1 装机：全球需求超预期，产业链出货迎高增
1.1 国内：多类型需求共振，装机规模超预期
光伏：2023 年 1-7 月，国内新增光伏装机 97.16GW（+158%)，装机增速持续 超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期，全年国内装机规模或将持续 上修。2023 年 7 月单月新增装机 18.74GW，同比增长 174%，再创新高，考虑到当 前产业链价格已经接近触底，组件价格已回落至 1.2 元/w，后续光伏需求有望持 续超预期，乐观预期 23 年国内新增装机规模将达到 180-200GW。
分布式占比持续超 50%，多元化应用场景助推装机高增。分类型来看，2023 年上半年国内新增分布式装机 41.0GW，同比增长 108%，新增集中式装机 37.5GW， 同比增长 234%，分布式占比为 52%，且 2021 年以来一直维持在 50%以上，分布式 已成为最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量。分布式：户用装机加速，贡献需求增量。2023 年第一季度分布式装机中，户 用与工商业分别为 21.5、19.4GW，分别同比增长 1418%、81%，在资本助推下， 国内户用分布式装机持续高增，增速超预期，工商业装机持续保持高增，带动分 布式装机快速起量。
前 8 月组件中标超 90GW，中标价格降至 1.25 元/w。根据 SMM 统计，2023 年 8 月，国内光伏组件中标定标容量在 16.92GW，在产业链价格快速下降背景下， 部分业主延后采购时间，等待更优的组件价格。目前，组件中标均价已降至 1.25 元/w，环比 7 月下降 0.1 元/w，最低中标价在 1.18 元/w,仍处于加速下行趋势 中，预计后续组件价格或跌落至 1.2 元/w。进入 8 月后，各家报价策略也出现分 化，一体化企业继续以自身优势维持低价，二三线企业由于成本压力报价重心有 所上移，同时投标企业数量也有减少，组件格局或迎阶段性出清。
1.2 海外：库存积累，组件出口阶段性下滑
2023 年 1-7 月，国内组件出口 121GW（+28%)，7 月单月组件出口 14.5GW（- 8%）。其中欧洲市场由于暑期淡季，需求相对疲软，7 月单月进口 7.1GW（-22%)； 亚太地区相对平稳，印度市场即使有 BCD 关税影响，但电池需求显著提升；受益 组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量，支撑 需求；南非受长期限电影响，推行分布式光伏税收减免，光伏装机需求快速增长。
欧洲：2023 年 1-7 月，组件对欧出口 69.5GW（+35%)，7 月单月组件出口 7.1GW（-22%)。一季度拉货带来的库存累积问题仍在延续，再考虑到暑期假期因 素，导致出口需求相对疲软，预计后续随着欧洲组件库存的消化，需求有望回温。美洲（除美国）：2023 年 1-7 月，组件对美洲出口 16.6GW（+13%)，7 月单 月组件出口 2.3GW（-15%）。组件价格回落，带来巴西、智利等地地面电站装机需求的明显增长，支撑美洲市场需求韧性，其中巴西增量较为明显，7 月单月进口 1.4GW 组件。
亚太：2023 年 1-7 月，组件对亚太出口 22GW（持平)，7 月单月组件出口 3.4GW（+41%）。亚太市场整体需求偏平稳，日本、澳洲等传统需求国家进入成熟 阶段，印度由于 BCD 关税生效导致组件进口量明显萎缩，但电池进口量在 7 月达 到 1.4GW，光伏装机需求仍然旺盛。
中东：2023 年 1-7 月，组件对中东出口 6.9GW（+42%)，7 月单月组件出口 1GW（-12%）。中东主要组件需求国为沙特、阿联酋、以色列等，其中沙特为最主 要需求方，2023 年 1-7 月累计进口 3.2GW 组件，占中东进口总量的 46%，需求来 源主要为地面电站项目，当地公共投资基金设定较高可再生能源目标，有望持续 推动需求提升。
非洲：2023 年 1-7 月，组件对非洲出口 5.5GW，7 月单月组件出口 0.7GW （+103%）。非洲需求主要源于南非，累计进口约 3.5GW，占比 63%。南非一直以 来电力系统稳定性较弱，停电问题频发，今年南非推出高额补贴政策，将带动当 地分布式需求快速成长。
