2024家电行业增长与投资策略报告

综合我们统计的家电行业内43家上市公司2023年报及2024年一季报来看，2023年及2024Q1家电上市公司经营保持较高景气度，2023年家电公司整体营收同比增长8.3%，增速环比2022年（+2.4%）明显上升；2024Q1营收同比增长9.5%。家电外销迎来强劲恢复，内销在空调等刚需品带领下实现复苏。家电企业盈利能力持续改善，23Q4及24Q1毛利率及归母净利率同比均有所提升，原材料红利及降本增效成果持续体现。分板块看，白电表现最为稳健，23Q4及24Q1营收保持9%以上的增长，盈利持续优化，利润增速在15%以上；厨电受地产拖累，经营相对承压；小家电板块Q1表现明显改善，在外销高增、内销企稳的助推下，营收业绩实现10%以上增长；照明及零部件板块Q1营收增速明显提升，利润维持20%以上较快增长。

1、家电行业：营收增长提速，盈利持续提升

2023年家电上市公司收入实现加速增长，盈利延续提升趋势。根据中国家用电器研究院的数据，2023年我国家电行业内销规模同比增长1.7%至7736亿，外销规模增长9.9%至6174亿，内销实现积极复苏、外销高景气反弹，相较2022年均有明显改善。我们统计的43个家电上市公司，2023年实现营收11856亿元，同比增长8.3%，毛利率同比增长1.8pct至28.7%；实现归母净利润1013亿元，同比增长15.6%，归母净利率提升0.4pct至8.5%。家电上市公司2023年合计营收实现加速增长，毛利率在原材料成本下降及降本增效等带动下实现明显提升，盈利延续改善趋势。

2023Q4及2024Q1家电上市公司业绩维持较高增长，盈利持续改善。2023Q4我们统计的家电上市公司合计营收2862亿，同比增长12.0%；毛利率为30.9%，同比+1.5pct，毛销差（毛利率-销售费用率）+0.9pct；归母净利率+0.7pct至8.1%。2024Q1合计实现营收2987亿，同比增长9.5%；毛利率为27.6%，同比+1.1pct，毛销差（毛利率-销售费用率）+0.9pct；归母净利率+0.4pct至8.0%。2023Q4及2024Q1家电上市公司营收均保持在双位数左右的增长，经营情况维持在较高的景气度区间；毛利率受益于结构调整及原材料成本等因素持续改善，销售费用等投入相对有所加强，净利率同比持续优化。

2、子版块分析

将我们统计的家电上市公司分成白电、厨电、小家电和照明及零部件四个板块来看：白电表现最为稳健，23Q4及24Q1营收保持9%以上的增长，盈利持续优化，利润增速在15%以上；厨电受地产拖累，经营相对承压；小家电板块Q1表现明显改善，在外销高增、内销企稳的助推下，营收业绩实现10%以上增长；照明及零部件板块Q1营收增速明显提升，利润维持较快增长。

2.1白电：高景气运行，营收利润维持较高增长区间

白电板块上市公司2023年实现营收9867亿，同比增长9.3%；毛利率为28.0%，同比+1.9pct；归母净利润同比增长18.0%至846亿，归母净利率+0.5pct至8.6%。2023年白电板块受益于内销空调高景气、外销反弹高增，经营业绩实现加速提升。分季度看，2023Q4白电板块上市公司收入2314亿，同比增长13.8%；毛利率为30.3%，同比+1.9pct，毛销差+1.3pct；归母净利率+0.9pct至8.4%。2024Q1白电板块上市公司收入2507亿，同比增长9.2%；毛利率+1.5pct至27.1%，毛销差+1.2pct；归母净利率+0.5pct至7.9%。白电上市公司外销高景气、内销空调出货增长较快，23Q4及24Q1营收保持在较高增长区间，利润增速均超过15%。

分公司来看，白电龙头2023年及2024Q1经营表现维持在较高景气区间内，营收增速在近几年较高水平，盈利则保持较好的改善趋势：1）美的集团2023年实现营收3737.1亿/+8.1%，归母净利润337.2亿/+14.1%，扣非归母净利润329.7亿/+15.3%。其中Q4收入813.3亿/+10.0%，归母净利润60.0亿/+18.1%，扣非归母净利润61.3亿/+35.0%。2024Q1实现营收1064.8亿/+10.2%，归母净利润90.0亿/+11.9%，扣非归母净利润92.4亿/+20.4%。受益于外销回暖及内销空调带动，公司23Q4及24Q1营收保持10%的较快增长，盈利在原材料成本下降及内部提效下持续改善。2）海尔智家2023年实现营收2614.3亿/+7.3%，归母净利润166.0亿/+12.8%，扣非归母净利润158.2亿/+13.3%。其中Q4收入627.7亿/+6.8%，归母净利润34.5亿/+13.2%，扣非归母净利润31.0亿/+13.2%。2024Q1实现营收689.8亿/+6.0%，归母净利润47.7亿/+20.2%，扣非归母净利润46.4亿/+25.4%。公司营收实现稳健增长，盈利能力在供应链变革、费用率优化下实现稳步提升。3）格力电器2023年实现营收2050.2亿/+7.8%，归母净利润290.2亿/+18.4%，扣非归母净利润275.7亿/+14.9%。其中Q4收入492.1亿/+17.7%，归母净利润89.3亿/+43.9%，扣非归母净利润83.5亿/+54.1%。2024Q1实现营收366.0亿/+2.5%，归母净利润46.8亿/+13.8%，扣非归母净利润45.3亿/+21.5%。2023年空调产销两旺，公司营收保持稳健增长，合同负债规模较大，盈利在规模化及原材料价格下降的利好下保持提升趋势。

