北方稀土两大上游稀土供应商建立起稳定的战略合作关系保障稀土原料供应，另一方面建立全球永磁回收产业链对稀土元素进行再回收利用。公司稀土原料供应商北方稀土和中国稀土合计拥有全部轻稀土开采指标和 70% 的重稀土开采指标。稀土是中国实行生产总量控制管理的产品，任何单位和个人不得无指标和超指标生产。2023 年稀土配额指标分配给中国稀土、北方稀土、厦门钨业及广东稀土，轻稀土方面，北方稀土和中国稀土占据了全部开采指标；重稀土方面，中国稀土离子型稀土配额达到 1.3 万吨，占全部离子型稀土指标近 70%。公司与包括中国稀土集团、北方稀土集团在内的重要稀土原材料供应商建立了稳定的合作关系，并与南方稀土集团、北方稀土集团签署长期供货协议，保障稀土原材料的长期稳定供应。

中国稀土集团发起人赣州稀土集团是公司第三大股东。公司总部位于重稀土主要产地江西赣州，赣州市国资委控股的赣州工业投资控股集团（原名赣州稀土集团）截止至 2023 年上半年底持有公司 5.15%股权，为公司第三大股东。赣州稀土集团有限公司是中国稀土集团有限公司的发起人股东之一，拥有几乎全部的江西稀土矿产的开采权，在稀土开采、分离和收储方面拥有丰富运营和管理经验。战略合作保障公司高性能稀土永磁材料毛坯产能的稀土原料供应。赣州稀土集团旗下拥有中国南方稀土集团、赣州工业投资集团、赣州稀土矿业有限公司等 70 余家全资、控股及参股公司。国土资源部公告的全国 67 张稀土采矿权证，赣州稀土集团拥有 44 张。公司在赣州拥有全资子公司赣州劲力、控股子公司江西金力，并持有赣州协鑫 15%股权，现有赣州工厂 1.5 万吨高性能稀土永磁材料毛坯产能和在建的 2000 吨磁性材料产能的高效节能电机用磁材基地项目，通过与赣州稀土集团的股权合作，公司享有就近方便交付及稳定可靠的稀土原材料供应等优势。

公司与北方稀土签署了长期供货协议。公司与北方稀土拥有长期稳定的合作关系，北方稀土控股股东“包钢集团”拥有全球最大稀土矿“白云鄂博稀土矿”的独家开采权，在该矿附近建设生产基地将有利于公司就地取材，从源头端把控原材料，从而享有成本降低、交付便利以及原材料供应稳定可靠等优势，为公司包头高性能稀土永磁材料基地现有一期项目 8000 吨和在建二期项目 12000 吨高性能稀土永磁材料毛坯保障原料供应。白云鄂博稀土矿坐落于内蒙古包头，是中国最大的铁-氟稀土综合矿床，蕴藏着占世界已探明总储量 41%以上的稀土矿物及铁、铌、锰、磷、萤石等 71 种元素、175 种矿物，其中稀土储量 1 亿吨，占世界已探明总储量的 38%；稀土折氧化物储量 3500 万吨，居世界前列；尾矿资源高达 1382 万吨，品位高于原矿品位。

公司率先在稀土永磁行业构建全回收绿色可追溯稀土永磁产业链。为了降低对上游的依赖，从而达到增强原料自给能力和成本控制能力，同时实现未来每年平均减少 5%至 10%的单位排放/能耗，直至达到碳中和的长期目标，公司率先在稀土永磁行业构建全回收绿色可追溯稀土永磁产业链，通过对废旧磁钢的回收再利用，进一步提升公司全球竞争力。公司先后与南方稀土在 2018 年开始达成合作协议回收稀土废料中的中重稀土金属；拟使用 H 股募集资金 1.54 亿收购银海新材 51%的股权，增加年产 5000 吨稀土产品废弃物综合利用能力；全球布局，在墨西哥建设年处理 5,000 吨废旧磁钢综合利用生产能力。

与南方稀土集团携手回收稀土废料中的中重稀土金属。2018 年，公司与中国南方稀土集团签署了《关于 100%稀土再次利用（循环利用）产品合作协议》，利用南方稀土集团供应的来自于稀土废料回收的中重稀土金属，为全球客户批量生产和供应高性能稀土永磁材料产品。拟收购银海新材，布局稀土回收利用领域。公司于 2022 年 7 月拟使用 H 股募集资金 1.54 亿收购银海新材 51%的股权，该公司聚焦于稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料综合回收利用，主要以稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料作为生产原料，提取其中的稀土元素。截至目前，银海新材已建成稀土产品废弃物综合利用年产 5000 吨多种单一稀土化合物产品的生产能力，与公司包头基地形成协调效应，构建稀土磁材绿色一体化循环产业链布局。

