【中泰证券】医药生物行业深度报告：基于爱尔眼科、通策医疗、美年健康的比较分析，见微知著，从行业龙头看医疗服务的致胜之道.pdf

2020-08-21

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优质赛道成长空间广阔，头部玩家价值凸显

消费医疗正当时，专科龙头竞峥嵘

消费医疗正当时，优质赛道高景气持续。人口结构和生活方式的变化带来了以老年病、慢性病为代表的疾病治疗需求的增长。持续的收入改善和多元化医疗保险的覆盖，显著加强了消费者的支付能力。横向对比国内主要专科，消费属性较强的专科如妇产、眼科、口腔等，也获得了更多社会资本的青睐。这些发展较快的专科具备以下几点共同点：1）诊疗需求刚性，市场前景广阔；2）患者经过培养教育，支付意愿很强，因而利润丰厚得以快速增长；3）运营模式较为标准化，可复制性强，地区扩张的协同效益最佳。

眼科和体检行业已率先完成格局出清，口腔行业集中度正在提高。高景气的医疗服务赛道经过多年的竞争，已经诞生了具有跨区域影响力、乃至全国影响力的连锁医院龙头。眼科和健康体检行业率先完成洗牌，眼科行业爱尔眼科领先优势持续扩大，以爱尔为首的“一超多强”格局已经基本奠定；随着阿里与美年的战略合作达成，健康体检行业的两大龙头美年健康和爱康国宾也有望从竞争走向合作，美年作为体检行业唯一的上市公司其龙头地位不可撼动。而口腔行业虽尚未出现覆盖全国的知名品牌，以通策医疗为代表的具有强区域影响力、并着眼全国布局的口腔连锁龙头正在崭露头角。此外，在此次新冠疫情的冲击下，中小型连锁遭遇闭店潮，民营医疗服务行业集中度有望进一步提高。

可复制性较高是共同特征，龙头企业价值突出。爱尔、美年、通策上市以来一直保持了较快的成长速度，医疗技术壁垒相对不高、相对轻资产运行，标准化程度高、较强的可复制性是他们的共同经营特征。目前行业竞争格局出清，专科连锁龙头在品牌、人才、管理方面均已构筑较高的竞争壁垒，未来成长路径清晰，着力提升医技医质和服务水平，持续强化竞争壁垒。

眼科：疾病谱变化+消费升级，眼健康市场前景广阔

眼科：最具潜力的细分专科之一，未来有望在疾病谱变化和消费升级驱动下保持高增长。2008-2018 年间国内眼科专科医院的住院人数和收入情况分别实现了 23.1%和 26.7%的复合增速，是专科医疗成长最好的领域之一。如果说过去眼科行业的高增长主要来自于压抑的医疗需求释放，那么未来的主要动力将来自于疾病谱变化和消费升级。

 疾病谱变化角度：60 岁以上老人白内障高发，每年增量患者超过 100 万，老龄化加速的趋势下患病人数正逐年递增；“屏幕前的一代” 正在兴起，电脑、手机等电子设备占据越发多的日常时间，用眼过度导致干眼症、结膜炎、视力下降等眼部疾病高发；国内有超 1.1 亿的糖尿病患病人群，血糖控制率不足 40%，历史数据发现糖尿病10 年患者超 50%会患有不同程度的视网膜病变、白内障等糖尿病眼病。

 消费升级角度：眼科诊疗技术不断更迭，MCT 角膜塑形镜、全飞秒激光手术等高端医疗手段成为近视患者的新选择，更多的白内障患者开始选择高端晶体，和最先进的飞秒辅助手术方案等。

屈光、视光、白内障三大业务引领眼科市场持续快速发展。国内拥有庞大的近视和白内障患者人群，而手术渗透率大幅低于发达国家，具备较大的提升空间。在手术率提升、技术进步和消费升级的驱动下，市场空间分别有望增加 2-3 倍，屈光潜在市场容量有望达 536 亿，白内障有望达 672 亿。此外，以医学配镜为主导的视光业务也将成为眼健康市场扩容的重要驱动力。假设 2030E 选择角膜塑形镜治疗方式的比例达 4.65% （2018 年为 0.88%，渗透率增速约 20%），终端价格为 4000 元/人，则仅角膜塑形镜的市场规模就达 356 亿。

牙科：需求释放前期，种植正畸渗透率有望快速提升

牙科：需求释放前期，老龄化和消费升级仍是主要驱动力，种植、正畸渗透率提升带动市场快速扩容。2018 年我国牙科市场规模接近千亿，但牙科服务普及率仅为 17.9%，与美国 68.8%的普及率相比提升空间较大。趋于老龄化的社会人口结构下，牙齿缺失和牙科疾病等发病率大幅上升，也将显著推动口腔医疗需求释放。此外，美学意识扩张和支付能力提升引导着消费者选择相对弹性、客单价更高的牙科医疗服务，种植、正畸的渗透率有望快速提高，带动整体口腔医疗市场的持续扩容。

种植：支付能力推动渗透率提高，潜在市场规模超千亿。2018 年国内种植牙市场规模约 300 亿。从种植牙渗透率来看，大部分发达国家都达到每万人 90 颗以上的平均植入率，韩国更是达到了每万人 400 颗以上，而我国目前仅为每万人 9 颗，可待挖掘潜力大。种植体低价化趋势叠加国民收入提升，双重因素驱动种植牙渗透率加速提升。假设到 2030E 种植牙渗透率提升至每万人 90 颗，客单价较目前略有下降至 8000 元/人，则种植牙市场规模可达 1008 亿元，十年间复合增速约为 14%。