4）海信家电2023年实现营收856.0亿/+15.5%，归母净利润28.4亿/+97.7%，扣非归母净利润23.6亿/+160.1%。其中Q4收入207.0亿/+21.1%，归母净利润4.1亿/+12.7%，扣非归母净利润2.9亿/+124.9%。2024Q1实现营收234.9亿/+20.9%，归母净利润9.8亿/+59.5%，扣非归母净利润8.4亿/+60.9%。公司外销实现反弹增长，内销在品牌营销、渠道及产品变革下保持较快增长；受益于原材料成本下降及内部降本提效，盈利能力延续改善趋势。5）奥马电器（TCL智家）2023年实现营收151.8亿/+30.1%，归母净利润7.9亿/+69.4%，扣非归母净利润7.1亿/+67.4%。2024Q1实现营收42.0亿/+24.6%，归母净利润2.3亿/+27.8%，扣非归母净利润2.2亿/+33.2%。冰箱出口持续高景气，公司外销收入实现强劲增长，盈利受益于原材料成本下降有所提升。

2.2厨电：传统厨电稳中向好，集成灶有所承压

厨电板块上市公司2023年实现收入294亿，同比增长1.2%；毛利率同比+2.7pct至44.3%；归母净利率同比+0.7pct至13.0%。厨电上市公司受到地产和消费的影响，收入增长平稳，毛利率在原材料成本降低带动下实现较大提升，盈利能力实现修复。分季度看，2023Q4厨电板块上市公司收入82亿，同比增长6.0%；毛利率为42.6%，同比+1.6pct，毛销差-1.0pct；归母净利率+1.4pct至7.7%。2024Q1厨电板块上市公司收入65亿，同比增长5.5%；毛利率-1.6pct至42.4%，毛销差-0.7pct；归母净利率-0.8pct至12.8%。23Q4及24Q1传统厨电头部企业通过积极调整，内销市占率进一步提升，外销有所好转，营收增长小幅加速；盈利端受集成灶企业净利率下滑影响。

分公司来看，厨电板块中传统厨电表现稳中向好，集成灶承压更大。传统厨电龙头老板电器烟灶收入增长稳健，通过发力第三品类及集成灶等实现良好增长；华帝股份及万和电气通过调整优化渠道布局，内销实现良好增长，叠加出口转暖，Q1营收及利润实现加速增长。集成灶受新房影响加大，2023年及2024Q1经营普遍承压。

2.3小家电：经营质量加速改善，内外销需求向好

小家电上市公司2023年实现收入1149亿，同比增长2.4%；毛利率同比+1.2pct至34.7%；归母净利率同比-0.4pct至8.6%。2023年小家电内需受到宏观环境的影响表现相对疲软，外销在海外去库存结束后迎来强劲反弹，整体收入增长平稳；毛利率受原材料等影响有所提升，但由于国内营销费用等投入加大，盈利小幅下滑。分季度看，2023Q4小家电上市公司收入333亿，同比增长7.4%；毛利率为34.6%，同比-1.9pct，毛销差-1.7pct；归母净利率-1.1pct至7.3%。2024Q1小家电上市公司收入270亿，同比增长10.1%；毛利率-0.8pct至34.1%，毛销差-0.8pct；归母净利率+0.1pct至8.9%。受益于外销反弹、内销企稳，小家电近两个季度收入实现加速增长，毛利率在外销占比提升的影响下有所下降，Q1净利率实现企稳。预计后续小家电内销需求有望延续复苏趋势，外销保持反弹增长，带动小家电公司经营质量持续改善。

分公司来看，Q1外销占比较高的小家电公司营收环比普遍有所好转，盈利表现有所分化。受到外销的带动，大部分小家电公司Q1营收环比普遍回暖，新宝股份、石头科技、九阳股份、莱克电气等外销增长靓丽。小家电内销Q1有所企稳，九阳股份、科沃斯等内销表现环比均有所好转。盈利端，受扩展抖音等新渠道营销费用投入较大及研发力度加大影响，部分小家电企业盈利有所下滑；但部分公司受益于产品结构优化及费用提效，盈利实现良好提升，石头科技、萤石网络、倍轻松等净利率明显提高。