墨西哥新设投资稀土回收业务，推进稀土资源的绿色可持续发展。随着全球对稀土永磁材料需求的不断增长，以及海外达到使用寿命周期的废旧磁钢不断增加，公司拟通过全资子公司金力香港科技新设墨西哥公司投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目达产后将形成年处理 5,000 吨废旧磁钢综合利用，计划建设期 3 年，通过构建“回收-拆解-再生-再制造”的再循环产业体系，合理利用废旧磁钢，实现稀土资源的绿色可持续发展。公司遵守行业底线，不囤积居奇、不追求原材料库存收益。截止 2023 年 6 月 30 日，公司存货余额较 2022 年底下降 14.40%，其中原材料余额下降 31.30%，既降低了原材料加权平均库存单价，又有效规避了存货出现大幅减值的风险，同时全面履约保障了对客户的供应链安全。

3.2 技术优势：晶界渗透技术铸就产品和成本优势

高性能永磁材料产业具有较高的技术壁垒。高性能永磁材料属于典型的技术密集型产业，对产品的磁性能及一致性等方面要求较高，需要严格控制工艺设计和生产过程，同时也需要成熟的技术工艺和先进的专业生产设备的支持。随着下游客户对高性能产量质量要求的日益提高，生产商需要持续提升工艺水平，加强质量控制和生产管理程序，投入较长的时间进行技术积累和大规模的生产实践对技术工艺进行优化改良，才能获得稳定的质量和较高的成材率。持续加大研发投入。公司自上市以来一直加大对研发力量的投入，截止至 2022 年，公司研发费用 3.37 亿元，研发费用率为 4.71%，研发费用率整体呈现出逐渐上涨态势；研发人员数量为 647 人，在国内磁材行业排名第二，研发人员数量占比为 12.93%，位于同行业第一梯队。

以晶界渗透技术为核心的六大自主核心技术及专利体系构建了公司的技术竞争优势。公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，包括晶界渗透技术、配方体系、晶粒细化技术、一次成型技术、生产工艺自动化技术以及耐高温耐高腐蚀性新型涂层技术。晶界渗透技术主要是通过降低中重稀土镝和铽的添加量，达到帮助客户降低成本的目标，目前公司在节能变频空调产品、新能源汽车驱动电机及部分 3C 智能电子的高性能产品中，利用晶界渗透技术来显著减少镝、铽等中重稀土的添加量约 50%-70%。

公司钕铁硼产品性能指标位于行业第一梯队。近年来风力发电、新能源汽车等方面的对永磁材料的需求量激增，这对钕铁硼永磁材料的矫顽力和温度稳定性提出了更高的要求。在以晶界渗透技术为核心的六大自主核心技术体系支持下，公司高性能钕铁硼永磁材料具有高磁通一致性、高耐腐蚀性、高使用寿命、保证磁性能条件下降低重稀土含量和同等矫顽力条件下高温不可逆损失小的特点，在行业内具有较强的竞争力。烧结钕铁硼永磁材料的最重要性能指标为磁性能，包括剩磁、内禀矫顽力和最大磁能积，公司生产的烧结钕铁硼永磁体内两项鼠标数值之和最高可达到 78，属于超高磁性能烧结钕铁硼，位于行业第一梯队；最高工作温度为 250℃，位于全行业领先水平。

公司采用晶界渗透技术不断开发出适用于不同应用领域的高牌号产品。目前已可批量生产 N58、58M、58H、56SH、54UH、50EH、45AH、40VH 等新牌号的高性能钕铁硼永磁材料，并正在研发更高性能的 58SH、56UH、52EH、48AH、 42VH，达到了国际领先水平。这些不同牌号的产品被根据性能不用，被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、工业节能电机、节能电梯、轨道交通等领域。

公司单吨营业成本和单吨制造费用在全行业处于较低水平。一方面公司通过配方优化降低乃至消除高性能钕铁硼永磁材料生产过程中的中重稀土的添加，降低生产成本；另一方面采用晶界渗透技术不断开发出高牌号产品，充分享受高质量产品的溢价红利，并根据客户需求实现大规模生产交付，在维持磁材产品的高性能的同时从而大幅减少中重稀土用量。因此近年来在同样面对稀土原材料价格高企和多次震荡变化的情况下，公司仍然在成本方面通过六大核心技术保持了较强的竞争力，单吨产品营业成本和制造费用在全行业处于较低水平。

