"2024年汽车行业市场分析与展望"

1.行业整体：销量增长推动业绩向上

2023年初行业降价潮导致消费者产生浓重观望情绪，随着国六b非RDE车型销售期的延长，车市价格体系逐步稳定，需求逐步复苏。各地汽车促销费政策的持续实施以及行业新产品的不断投放，叠加出口持续高景气，2023年乘用车销量整体表现较好，推动行业整体总营收实现同比增长，盈利能力有所提升，运营效率得到改善。

乘用车智能化与电动化引领，自主崛起势头延续；零部件或智能化迎来突破性发展，优质公司出海开启全球化成长空间；商用车内需平稳，外需强劲，政策加码顺周期有望受益。本次2023年年报及2024年一季报业绩综述所取样本：1）筛选原则：以中信汽车行业的划分标准为基础，剔除*ST汉马、ST曙光、ST八菱、*ST越博。2）筛选结果：共统计分析了216家上市企业，其中9家乘用车企业，7家卡车企业，6家客车企业，194家零部件企业。详见如下表。

样本数据口径说明：由于2020-2021年部分样本公司发生会计政策调整，营业成本及各项费用口径可能发生变化，为保证数据同比变化的可比性，对部分营业成本及各项费用做追溯调整。2023年汽车销量延续增长态势，带动各环节总营收有所增长。

受同期低基数影响，2024Q1汽车各环节总营收同比均有所增长。2023年行业整体实现总营收3.3万亿元，同比+17.1%，其中乘用车同比+17.3%，卡车同比+25.9%，客车同比+9.8%，零部件同比+13.4%。2024Q1行业整体实现总营收7572亿元，同比+9.9%，环比-20.2%，其中乘用车同比+8.9%，环比-27.6%，卡车同比+7.1%，环比+3.7%，客车同比+41.8%，环比-19.3%，零部件同比+11.7%，环比-14.2%。

卡车与客车盈利表现亮眼。2023年行业整体实现归母净利润1183亿元，同比+35.7%，其中卡车与客车归母净利润同比高速增长，2024Q1实现归母净利润298亿元，同比+13.1%，环比+21.4%。归母净利率方面，2023年行业整体归母净利率3.6%，同比+0.5pct，2024Q1归母净利率3.9%，同比+0.1pct，环比+1.4pct。

毛利率角度，2023年行业整体毛利率延续增长态势。2023年行业整体毛利率为16.2%，同比+1.1pct，乘用车/卡车/客车/零部件毛利率分别同比提升1.1pct/1.7pct/3.0pct/0.7pct。2024Q1行业整体毛利率为16.7%，同比+1.4pct，环比基本持平，其中乘用车/卡车/客车/零部件毛利率同比分别提升1.7pct/1.2pct/2.5pct/0.7pct,环比分别变化+0.5pct/-1.6pct/-5.3pct/-0.1pct。

期间费用率角度，2023年与2024Q1费用率同比均有所提升。2023年行业整体期间费用率为11.6%，同比+0.5pct，2024Q1期间费用率为12.6%，同比+0.9pct，环比+0.3pct，行业整体费用率有所提升。

2023年现金流净额占收入比重同比提升，存货周转天数同比有所提升。2023年行业整体应收账款周转天数为44.8天，同比-0.7天，存货周转天数为51.6天，同比+0.4天，经营性现金流净额占收入比重为11.9%，同比+4.0pct。2024Q1现金流净额占收入比重同比提升，存货周转天数同比有所下降。2024Q1行业整体应收账款周转天数为52.0天，同比+2.5天，环比+10.6天，存货周转天数为59.1天，同比-1.1天，环比+13.2天，经营性现金流净额占收入比重为1.8%，同比+1.1pct，环比-14.8pct。

2.乘用车：下游需求提升带动盈利显著增长

2.1成长能力：行业高景气带动总营收快速增长

2023年与2024Q1乘用车批发销量同比均实现快速增长。2023年初行业降价潮导致消费者产生浓重观望情绪，随着国六b非RDE车型销售期的延长，车市价格体系逐步稳定，需求逐步复苏。随着各地汽车促销费政策的持续实施以及行业新产品的不断投放，叠加出口持续高景气，2023年下半年乘用车销量表现较好。2023年乘用车批发2601.2万辆，同比增长10.5%。2024Q1乘用车批发568.5万辆，同比+10.6%，2024Q1同比增速较高，主要系同期低基数影响。

