【开源证券】汽车金属零部件“小巨人”，募投加深布局新能源车领域.pdf

2023-04-19

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1、易实精密：汽车精密金属零部件“小巨人”，新能源车领域增长较快

江苏易实精密科技股份有限公司于 2010 年 9 月成立，自成立以来一直专注于汽车精密金属零部件的研发、生产和销售，积累了丰富的汽车零部件开发、生产经验。公司凭借高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，成为多家国内外知名汽车一、二级零部件厂商的合格供应商，提供了众多符合行业发展趋势和适应市场需求的精密金属零部件产品。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业，拥有一个市级企业技术中心，一个省级工程技术研究中心。公司的实验中心获得 CNAS 实验室认可证书，高精度一体化智能金属加工衬套产线项目入选工信部《2021 年新一代信息技术与制造业融合发展试点示范名单》。

董事长徐爱明为实控人，马克精密是与马克金属共同设立的子公司。截至招股说明书发布日，董事长徐爱明直接持有 53.08%的股份，为控股股东，并通过南通众利间接控制 1.32%的股份，合计控制 54.40%的表决权，为实际控制人。南通众利系控股股东、实际控制人徐爱明的一致行动人，也是员工持股平台。此外，MARK 是一家历史悠久的奥地利家族企业，专注于精密深拉伸零部件的研发、制造和销售，其与公司于 2018 年确定了共同开拓中国大陆深拉伸汽车零部件市场的方向，并于 2019 年共同设立马克精密（易实精密持有 51%股权，马克金属持有 49%股权）。

1.1、业务：新能源车专用零部件收入占比逐年提升，2021年已升至36%

按照产品应用的领域，公司产品可以划分为新能源汽车专用精密金属零部件、汽车通用精密金属零部件和传统燃油汽车专用精密金属零部件。产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统。收入端：新能源车专用、汽车通用、传统燃油专用三大业务板块的收入整体呈现增长态势，2021年三大业务分别创收 5,550.36 万元、5,049.23万元、3,806.60万元。受益于新能源汽车销量的快速增长，2019年至2021年公司新能源汽车专用零部件业务收入增长较快，占比由12.08%升至36.44%，已超过汽车通用零部件业务和传统燃油车专用零部件业务。

销量端：2019 年至 2021 年公司三大业务销量稳步上升，其中新能源汽车专用零部件销量由 537.88 万只升至 2,687.34 万只，传统燃油车专用零部件销量由 7,898.93 万只升至 8,364.95 万只，汽车通用零部件销量由 8,933.33 万只升至 14,938.09 万只；可以看出，新能源车专用及汽车通用类产品的销量增长比例较大。单价端：2019 年至 2022 年上半年新能源汽车零部件销售单价为 1.63 元、1.80 元、2.07 元和 2.30 元，分别上涨 10.43%、15.00%和 11.11%，随着下游新能源汽车销量增长，新能源汽车零部件产品结构发生变化，单价较高的铜制高压接线柱零件销量上升带动新能源汽车零部件销售单价上升。2021 年传统燃油汽车零部件销售单价同比上涨 27.78%，主要系传统燃油汽车零部件中的单价较高的产品销售收入及销售数量增长所致。近年来通用零部件产品的销售单价基本持平。

1.2、模式：内销占比处于80%左右，泰科电子是第一大客户

采购&生产模式：生产所需的原材料主要为铜材、钢材、铝材等金属材料，主要从国内采购。主要采取“以销定产”的生产模式。公司生产计划员依据客户订单，制定生产计划，组织安排生产。销售模式：主要采用直销模式进行销售。汽车零部件行业存在客户认证壁垒，供应商通过认证后方可向客户供货，高端零部件企业客户的认证往往难度更大，时间更长。同时，基于产品稳定性、安全性、可靠性、一致性的要求，客户在供应商通过认证并批量供货后，一般不轻易更换供应商。 2019 年至 2022 年上半年内销、外销业务收入均有所增长。其中内销收入占主营业务收入比例由 74.33%升至 84.99%，主要是新能源汽车零部件收入大幅增长所致。毛利率对比而言，外销毛利率高于内销毛利率，2022 年上半年外销毛利率有一定程度回升。

