2024人工智能行业深度分析报告

1.公司简介：善于开辟新赛道，新业务持续赋能新增长

1.1从游戏业务起家，扩张为互联网平台企业，再以AI战略布局未来

昆仑万维成立于2008年，最初以网页游戏起家，后续不断扩大业务半径，逐步发力移动游戏、社交网络产品、搜索引擎、AI等业务，现已成长为具备全球影响力的互联网平台型公司。公司旗下重要子公司包括游戏研运一体平台ArkGames、海外信息分发平台Opera、音乐社交及网游研运平台SkyworkAI、休闲娱乐平台闲徕互娱等。此外，公司投资业务表现出众，依靠成立以来的充沛经营性现金流、自身的产业优势和投资经验，公司积极开展一级市场股权投资。2023年，公司确立“AllinAGI与AIGC”发展战略，目前已经成功构建了包括AI大模型、AI搜索、AI视频、AI社交、AI游戏在内的多元业务矩阵，部分已实现商业化落地。

细分来看，公司各个重要平台主营业务及贡献收入类型包括：1）ArkGames：主营网页游戏、手游及端游的研发运营，贡献游戏收入；2）Opera：主要依靠Opera浏览器贡献网络广告收入和搜索引擎收入；3）SkyworkAI：主要依靠音乐社交业务及AI游戏业务贡献社交网络、游戏和广告收入；4）闲徕互娱：主营地方特色棋牌休闲游戏，贡献游戏收入，以及部分社交网络收入。

成立以来伴随业务半径扩大，公司收入类型增加、收入规模大幅增长。成立伊始公司主营收入仅来自于游戏业务，后续依次增加社交网络产品、网络广告及搜索引擎等收入来源，截至2023年，公司游戏、社交网络产品、网络广告、搜索引擎等主营收入占比为10.9%、29.5%、33.6%、23.2%。公司收入来源结构变化与自身发展历程密不可分：1）2008年成立至2012年：主营网页游戏，收入来源主要为游戏业务；2）2013年：发展移动游戏，并于当年推出人气较高的代表作，游戏收入增长较快；3）2016年至2017年：先后并表Grindr1及闲徕互娱，社交网络收入占比迅速提升；4）2021年：并表Opera和StarGroup2，网络广告及搜索引擎收入占比迅速提升。

确立“AllinAGI与AIGC”战略，以AI赋能业务条线。2023年，公司以AI为核心，将业务布局分为三大类板块：1）AGI与AIGC业务。公司已完成“算力基础设施-大模型算法-AI应用”全产业链布局。算力端：公司于2023年增资控股算力芯片企业艾捷科芯。艾捷科芯集合了来自芯片研发、集成电路、人工智能等多个领域的顶尖专家学者，专注于AI大算力及相关芯片的研发。模型端：公司于2023年4月发布“天工1.0”大模型，2024年2月发布“天工2.0”、4月发布“天工3.0”，“天工3.0”采用4000亿参数的MoE架构，是当前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一。AI应用端：公司基于AI搜索推出了AI写作、AI绘画、AI数据分析、AI伴侣等官方智能体，并基于AI技术在AI音乐、AI视频、AI游戏、AI社交等方向积极布局。

2）Opera与元宇宙业务。Opera已成为全球知名的互联网品牌，与OpenAI合作推出浏览器原生AI助手“Aria”，改善用户网页浏览体验。元宇宙方面，OperaGX已成为全球游戏爱好者内容研发、创作、发行的重要平台之一。3）投资业务。公司在一级股权市场积极开展投资业务，取得良好投资收益。

