2024新质生产力投资策略报告：粤港澳大湾区机遇解析
新质生产力的划时代内涵
新质生产力形成是以科技创新为起点，培育和发展新产业为主要路径，推动生产力发生质态跃升的过程。•党的二十大报告提出了中国式现代化这一重大命题并明确了其内涵，同时结合生产力发展层面指出：“没有坚实的物质技术基础，就不可能全面建成社会主义现代化强国”；“着力提高全要素生产率，着力提升产业链供应链韧性和安全水平，着力推进城乡融合和区域协调发展，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”；“必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势”等。这是“新质生产力”概念提出的主要背景和重要基础，也意味着只有面向社会主义现代化强国建设、面向质的有效提升和量的合理增长、面向塑造发展新动能新优势的生产力才是新质生产力。
相较于传统生产力而言，新质生产力强调的是以新科技、新产业、新要素为主要驱动力，以劳动者、劳动资料和劳动对象及其优化组合的质变为基本内涵，以全要素生产力提升为核心标志，以高质量发展为宗旨的先进生产力。
从中长期主线来看，发展新质生产力是新旧动能的转换，依托于新科技，落脚在新产业，孕育着大量的市场投资机会。当前中国经济正处于高质量发展的新阶段，要素驱动全面转向创新驱动，已成为新时代中国经济发展的必然选择。中国要走创新驱动之路，加大科技创新，促进产业结构转型升级，必须加快发展新质生产力。•发展新质生产力不仅要积极培育战略性新兴产业、未来产业，也不能忽视、放弃传统产业。传统产业依然是经济发展的重要支撑力量，是孕育新质生产力的肥沃土壤，是发展新质生产力的重要承载主体，实现传统产业量的增长和质的提升是优化产业结构的核心任务。大力发展新兴产业，是为经济发展注入新动能，培育新质生产力的必要举措。前瞻性布局未来产业，是引领科技进步、带动产业升级、培育新质生产力的战略选择。
政策端：2023年，工业和信息化部等四部门联合发布《新产业标准化领航工程实施方案（2023-2035年）》，聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备等8大新兴产业，以及元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等9大未来产业。2024年全国两会政府工作报告进一步指出，“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”加快培育新质生产力是中国适应新一轮科技革命和产业变革的战略选择，是推进中国式现代化的强劲动力。新质生产发展方向代表着经济结构转型升级方向，相关产业附加价值高、发展潜力大，其发展必将催生一批新业态和新需求，从而带来新的投资机会。具体涉及数字经济、高端装备、生物技术、智能电车、能源转型、未来产业等六大赛道。
从区域发展角度来看，发展新质生产力要结合不同地区在资源禀赋、产业基础、发展水平等方面的差异性，坚持因地制宜，有针对性地推进生产力变革。•国家“十四五”规划纲要提出，深入实施区域协调发展战略，深入推进西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展，支持特殊类型地区加快发展，在发展中促进相对平衡。•其中，突出强调了“四大板块”和“五大战略”。“四大板块”为西部地区、东北地区、东部地区和中部地区。“五大战略”包括：加快推动京津冀协同发展、全面推动长江经济带发展、积极稳妥推进粤港澳大湾区建设、提升长三角一体化发展水平、扎实推进黄河流域生态保护和高质量发展。
此外，根据国家“十四五”规划纲要，中国共布局了19个国家级城市群，全面形成“两横三纵”城镇化战略格局。•京津冀协同发展对应的是北京、天津和河北；长三角一体化对应的是上海、江苏、浙江、安徽；粤港澳大湾区对应的是广东、中国香港、中国澳门。
新质生产力与“链长制
各地区推行重点产业链的“链长制”是培育新质生产力、加快区域高质量发展的重要抓手。•“链长制”：“链长制”是当前提升地区产业链供应链稳定性与竞争力的一项重要制度创新，主要由“链主”和“链长”两个部分组成。•“链长”是“链长制度”的倡导者、支持者、维护者。其往往由地方政府高级公务员和行业协会负责人担任，充分链接政府和企业，利用政府的综合协调优势，保障政策真正落实到产业上。•“链主”是“链长制”的重要组成。“链主”企业是产业链的关键节点，扮演着组织者和价值分配者的角色，在推动产业链发展和提升竞争力方面发挥着重要的作用，通常也是所在领域的龙头企业。
从产能利用角度来看，发展新质生产力，最终目标是优化资源配置效率，进而提升全要素生产率。•新质生产力发展过程中，要注意防范化解过剩产能问题。各地区发展新质生产力，切忌一窝蜂，甚至同质化发展新质生产力，进而导致资源浪费、同质化竞争。因此，必须立足各地不同的基础条件，围绕市场，尊重客观规律，处理好供给与需求的关系，以需求牵引供给，以供给创造需求，形成良性的动态平衡，因地制宜发展新质生产力，使新质生产力发展避免传统产业“重复引进”和“产能过剩”的怪圈。•例如，在算力基础设施建设领域，建设数据中心成为各地提升数字实力的主要方式之一。但近期也出现了一些值得关注的现象，部分地区忽视实际需求，加码数据中心建设，对数据中心的使用效率关注不够，从而造成了一定的资源浪费。