2 产业链：上游产能加速释放，产业链价格或迎触底
2.1 硅料供应持续释放，年内供需格局逆转
硅料供应：2022Q4 开始，硅料投产速度加快，进入 2023 下半年以来，硅料 新增产能陆续投产，行业迎来新一波产能释放。根据硅业分会数据，2023 年 9 月 国内硅料产出预计达到 13.5 万吨（不考虑现有产线的突发事故）。当前，包括准 东新特、新疆晶诺、鄂尔多斯等企业有增量释放的投产产能，宝丰、合盛、上机、 东立等新增投产企业有望有少量供应投放，预计 10 月单月产出将达到 15 万吨级 别，持续环比大幅提升。
硅料供需平衡情况：年初由于 22Q4 新增硅料产能投放，叠加 Q1 受春节假 期、气候等影响，一般为光伏装机及排产的旺季，硅料库存持续积累；3 月开始 受益需求超预期，下游排产回升带动硅料消耗增加，供应过剩略有缓解；进入 5 月后，产业链降价预期强烈，收紧采购需求，引发 6 月排产下降，硅料明显过剩， 价格大幅回落；进入下半年，一方面快速跌落的价格刺激需求释放，另一方面龙 头组件厂商纷纷提高排产在下行周期中抢占市场份额，硅料供应端叠加限电、新 产能投放延后等问题量的释放不及预期，短期存在供应缺口局面；Q4 硅料新增产 能迎来新一轮释放，考虑下游排产有环比下滑趋势，预计硅料价格将快速回落。
2.2 产业链价格加速回落，盈利迎来重分配
价格方面，年初由于硅料供应转为宽松，产业链价格呈现大幅下滑，下游担 忧原材料库存减值风险，因而纷纷采取去库存操作，进一步加速硅料价格下降， 春节后受益需求释放产业链排产上升，补库需求较为强烈，叠加硅料厂商主动管 理库存，因而在硅料实际产出大于需求的同时，仍实现价格明显反弹。 但随着各家硅料厂商库存积累压力提升，同时新增产能不断向释放投放，硅 料价格重回下降通道。进入 5 月份之后，产业链价格加速下滑，6 月由于产业链 价格处于快速下降通道中，导致下游需求收缩、排产下降，进一步助推价格下降， 进入下半年，龙头厂商凭借一体化成本优势，希望抢占更高的市场份额，终端组 件价格持续回落，但提升的排产带动上游环节价格反弹。
从利润分布维度看，近一年来，产业链总体盈利以及各环节的盈利分布出现 大幅波动，一方面在硅料新增产能持续释放，价格回落背景下，上游供给端总体 转向宽松，组件价格加速回落，一体化环节盈利下滑明显，另一方面在盈利分配 上，硅料大幅降价盈利收窄，硅片盈利则受下游排产影响较大，排产上行硅片盈 利扩张，排产下行，硅片盈利收窄；电池片由于 topcon 新增产能释放不及预期， 导致整体排产上行趋势下，电池供应紧张，维持高盈利水平；组件环节，由于组 件龙头正式开启价格战，因而价格和盈利持续下降，当前组件价格下，一体化组 件盈利也承压。
3 业绩：盈利短期承压，静待格局出清
硅料：二季度硅料价格快速下行，带来硅料企业盈利环比回落，展望 Q3 盈 利将进一步收缩，受下游积极排产&新增产能释放进度较慢影响，硅料价格短期 仍然维稳，但考虑到 10 月份硅料新增产能进一步释放，硅料价格将重新进入下 降通道，击穿二三线厂商成本线，实现阶段性出清。 展望 2024 年，由于 N 型比例快速提升，而新进厂商 N 型料生产能力相对较 弱，预期 N/P 料价格及盈利将进一步分化。此外，需注意颗粒硅的快速渗透，根 据协鑫的演示材料，其乐山基地 7 月生产成本已达到 35.68 元/kg，明显低于棒 状硅的最优水平，考虑到协鑫目前在建产能仅为呼和浩特 10 万吨及徐州技改项 目，24 年颗粒硅渗透率仍然有限，但若颗粒硅持续强化成本优势，并提升品质， 未来渗透率或将持续提升。
硅片：硅片环节在经历 22 年底去库存、大幅降价的盈利低点后，盈利水平 在 23Q1 快速修复。Q2 伴随硅料进一步大幅降价，硅片环节在面临库存减值风险 的同时也被迫下调稼动率，在此期间，中环作为行业龙头仍然保持稳健的盈利水 平，同时拉开与竞争对手的差距，智能化的管控和制造能力优势得以凸显。
展望 Q3，受益下游排产提升以及 Q2 末完成去库工作，硅片盈利有所修复， 但进入 9 月后，组件企业在成本及终端需求不振的影响下，开始主动减产并减少对光伏上游的采购量，同期硅片仍保持相对较好盈利水平，厂商排产处于高位， 后续硅片存在累库降价风险。
