2024中国啤酒行业高端化趋势分析报告

1.全球现状：对比海外，中国啤酒均价空间较大

1.1中国啤酒人均消费额与均价偏低

美国/韩国/日本/中国啤酒市场2022年均实现小幅增长，均价对增长贡献较大。根据Statista数据，2022年美国/韩国/日本人均啤酒消费额分别为中国的3.91/1.78/1.64倍。考虑到美日韩啤酒市场较中国更成熟，本文主要参考美日韩啤酒市场经验为中国啤酒市场发展趋势提供借鉴。收入来看，四国啤酒市场规模增长均主要受均价提升驱动，2022年美国/韩国/日本/中国啤酒市场规模同比增速分别为8.53%/1.16%/10.17%/5.18%，拆分量价来看，美国/韩国/日本/中国2022年啤酒销量分 别 同 比-0.81%/-8.19%/+1.06%/-1.05%， 而 均 价 分 别 同 比+9.42%/+10.18%/+9.02%/+6.30%。

中国啤酒均价较美日韩均偏低，从消费者收入结构来看仍有提升空间。中国啤酒平均单位售价低于美日韩，2022年美国/韩国/日本啤酒均价分别为中国的1.68/1.73/2.09倍，美国/韩国/日本/中国啤酒均价2018-2022年CAGR分别为1.27%/1.44%/2.65%/0.92%。从消费者结构来看，当前中国25-44岁人口占比较高，达58.98%，高于美国/韩国/日本的51.28%/35.82%/45.02%，啤酒消费主力人群充足。中国女性消费者占比较高，为40.4%，美国/韩国/日本女性消费者占比分别为34.9%/42.5%/37.7%。考虑到中国高收入消费者占比偏低，为36.5%，美国/韩国/日本高收入人群占比分别为46.4%/38.1%/42.6%，我们认为从消费者的收入结构上看啤酒均价有提升空间。

1.2中国啤酒即饮占比较高

分场景看，中国啤酒即饮销售额占比高于美日韩、增速韧性较强。根据Statista数据，全球即饮啤酒销售额占比46.30%，美国/韩国/日本/中国即饮啤酒销售额占比分别为34.95%/35.81%/33.94%/67.72%，中国即饮啤酒销售额占比较高，或更受餐饮场景影响。增速来看，各国非即饮市场增速均较高，美国/韩国/日本/中国非即饮啤酒规模2018-2022年CAGR分别为4.30%/17.76%/19.58%/4.87%，而即饮市场2018-2022年CAGR受场景影响均略有下滑，美国/韩国/日本/中国2018-2022年CAGR分别为-6.10%/-4.94%/-3.76%/-1.76%，其中中国即饮市场韧性较强。

均价来看，各国均呈现即饮均价高于非即饮均价且增速更高的趋势。美国/韩国/日本/中国即饮均价均高于非即饮，美国/韩国/日本/中国的即饮啤酒均价分别为非即饮啤酒均价的2.63/1.80/1.58/2.55倍，即饮啤酒均价2018-2022年CAGR分别为8.22%/8.47%/8.21%/7.64%，而非即饮啤酒均价2018-2022年CAGR分别为3.00%/2.41%/3.33%/2.33%。横向对比来看，中国不同场景的啤酒均价均较美日韩偏低，美国/韩国/日本即饮啤酒均价分别为中国即饮啤酒均价的2.30/1.59/1.81倍，非即饮啤酒均价分别为中国的2.23/2.25/2.92倍。

分品类看，各国无醇啤酒市场均较小而增速较快。根据Statista数据，近年各国无醇啤酒占比均较低，2022年美国/韩国/日本/中国无醇啤酒销售额分别占啤酒市场销售额4.92%/4.97%/6.34%/4.99%。各国无醇啤酒市场增速均较高，美国/韩国/日本/中国市场规模2018-2022年CAGR分别为8.97%/5.74%/8.32%/11.67%。

均价来看，美国/中国/韩国的无醇啤酒均价更高，作为发展潜力较大的品类有望打开啤酒行业单价空间。2022年美国/韩国/中国的无醇啤酒均价均高于酒精啤酒，无醇啤酒均价分别为酒精啤酒均价的1.18/1.20/1.49倍，美国无醇啤酒均价2018-2022年CAGR较酒精啤酒低，酒精啤酒/无醇啤酒CAGR分别为+1.26%/-0.11%，而中日韩两个品类的2018-2022年CAGR接近，韩国、日本、中国的酒精啤酒/无醇啤酒均价4年CAGR分别为1.38%/1.51%、2.97%/2.88%、0.78%/0.63%。横向比较来看，中国酒精啤酒均价与美日韩的差距较无醇啤酒均价差距更大，美国/韩国/日本的酒精啤酒均价分别为中国酒精啤酒均价的1.69/1.75/2.21倍，而无醇啤酒分别为中国的1.34/1.41/0.88倍。