同时，现阶段国内算例基础设施布局建设不平衡、发展不充分的问题依然存在。东部地区创新能力强，但算力基础设施资源紧张；而中西部地区算力资源丰富，但产业相关配套未及时跟上。为此，在推动算力建设的过程中，要避免重复建设、无效建设等问题，结合各地区的实际有计划地进行算力基础设施和节点部署。•产能过剩的经济性含义是实际产出未达到潜在产出，一般常用产能利用率来衡量产能是否得到充分利用，即产能是否过剩。在具体数值方面，国际上通常认为产能利用率在80%以上属于合理水平，但由于国家、行业等方面存在较大差异，难以用统一的标准去评判，我们一般用历史水平和行业平均水平分析产能过剩程度。•整体来看，国内工业产能利用率近些年处于72%-78%的范围内，2021年中旬以来产能利用率出现波动下行，从2021年6月的77.9%下降至2024年3月73.6%，表现出存在轻微的产能过剩情况。
在供给端，通过结构性改革，淘汰过剩产能。−为解决部分行业产能过剩的问题，通过适时出台产业引导政策，帮助企业淘汰过剩产能，防范低水平重复建设，积极引导产业向新质生产力的方向发展。−2024年全国两会政府工作报告指出：大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升。
−预计未来，中国将针对部分产能过剩行业积极出台引导政策，加快产业重组，促进过剩产能去化。•在需求端，通过增加有效需求，缩小需求和产能供给的缺口。−当前国家把推动内需发展放在重要的位置，2024年全国两会政府工作报告指出：着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用。−2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，相关国家部委、地市的政策也密集出台，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。−预计未来，中国将积极推进宏观调控，通过出台更有效的政策提高国内需求，从需求端化解部分行业产能过剩的问题
投资落地：围绕新质生产力构架投资组合
产业链层面设计自主可控评分框架•我们将基础产业按中间品、终端品(资本品+消费品)，战略性新兴产业按产业链进行分类，从核心技术、价值量环节、供应链、劳动力成本等多维度进行评价。•一级产业链方面，化纤、白电、MDI、高铁、储能、锂电等产业链得分较高，对外依赖度相对低，自主可控程度相对高；•二、三级产业链部分环节卡脖子情况较为严重，研发设计类工业软件、芯片、半导体、医疗设备上游自主可控能力仍有提升空间。
基于“价值投资+责任投资+长期投资”三大维度的投资效能模型同样可以用在新兴产业比较和筛选中，价值投资考虑一级市场孵化过程中的胜率，责任投资既考虑产业链国家战略远景的长期契合度，又考虑顶层设计对产业节点本身友好度的边际变化（E.g：低空经济属于长期契合度高、友好度边际提升的品种），长期投资的维度，考虑产业链上中下游中长期的投资回报水平，降低“博弈性”权重、提升“确定性”权重。•从结果上看，网络安全、高铁制造、储能、检测仪器、飞机制造、超级计算机、光伏、碳纤维、先进陶瓷、锂电位于前半段。5G 投资效能综合得分较低。
步骤1：基于自主可控评分模型+投资效能评价模型，筛选自主可控具备提升空间且投资效能较高的产业链节点•步骤2：考虑近半年分析师覆盖情况，基于分析师覆盖持续性、ROE预期改善、净利润预期改善、ROE边际改善等维度构建样本空间•步骤3：基于市值、换手率下限以及上市交易日数指标，进一步甄选新质生产力主题内的优质企业。
从回测结果上看，基于“自主可控”+“投资效能”模型选行业，在“预期改善”视角下的新质生产力投资组合近5年来年化收益达到9.35%，相较全A的年化超额接近7%。•从具体的表现上看，2019-2022年上半年，组合持续创造稳健的超额收益，近一年来小幅跑输全A。
为了实现更大的行业包容度，将自主可控程度较高的行业内部优秀的企业纳入组合中，我们基于产业链视角进一步扩张“新质生产力”备选股票池，基于一致预测净利润13周变化率、预测净资产收益率边际变化、净利润(TTM)逐季改善三个维度，月频进行调仓。•从结果上看，行业中性的组合相较于固定产业节点的组合有更好的回撤控制能力，近一年来基本跑平全A，近五年来年化平均回报达到9.74%
以近期政策力度较强的低空经济为例，基于“一致预测净利润近三个月上调+一致预测ROE近一个季度上调”的“预期改善策略”对波动较大的低空经济主题同样有效。•近五年来，该策略年化收益达到11.94%,相对全A年化超额收益达到9.42%；相对低空经济指数本身，该策略同样实现正超额。•此外，在低空经济板块大幅上涨的时候，预期改善策略弹性更大。