3.3 产能优势：强化龙头地位，持续加码产能建设

公司现有毛坯产能 2.3 万吨，到 2025 年在国内将建成高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能 40,000 吨/年。目前公司已具备年产 23,000 吨的高性能钕铁硼永磁材料毛坯生产能力，且都属于达产状态。公司在包头投资建设的“高性能稀土永磁材料基地项目”在 2021 年底竣工，该项目已于 2022 年 6 月达产，形成 8,000 吨/年的高性能稀土永磁材料生产能力。公司也由生产基地单一工厂向多地工厂的集团化迈进。公司规划到 2025 年，国内将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能 40,000 吨。

首次布局海外项目，投资一亿美元建设墨西哥废旧磁钢综合利用项目。规划在墨西哥投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目达产后形成年处理 5,000 吨废旧磁钢综合利用及配套年产 3,000 吨高端磁材产品的生产能力，计划建设期 3 年。随着全球对稀土永磁材料需求的不断增长，以及海外达到使用周期的废旧磁钢不断增加，通过对废旧磁钢的回收再利用，有利于稀土资源的绿色可持续发展，进一步提升公司全球竞争力。公司自从上市以来产能稳步扩张，晶界渗透技术使用比例持续提升，毛坯成材率约为 75%。2022 年随着包头一期 8000 吨高性能稀土永磁材料基地项目投产，公司产销量达到历史新高，高性能稀土永磁材料产量为 13,949 吨，其中使用晶界渗透技术生产高性能稀土永磁材料 9,965 吨，占比不断提高，超高牌号产品产量为 6,124 吨。目前公司风电产品的成材率保持在 85%左右，新能源汽车及节能变频空调领域的成材率约在 70%-75%，3C 产品的成材率约 50%-60%。根据近几年公司的收入结构和产品结构，公司毛坯到成品的总体成材率保持在 70%-75%的水平上。未来随着包头一期项目满产以及二期 12000 吨和宁波 3000 吨投产，公司产品产量有望进持续提高，带动市场份额进一步提高。

3.4 客户与定价优势：深度绑定龙头客户，灵活调价对冲原料波动

稀土永磁材料行业具有非标准化产品特点，客户粘性强。高性能永磁材料通常属于非标准化产品，不同下游应用领域对产品性能的要求差异较大，需要针对不同客户的具体需求进行差异化开发与生产，同时下游客户对产品品质要求十分严格，产品评鉴及认证周期比较长，如国际汽车客户的认证周期一般为 3-5 年。但同时一旦建立合作关系，客户不会轻易更换供应商。因此，高性能稀土永磁材料行业的新进入者难以在短时间内或根本无法成为下游行业领先企业的合格供应商。公司与下游主要客户建立了长期稳定的合作关系，具备先发优势。目前公司主要客户包括：（1）在新能源汽车及汽车零部件领域包括特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、上汽、大众、通用及博世等。（2）在风力发电领域包括金风科技及西门子歌美飒。（3）在节能变频空调领域包括美的、格力、上海海立及广州三菱。（4）在节能电梯领域包括通力电梯。（5）在机器人及工业伺服电机领域包括博世力士乐。

通过与客户深度绑定，公司产品市场份额大幅提升 1）在新能源汽车及汽车零部件领域，公司成为全球新能源汽车行业驱动电机用磁钢的领先供应商，产品已被全球前十大新能源汽车生产商采用，公司也是博世集团多年的汽车零部件磁钢供应商，2022 年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约 286 万辆，按照 CleanTechnica 公布的 2022 年全球新能源乘用车销量 1,009.12 万辆计算，公司全球市场占有率约 28%。 2）在节能变频空调领域，全球变频空调压缩机前十大生产商中的八家均为公司的客户，22 年销售产品可装配变频空调压缩机约 5,028 万台，根据产业在线数据显示，2022 年中国家用空调行业总销售规模为 15,003.74 万台。 3）在风力发电用磁钢领域，全球前五大风电整机厂商中的四家是公司的客户， 2022 年该领域产品销售量可装配风力发电机的装机容量约 8.29GW。4）2022 年，公司于机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.53 亿元，较上年同期增长 145.17%，主要客户包括博世力士乐等。 5）此外，2022 年公司 3C 领域收入达到 1.96 亿元，较上年同期增长 22.33%。 6）公司还积极布局节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。

采用成本加成机制定价和以销定产的生产管理模式，降低原材料价格波动风险。近些年随着新能源行业需求爆发以及稀土行业重新整合，稀土价格高企、波动性大，当稀土原料价格持续上升时若公司价格无法快速向下游传导，公司盈利能力会被压缩；若稀土原料价格持续下跌时公司若库存原料偏多面临较大的原材料计提损失。因此公司采用成本加成机制灵活调价和以销定产的生产管理模式，在稀土原料上行时灵活调整产品价格与客户分担风险，稀土原料下行时下调价格让利于客户共享收益，稀土原料下跌时以销定产的生产管理模式让公司减少原料库存计提损失。

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