2024有色金属行业周报：政策利好与市场布局机遇分析

1行业及个股表现

本周（5/27-5/31），综合来看，宏观面上国务院发布《行动方案》引导铝产业产能布局优化，实现高质量发展，多重利好提振铝价，市场担忧2025年之前能耗等级达不到基准水平的产能被要求技术升级改造或者退出市场，但近年来国内铝厂持续密集型检修、技改，大部分产能都能达到行业能耗基准要求，该方案或更多的促进行业快速优化技改，但高利润下行业主动退出的可能性不大。

基本面上，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主，云南复产进度较好，6月份或完成复产，供应端压力或逐步凸显，铝锭社会库存连续出现累库。从需求端来看，近期铝价创出年内新高，且波动性较强，抑制下游提货积极性，导致铝加工企业订单及开工率下调。另外当前处于淡旺季切换阶段，多板块企业订单出现小幅下滑迹象，后续综合开工率预计稳中走弱为主。

SMM预计短期铝价或将维持高位宽幅震荡运行。新闻方面：2024年5月30日，SMM统计电解铝锭社会总库存78.1万吨，国内可流通电解铝库存65.5万吨，较上周四累库1.4万吨，同比去年同期已高出18.6万吨之多。对于国内铝锭连续累库已接近半月，供应持续增加但出库疲软，库存表现“压力山大”，SMM认为，目前国内铝锭库存的表现已难以对铝的基本面提供支撑，且后续到货仍有增量预期，预计短期内国内铝锭或难以恢复正常去库节奏。

本周（5/27-5/31），周初国内地区房地产再出新政，楼市利好政策推动大盘上行，沪铜主力合约高位触及85880元/吨。周四受资金面情绪影响大盘走跌，COMEX铜逼空行情余温随LME海外库存持续增加有所消散，COMEX主力合约与LME0-3合约价差收窄；需求端负反馈凸显，伦铜一路走跌下触10000美元/吨附近，沪铜主力合约失守83000元/吨支撑位。

基本面方面，铜精矿加工费下行趋势暂缓，国内冶炼厂前期出口活跃陆续交仓，LME亚洲仓库周内垒库8000余吨，进口比价呈现修复趋势，美金铜市场交易回暖。

沪铜周内升水先抑后扬，周初铜价高企下国内持续垒库1.9万吨，周中盘面下行后下游订单明显好转，市场短期看空心态下持货商捂货挺价情绪明显，现货升水回至贴水200元/吨以内。库存方面，本周四（5月30日）国内保税区铜库存环比（5月23日）下降0.66万吨至9.32万吨。其中上海保税保税库存环比下降0.53万吨至8.75万吨；广东保税环比下降0.13万吨至0.57万吨。本周保税库库存出现下降，主要由于进口窗口的长时间大幅亏损，保税区内电解铜陆续离境。国内主流炼厂布局5月出口的电解铜也将陆续到达保税库，后市库存仍存在增长预期。

2.2.3锌（1）价格周度观点本周（5/27-5/31），伦锌方面:周初，因英国春季银行假日，伦锌休市一天，随后美国3月FHFA房价指数月率低于预期录得0.1%，且美国5月达拉斯联储商业活动指数为-19.4%，多方消息打压，美元指数持续走低，提振伦锌走强上探3150美元/吨；然伦锌上破无力，空头资本反扑，伦锌高位回落，随后美国5月里奇蒙德联储制造业指数录得0，为2023年10月以来新高，提振美元打压伦锌，叠加美联储公布经济状况“褐皮书”显示，预计物价近期将继续温和上涨，市场降息预期再度延后，多方打压，伦锌加速下跌。周内伦锌冲高回落，截至本周四15：00，伦锌终收3062美元/吨，涨3.5美元/吨，涨幅0.11%。沪锌方面：周初，国家统计局发布中国4月今年迄今规模以上工业企业利润年率同比增长4.3%，以及中国4月规模以上工业企业利润年率由3月份同比下降3.5%转为增长4%，增速回升7.5个百分点，宏观组合政策落地效果持续显现，工业生产逐步回升向好，经济复苏预期升温，叠加国内锌精矿加工费持续下调，矿冶矛盾继续支撑锌价，推动沪锌一路破位上涨，探顶25365元/吨；然大宗商品涨势暂歇，国内下游采购积极性不强，且投资者利用近期价格飙升获利了结，沪锌冲高回落，随后国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出锌冶炼厂能耗政策要求，引发市场担忧情绪，多方信息扰动下，沪锌跳水下跌。周内沪锌先涨后跌，高位震荡，截至本周四15：00，沪锌终收24710元/吨，周内跌15元/吨，跌幅0.06%。