新能源渗透率持续增长。2023年新能源乘用车销量900.3万辆，同比+37.7%，新能源渗透率提升至34.6%，同比+6.9pct，2024Q1新能源乘用车销量198.2万辆，同比+31.1%，环比-34.2%，新能源渗透率34.9%，同比+5.4pct，环比-3.4pct，新能源渗透率持续向上。乘用车出口维持高景气。2023年乘用车出口量为408.4万辆，同比+61.7%，2024Q1乘用车出口量为110.8万辆，同比+34.2%，环比-11.2%。国内车企加速布局海外市场，出口维持高景气。

销量提升带动乘用车总营收增长。乘用车2023年实现总营收1.9万亿元，同比+17.3%，2024Q1实现总营收4093亿元，同比+8.9%，环比-27.6%。乘用车行业新品频出，叠加相关政策助力消费需求提升，销量增长推动乘用车行业总营收显著增长。

2.2盈利能力：受益于规模效应及成本向下，盈利能力同比提升

2023年乘用车盈利能力同比提升。2023年乘用车实现归母净利润590.2亿元，同比+32.9%，归母净利率为3.1%，同比+0.4pct。2023年乘用车实现扣非归母净利润378.2亿元，同比+42.6%，扣非归母净利率为2.0%，同比+0.4pct。归母净利率环比有所增长主要系比亚迪、长安汽车产品放量带动盈利能力提升所致。2024Q1年乘用车盈利能力同比进一步提升。

2024Q1乘用车实现归母净利润121.1亿元，同比-14.5%，环比-2.1%，归母净利率为3.0%，同比-0.8pct，环比+0.8pct。2024Q1乘用车实现扣非归母净利润76.8亿元，同比+22.7%，环比+49.8%，扣非归母净利率为1.9%，同比+0.2pct，环比+1.0pct。归母净利率同比下滑主要系去年同期长安汽车投资收益导致的高基数影响，扣非归母净利率同比有所提升。

分车企来看，盈利表现存在分化。比亚迪持续推进高端化+出口，2023年实现归母净利润300.4亿元，同比+80.7%，2024Q1实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%，环比-47.3%。受益于销量增长，长安汽车盈利表现亮眼，2023年实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%，2024Q1实现归母净利润11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%，同比下滑主要系去年同期投资收益带来的高基数影响。赛力斯携手华为，产品销量高速增长，带动盈利显著改善，2023年实现归母净利润-24.5亿元，2024Q1实现归母净利润2.2亿元，同比实现扭亏。

受合资品牌影响，2023年上汽集团与广汽集团盈利同比有所下滑，春节前消费者倾向于购买燃油车，2024Q1盈利环比有所提升。2023年上汽集团实现归母净利润141.1亿元，同比-12.5%，2024Q1实现归母净利润27.1亿元，同比-2.5%，环比+0.6%；2023年广汽集团实现归母净利润44.3亿元，同比-45.1%，2024Q1实现归母净利润12.2亿元，同比-20.6%，环比实现扭亏。

销量提升叠加锂价下行，乘用车整体毛利率有所提升。2023年乘用车毛利率（剔除上汽）为17.3%，同比+1.5pct，2024Q1毛利率（剔除上汽）为18.8%，同比+3.4pct，环比+0.6pct。分车企来看，比亚迪销量屡创新高，规模效应进一步凸显，2023年比亚迪毛利率为20.2%，同比提升3.2pct，2024Q1毛利率为21.9%，同比+4.0pct，环比+0.7pct。

赛力斯智能化车型快速放量，带动盈利能力显著提升，2023年赛力斯毛利率10.4%，同比-0.9pct，2024Q1毛利率21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct。乘用车期间费用率同比有所提升。2023年乘用车期间费用率为11.5%，同比提升1.0pct，其中销售费用率为4.6%，同比提升0.3pct，管理费用率（含研发）7.0%，同比提升0.5pct；财务费用率-0.1%，同比提升0.2pct。2024Q1乘用车期间费用率为13.5%，同比+1.9pct，环比+1.1pct，其中销售费用率为5.2%，同比+1.0pct，环比+0.2pct，管理费用率（含研发）8.1pct，同比+0.9pct，环比+0.6pct，财务费用率0.2pct，同比+0.1pct，环比+0.4pct。

