圆通速递：数字化转型与成本优势推动未来增长

投资聚焦

核心逻辑

公司稳定的加盟商网络体系以及积极数字化转型培育了出色的成本管控能力，在当 前存在阶段性价格竞争的市场环境下公司的利润端波动程度较小，业绩稳健性较强。 在网络稳定性与成本优势基础之上，有望逐步培育良好的客户体验和品牌口碑，进而 形成品牌服务性溢价。

不同于市场的观点

市场认为快递行业价格竞争持续进行，引发投资者对快递企业盈利稳定性以及行业 格局改善的担忧。我们认为目前市场监管依然具备有效性，价格竞争愈演愈烈概率较 低，同时伴随行业从增量市场逐步转向存量市场，服务质量与客户粘性是行业后续竞 争的重心。圆通数字化转型领跑同业，有助于对“总部-加盟商”全网赋能助力，提 升末端经营效率以及服务品质的改善，看好公司的长期发展潜力。

核心假设

(1)营业收入:考虑到线上消费仍具韧性，公司业务量增速保持稳健，2024 年以来 价格竞争激烈程度有所缓和，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 653.25/732.31/815.91 亿元，同比增速分别为 13.25%/12.10%/11.42%。

(2)营业成本:预计公司 2024-2026 年营业成本分别为 583.11/650.38/724.60 亿 元，同比增速分别为 12.51%/11.54%/11.41%;2024-2026 年毛利率分别为 10.74%/11.19%/11.19%。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 653.25/732.31/815.91 亿元，同比增速分别 为 13.25%/12.10%/11.42%;归母净利润分别为 43.86/51.96/57.74 亿元，同比增速 分别为 17.82%/18.47%/11.12%;EPS 分别为 1.27/1.51/1.68 元。可比公司 2024 年 平均估值 13.19 倍，鉴于公司成本优势突出，数字化赋能下盈利能力有望持续提升， 给予公司 2024 年 16 倍 PE，目标价 20.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。