新闻方面：据SMM调研，截至本周四（5月30日），SMM七地锌锭库存总量为20.94万吨，较5月23日降低0.35万吨，较5月27日降低0.10万吨，国内库存录减。上海地区库存录减明显，周内上海地区仓库到货较少，并且周内下游继续刚需采买提货，库存继续降低；广东地区库存降低，主因部分冶炼厂继续检修，并且部分厂家长单交货直发下游，仓库到货较少，整体库存继续小幅录减；天津地区库存增加明显，周内天津仓库到货增加，叠加周内锌价再度上涨至新高，下游畏高刚需采购，库存继续录增。整体来看，原三地库存降低0.11万吨，七地库存降低0.10万吨。

2.3铅、锡、镍

铅：本周（5/27-5/31）本周伦铅开于2307美元/吨，因海外铅库存连续下滑，上半周伦铅震荡上行探高至2357美元/吨；下半周美元指数走强，有色金属普跌，伦铅尾盘探低至2272.5美元/吨，截至周五16:00，终收于2287.5美元/吨，跌幅0.76%。

本周沪铅主力2407合约开于18475元/吨，盘初轻触低位18400元/吨，受伦铅上行提振叠加原料价格推动走强，沪铅周中摸高19075元/吨，尾盘小幅下行，终收于18840元/吨，涨幅0.9%。现货市场上，本周（05月27日-05月31日）SMM1#铅价运行于18350-18600元/吨。

本周沪期铅高位整理，期现价差继续收窄。河南地区持货商对沪期铅2407合约贴水收窄至160-180元/吨报价或对SMM1#铅升水0-50元/吨报价，本周新一轮长单周期启动，下游以长单提货为主，散单采购需求稍有下滑。湖南、广东等地区非品牌铅现货升水仍维持0-100元/吨报价，受精铅及铅精矿原料供应偏紧影响，冶炼厂报价坚挺。贸易市场江浙沪地区仓单报价仍对沪期铅2406合约仍维持0-30元/吨升水报价，铅消费表现短暂偏弱，社会库存再度累增。

再生精铅方面，废电瓶价格止跌回升，冶炼厂抛售减少，临近周末，再生精铅主流价格维持贴水100-50元/吨出厂，下游企业维持刚需采购，现货散单成交情况整体偏淡。新闻方面：据SMM调研，截至5月30日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.57万吨，较上周四（5月23日）增加0.73万吨；较本周一（5月27日）增加0.36万吨。据调研，本周铅价延续偏强震荡态势，下游企业多是维持刚需采购，且刚需偏向价格相对低廉的再生铅货源。

期间，原生铅炼厂检修与恢复并存，炼厂多挺价出货，散单报价对SMM1#铅均价升水0-150元/吨出厂之类徘徊，且南北供应格局转变，华北市场流通货源较上周增多。而再生铅板块，废电瓶供应问题并未真正解决，再生精铅对SMM1#铅均价贴水情况地域差异扩大，由周初大多数企业出货报贴水250-200元/吨收窄到100元/吨附近，甚至有平水成交，仅剩部分偏远地区继续贴水200-250元/吨出厂。另本周铅锭社会仓库中，主要的增量是来自于江苏地区，其次是浙江和天津，除了铅消费偏弱带来的库存难以消化问题，亦不排除存在小部分的进口铅货源抵达仓库的可能性。下周为端午假期的前一周，我们需要关注下游企业的假期安排，以及原生铅与再生铅企业检修后，在月初的产量恢复情况。⚫锡：本周（5/27-5/31）经过深入的市场调研，本周锡价走势呈现冲高回落态势。