2.4照明及零部件：营收表现回暖，利润增长超20%

照明及零部件板块上市公司2023年实现收入546亿，同比增长7.2%；毛利率同比+2.7pct至20.5%；归母净利润同比增长26.5%至30.5亿，归母净利率同比+0.6pct至5.6%。受益于向汽车零部件等领域的拓展，照明及零部件上市公司保持稳健增长，盈利在原材料成本下降的带动下实现良好改善。分季度看，2023Q4照明及零部件上市公司收入133亿，同比下降0.8%；毛利率为23.9%，同比+4.0pct，毛销差+2.4pct；归母净利率+1.8pct至6.2%。2024Q1照明及零部件上市公司收入145亿，同比增长16.2%；毛利率-0.4pct至17.8%，毛销差-0.4pct；归母净利率+0.3pct至4.1%。Q1照明及零部件板块上市公司营收表现回暖，汽车零部件等新领域开拓的贡献明显，盈利延续小幅改善的趋势。

分公司来看，照明及零部件板块上市公司营收表现分化，盈利普遍有所改善。受到汽车零部件等新业务拉动，部分照明及零部件公司营收实现稳健或加速增长，如盾安环境、海立股份、佛山照明、德昌照明等。在原材料成本降低及业务结构优化下，板块内大部分公司的盈利实现提升，盾安环境、欧普照明利润提升幅度相对较大。

3、投资建议：

（1）重点推荐当前家电内外销呈现出企稳复苏的趋势，23Q4及24Q1家电行业合计营收保持在10%左右的较快增长，增速环比有所提升。预计后续内销在以旧换新等消费政策的拉动下延续回暖趋势，外销在库存、低基数等扰动过后或回归常态化增长，家电行业整体有望延续稳健增长。盈利端，原材料的扰动又起，但经历过此前一轮较长时间的原材料及海运等成本上涨后，预计家电企业应变能力显著提升，产品结构升级及提质增效下，家电企业盈利能力有望延续提升趋势。分不同板块看，白电板块Q1景气度较高，外销表现强劲、内销空调出货增长较快，龙头经营稳健、股息率高，后续有望保持稳健增长，韧性充足；厨电受地产影响，预计传统厨电由于偏刚需表现稳健，二线厨电龙头积极变革有弹性，集成灶受新房拖累有所承压；厨房小家电内销已出现企稳复苏的迹象，外销已积极改善，清洁及生活小家电Q1延续积极复苏，扫地机在新品及降价的推动下需求加速回暖，后续小家电表现值得期待；照明及零部件板块随着业务扩张及外销需求企稳，有望延续向好趋势。在家电需求企稳向上的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐B端再造增长的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气内销持续增长的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面积极向上的海信家电。小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，线上抖音渠道快速起量、线下逐渐复苏、盈利持续好转的局部按摩器龙头倍轻松，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线。集成灶行业受地产影响相对更大，随着地产回归平稳，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。

（2）分板块观点与建议白电：在内外销需求企稳向好的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销较快增长、汽零盈利稳步改善的海信家电。小家电：推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，线上抖音渠道快速起量、线下逐渐复苏、盈利持续好转的局部按摩器龙头倍轻松，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。厨电：推荐主业稳步恢复、积极扩展新品类的厨电龙头老板电器，推荐高激励、线上领先的集成灶龙头火星人。

4、重点数据跟踪

4.1市场表现回顾4月家电板块上涨8.50%；沪深300指数上涨1.89%，月相对收益+6.61%。

4.2原材料价格跟踪金属价格方面，4月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+14.0%、+11.5%至10070.5、2575.5美元/吨，铜、铝价格高位回落后维持震荡；冷轧板价格高位快速回落后企稳，月环比-1.1%至4300元/吨。

4.3海运价格跟踪海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期触底震荡。4月出口集运指数-美西线为909.82，月环比-5.11%；美东线为1026.72，月环比-8.37%；欧洲线为1669.04，月环比-6.30%。

4.4北向资金跟踪资金流向方面，4月重点公司陆股通持股比例表现分化，美的/格力/海尔陆股通持股比例与上月相比分别-0.16%/-0.46%/+0.78%。

5、家电公司公告与行业动态

【老板电器】公司2023年实现营收112亿/+9.1%，归母净利润17.3亿/+10.2%，扣非归母净利润15.8亿/+7.1%。其中Q4收入32.7亿/+7.7%，归母净利润3.6亿/+6.2%，扣非归母净利润3亿/-13.4%。2024Q1实现营收22.4亿/+2.8%，归母净利润4亿/+2.5%，扣非归母净利润3.5亿/+3.3%。【倍轻松】公司2023年实现营收12.7亿/+42.3%，归母净利润-0.5亿/同比减亏0.7亿，扣非归母净利润-0.6亿/同比减亏0.8亿。其中Q4收入3.3亿/+34.9%，归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿，扣非归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿。2024Q1实现营收2.9亿/+28.6%，归母净利润0.16亿/同比扭亏，扣非归母净利润0.16亿/同比扭亏。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）