2024城商行发展分析：齐鲁银行增长潜力研究

1.基本概况：立足齐鲁大地的优质城商行

齐鲁银行成立于1996 年，总部位于山东济南，是山东省首家设立并引进境外战略投资的城商行。公司于2021年6月在上交所挂牌上市，2022年成功发行80 亿可转债。作为山东本土城商行，公司坚持“服务城乡居民、服务中小企业、服务地方经济”的市场定位，深度融入地方经济发展。

1.1公司治理：股权结构均衡，组织架构扁平灵活

齐鲁银行股权结构均衡，股东背景多元。齐鲁银行已形成“境外战投+国企+民企”多元且均衡的股权结构。截至2024Q1，第一大股东澳洲联邦银行持股15.43%，是公司2004年引进的境外战略投资者，为公司带来先进管理经验、经营理念。国企股东合计持股42.57%，强大的国资背景为公司政务类业务提供了良好支持。

组织架构扁平化，运营机制敏捷灵活。齐鲁银行持续革新组织架构，形成了紧贴市场、紧贴客户、灵活高效的体制机制。在总行层面搭建“大公司”“大零售”“大运营”的总体架构，形成公私联动、上下联动、紧密协作的高效联合作业机制。组织架构较为扁平化，决策链条短，有助于提供灵活高效的服务、提高市场反应能力以及提高客户服务水平。

1.2业绩概览：近年规模持续高增，盈利增速跻身第一梯队

齐鲁银行资产规模体量在上市城商行中相对较小，但近年来增速较高。截至1Q24，齐鲁银行总资产规模为6248亿，位居17家上市城商中第13；贷款、存款余额分别为3177亿、4026亿，排名第13、12。资产规模体量相对较小，但近几年增速较快。2020-1Q24，齐鲁银行总资产复合增速达18%，高于上市城商行13%的平均增速。

在山东省内城商行中，基本面更优、竞争优势较强。从省内城商行竞争格局来看，山东省有14家城商行；其中，青岛银行和齐鲁银行均已上市，二者资产规模相当。近五年齐鲁银行资产增速更快，齐鲁银行、青岛银行总资产复合增速分别为18%、14%。并且齐鲁银行当前资产质量较好，盈利能力更强，2023年齐鲁银行ROE为12.9%，在上市城商行中排名第6。

近年来齐鲁银行盈利增速领先，规模扩张为核心贡献。从近几年盈利表现来看，在行业营收整体承压背景下，齐鲁银行营收、净利润增速领先可比同业。2019-2023年，营收、净利润复合增速达13%、16%，明显高于上市城商行均值（7%、10%），跻身上市银行第一梯队。从盈利归因来看，核心驱动因素为规模快速扩张；净息差拖累属于行业共性；非息收入贡献有阶段性提升；此外，拨备拖累减小、转为正向贡献。展望下一阶段，我们认为齐鲁银行维持盈利高增的关键在于：（1）资产规模能否保持高增，未来扩表空间有多大；（2）净息差能否保持相对稳定，负债成本改善空间有多大；（3）资产质量能否持续改善，信用成本是否有下降的空间。

2.规模：稳步推进异地布局、县域金融，快速扩表有支撑

我们认为，齐鲁银行资产规模有望保持高增，扩表空间广阔。主要基于以下判断：①区域经济：山东省经济基础好、杠杆率不高，省内优质企业资源丰富，居民较为富裕，为齐鲁银行提供了良好的经营条件。此外，山东作为工业大省，正处在新旧动能转化加速期，市场空间、信贷需求增长点较多。②网点扩张：齐鲁银行深耕济南本地、同时加快异地机构布局，近年来济南本地、异地分行贷款市占率均呈提升态势。当前齐鲁银行仍有规划中网点即将开业，较快的网点扩张步伐有望支持信贷规模高增。③县域金融：齐鲁银行2017年以来持续加大县域业务资源投入力度，县域存贷款增速持续高于全行。山东省作为农业大省，县域经济发展基础较好，近年农村居民人均可支配收入增速持续高于城镇居民，县域居民的消费信贷业务更具发展空间。④资本基础：内源+外源资本补充推动资本不断夯实，能够支持公司资产规模快速扩张。