2.海外经验：美国高端化大趋势稳定，龙头带领推进

2.1进入存量时代后吨价维持十年左右的高速提升期

存量时代美国啤酒行业规模仍维持稳定增长，主要由均价提升带动。美国啤酒自1980进入存量时代后，产量基本稳定在2000万千升以上，每年同比变动维持在-2%至2%，啤酒市场规模的提升主要来自均价提升带动，其中细分品类表现优异带动行业结构不断升级。根据Brewers Association数据，2010年后精酿酒厂增速较快，带动整体啤酒厂数量高增，至2023年复合增速达7.62%，根据Brookston Beer Bulletin可比数据，美国啤酒均价从2010年的3.68美元/品脱提升至2016年的3.99美元/品脱，CAGR达1.36%，而同期美国啤酒产量CAGR为-0.40%。

进入存量时代后的十年中吨价仍高速增长，进入存量时代十年后均价增速放缓但维持稳定提升趋势。具体来看，美国啤酒行业吨价在1972-1992年消费升级与通胀的催化下高速增长，1972-1992年美国GDP/CPI/人均可支配收入/啤酒吨价复合增速分别达8.99%/6.40%/7.64%/5.03%，其中进入存量时代之前的十年（1972-1982年）吨价CAGR为5.74%，进入存量时代后的十年（1982-1992年）吨价CAGR为4.33%。进入存量时代十年后，美国高速增长期后，美国啤酒价格在结构升级的引领下仍延续提升趋势，1993-2016年啤酒均价CAGR达2.09%。

2.2宏观环境波动对均价提升大趋势的影响较小

存量时代中，均价提升大趋势受宏观环境波动的影响较低。1990年以来美国GDP经历三次波动，1989年的储蓄和贷款危机、高利率及世界局部地区形势不稳定造成1990-1991宏观环境偏弱，GDP现价增速/CPI增速/人均可支配收入增速/失业率两年分别-4.4/-0.6/-3.54/+1.5pct；2001年互联网行业萧条，GDP现价增速/CPI增速/人均可支配收入增速/失业率分别-3.2/-0.6/-2.42/+0.8pct，2008-2009年大衰退造成宏观指标较大波动，GDP现价增速/CPI增速/人均可支配收入增速/失业率两年分别-6.8/-2.2/-4.89/+4.7pct。这三个时期中，总体来看，啤酒均价增长受宏观环境波动的影响均较小，三个时期内均价维持正增长，且增速分别+6.23/-0.43/+0.1pct，仅有2001年增速小幅下滑。2020年美国吨价受疫情影响有所下滑，但2022年已恢复至超疫情前水平。我们判断或由于啤酒在食品饮料中更具刚性，支撑其均价长期增长趋势不变。

宏观波动对均价提升较小的原因之一或为啤酒作为第一大消费酒种，需求韧性较强，且价格较烈酒、红酒等更有优势。根据Statista数据，2022年啤酒人均消费量占比达73.02%，而红酒/硬苏打/烈酒/果 酒 和 米 酒 分 别 占 比13.20%/6.43%/6.42%/0.92%。啤酒销量领先但市场份额与烈酒接近，主要由于均价更具性价比，2022年啤酒/红酒/烈酒销量比为1:0.18:0.09，而市场份额比为1:0.38:1。

2.3龙头通过结构升级驱动吨价持续提升

当前美国啤酒市场龙头格局较稳定，高端啤酒品或因品牌力加成更明显，龙头集中度更高。2023年美国啤酒市场CR5超80%，其中百威英博/摩森康盛/星座集团/喜力/波士顿啤酒分别占比40.40%/25.30%/9.40%/4.20%/1.00%。根据Beverage Industry数据，美国次高端、高端与超高端啤酒头部竞争者主要有百威、摩森康胜与云岭，其中次高端啤酒中百威旗下品牌Busch/Natural/百威次高端市占率分别排名第1/2/5，市占率分别达35.2%/26.0%/5.1%，而摩森康胜旗下两个品牌Miller和Keystone分别排名3/4，市占率分别为7.8%/7.5%，次高端前五品牌市占率之和为81.6%。高端与超高端啤酒的CR5均达98.5%，较次高端CR5更高，其中摩森康胜旗下品牌在高端前五品牌中占领三个席位、百威旗下品牌在超高端前五品牌中占领四个席位，美国最大的精酿啤酒公司云岭旗下产品分别在高端与超高端前五品牌中各占一个席位。总体来看，高端及超高端龙头品牌市占率更为集中，我们认为原因或为高端品牌力对销售的促进作用更明显，带动强者更强。