因地制宜：大湾区新质生产力投资机会
发展新质生产力必须因地制宜，要立足于地方资源禀赋和基础优势，形成有地方特色发展潜力的新质生产力。在中国资源禀赋和经济社会文化发展水平及特点存在区域差异的背景下，发展新质生产力必须遵循生产力的空间布局规律。•习近平总书记强调：“各地要坚持从实际出发，先立后破、因地制宜、分类指导，根据本地的资源禀赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展，用新技术改造提升传统产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化”。这一重要论述，不仅为各地区地因地制宜推进新质生产力建设指明了方向，而且提供了切实可行的行动指南，为实现区域经济的创新驱动和高质量发展奠定了坚实的理论和实践基础。•粤港澳大湾区是中国科创资源最聚集的区域之一，拥有得天独厚的培育新质生产力的基础条件。粤港澳大湾区由香港、澳门两个特别行政区和广东省广州、深圳、珠海、佛山、惠州、东莞、中山、江门、肇庆9个地市组成，总面积5.6万平方公里，2023年经济总量突破14万亿元，是中国开放程度最高、经济活力最强的区域之一。
大湾区具备培育新质生产力的良好基础条件
近年来，大湾区取得阶段性成效，国际一流湾区和世界级城市群框架基本形成，为实现《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出的2035年发展目标奠定坚实基础。•目前大湾区拥有横琴、前海、南沙、河套等四个重大合作平台。其中，横琴健全粤澳共商共建共管共享新体制，探索琴澳一体化发展的独特模式和路径；前海以扩区为契机、以制度创新为核心，打造全面深化改革创新试验平台、高水平对外开放门户枢纽；南沙深化面向世界的粤港澳全面合作，加快建设科技创新产业合作基地、高水平对外开放门户；河套推进创新要素跨境自由有序流动，打造深港科技创新开放合作先导区、国际先进科技创新规则试验区、粤港澳大湾区中试转化集聚区。•此外，粤港澳大湾区研发投入强度连年提高，2023年达3.4%，远高于创新型经济体2.8%的研发投入强度认定标准，接近甚至超过众多发达国家水平，为建设国际科技创新中心提供有力保障。
同时，粤港澳大湾区常住人口数量超8600万人，有5个GDP万亿元级城市，背靠泛珠三角地区，具备其他国际湾区无法比拟的超大规模市场优势。
大湾区具备培育新质生产力的良好基础条件•近年来，大湾区取得阶段性成效，国际一流湾区和世界级城市群框架基本形成，为实现《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出的2035年发展目标奠定坚实基础。•目前大湾区拥有横琴、前海、南沙、河套等四个重大合作平台。其中，横琴健全粤澳共商共建共管共享新体制，探索琴澳一体化发展的独特模式和路径；前海以扩区为契机、以制度创新为核心，打造全面深化改革创新试验平台、高水平对外开放门户枢纽；南沙深化面向世界的粤港澳全面合作，加快建设科技创新产业合作基地、高水平对外开放门户；河套推进创新要素跨境自由有序流动，打造深港科技创新开放合作先导区、国际先进科技创新规则试验区、粤港澳大湾区中试转化集聚区。
此外，粤港澳大湾区研发投入强度连年提高，2023年达3.4%，远高于创新型经济体2.8%的研发投入强度认定标准，接近甚至超过众多发达国家水平，为建设国际科技创新中心提供有力保障。同时，粤港澳大湾区常住人口数量超8600万人，有5个GDP万亿元级城市，背靠泛珠三角地区，具备其他国际湾区无法比拟的超大规模市场优势。
粤港澳大湾区坚持大力发展制造业和实体经济，推动不同城市间加强功能优化、分工协作，逐步构建起以电子信息制造、先进装备制造为支柱和一般加工制造为基础的现代制造业体系，形成了以TMT、大消费、新能源与汽车、生物医疗、新材料、化工为代表的产业集群。
深圳作为粤港澳大湾区的中心城市和中国特色社会主义先行示范区，是中国市场经济最为活跃的区域之一，也是小微企业、民营企业和外向型企业较为集中的区域。经过多年的发展，围绕新质生产力，深圳已成为服务创新驱动、促进产业转型、推动经济高质量发展的典范。•回顾深圳过去40年的产业之路，从早期的“三来一补”（来料加工、来样加工、来件装配和补偿贸易），到以华强北为代表的模仿创新时期，再到创新科技之城的崛起，是其大力解放和发展生产力的鲜明写照。
近些年深圳锚定“工业立市、制造强市”发展目标，把发展战略性新兴产业和培育未来产业作为加快形成新质生产力的重要抓手，不断构建起具有国际竞争力的现代化产业体系。2022年，深圳出台《关于发展壮大战略性新兴产业集群和培育发展未来产业的意见》提出，培育发展壮大“20+8”产业集群。2024年，深圳印发《关于加快发展新质生产力进一步推进战略性新兴产业集群和未来产业高质量发展的实施方案》，是国内首个围绕发展新质生产力出台的产业发展方案。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