在周一开盘时，沪锡价格从接近27.1万元/吨的价位开始，出现小幅上升的趋势。进入夜盘阶段，锡价迅速攀升，一度触及27.8万元/吨附近的高点。在周中的市场交易时段，沪锡价格主要在27.5万元/吨至28.2万元/吨的宽幅区间内进行震荡。周五，沪锡价格开始出现明显的下行趋势，价格震荡中逐渐滑落至接近27.5万元/吨附近。值得注意的是，周初锡价的大幅上升，在一定程度上对下游采购活动产生了抑制作用。多数下游企业面对价格的急剧变动选择了持观望态度，仅有部分企业尝试以较低价格挂单采购。然而，随着沪锡价格的震荡回落，下游企业开始抓住价格相对低位的机会，积极进行少量的库存补充。新闻方面：据SMM调研，截止5月31日，SMM锡锭三地社会库存总量为18761吨，较上周(5月24日)库存数据去库650吨。

镍：本周（5/27-5/31）本周沪镍价格呈现回落趋势，镍价在周四出现明显下滑。周内镍价最低低至148820元/吨，截至周五收盘小幅回调至151650元/吨，镍价环比下降0.74%。近期镍价走势受到宏观情绪支撑持续走强，与此相反的是电解镍自身的需求不断走弱的基本面现状。高位镍价持续影响下游的采购情绪不起，最终导致镍板库存持续上垒，基本面偏空的情况令镍价回调压力加剧。宏观面来看，欧洲央行周内传出降息信号。欧元区当前通货膨胀率增幅放缓，给欧洲央行提供了降息空间。路透社报道称，目前欧洲央行基本确定将在６月６号举行的货币政策会议上宣布降息。但市场表示一定担忧，部分机构仍然认为通货膨胀是欧元区经济面临的最大风险，其次是美国总统大选和地缘政治紧张局势的影响。另一方面，本周四美国至5月25日当周初请失业金人数(万人)录得21.9万人，较预期值与前值均有小幅上涨，但仍处于低位水平。

就业市场的潜在力量仍显示出持续的强劲迹象，预计将继续支撑美国经济。基本面来看，如前文提到的电解镍自身基本面状况受镍价高位影响现货市场成交氛围较差。细分下游，电镀与合金作为镍板的传统下游板块在周内对镍板的需求出现增量，这得益于周四开启的镍价下行趋势，镍价回归到15万元/吨附近。原料价格的下跌让终端订单缓慢且稳定增长的板块需求有所恢复。另一方面，周内产业链上值得注意的是镍生铁价格的上涨，镍生铁出现现货流通量偏紧叠加下游需求集中释放，供需双重作用下，镍生铁价格强势运行。综上，当前镍价处于回调期，随受基本面偏空影响镍价周内出现明显回调，但在宏观情绪尚未出现转向预期的情况下，后续镍价深跌可能性较小。综上，预计下周镍价运行至145000-150000元/吨。

3贵金属、小金属

3.1贵金属

金银：本周（5.24-5.30）黄金价格下跌，白银价格上涨。截至5 月30 日，国内99.95%黄金市场均价为551.25 元/克，较上周下跌2.08%。上海现货1#白银市场均价为8201 元/千克，较上周上涨1.73%。本周外盘因美国阵亡将士纪念日休市交易日较国内少一天，金银价格整体先扬后抑。以色列和哈马斯之间的重燃带来避险买需，COMEX 金银主力上行摸高2388 和32.75 美元/盎司。中国4 月工业企业利润同比增速从3 月-3.5%回升至4%，经济增长前景的新乐观情绪带动国内金价跟涨最高至561.98 元/克，银价上行显著最高至8547 元/千克。利好基本消化后，短时恢复美联储不会过早降息的交易逻辑，COMEX 金银主力2350 和32 美元/盎司上方调整，以待重磅PCE 数据表现和更多利率线索。国内金银主力暂位于555 元/克和8400 元/千克附近位置。

3.2能源金属

1）高频价格跟踪及观点⚫电解钴：本周（5/27-5/31）本周电钴价格延续涨势。从供给端来看，新增产能持续爬坡，市场开工率维持偏高水平。从下游需求来看，终端采购有限，周内成交寥寥。从整体市场情况来看，由于外盘价格具有一定的滞后性，导致价格短期上涨加速，致使国内挺价情绪凸显，因此价格小幅上调。