电池片：电池片 22 年新增有效供给有限，下游需求持续提升背景下，电池 片供应紧张逐步加深，盈利逐季度修复，23 上半年盈利仍然维持高位，尤其是 topcon 占比较高的厂商，也可获得 topcon 带来的溢价。但进入 9 月后，由于组 件排产环比略下降，同时电池排产由于新增 topcon 产能释放上行，导致电池供 需格局逆转，后续价格及盈利或回落。 电池片龙头地位相对稳固，龙头出货高增。根据 InfoLink 数据，2023 年上 半年电池片出货排名前五的企业分别为通威股份、爱旭股份、中润光能、润阳股 份、捷泰科技（钧达股份），top 5 电池片厂商合计出货量达到 84.4GW，同比增 长 49%。
一体化组件：由于涵盖硅片、电池片、组件等多个环节，一体化组件厂商盈 利保持相对稳定，同时在行业下行阶段，也拥有更厚的利润垫，强化竞争优势。 收入端来看，即使组件出货仍然高增，但随着价格回落，收入增速也迎来下滑。 盈利方面，Q2 除隆基因财务处理（组件质保金计提规则）带来盈利环比提升外， 其余三家基本持平或略有下滑，其中晶科由于更高的 topcon 占比获得溢价，盈 利相对坚挺，天合、晶澳以 perc 为主，盈利压力较大。展望下半年，组件价格 战已正式开启，龙头厂商清格局战略明确，预期组件盈利仍将底部徘徊。
阵营分化明显，龙头优势强化。2023 年上半年，前四家组件厂商（晶科、隆 基、天合、晶澳）出货量都在 20GW 以上，出货量的差异主要体现在新建电池产 能的建设节奏上，晶科由于 topcon 快速放量实现出货领先，晶澳由于产能建设 节奏偏缓，拿单并不激进；二线厂商主要为阿特斯、东方日升、正泰新能、通威 股份、一道新能，出货量集中在在 7~15GW，除阿特斯、通威外，其余厂商主要以 电池+组件布局为主，相较一线四家一体化厂商（天合硅片产能年底补齐）成本 控制能力仍有差异。
胶膜：年初以来，胶膜行业进一步新一轮的激烈竞争。从出货及收入角度看， 在 5 月下旬组件开始陆续调低排产的背景下，福斯特 Q2 出货及收入仍实现明显环比增长，而其余厂商环比持平或下降，市占率维度上，福斯特 Q2 迎来进一步 提升。盈利方面，Q1 主要胶膜厂商均受到高价粒子影响，导致成本压力较大，进 入 Q2，福斯特不仅保持一贯的高盈利，同时实现盈利的进一步修复，经营上的差 异在 Q2 迎来更显著的分化。展望 Q3，预期胶膜环节盈利迎来进一步修复。
玻璃：价格、盈利相对平稳，龙头厂商按部就班推动产能扩张，实现出货及 营收逐季提升，Q2 受纯碱价格下降以及燃料执行淡季价格等因素，成本端压力减 轻，玻璃盈利实现一定修复。展望 Q3，纯碱期货价格快速上涨，虽然玻璃价格也 有所上调，但存在滞后性，预期盈利维稳。
4 新技术：路线百花齐放，topcon 率先规模化量产
Topcon 当前产出占比近 30%，年底或将形成 500GW 产能 Topcon 排产快速提升，当前占比接近 30%。根据 SMM 统计的数据，8 月国内 电池排产量为 52.6GW，其中 perc 占比 71%，topcon 当月产出为 12.71GW，占比 24%，HJT 产出 0.7GW。进入 9 月后，预计电池排产量为 57.83GW，其中 perc 38.78GW （占 67.1%）、topcon 16.46GW（占 28.5%）、HJT 0.82GW（占 1.3%），topcon 占 比快速提升，接近 30%，预计到 Q4 topcon 月均排产量达到 25GW 以上。目前已量 产 Topcon 电池的企业已达 25 家，其中 14 家企业可外售 Topcon 电池，相较 8 月 分别增长 8 家、5 家。
产能方面，目前已实现电池设备进场的企业有 36 家，涉及基地超过 55 个， 产能达到 300GW 以上，预计到年底 topcon 产能将进一步提升至 500GW，其中 9- 12 月预计 topcon 单月产能增量分别为 47GW、60.4GW、74.4GW、51.7GW，累计新 增达 233.5GW Topcon 产能，带动 24 年 N 型渗透率大幅提升。