2022 年上半年第一大客户为泰科电子，收入占比为 34.90%。公司客户主要为汽车整车厂一、二级供应商，已成为安波福、艾尔多、博格华纳、博戈橡胶、博世、柏狮电子、博泽、大陆、德韧干巷、赫尔思曼、海拉、合兴股份、联合电子、立讯精密、泰科电子、维科精密、纬湃汽车、信跃电子、怡得乐、伊维氏等业内知名零部件厂商的供应商。

1.3、财务：2022年营收2.32亿元（+52%）、归母净利润3783万元（+34%）

营收及归母净利润规模逐年爬升，至 2022 年，实现营收 2.32 亿元（+52.35%）、归母净利润 3783.23 万元（+34.16%）。新能源车专用零部件：公司抓住新能源汽车销量增长的契机，大力发展新能源汽车零部件业务，2020 年及 2021 年创收分别同比增长 129.51%及175.23%。燃油汽车零部件：2021 年汽车行业逐步恢复，客户订单增加，燃油汽车零部件业务实现增长。通用汽车零部件：增速较为稳定，主要系由于衬套类产品市场需求旺盛。

近年综合毛利率小幅下滑，至 2022 年达 29.66%。新能源汽车零部件：2019 年新能源汽车零部件开始生产，销售价格较高，毛利率较高；2020 年有部分新能源汽车零部件转入量产，规模扩大，毛利率有所下降；2021 年进一步下降的主要原因是铜价格的上涨，另一方面是少量产品销售价格有所调整。通用汽车零部件：2022 年 1-6 月通用汽车零部件毛利率较 2021 年出现下降，主要原因是通用汽车零部件产品出口较多，受欧元汇率波动影响较大。燃油汽车零部件：毛利率区间内波动。

2022 年公司期间费用率为 11.08%，与 2020 年、2021 年水平无异。近三年期间费用率较 2019 年降低较多，主要因新冠疫情反复原因，销售人员出差、接待客户减少，导致销售费用占比逐年降低，同时管理费用占比也在降低所致。净利率水平较为波动，2022 年达 17.02%。受毛利率及期间费用率的综合影响，公司净利率呈现区间内波动，2020 年达到高点 22.05%。

2、新能源车放量、本土品牌份额提高为零部件企业带来机遇

公司在汽车零部件行业中，业务聚焦于汽车精密金属零部件细分行业，处于二、三级供应商的位置。汽车零部件行业及其细分的精密金属零部件制造行业，向上游钢铁、有色金属行业采购各类金属，作为主要原材料；向下游整车制造业提供组件、部件等。

2.1、上游：钢材、铜材、铝材价格波动对下游成本和运营造成一定压力

汽车精密金属零部件行业的上游行业主要为钢铁行业、有色金属行业（铝、铜）。我国钢材产量已多年位居世界第一，供应充足。根据中钢协的钢材综合价格指数， 2019-2020 年，我国钢材价格基本维持稳定。2021 年以来，钢材价格冲高后回落，目前已逐步回归至上涨前水平。我国铝材和铜材产量也多年位居世界第一，供应充足。根据Wind数据，2019-2020 年，伦敦金属交易所（LME）的现货铝和现货铜价格基本维持稳定。2021 年，LME 铝和 LME 铜均出现较大幅度上涨，且持续在高位运行。2022 年 3 月达到价格高点后有所回落。当前 LME 铜仍然处于高位，而 LME 铝已逐步回落至相对低位。

2.2、下游：疫情影响衰退，新能源车预期拉动全球汽车产业逐步复苏

全球市场：2021 年后受新能源车带动，全球汽车产量开始回升。经过一百多年的发展，汽车行业已步入成熟发展期。2017 年前全球汽车行业产量总体呈上升趋势。2018 年以来，受到全球经济放缓和中美贸易摩擦的影响，全球汽车行业产量开始出现下滑。2020 年受到全球新冠疫情的冲击，全球汽车产量出现 15%的较大幅度下滑。2021 年在新能源汽车产量增长的带动下，全球汽车产量实现增长。2022 年延续增长态势，全球汽车产量实现 8501.68 万辆（+6.00%）。

中国市场：2022 年我国汽车产量达 2702 万辆（+3.4%），其中新能源车达 705.8 万辆（+96.9%）随着全球经济一体化分工体系的确立和发达国家汽车制造产业向发展中国家的转移，我国汽车产业得到快速发展，产量从 2002 年的 325 万辆增长到 2017 年的 2,902 万辆，年均复合增长率达 16%；销量自 2002 年的 344 万辆增长到 2017 年的 2,888 万辆，年均复合增长率达 15%。自 2009 年超越美国成为世界第一汽车生产国后，我国汽车产量已14年位居世界第一，2022年我国汽车产销量分别完成2702万辆（+3.4%）和 2686 万辆（+2.1%）。

