【申万宏源】新能源汽车驱动业绩高增，强研发投入打造更多面增.pdf

公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营收16.60亿元，同比增长61.06%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长148.07%，业绩增长符合申万宏源预期。投资要点：业绩符合申万宏源预期，新能源汽车板块表现亮眼。

2019H1公司实现营收16.60亿元，同比增长61.06%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长148.07%，业绩增长的主要驱动力来自新能源汽车产品上半年收入同比高增长。受益于规模效应及成本管控，2019H1公司实现期间费用率14.79%，同比减少4.43个百分点，其中研发费用为1.48亿元，同比增长31.44%，占营收的8.94%，依然维持高投入强度。

跟随大客户放量，新能源汽车板块营收同比增长238.82%，毛利率快速下沉到位。2019H1新能源汽车及轨道交通产品实现收入5.52亿元，同比增长238.82%；实现毛利率23.15%，同比下降11.42个百分点。公司为北汽新能源提供电力电子集成模块和电机驱动器产品，2019H1北汽新能源累计销量同比增长21.57%，公司主供的EU车型销售4.91万辆，去年同期仅3054辆。受补贴退坡及竞争影响，电机电控全行业价格走低，同时2018年IGBT等核心元器件价格提升造成成本压力，对毛利率形成明显压制。我们认为20-25%的电机电控综合毛利率水平已经处于较低水位。2018年公司向瑞驰、东风等客户快速拓展，未来有望逐步为北汽新能源外的整机厂提供核心部件。

智能家电、工业自动化业务稳步增长，5G有望启动工业电源业务高速增长。受益于显示电源和变频家电电控产品增长较好，2019H1公司智能家电电控产品销售收入7.04亿元，同比增长23.16%；上半年工业自动化产品市场需求减缓，公司不断提高产品技术含量与工业附加值，工业自动化产品销售收入1.53亿元，同比增长26.40%；受益于商业显示产品线和通信电源快速增长，上半年公司工业电源产品销售收入2.46亿元，同比增长43.62%。上述三项业务毛利率均同比小幅下滑，但上半年公司多项业务在海外拓展顺利，海外区域实现3.56亿元，同比增长53.65%，毛利率同比增长2.12个百分点。为满足通信5G发展的需求，公司持续增大研发投入，未来工业电源产品有望贡献新的利润增长点。

维持盈利预测，维持“增持”评级：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27亿、4.25亿、5.16亿，对应EPS分别为0.70、0.90和1.10元/股，目前股价对应PE分别为29、23倍和18倍。维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车及轨道交通产品价格进一步大幅下滑，北汽新能源销量不及预期。