1.2收入增速节奏合乎业务发展趋势，毛利率较高，费用率呈上行趋势

营收及归母净利润增速变动趋势与公司业务布局步调一致。2013年，公司手游业务依靠高人气代表作实现快速突破，带动公司整体营收大增；2016年及2017年，公司先后并表Grindr及闲徕互娱，收入增速再拾升势；2021年，公司并表Opera和StarGroup，收入增速大幅提升。需要说明的是，公司归母净利润于2020年大幅增长285.5%，主因当年公司出售Grindr股权获得投资收益超29亿元。2024年Q1公司实现营收12.08亿元、同比-0.8%，归母净利润-1.87亿元、同比-188.4%，当季亏损主因研发费用率提升和资本市场下行背景下的投资收益波动。伴随公司业务类型趋于多元化，公司毛利率趋于稳定。2011年至2016年，公司收入基本来自于游戏业务，毛利率一度陷入颓势，2016年起公司逐步拓展业务版图，新增社交网络、网络广告、搜索引擎等收入类型，公司毛利率遂在2016年后迅速抬升，并稳定于较高水平。分部来看，公司各主营业务之间毛利率差异较大：1）游戏业务2016年至2022年毛利率大致处于50%-60%区间，2023年蹿升至85.2%，主因当年分部营业成本大幅下降；2）社交网络业务毛利率大部分年份在90%以上，2021年骤降至67.6%，主因当年分部营业成本大幅上升，2022年毛利率恢复至90%以上，并在此后保持；3）网络广告业务毛利率在2020年以前稳居90%以上，2021年起呈逐年走低，2023年降至55.0%，主因直接广告成本持续上升；4）搜索引擎业务毛利率稳定在95%上下。研发费用及销售费用呈上升趋势，管理费用稳中趋降。研发费用方面，公司在2023年为开展AI业务，相应的人工成本、技术服务费及服务器折摊费大幅增长，研发费用率增长至19.7%、同比+5.1pct，研发费用率提升速度在24Q1有所加快，当季研发费用率达28.9%、同比+14.9pct。销售费用方面，2020年以来销售费用率持续提升，主因市场及推广费用增长和销售职工薪酬支出增长。管理费用方面，公司管理费用率自2020年以来呈持续下降趋势，2023年因股权激励致短期跳升，24Q1恢复下降趋势。整体而言，因销售费用率和研发费用率上行幅度大于管理费用率下行幅度，公司整体费用率呈上行趋势。

1.3股票激励：聚焦AI人才，业绩考核目标稳步增长

根据公司股票激励业绩考核目标，公司2024-26年营收为55亿元、60亿元、65亿元。公司于2024年3月发布股票激励计划（草案），拟向432名核心技术员工和公司认为需要奖励的相关员工授予6246.1941万股公司股票，占公司总股本的5.1409%。公司股票激励对象中，获激励股票数最多的为颜水成教授，所获得股票总数达720万股，占整个股票激励计划的11.53%。颜水成教授是AI领域的知名专家，全球计算机科学家排名第56，华人排名第14，新加坡排名第1。颜水成教授加入公司也将为公司AI相关业务开展提供助力。

2.AGI与AIGC业务：大模型推理能力较强，应用场景丰富

公司自2020年开始关注大模型和AIGC领域，目前已成功构建了AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏在内的多元AI业务矩阵，部分业务已实现商业化落地，位居国内人工智能行业前列。公司AI大模型名为天工大模型，发展历程如下：2022年12月，公司发布首个开源文本大模型。2023年4月，公司发布自主研发的“天工1.0”大模型，该模型采用双千亿模型架构—预训练模型和RLHF模型。此外，公司从数十万亿数据中筛选出3万亿单词数据，成功突破中文语料库质量瓶颈，让天工大模型在理解中文语境、词汇和语法特点上具有显著优势。2023年9月，在权威推理榜单BenchmarkGSM8K测试中，天工以80%的正确率显著领先于GPT-3.5的57.1%和LLaMA2-70B的56.8%。2023年8月，公司发布中国首个AI搜索“天工AI搜索”。2024年2月，公司发布采用MoE专家混合模型架构的“天工2.0”大模型，处理复杂任务能力更强、模型响应速度更快、训练及推理效率更高、可扩展性更强。2024年4月17日，公司发布“天工3.0”大模型，采用4000亿参数MoE架构，是全球模型参数最大、性能最强的开源MoE之一。“天工3.0”在语义理解、逻辑推理等方面的能力实现飞升，其技术知识能力较上一代模型提升20%，数学、代码能力提升超30%。同时，在MMBench等多项权威多模态测评结果中，“天工3.0”超越GPT-4V，多项评测指标达到全球领先水平。