整体啤酒市场分价格带来看，高端品牌占比提升，超高端啤酒增速更为亮眼。随着对品质、多元化要求更高，消费者的消费价格带正逐步向高端、超高端啤酒转移。根据IRI数据，2022年下半年购买高端/超高端啤酒的消费者占比分别较前两年增加2/1pct。细分行业集中度来看，更高端的品牌的市占率有所提升，而若将高端价格带进一步拆分为次高端、高端与超高端，则可见超高端啤酒增速更为亮眼。根据Brewers Association数据，1995年来美国超高端啤酒等市占率稳步提升，抢占高端与传统和价值啤酒的份额，至2015年占比已达35.1%；定价高于四大龙头的品牌的市占率从2011年的31%提升至2016年的35%，近年仍在稳步提升。根据Beverage Industry数据，2022年美国啤酒行业高端和高端以下整体规模持平下滑，高端以下/高端箱数分别下滑6.6%/7.5%，而超高端啤酒有所增长，规模增长5%、箱数增长1.1%。

高端化逻辑不变下，美国啤酒行业均价从高速增长期转向稳健增长期后，龙头产品体系的创新与结构升级成为带动行业均价提升的主要因素。具体来看，美国酒企当前的高端化较少体现为针对同一产品的直接提价，而更多体现在产品结构的整体提升，一方面体现为主流价格带产品的系统性升级，另一方面体现为高端产品向超高端升级，结构升级带动的高端化是更具长期特性，较针对同一产品提价的高端化更加可持续。以百威为例，公司一方面将原有品牌低价格带的产品提价、同时推出原有品牌高价格带新品拉动经典形象上行，另一方面也在原有品牌百威系列的基础上延展出更高端的新品牌，带动整体品牌升级、同时规避单一品牌结构老化的问题。

具体来看，龙头百威通过推新带动增量，以结构升级逐步提升超高端占比、占领超高端市场，带动市占率与公司吨价提升。啤酒量增趋缓趋势下，百威（1）对次高端的bud light提价，促进消费者购买高端产品；（2）更专注高端品牌；（3）推出超高端创新品牌，通过多元化、差异化高端产品提升高端占比等。旗下品牌Michelob Ultra大单品迎合女性消费者需求、顺应消费者日益追求健康的心理，定位“高价、超优质、低碳水、低卡路里”，带动销量实现快速增长。

同时，百威在啤酒之外积极布局其他相关性较强且均价更高的业务，拉高公司整体吨价空间。啤酒之外，龙头持续布局其他高速增长且均价更高的相关品类，如百威近年加速硬苏打、罐装鸡尾酒等品类布局。根据Statista数据，2022年美国酒类市场中人均消费量增速最快的细分品类为硬苏打/果酒和米酒/烈酒，同比增速分别为30.04%/2.35%/1.68%，人均消费量分别为6.06/0.87/6.05加仑，远低于啤酒人均68.77加仑的年消费量。考虑到硬苏打品类单价较啤酒品类更高，我们认为跨品类的扩张有望带动龙头酒企整体吨价的进一步提升，同时也有望助力啤酒品类打开单价空间。

3.投资建议：高端化逻辑不变，关注低估值龙头

3.1高端化逻辑有望长期延续

啤酒行业高端化逻辑有望维持不变。量方面，中长期看，人口结构而言，啤酒行业需求有支撑，销量预计表现平稳；短期看，渠道结构而言，国内餐饮业持续修复下行业有望延续受益。价方面，我国啤酒企业高端化空间充足，且仍为行业主要逻辑，消费弱复苏的情况下结构性升级或为现阶段行业的主要特性，但参考美国经验，啤酒均价长期的提升逻辑较稳固、受宏观经济短期低迷的影响不大，龙头达成高端化共识、通过产品结构优化升级不断推进高端化，均价持续稳步提升，我们认为国内啤酒高端化空间仍大。

