【天风证券】加大研发切入公路治超检测，短期下滑无需担忧.pdf

事件：安车检测2月21日晚间披露2019年业绩快报。报告期内，公司实现营业总收入9.73亿元，同比增长84.30%，略超我们此前预期；归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比增长50.51%，略微低于预期。净利率有所下滑，或主要来源于研发开支等费用的提升。

根据2019年业绩快报数据，公司净利率为19.34%，较2018年及2019年前三季度的23.74%、25.93%出现了较为明显的下滑，由于与近年的产业趋势有所不符，因此我们认为短期的下降或主要来源于费用方面的提升。进一步来看，公司在手现金充沛，财务费用大幅提升的概率较低，所以费用的影响因素或为管理费用、销售费用及研发费用。

结合公司近期推出了公路治超整体解决方案、汽车排放气体检测仪ACPQ系列、检测服务线上预约系统等产品，我们认为研发费用或为净利润不及预期、净利率短期下滑的主要原因。公路治超刻不容缓，公司加大研发切入不停车超载检测系统十亿级市场。19年10月10日晚，无锡312国道K135处、锡港路上跨桥发生桥面侧翻事故，事故共造成3人死亡、2人受伤，经初步分析，上跨桥侧翻系运输车辆超载所致。这一事故或将提升顶层对公路治超的关注度，我们认为公路治超的执行力度有望提速，相关检测设备亦将充分受益。

截止2018年末，全国收费公路共设主线收费站1316个，假设2020年高速公路对不停车超载检测设备的配备率达40%（悲观）、60%（中性）、80%（乐观），如公司市占率为20%，则有望增厚公司净利润1937.2、2905.7、3874.3万元。线上预约系统有望优化检测服务质量并提升产能利用率，构建行业新壁垒，继续看好公司检测站业务！检测站受制于场地条件，往往无法集中处理多辆待检机动车，当客户较为集中的时段，等待时间将会被拉长，线上提前预约将有效解决这一痛点，客流量趋于均匀将降低检测站的管理难度、提升单站产能利用率。

此外，如公司布局的检测站形成网络及品牌效应，线上预约服务有望增加公司旗下检测站的核心竞争力；如将平台接口开放至外部检测站，将有利于公司更好地收集检测站经营数据，提升公司收购布局检测站的能力。

投资建议：公司2019年业绩预报虽低于预期，但是根据我们的分析短期下滑或主要来源于研发的投入，研发能力是企业加深护城河、打开新成长空间的关键要素之一，无需过分忧虑短期扰动。基于短期研发费用提升而打开了新市场，我们将2019-2021业绩预测从2.02、2.88、3.60亿元调整至1.88、3.11、3.92亿元，对应当前PE估值54.1、32.7、25.9X，沿用此前的估值测算方式，上调目标价至64.28元，维持“买入”评级！

风险提示：公司市占率超预期下滑、研发转化率超预期下滑、安全事故等