活跃用户数位居国内同类APP前列。据公司5月27日数据，天工AI日活用户已超100万。此外，据QuestMobile数据，2024年3月，天工APP月活已近千万，位居国内第三。天工3.0大模型能显著降低推理成本，存在孕育AI应用的潜力。2024年6月3日，公司宣布开源2千亿稀疏大模型Skywork-MoE，性能强劲同时推理成本更低。Skywork-MoE是首个支持用单台4090服务器推理的开源千亿MoE大模型。Skywork-MoE模型隶属于天工3.0的研发模型系列，模型总参数量为146B，激活参数量为22B，基于各大主流评测榜单的评测结果，在相同的激活参数量（推理计算量）下，Skywork-MoE能力在行业前列，接近70B的Dense模型，使得推理成本有近3倍的下降。同时Skywork-MoE的总参数大小比DeepSeekV2的总参数大小要小1/3，用更小的参数做到了相近的能力。

2.1AI搜索：挑战传统PageRank搜索，推理成本下降或将形成催化

天工AI搜索于2023年8月推出，是国内的首款AI搜索产品。天工AI搜索在设计中融合了大模型，优化了数据收集和索引过程，并在一定程度上确保了搜索结果的质量与准确性。同时，天工AI搜索还为搜索结果提供包括文字、视频、咨询、图片等在内的参考链接，保证搜索质量。天工AI搜索呈现的具体特点包括：引入跨语言检索技术（CLIR），借助大模型的跨语言理解能力，使中文查询能够深入全球英文知识库，并提供全面且精准的中文回答，大幅扩展了用户搜索的知识边界。在理解用户搜索指令时，采用大模型技术对查询语句进行改写和扩写，更准确地捕捉用户真实意图。在召回和排序两大关键环节，天工AI搜索模拟人类识别判断，减少了传统方法中的人力资源需求，提升了效率和稳定性。天工AI搜索还集成了检索增强生成（RAG）技术，显著提升了搜索答案的质量，并增加了可解释性，可有效避免大模型可能出现的误导性回答。

中文搜索引擎当前的竞争格局主要由PageRank技术奠定。PageRank靠关键词匹配程度搜索结果，这项技术基于一种朴素的思想：被用户访问越多的网页，质量可能就越高。这意味着PageRank模式下搜索的精确程度，极其依赖于靠先发优势培养出的用户黏性，也即使用搜索的用户越多，PageRank越精准。中文搜索引擎发展历程可简述如下：2000年，谷歌搜索中文版推出，快速获得25%的市占率。2002年9月政策解禁，谷歌将提升中国市场占有率提上日程。此时中国本土搜索引擎也陷入混战：周鸿祎创立的3721，开创“弹窗广告”的盈利先河；雅虎手握电邮、搜索全力本地化，市占率一度全面领先；百度依靠“竞价排名”发展迅速；2003年，百度依靠“竞价排名”一跃成为中文第一大搜索引擎。2004年，百度通过收购hao123收获了大量流量；2005年，谷歌聘用李开复狠抓中文搜索短板。2007年，谷歌中文网页索引数量暴增一倍，并获得ICP牌照，域名为google.cn的服务器进入中国。2009年，谷歌中文搜索市占率从2006年的16.1%升至31.0%；2009年，百度以63.1%的市占率遥遥领先。彼时百度已拥有MP3、图片、新闻、贴吧等一系列围绕搜索的产品矩阵；2010年2月，谷歌宣布退出中国内地市场；2012年，“3SB”（360、搜狗、百度）再度混战，360和搜狗短时间拿下超过1/10的市占率；“3SB”后的十余年，中文搜索引擎市场竞争格局固化，百度一家独大。然而，百度一家独大之后，收入增速却逐步陷入颓势，2016年以来，百度在线市场服务收入3规模并未取得可观增长，基本呈现出原地踏步的状态。