2023年乘用车投资收益较为稳定，2024Q1投资收益环比略有提升。2023年合资品牌销量为1147.1万辆，同比-2.7%，2024Q1合资品牌销量为229.0万辆，同比-6.7%，环比-29.0%。2023年乘用车投资收益为306.6亿元，同比+8.7%，2024Q1投资收益为56.0亿元，同比-51.2%，环比+6.5%，2024Q1投资收益同比大幅下滑主要系同期高基数影响，2024Q1投资收益环比略有提升。分企业来看，2023年上汽/广汽/长安投资收益分别为149.5/86.6/30.5亿元，同比分别+1.7%/-39.5%/扭亏，2024Q1上汽/广汽/长安投资收益分别为27.5/18.4/1.8亿元，同比分别-9.7%/-37.6%/-96.4%，环比分别-33.0%/+33.7%/扭亏。

2.3营运能力：存货周转天数有所增长

乘用车存货周转天数有所增长。2023年乘用车经营性现金流净额为2665.0亿元，占总营收的比例为14.0%，同比+3.7pct，现金流净额占收入比重有所提升。2024Q1经营性现金流净额为10.4亿元，占总营收的比例为0.3%，同比+1.0pct，环比-22.2pct。周转率方面，2023年乘用车应收账款周转天数27.6天，同比-0.1天，存货周转天数45.5天，同比+5.4天，2024Q1应收账款周转天数33.8天，同比+2.5天，环比+9.1天，存货周转天数56.3天，同比+1.1天，环比+16.6天。乘用车存货周转天数有所承压。

2.4新势力：新势力销量维持较高增速

产品矩阵逐步丰富,新势力销量高增。2023年交付量情况来看，理想汽车交付37.6万辆，同比+182.2%；小鹏汽车交付14.2万辆，同比+17.3%；蔚来汽车交付16.0万辆，同比+30.7%；零跑汽车交付14.4万辆，同比+29.7%。2024Q1交付量情况来看，理想汽车交付8.0万辆，同比+52.9%，环比-39.0%；小鹏汽车交付2.2万辆，同比+19.7%，环比-63.7%；蔚来汽车交付3.0万辆，同比-3.2%，环比-39.9%；零跑汽车交付3.3万辆，同比+217.9%，环比-39.6%。随着新势力车企产品的陆续投放，产品矩阵不断丰富，产品交付量有望继续维持快速增长。

3.零部件：规模效应推动盈利能力提升

3.1成长能力：下游需求旺盛，零部件总营收显著提升

汽车产量提升带动零部件总营收有所增长。2023年各地促消费政策落地及优质供给频出，叠加出口持续高增长，汽车产量达到3012.6万辆，同比+11.6%，2024Q1汽车产量660.3万辆，同比+6.3%，环比-27.2%。受益于下游产量增长，零部件2023年实现总营收9044亿元，同比+13.4%，2024Q1实现总营收2179亿元，同比+11.7%。分公司来看，重点零部件公司总营收表现亮眼，如电连技术、新泉股份、伯特利、德赛西威、华阳集团等，总营收增速高于零部件及下游整车产销。

3.2盈利能力：规模效应凸显带动盈利能力提升

规模效应凸显，零部件盈利能力有所提升。2023年零部件实现归母净利润417.6亿元，同比+20.5%，归母净利率为4.6%，同比+0.3pct，2024Q1零部件实现归母净利润127.7亿元，同比+45.1%，环比+63.6%，归母净利率为5.9%，同比+1.3pct，环比+2.8pct，2024Q1归母净利润环比提升主要系山子高科、动力新科、云内动力、钧达股份等企业业绩提升所带动。下游产量提升带动零部件企业出货量增长，规模效应推动盈利能力有所提升。

分公司来看，重点零部件公司表现较好，2023年伯特利、新泉股份、拓普集团、银轮股份、凌云股份等归母净利润实现高速增长，2024Q1电连技术、凌云股份业绩同环比实现高增。