2.1区域经济：经济基础好、杠杆率不高，新旧动能转化之下信贷需求释放可期

山东省经济总量大、近三年GDP增速高于全国，经济韧性较强。2023年山东省经济总量超9.2万亿，稳居全国各省市第3；近三年名义GDP复合增速8.1%，高于全国7.5%平均增速。1Q24实际GDP增速为6%，高于全国增速水平，经济具备韧性和稳定性。稳定向好的区域经济环境为齐鲁银行提供了良好的经营条件。

产业基础：山东省加快推进传统产业升级、新兴产业培育，信贷需求亟待释放。2023年山东省产业结构为7：39：54，第一、二产业总产值排名全国第1、第3，既是农业大省，也是工业大省。山东省拥有完备的工业体系，拥有全部41个工业大类、工业基础雄厚。过去以钢铁、化工、建材、机械制造等为传统优势。2018年至今，山东省先后发起了两场改革——新旧动能转换和绿色低碳高质量发展。在传统产业改造升级方面持续发力，并加速培育发展新兴产业、布局未来产业。近年来山东省工业技改投资、“四新”经济（新技术、新产业、新业态、新模式）投资保持较高增速，工业增加值同比增速重新超过全国水平，工业大省焕发新生。展望后续，工业领域大规模设备更新等政策正在加速落地，有望提升传统产业生产效率、释放市场空间，培育新增长点，相关领域信贷需求有望释放。

经济主体：省内优质企业资源丰富，居民较为富裕。企业主体方面，山东省企业主体总量大，民营经济活跃。截至2022年末，山东省企业法人单位、私营企业法人分别有320.3万家、303.44万家，分别排名第2、第1；私营企业占比为94.7%，排名第7。优质企业客户资源丰富，2023年末山东省专精特新小巨人企业数为1061个，排名全国第四。第一至第七批制造业单项冠军数为186个，排名全国第二。居民主体方面，2023年山东省人均GDP超9万元，位列第11。据胡润财富报告，2022年山东省千万人民币资产“高净值家庭”5.93万户，位列第9，区域内居民较为富裕。

金融杠杆水平：山东省近年来贷款增速稳定高于全国，当前金融杠杆率不高、加杠杆有空间。2020年以来山东省存贷款增速快速提升，近四年复合增速为13.0%、11.3%，超出全国平均增速1.4pct、1.2pct；且2020年4月以来贷款增速稳定高于全国水平。从贷款余额/GDP总量的杠杆率来看，2023年末山东省杠杆率仅有148%，排名全国第26位，低于GDP体量相当的浙江263%，广东196%、江苏182%。当前区域杠杆水平相对较低，未来有平稳加杠杆空间。

2.2网点扩张：加快拓宽异地机构布局，有望带来较大成长空间

齐鲁银行深耕济南本地、加速布局全省，近三年新设28家异地分支机构。齐鲁银行扎根济南本土，同时加快省内异地机构设立，积极拓展其他地市业务。截至2023年末，公司共有分支机构187 家，覆盖山东省12个地级市、天津市。其中，济南市共有分支机构103家，省内异地分支机构79家（2020-2023年，累计新设28家），天津市6家。2024年6月7日菏泽分行开业，淄博分行正加速筹建。异地机构稳定扩张+良好的区域经济基础带来广阔成长空间。各地市贷款规模快速增长，当地市占率呈提升态势。伴随着分支机构布局加快，齐鲁银行各地贷款保持较快增长。2020-2023年济南地区、济南以外地区贷款复合增速分别为15%、26%，均高于同期山东省金融机构贷款整体增速水平。从贷款市占率来看，公司在济南市及其他地市分行的市占率均呈提升态势。