异质结：降银+降铟加速降本，国电投开启 900MW HJT 招标 降银：由于异质结需采用低温工艺，导致依靠树脂作为固化剂的低温银浆耗 量较高，发展初期异质结银浆成本达到 2 毛/w，远远高出此前的 perc 以及现有 的 topcon，当前在完成银包铜浆料的导入后，异质结金属化成本下降明显。根据 东方日升的数据，23Q3 异质结单瓦银耗已降至 10mg/w，金属化成本已降至 8 分 /w，与 topcon 基本持平，伴随银含量的进一步下降以及 0BB 导入优化后带来的 浆料单耗下降，到 24 年中，异质结金属化成本将降至 5 分/w。
降铟：迈为正式发布“降铟三部曲”，有望实现靶材成本大幅下降。阶段一： 通过 PVD 设备优化，已将 100%铟基靶材的理论单耗已从近 20mg/W 降至 13.5mg/W， 预计 2023 年末可进一步降至 12mg/W；阶段二：导入低铟叠层膜方案（50%无铟）， 铟基靶材理论单耗可降低至 6mg/W，转换效率与原全铟基方案持平；阶段三：通 过规模化铟回收，结合无铟靶材的逐步深入，铟耗量有望最终降至 1mg/W。
铜电镀：满足“降铟”要求，同时有望大幅提效。铜电镀工艺优势主要体现 在两点，一是规避贵金属银的使用，降低工业用银需求上涨带动银价上涨的风险， 二是可以实现更细的栅线，一方面降低栅线遮挡提升发电效率，另一方面也适配 “降铟”，通过布置更多的细栅线满足导电性要求。2023 年 6 月，太阳井 200MW 的异质结铜互连大试线在客户处顺利完成验收，8 月太阳井与客户签署 GW 级异 质结铜电镀技术框架合作协议，在完成相对指标提升工作后，有望迎来 GW 级订 单落地。 国电投 900MW 异质结组件招标中标结果已公示，最低报价为 1.23 元/w，最 高报价为 1.483 元/w，均价 1.393 元/w，900MW 分成六个标段，每家异质结厂商 分别中标其中一个标段，中标厂商包括东方日升、明阳光伏、华晟、国电投、爱 康光电、山东泉为。
BC：龙头押注 BC 路线，平台化技术有望加速渗透 TaiyangNews 已发布 2023 年 8 月最新组件效率记录排名，其中 BC 路线蝉联 组件效率前三，分别为爱旭（ABC）24%、隆基（HPBC）23.2%、Maxeon（IBC）23%。 从技术原理角度看，由于 BC 电池栅线均布置在背面，正面无栅线遮挡，可以最 大化利用发电面积，因而在电池效率及组件功率方面相较现有技术路线优势明显。
隆基绿能在 2023 半年报业绩交流会上明确，BC 电池将成为未来 5-6 年光伏 主要技术路线，BC 将成为公司后续扩产的主要方向，此次表态一定程度上打消市场此前对于背接触电池工艺复杂、量产难度高的顾虑，技术方向选定后，在高强 度研发背景下，生产端良率持续提升可期。BC 作为类平台化的技术，可与现有电 池技术路线进行叠加，包括 topcon、HJT 等；近期福建钧石也公布，公司二代异 质结电池 HBC（HJT+BC）转换效率再创新高，达到 27.42%，效率增幅足够可观， “BC+”有望成为未来新一代电池技术方向。
钙钛矿：技术加速突破，GW 级产线预期年底启动 在转换效率方面，尺寸组件转换效率持续提升，年底有望突破 18%目标。协 鑫光电目前 1*2m 大尺寸组件转换效率已突破 16%，预计年底之前效率突破 18%。 极电光能 809.9cm²组件效率达到 18.6%，在商用化尺寸下，0.72m²（0.6*1.2m） 组件效率达到 17.18%，同样设定年底前突破 18%的目标。 突破 18%效率有着重大意义，由于钙钛矿组件温度系数接近于零，且弱光发 电效率高于标准光照的转化效率，因而同功率下，钙钛矿组件实际发电量比晶硅 组件高出 10%，即 18%效率的钙钛矿组件等效于 20%效率的晶硅组件，钙钛矿发 电系统将正式具备发电经济性。 在扩产方面，此前多家钙钛矿企业已宣称布局 GW 级扩产计划，其中协鑫预 计年底前启动 GW 级产线建设，年内或将迎来融资、扩产、设备招标等事件的密 集催化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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