从毛利率来看，2023年零部件毛利率为17.8%，同比提升0.7pct，2024Q1毛利率为18.1%，同比提升0.7pct，环比-0.1pct，同比提升主要受益于产能利用率提升。从期间费用率来看，2023年零部件期间费用率为11.8%，同比提升0.2pct，其中销售费用率为1.8%，同比基本持平，管理费用率为9.6%，同比-0.1pct，财务费用率为0.4%，同比+0.3pct，主要系人民币汇率波动影响，部分公司汇兑收益减少。

2024Q1零部件期间费用率为12.1%，同比-0.3pct，环比-0.1pct，其中销售费用率为1.8%，同比基本持平，环比-0.2pct，管理费用率为9.7%，同比-0.2pct，环比+0.1pct，财务费用率为0.6%，同比-0.2pct，环比+0.1pct，2024Q1期间费用率整体有所改善。

3.3营运能力：2023年经营性现金流净额同比显著提升

2023年经营性现金流净额同比显著提升。2023年零部件经营性现金流净额为768.8亿元，同比+47.7%，占总营收比重为8.5%，同比+2.0pct。2024Q1零部件经营性现金流净额为58.9亿元，同比+20.0%，环比-82.1%，占总营收比重为2.7%，同比+0.2pct，环比-10.2pct。

2023年存货周转天数有所改善。受益于经济持续稳定复苏，2023年零部件应收账款天数为81.9天，同比+3.4天，存货周转天数为79.0天，同比-3.6天，2024Q1应收账款天数为88.7天，同比+4.5天，环比+12.1天，存货周转天数为83.2天，同比-6.2天，环比+12.8天。

4.卡车：销量同比显著提升，业绩表现亮眼

4.1成长能力：销量持续修复，总营收同比继续改善

2023年重卡销量持续修复，总营收继续改善。2023年卡车销量为354.5万辆，同比+22.6%，其中重卡销量91.1万辆，同比+35.6%。2023卡车实现总营收4464亿元，同比+25.9%，增速优于卡车销量增速。分公司看，2023年一汽解放、中国重汽总营收同比分别增长66.7%、46.0%。2024Q1重卡销量环比进一步增长，总营收同环比均有所增长。2024Q1卡车销量90.9万辆，同比+8.5%，环比-4.3%，其中重卡销量27.2万辆，同比+12.9%，环比+33.3%。2024Q1卡车实现总营收1161亿元，同比+7.1%，环比+3.7%。分公司看，2024Q1一汽解放总营收189.8亿元，同比+35.2%，环比+20.3%，中国重汽总营收114.3亿元，同比+24.0%，环比+1.1%。

4.2盈利能力：利润同比高增，盈利能力企稳回升

卡车利润表现亮眼，盈利能力企稳回升。2023年卡车实现归母净利润159.0亿元，同比增长102.0%，归母净利率为3.6%，同比+1.3pct，2023年卡车盈利能力显著提升。2024Q1卡车实现归母净利润41.9亿元，同比+30.9%，环比-0.7%，归母净利率为3.6%，同比+0.7pct，环比-0.2pct。分公司看，潍柴动力2023年实现归母净利润90.1亿元，同比+83.8%，2024Q1归母净利润为26.0亿元，同比+40.1%，环比+3.4%；中国重汽2023年实现归母净利润2.7亿元，同比+22.4%，环比-35.5%。

2023年与2024Q1毛利率同比均有所提升。2023年卡车毛利率为15.8%，同比+1.7pct，2024Q1毛利率为15.6%，同比+1.2pct，环比-1.6pct。2023期间费用率同比有所改善，2024Q1期间费用率环比显著下降。2023年卡车期间费用率为11.4%，同比-0.7pct，其中销售/管理/财务费用率分别为4.5%/7.1%/-0.2%，同比分别变化-0.1pct/-1.1pct/+0.5pct。2024Q1卡车期间费用率为10.7%，同比+0.2pct，环比-1.9pct，其中销售/管理/财务费用率分别为4.2%/6.7%/-0.2%，同比分别变化+0.1pct/+0.2pct/基本持平，环比分别变化-0.8pct/-1.2pct/+0.1pct。

4.3营运能力：经营现金流净额显著改善，运营效率有所提升

2023年行业经营现金流净额显著改善，运营效率有所提升。2023年卡车经营现金流净额为398.8亿元，同比由负转正。运营方面，2023年卡车应收账款周转天数为50.7天，同比-10.7天，库存周转天数为37.2天，同比-4.8天，2023年运营效率有所提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）