.3县域金融：县域经济基础优+资源投入加大，县域金融成长空间广阔

山东省县域经济发展基础好，政策支持县域经济高质量发展。山东省是农业大省，县域总人口超全省的一半，县域经济总量占据全省的四成左右，在整体发展中举足轻重。根据赛迪顾问数据，2023年山东共有百强县13个、“千亿县”6个，排名全国第三，仅次于江苏省和浙江省。近年来，山东省农村居民人均可支配收入增速持续高于城镇居民，县域居民的消费信贷业务更具发展空间。山东县域经济发展基础较好、空间潜力较大。针对县域经济发展的政策力度持续加大。2023年，山东先后印发《关于进一步加快县域经济高质量发展的意见》和《山东省县域经济高质量发展三年行动方案（2023-2025年）》，明确提出“力争用3年的时间，推动强县进位、弱县赶超”。目标到2025年，山东全省地区生产总值1000亿元以上的县（市、区）将达到30个、700亿元以上的达到50个。近日，出台了《山东省县域经济高质量发展试点工作方案》，在全省136个县域中选出40个县（市、区），明确要通过开展引领发展、特色发展和跨越发展三类试点，积极探索不同类型县域推动经济高质量发展的路径模式。

齐鲁银行持续加大县域资源投入，县域存贷款增速高于全行。2023年，齐鲁银行积极实施城乡联动发展战略，成立乡村振兴工作委员会，深入推进县域金融业务发展，聚焦乡村振兴重点领域和薄弱环节，不断发展和完善综合服务体系。齐鲁银行加强总分支多层级联动，在总行内设县域金融二级部，分支机构设立县域普惠金融中心，协同推进全行县域金融业务发展。推广“一县一品”信贷模式，积极服务县域经济、现代农业、涉农龙头企业、新型农业经营主体等，探索可持续的“三农”金融服务模式。截至2023年末，齐鲁银行县域客户数达到198.59 万户，较上年末增长27.32 万户。县域支行（不含子公司）贷款余额865.32 亿元，较上年末增长26.18%（高于全行增速16.69%）；存款余额1,149.81 亿元，较上年末增长20.23%（高于全行增速13.85%）；县域存贷款占全行比重约29%。

2.4资本基础：内源+外源资本补充推动资本夯实，能够支持资产规模快速扩张

从资本角度来看，1Q24齐鲁银行核心一级、一级、资本充足率分别为10.23%、12.59%、15.51%，明显高于监管要求标准，排名上市城商行第3。近几年，齐鲁银行不断优化资产结构、提高资本使用效率，风险加权资产RWA增速下降、持续低于总资产增速，并趋近于内源资本增速ROE*（1-分红比例）。内源性资本补充能力得到提升。同时，积极推动外源资本工具发行。齐鲁银行于2022年11月发行80亿元可转债，截至1Q24末已累计转股2.5亿股、14亿元，剩余66亿元未转股。未来若能成功转股，能够有效补充核心一级资本。齐鲁银行内外资本补充畅通，预计未来资本达标无忧，夯实的资本基础能够支撑规模可持续快速扩张。

3.净息差：跟随行业趋势逐步下行，负债成本改善下、降幅有望收敛

齐鲁银行净息差处于同业中游水平，主要由于公司整体风险偏好较低、信贷投放审慎，生息资产收益率不高；但负债端存款占比高，低成本优势明显。考虑到降息周期仍未结束，我们预计资产端收益率仍有进一步下行压力；齐鲁银行资产端贷款占比提升有空间，后续有望通过优化结构部分对冲利率下行压力。我们认为，随着存款进入重定价降息周期，后续负债成本下降将成为缓释息差下行的核心力量，净息差降幅有望收敛；齐鲁银行定期存款占比较高，有望充分受益。净息差：处于同业中游水平，近几年跟随行业趋势逐步下行。2023年齐鲁银行净息差为1.74%，处于上市城商行中游水平，高出城商行平均净息差17BP。从资负两端来看，齐鲁银行资产端收益率水平不高，生息资产收益率3.84%、排名第14。主要反映公司总体风险偏好相对较低、资产投放较为审慎，也与区域内金融机构竞争激烈有关。负债端成本具有相对优势，计息负债付息率2.18%、排名第3，主要得益于存款基础较好，且县域存款占比较高。在近年降息周期背景下，齐鲁银行净息差跟随行业趋势下行。未来净息差走势可关注资产结构优化、存款挂牌利率下调红利释放。