传统PageRank搜索模式或将遭遇AI搜索模式的挑战。以PageRank为主流技术的传统搜索，解决的是搜索“从0到1”的问题，也即在信息获取渠道相对稀缺的时代中，满足用户从“找不到信息”到“能找到信息”的需求。而当前时代已呈现出“信息爆炸”的特点，用户的痛点往往是从泛滥的信息中精准地获取答案。在PageRank搜索模式下，用户接触到的是大量含有广告竞价的网页内容，与用户实际需求不匹配程度日益加深。在AI搜索模式下，大模型可以充当用户搜索的agent，可以充分理解和扩展用户问句，以更少的关键词、链接点击、页面查看实现更高的信息访问效率，根据查询内容总结答案，深度匹配用户需求。AI搜索步骤大致可以分为三步：收集、检索、匹配。第一步，收集互联网上的海量数据，并对它们进行初步处理；第二步，给每个数据打上合适“标签”，分门别类储存到数据库中，并设计一套检索方案以便随时能找到合适数据；第三步，收到用户指令后，拆解分析该指令并提取其中核心信息，然后把与指令相关的众多数据按相关度排序匹配，最终呈现最佳答案。

I搜索模式成熟非一日之功，推理成本下降将是模式成立的关键。伴随模型的迭代优化和算力基础设施的升级，推理成本下降速度较快。如果未来端侧推理能获得较快发展，推理成本下降速度将更快。AI搜索商业模式主要依靠广告信息流和智能体VIP服务等，伴随推理成本的持续下降，AI搜索ROI为正值得期待。

2.2AI音乐&AI游戏：AI赋能UGC，增强用户体验

天工AI音乐采用类Sora架构，通过公司自研模型技术实现高品质音乐生成。4月17日，公司发布“天工SkyMusic”，在结合Large-scaleTransformer和DiffusionTransformer的基础上，实现乐器、人声、旋律、音量、音符的一体化端到端生成。天工SkyMusic的特点包括：1）支持80秒双声道立体声AI歌曲；2）高品质人声合成，尤其在中文表现上好于国外同类产品；3）歌词段落控制较为精准，有助于表达细腻情感；4）支持多种音乐风格，如说唱、民谣、电子等，用户上传参考音频甚至可以生成方言歌曲；5）能够学习和表达多种音乐技巧。天工Skymusic音乐以便捷的创作流程降低了音乐创作门槛。Skymusic音乐首页为AI写歌、发现好歌两个功能分区，其中发现好歌为用户创作歌曲的发布平台，其他用户可以试听、点赞和转发歌曲。点击AI写歌即进入创作歌曲界面，用户可以自己填词，也可使用AI写词。填词完成后，用户可以直接选择生成歌曲，也可选取一首歌曲作为风格参考后再生成，可供参考的曲风众多，包括流行、民谣等，此外，用户还可以选择歌曲的情绪基调。

AI游戏方面，公司自研AI游戏《ClubKoala》以AI赋能UGC开发，增强玩家的创造力体验和游戏体验。《ClubKoala》于2023年8月在德国科隆游戏展首度亮相，于4月18日开启Alpha版本测试。游戏核心组成部分是KoalaEditor，一个零代码的游戏编辑器，玩家可以轻松地进行游戏关卡的创作，在游戏里轻松制作各种各样的小游戏。KoalaEditor里还配备有完备的功能组件、素材箱这类辅助工具，提供各种创作资源，激发玩家的创作灵感，帮助玩家更快速构建游戏。《ClubKoala》的另一大玩法是HomeIsland。玩家HomeIsland中创造自己的虚拟形象，建造、装饰自己的岛屿和房屋，还可以参加种植、钓鱼、烹饪等有趣的活动，或者和好友互相拜访，形成一个活跃的玩家模拟社区。《ClubKoala》引入了AINPC以提升游戏丰富度和趣味性。AINPC具有自我意识和自主行为，能与玩家互动并记住交互行为，并在后续交互行为中体现出来。游戏中，AINPC能够自主制定日程并执行，并且能对突发行为作出反应。每一个AINPC都会根据自己性格、特点、愿望和记忆来进行自己的行为，并且会影响彼此的关系和发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）