钴盐及四钴：本周（5/27-5/31）本周钴盐价格延续上涨。从供给端来看，目前市场开工率维持低位。从需求端来看，前驱排产有进一步下行的可能；四钴需求恢复迹象不明显；整体采购量恢复不及预期。而从传统方向来看，由于低价原料流通性较少，电钴方向刚需补库现象仍存。从市场情况来看，由于前驱方向可流通需求较少，市场预期悲观，虽供给端有一定的挺价意愿，但供需博弈下整体价格上行乏力。本周四钴价格小幅上行。从供给端来看，四钴开工率维持稳定。从下游需求端来看，钴酸锂需求有限，周内成交寥寥。从整体市场情况来看，钴盐价格难以将成本传导至四钴上面，整体四钴市场价格上行空间有限。

三元材料：本周（5/27-5/31）本周三元材料价格上涨。成本端，镍价上行，锂价走弱，总体正极材料成本小幅上行。原料端情况，从供应端来看，5月三元材料产量下滑较大，6月去库压力叠加下游订单走弱，材料厂家生产仍处于减量状态。需求端来看，主流电芯厂对三元材料需求量减弱。此外，由于动力市场需求不佳，三元材料厂家多关注细分市场的机会，寻找新的市场增量。后续预计三元材料价格偏弱运行。

1）高频价格跟踪及观点⚫碳酸锂：本周（5/27-5/31）本周碳酸锂价格维持小幅下探的趋势。本周现货市场交投仍然较为清淡。虽然上游部分锂盐企业仍维持挺价心态，但已有卖方小幅降低现货报价或改变定价策略以贴合市场预期。下游大部分正极企业在当下的采购意愿仍然较为薄弱，依旧因自身库存量较高、6月客供量大幅提升而持续降低自身采购预期价位。并且部分正极企业目前的碳酸锂库存储备也已经大于6月生产需求。期现贸易商也同样反馈近期买方询价较少，采购意愿较弱。使得市场价格重心有所下降。因此后续碳酸锂价格仍有一定走弱的预期。

氢氧化锂：本周（5/27-5/31）本周氢氧化锂价格下行。当前氢氧化锂市场整体成交异常清淡，供应端，当前上游冶炼端企业整体排产较为稳定，厂商整体开工依旧高位维持。需求端，当前三元方面需求预期转弱较为明显，且下游部分厂商氢氧化锂客供比例存在大幅上调，高镍三元企业在下游需求不及预期且自身客供增长超预期的背景下，整体对上游氢氧化锂零单采买意向较为消极，部分厂商长协提货亦存在明显的放缓迹象，多数厂商去原料库的意图较为明显，致市场整体成交较为清淡，部分冶炼厂出货渐难，报价相应下调。预计短期氢氧化锂价格仍将维持跌势。

磷酸铁锂：本周（5/27-5/31）近期磷酸铁锂价格相对较稳，但临近月底谈单，对于市场情绪或有一些影响。6月对于新能源汽车市场需求预期不佳，储能市场相对平稳，6月市场需求或将开始下行。近期也有电芯厂准备开始进行下半年的招标进程，行业对于招标价格关注度较高。

钴酸锂：本周（5/27-5/31）本周钴酸锂价格小幅上行。成本端，四钴价格上行带动钴酸锂成本走高。市场端，本周部分厂家报价受情绪面拉动小幅上行。5月钴酸锂供应稳中小增。存量市场中厂家之间竞争仍激烈。需求端，电芯厂维持按需采购。后市锂价仍有下行预期，预期钴酸锂材料价格偏稳运行。

4稀土价格

稀 土磁 材 ： 本 周（5/27-5/31）本 周 ， 稀 土 价 格 走 势 继 续 偏 弱 。 据SMM调研了解，当前，下游磁材企业开工率不及往期，氧化物价格的持续下滑也使得持货商后市信心不足，低价报货量增多，市场成交价格进一步下滑。当前稀土市场仍无明显好转，预计后续稀土价格将继续偏弱运行。

5风险提示

1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）