2012 年以来，购置补贴、免征车辆购置税、充电基础设施、免限行、免限购等新能源汽车补贴和交通支持政策，推动我国新能源汽车市场规模不断扩大，2022 年我国新能源汽车产销量分别完成 705.8 万辆（+96.9%）和 688.7 万辆（+93.4%），新能源车销量占总汽车销量比例已超过 25%。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，到 2025 年，新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的 20% 左右，到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。长期来看，发展新能源汽车，已成为助力我国汽车产业转型升级、培育国际合作与竞争新优势的重要路径。

2.3、空间：外资品牌占据全球主要份额，2021年我国规模以上汽车零部件企业主营收入同比增长12%

全球格局：德国、日本等国外资品牌占据全球汽车零部件市场主要份额根据《美国汽车新闻》发布的 2019 至 2022 年“全球汽车零部件配套供应商百强榜”（每年依据上一年度营业收入排名），亚洲、欧洲、北美洲占据了全球汽车零部件百强厂商数量的 95%以上，其中汽车工业最发达的德国、日本和美国占据历年全球汽车零部件供应商百强厂商数量的 60%以上。2022 年日本、美国、德国分别以22 家、21家和18家位列汽车零部件百强总部所在国家前三位。我国汽车零部件企业共有 10 家进入 2021年全球汽车零部件百强，排名最高的为华域汽车全资子公司延锋，排名全球第十六位，2021 年汽配收入为 137.57 亿美元。

2019-2021 年，全球汽车零部件配套供应商百强前十名公司为罗伯特•博世、电装、采埃孚、麦格纳国际、爱信精机、大陆、现代摩比斯、佛吉亚、李尔、法雷奥，第 2-10 名排名上下有所变动。德国的博世连续十一年位列全球汽车零部件百强第一，其研发生产的火花塞、汽油电喷系统、ABS 以及 ESP 均位居相关领域领导地位。2022 年，巴斯夫进入全球前十；佛吉亚收购海拉，合并后名为 FORVIA，中文名佛瑞亚。

我国市场规模：2021 年我国规模以上汽车零部件企业实现主营业务收入 40,668 亿元（+12%） 2002 年以来，伴随我国加入 WTO，我国汽车产业得到快速发展，汽车零部件行业的规模也随着汽车产业发展迅速扩大。根据国家统计局数据，汽车零部件规模以上企业主营业务收入从2011年的19,779亿元增长到 2017 年的 38,800 亿元，年均复合增长率达 11.88%。2018年随着汽车产销量出现下滑，我国规模以上汽车零部件企业主营业务收入也出现大幅下滑，2019年以来有所回升，2019 和 2020 年，增长率分别达到 5.98%和 1.55%。2021年我国规模以上汽车零部件企业实现主营业务收入 40,668 亿元，同比增长 12%。

世界知名整车厂及一、二级供应商基于本国高昂人力资源成本、及其国内市场已进入平稳发展阶段等因素的综合考虑，纷纷将生产中心转移到消费增长快、人力成本低的新兴市场，降低了零部件自产率，通过全球采购的方式降低生产成本。近年来，随着我国汽车行业发展和产业技术升级，国内汽车零部件企业已掌握部分高端零部件的制造工艺和实现量产，进入了整车厂和全球零部件巨头的供应链体系。承接国际产业转移为我国汽车零部件行业发展带来新动力。同时，随着国内汽车市场快速发展，上汽、吉利、长城、比亚迪等一系列优秀国产品牌正逐渐崛起。中国汽车工业协会统计显示，2021 年中国自主品牌汽车销量占比超过一半，自主品牌汽车本土零部件采购率较高，其市场份额的稳步提高有望为本土零部件企业的发展带来机遇。

3、制动系统铝嵌件市占率高，拟扩产加深新能源车领域布局

3.1、技术：拥有进口高端机床、检测等设备，新产品和提升性能的产品型号共有40余种

公司核心技术主要体现在原材料选择、加工工艺路线设计组合、模具刀具、清洗、检测等各环节。其中加工工艺路线设计组合包括单道工艺或工艺组合（如机加工或者冷镦+机加工等）的选择、加工参数的制定，模具刀具方面包括机加工工艺涉及的刀具、油品的选择、冲压\\拉伸\\冷镦工艺涉及的模具设计、开发、论证等。截至招股说明书发布日，公司拥有 9 项发明专利，58 项实用新型专利。