资产端：风险偏好较低、信贷投放审慎，生息资产收益率不高。齐鲁银行资产端收益率水平不高，2023年生息资产收益率为3.84%、排名上市城商行第14；贷款收益率4.67%、排名第11。或与公司整体风险偏好较低、客户信用资质较优、信贷投放审慎，以及区域内金融机构竞争较为激烈有关。持续优化资产结构，缓释收益率下行压力。2020年以来，进入降息周期，齐鲁银行贷款、债券投资收益率呈持续下行趋势，1H20-2023年降幅分别达81BP、75BP。但公司资产结构亦有所优化，贷款占生息资产比重有所提升，对生息资产收益率下行一定缓冲（期间降幅64BP，小于贷款收益率降幅）。

负债端：负债结构、存款基础扎实，负债成本具备优势。齐鲁银行负债成本具有相对优势，2023年计息负债付息率为2.18%、排名第3；存款付息率为2.11%、排名上市城商行第5。负债低成本优势，一方面得益于其较优的负债结构，2023年末存款占比高达71%，排名上市城商行第2，存款基础扎实；另一方面，反映公司较优的客户基础和定价能力。近两年负债成本逐渐步入下行周期，后续有望受益于存款降息重定价+县域存款占比提升。2022 年以来，伴随结构性存款等高息存款产品管控、挂牌利率多次下调，齐鲁银行各项负债付息率均有所下行。2021-2023年，存款、债券发行、同业负债付息率分别下降13BP、34BP、22BP；计息负债付息率下降14BP。考虑齐鲁银行定期存款占比较高，随着定期存款到期续作重定价，预计过去两年存款挂牌利率下调的效果将加速显现。此外，近年齐鲁银行发力县域市场，随着县域网点覆盖率的提升，县域分支机构低成本存款规模增长有助于降低综合存款成本。

4.资产质量：历史不良包袱加速出清，未来信用成本有下降空间

近年来，齐鲁银行历史不良包袱加速消化，不良认定标准趋严，各项资产质量指标进入改善周期。同时保持较大拨备计提力度，拨备覆盖率逐步提升至较高水平。从细分行业资产质量来看：①对公不良率持续下降。其中，规模占比较高的基建类贷款不良率保持低位，预计在平稳化债背景下、风险可控；批发零售业贷款不良率自高位回落，制造业贷款不良率亦有所降低；房地产贷款不良率自高点已大幅下降，预计后续房地产行业风险暴露速度趋缓、风险可控，同时考虑齐鲁银行对公房地产风险敞口小，不良波动对整体资产质量影响较小。②零售贷款不良率自低位有所抬升。主要是居民收入压力及房价波动影响。我们认为，在地方积极化债、房地产去库存等政策支持下，随着经济持续复苏，重点行业信用风险可控，整体资产质量具有稳定基础。在此背景下，公司未来信用成本有下降空间。

4.1资产质量指标持续改善，拨备水平持续夯实

各项资产质量指标进入改善期，不良生成率保持低位稳定。2018年以来，齐鲁银行不良贷款率、关注贷款率持续下降，历史不良包袱加速消化。截至1Q24，不良贷款率、关注贷款率分别降至1.25%、1.32%，相较2018年降幅达0.36pct、2.73pct。当前不良+关注率位居上市城商行中游，与资产质量优异城商行的差距大幅缩小。从动态生成情况来看，2023年不良净生成率为0.81%，较2014、2018年不良生成高峰时期下降0.92pct、0.58pct，不良生成逐步趋于稳定。

不良认定标准严格，资产质量稳健基础扎实。近年来齐鲁银行持续加大不良贷款认定标准，逾期贷款偏离度走低。截至2023年末，逾期90天以上贷款偏离度为65%，排名上市城商行第5；逾期贷款偏离度为80%，逾期贷款全面认定为不良（上市城商行仅杭州、苏州、齐鲁）。资产质量改善的同时，拨备覆盖率持续提升至中游水平。在消化不良包袱过程中，近年来齐鲁银行保持较大拨备计提力度、信用成本维持在相对较高水平，拨备覆盖率逐步提升。2023年公司信用成本1.32%，高于上市城商行平均水平。2018-2023年，拨备覆盖率提升111pct.

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