取较成熟的美日韩啤酒市场与中国比较，2022年美国/韩国/日本/中国啤酒市场规模同比增速分别为8.53%/1.16%/10.17%/5.18%，拆分量价来看，美国/韩国/日本/中国2022年啤酒销量分别同比-0.81%/-8.19%/+1.06%/-1.05%，而均价分别同比+9.42%/+10.18%/+9.02%/+6.30%，啤酒市场增长主要由均价提升带动。均价横向比较，2022年美/韩/日啤酒均价分别为中国的1.68/1.73/2.09倍。

消费者结构来看，中国啤酒高收入消费者占比偏低，为36.5%，而美/韩/日高收入人群占比分别为46.4%/38.1%/42.6%。➢中国啤酒即饮占比较高Statista数据显示美国/韩国/日本/中国即饮啤酒销售额占比分别为34.95%/35.81%/33.94%/67.72%，中国即饮占比较高。增速来看，各国即饮市场2018-2022年CAGR受场景影响均略有下滑，美国/韩国/日本/中国2018-2022年CAGR分别为-6.10%/-4.94%/-3.76%/-1.76%，中国即饮市场韧性较强。均价来看，各国均呈现即饮均价高于非即饮的趋势，美国/韩国/日本/中 国 的 即 饮 啤 酒 均 价 分 别 为 非 即 饮 啤 酒 均 价 的2.63/1.80/1.58/2.55倍。横向比较，美国/韩国/日本即饮啤酒均价分别为中国即饮啤酒均价的2.30/1.59/1.81倍。➢无醇啤酒有望带动啤酒均价提升各国无醇啤酒市场均较小而增速较快，2022年美国/韩国/日本/中国无醇啤酒销售额分别占啤酒市场销售额4.92%/4.97%/6.34%/4.99%，规模2018-2022年CAGR分别为8.97%/5.74%/8.32%/11.67%。2022年美国/韩国/中国的无醇啤酒均价均高于酒精啤酒，无醇啤酒均价分别为酒精啤酒均价的1.18/1.20/1.49倍，无醇啤酒等兴起有望带动啤酒行业整体吨价提升。➢美国存量时代均价提升受宏观波动影响较小美国啤酒1980年进入存量时代后均价仍有十年高速增长，CAGR达4.33%，均价度过高速增长期后进入稳健增长期，在结构升级的引领下延续稳定提升趋势至今，龙头创新与细分品类表现优异带动行业结构不断升级，1993-2016年啤酒均价CAGR达2.09%。

1990年以来美国GDP经历三次波动，同期人均可支配收入增速同比下行、失业率同比增加，而三个时期内啤酒均价维持正增长，且期间增速分别+6.23/-0.43/+0.1pct，仅2001年增速有小幅下滑。2020年美国吨价受疫情影响吨价有所下滑，但2022年已恢复至超疫情前水平，均价提升长期趋势不变、受宏观环境波动的影响较低。➢美国啤酒龙头引领行业不断推进高端化美国近年高端啤酒市占率提升，超高端啤酒增速更亮眼，带动行业均价提升。Beverage Industry数据显示2022年啤酒行业仅超高端啤酒实现增长，规模增长5%、箱数增长1.1%。集中度来看，高端与超高端啤酒品牌集中度更高，CR5均达98.5%，或受益品牌力加成下强者更强。

百威的结构升级主要来自不断推出多元化与差异化高端新品和品牌，如百威品牌内部更专注高端产品、推出迎合健康需求的Michelob Ultra品牌实现高增，且在啤酒之外积极布局其他单价更高的酒类业务如硬苏打，拉高公司整体均价。

3.2盈利能力持续提升，关注低估值龙头

盈利能力持续提升，关注低估值龙头。当前酒厂供给端信心改善，啤酒旺季即将到来，销量有望迎来逐步复苏；叠加成本端改善与提质增效稳步推进，国内龙头啤酒企业盈利空间或进一步释放，有望走出估值底部。推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。

4.风险提示

（1）宏观经济不达预期的风险。若宏观经济不达预期，可能导致消费偏弱、酒企业绩表现不达预期。（2）行业竞争加剧的风险。若行业竞争加剧，可能导致酒企费用投放增加、影响实际业绩。（3）食品安全的风险。若行业出现食品安全问题，可能导致消费者信心减弱、减少消费，进而导致企业业绩不达预。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）