进口高端机床、检测等设备保持生产端先进性。引进了国际先进的多种高端装备，如高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒（Bihler）冲压成型折弯机、西铁城\斯达\津上 CNC 自动机床，Mazak\宫野车铣复合数控机床、通快激光焊接机等，具有生产效率高、加工精度高、产品质量稳定等特点，整体处于行业领先水平。公司同时配套有 Durr 等超声波清洗机、马尔圆度测量仪、FISHER 镀层测厚仪、蔡司三坐标机、IBG\MECTRON 涡流探伤机、人工智能 AOI 全选检验机等各类高端精整、清洗、检测设备，有效保证生产工艺稳定性，并对过程质量进行有效管控。

新产品和提升性能的产品型号共有 40 余种。公司当前在研项目包括汽车空气弹簧用扣压环、发动机可变气门升程摇臂、新能源汽车用高压母端屏蔽罩等，旨在持续开发新产品，不断提高产品性能，保持良好的市场竞争力。

3.2、地位：制动系统铝嵌件全球市占率近30%，与泰科电子业务合作佐证新能源车领域相关产品竞争力

优质客户作证综合实力。公司汽车领域业务的客户大多数为国内外上市公司（或其子公司）、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头，取得这些优质客户的认证证明了的综合实力。汽车零部件生产企业在通过行业层面的体系审核取得相应质量体系认证证书后，还需取得下游客户的认可。客户在正式项目开发和合作之前，会对潜在配套供应商的设备、现场管理、技术、质量控制能力、相关产品经验等进行系统性的评估和现场审核，只有审核通过之后，方可进入合格供应商清单，而后开展相关业务合作。

公司规模较小，但在新能源汽车领域尤其是高压接线柱和母端子产品上具备竞争优势。同行业竞争对手与公司相比，产品领域不仅包含汽车领域，还包含了 3C、通讯、半导体、工业自动化等领域。总体来看，公司业务规模与福立旺汽车类产品近似，低于其他同行业竞争对手，主要原因是公司汽车精密金属零件产品单价低于大部分同行业竞争对手。公司客户泰科电子是全球连接器头部厂商，市场占比约 15.5%，在汽车连接器市场也是全球龙头企业，可以作证公司新能源汽车相关领域产品具有较强的竞争实力。

在制动系统铝嵌件产品全球市场份额近 30%。公司制动系统铝嵌件产品主要应用于乘用车 ABS 系统，假设乘用车 ABS 系统均采用公司制动系统铝嵌件产品应用 ABS 设计的结构，即一辆乘用车 ABS 须用 3-4 个制动系统铝嵌件产品，按照平均 3.5 个计算，则 2021 年全球乘用车 ABS 制动系统铝嵌件需求约为 19650 万只。公司 2021 年制动系统铝嵌件销量为 5,800.91 万只，由此估算公司 2021 年制动系统铝嵌件产品全球市场占有率约为 29.52%。

3.3、募投：把握新能源车机遇，扩产高压接线柱、新增高压屏蔽罩产能

本次公开发行新股募集资金扣除发行费用后，将围绕公司主营业务，分别投入 11,824.43 万元、1,164.18 万元用于“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”和“研发中心扩建项目”。

新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目。伴随着新能源汽车渗透率持续提升，新能源汽车高压连接器作为电驱动系统的核心零部件，将迎来广阔的市场空间。此外，目前新能源汽车主流的 400V 平台难以实现 200W 以上的快充，为提升充电效率，正逐步向 800V 高压平台切换升级，从而进一步推动高压连接器的技术升级。因此，公司作为其上游的高压连接器金属结构件供应商，也将迎来较大市场需求的发展机遇。2021 年，公司新能源汽车高压接线柱产能利用率已接近 100%，产能瓶颈问题突出。本项目拟新建生产厂房，购置先进的生产、检测设备，新增生产、技术等人员，大幅提升公司新能源汽车高压接线柱和高压屏蔽罩的产能，在满足下游市场需求的同时进一步增强公司的盈利能力。募投项目达产后，将扩充目前公司的高压接线柱产能 799 万个，新增高压屏蔽罩产能 2,620 万个。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）