【申万宏源】掘金小龙头系列之八：国内最大的半导体芯片用溅射靶材生产商，率先实现0到1突破.pdf

江丰电子(300666)

投资要点：

国内半导体用高纯溅射靶材行业的领军企业。公司在国内高纯度溅射靶材领域首屈一指，专业从事高纯金属溅射靶材研发、生产和销售，包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶、LCD用碳纤维支撑等。公司的超高纯金属溅射靶材产品已应用于世界著名半导体厂商的最先端制造工艺，在16纳米技术节点实现批量供货，成功打破了美、日跨国公司的垄断格局，同时还满足了国内厂商28纳米技术节点的量产需求，填补了我国电子材料行业的空白。下游应用领域溅射靶材需求增加利好公司业绩。随着国产溅射靶材的技术成熟，国产化政策导向明确，性价比优势明显，预计我国溅射靶材的市场规模将持续扩大，在全球市场中的份额将进一步提高。

靶材是溅射镀膜的关键材料，其中关键环节在于提纯及晶粒晶向控制，直接决定了下游电子元器件等产品的质量。产业链个环节中，上游高纯金属集中在美日德等具有较强议价能力的企业中，下游主要包括半导体、平板显示、太阳能LOW-E玻璃等，预计到2019年，我国溅射靶材的市场规模超过150亿元（未考虑记录媒体）。靶材作为重点鼓励发展的战略性新兴产业，并出台产业政策，“十三五”提出，到2020年重大关键材料自给率达到70%以上，初步实现我国从材料大国向材料强国的战略转变。目前我国企业在靶材领域已陆续取得突破，已有国内企业打入核心客户产业链中，在现在的经济背景下，国产靶材必将取得长足发展。

客户资源丰富优质，半导体领域地位持续稳固。公司目前在客户资源及技术储备方面国内领先，包括台积电、联华电子、格罗方德、中芯国际、索尼、东芝、瑞萨、美光、华虹宏力、意法半导体、英飞凌、京东方、华星光电、SunPower等国内外知名厂商。研发能力及技术优势保障公司行业领先地位。公司已经掌握了一系列具有自主知识产权的核心技术，已经达到国际先进水平，广泛应用于产品批量生产中。近年来，公司先后主持或承担了“863计划”、“02专项”等多项国家级研究课题。未来，公司将持续强化研发创新，追踪国际最先进集成电路技术，实现高纯溅射靶材在28-14nm技术节点的应用。

纵横T字布局，迎接新的盈利增长点。公司通过IPO募投项目向产业链上游延伸，充分发挥垂直一体化优势，不仅可以降低原材料依赖进口的不利局面，实现靶材原材料的自给，还可以降低原材料采购成本，提高原材料供应的及时性。同时，公司通过投资设立子公司，实现T向多领域发展，海外销售业务也得到了良好的保障。

国内最大的半导体芯片用溅射靶材生产商，率先实现0到1突破，首次覆盖，给予“中性”评级。公司在客户资源方面具有较高的护城河，并且持续不断的技术投入为公司产品带来竞争力，现有客户中导入新产品速度将略高于竞争者。预计2018-2020年净利润分别为0.71/0.8/0.91亿元，EPS分别为0.32/0.36/0.41元/股。考虑到目前国内半导体靶材领域供应商仅江丰电子及有研亿金，其他公司靶材产品大部分用于面板等领域，参考半导体产业链相关公司及其他靶材公司进行比较，江丰电子作为靶材这个关键环节的供应商，在未考虑催化剂的情况下仍具有较强的业绩确定性，作为国内稀缺标的，给予一部分溢价，首次覆盖，给予“中性”评级。

风险提示：新竞争对手导致竞争加剧、产品研发等失败导致收益不达预期