正畸：美学意识扩张，处于渗透率快速提升阶段。2018 年我国正畸病例量约为 230 万例，整体市场规模约 300 亿，其中隐形正畸市场规模约 15 亿元左右，隐适美和时代天使两大品牌合计占据 80%以上的市场份额。国产隐形正畸矫治器的价格逐渐向传统固定矫治靠拢，对于患者来说，隐形正畸还具备舒适美观、清洁方便、精准度更高的优点，除了一些疑难病例需要借助钢丝矫治，隐形正畸适用于大多数患者。对于医生来说，数字化口扫、3D 打印等新技术的应用大大释放了生产力，颠覆了临床制取印模、翻制石膏模型的传统操作流程，将原先历经多道琐碎程序时长 7 天缩短至 1 个小时内完成。因此我们认为隐形正畸有望成为新的增长点，新产品的迭代将会推动行业渗透率加速提升。假设正畸渗透率提升一倍至年 600 万例病例量，人均诊疗费用为 1.5 万（目前客单价 1.2 万左右），我国正畸市场规模有望达 900 亿，与目前相比成长空间较大。

体检：健康体检进入快速发展通道，民营有望占据主导

消费升级驱动下，健康体检需求释放，市场快速扩容。近年来医疗机构健康检查人数不断上升，2010-18 年间复合增速 5.34%。得益于日益增强的全民保健意识和消费升级，我国健康体检覆盖率从 2010 年的 25% 提高至 2018 年的 31%，人均医疗保健消费支出占比已近 6%。我们认为国内健康体检需求旺盛，随着我国老龄化进程的加快以及重大疾病的发病率不断攀升，未来健康体检人次将继续保持较快增长，带动健康体检市场快速扩容。

公立占据主导，民营体检份额逐渐提升。我国健康体检市场仍然以公立医院为主导，Frost & Sullivan 的数据显示，公立医疗机构无论是机构数量还是收入规模都占据了健康体检市场 70%左右的市场份额。尽管专业体检机构市占率仍然较低，但由于其专业性强、服务品质和可及性都更胜一筹，近年来发展势头强劲，其收入占比从 2011 年的 14.7%提高到 2015 年的 18.1%。自 2015 年起，非公立体检机构覆盖的体检人次保持 15%以上增长，增速在 2017 年达到 18.88%，远超同年公立医院 4.97% 的增速，民营体检正处于快速发展的黄金时期。

专业体检机构拥有服务体验佳和性价比高两大优势，预计未来仍将维持高增长态势。一二线城市的大型公立医院虽然也开始重视体检业务，但因常年超负荷运转，在价格和服务体验上均不及专业体检机构。而在三四线城市，专业体检机构的设备配置领先于公立医院，同时还具备价格优势，性价比明显优于公立医院。我们判断未来在健康体检行业整体规模不断扩张的同时，专业体检机构将会挤占公立医院份额，增长速度快于整体。假设年参检人次稳步增加，以专业体检龙头企业服务人次代表行业，则至 2030 年预计专业体检市场规模可达 2500 亿，占整体体检市场的一半左右。

从单体到规模化，解码龙头企业的成功要素

剖析单体医院盈利模型：核心仍是医生资源和品牌建设

优秀的医疗服务连锁企业是良好单体经营和良好规模化经营的统一体，单体经营的盈利能力取决于患者流量和诊疗单价，这其中的影响因素包括品牌、诊疗水平、定价能力以及新技术和大型设备的应用等。爱尔眼科 2019 年门诊量 663 万，手术量 60.8 万，人均诊疗费用约为 1507 元，屈光、视光业务毛利率均高于 55%；通策医疗 2019 年门诊量 212 万，人均诊疗费用约 840 元/人，种植、正畸业务毛利率约 45%；美年健康 2019 年合计服务了 2602 万体检人次，美年和慈铭加权平均客单价 502 元/人，据我们估算其中个检客单价约 650 元/人。

从成本端来看，医院经营成本的主要包括折旧摊销、土地/房租、员工薪酬等固定成本，以及销售费用、药品耗材等可变成本。专科特性不同，企业的成本结构也各有差异。

1）人力成本口腔最高：通策医疗人力工资占整体费用的 57%，主要是由于口腔医疗仍以手工业态为主，对牙医依赖度较高；而美年健康虽然人力工资占据整体费用的 47%，其中销售人员工资占人力工资的 43%左右，健康体检通常返聘退休医生，相对成本较低。

2）装修及租金成本占比眼科最高：眼科医院对营业场所改造要求较高，因而此项支出在初始投资和后续折旧中有所体现。

3）设备投入占比体检最高：单家体检中心的初始投资成本中设备成本约占 40%-50%，原因在于体检行业对设备先进性要求较高，尤其在健康体检向着高端化发展的趋势下，CT、MRI 等高端影像设备逐渐成为标配。

企业长期积淀的医生资源和品牌力是单体医院提高盈利能力的核心要素。我们把单体医院的微观盈利模型抽象出来，发现支撑单体医院提高收入、控制成本的底层逻辑仍然是医生资源和品牌力。医生资源和品牌力同时解决收入端和成本端的问题，通过以口碑代替营销，在实现患者引流的同时，有效控制了销售费用的支出。并且依靠高水准医技和良好品牌形象形成的影响力具有长期效应，可以一定程度上扩大单体医院的服务半径，其盈利天花板也随之抬高。

构建学术平台筑巢引凤，人才壁垒不断筑高。眼科和口腔均注重自身医生人才造血能力的培养，积极与高等院校开展合作，建立起了较为完备的医教研一体化的培养机制。爱尔眼科依托三院、七所、两站的科研学术平台，持续强化人才优势；目前拥有超 5000 名眼科医生，占全国总数的十分之一以上。通策医疗则是通过与中科大、浙大、杭州医学院等高校展开深入合作，积极引进学术资源，就职于通策旗下口腔医院即享有同公立医院对等的评级和聘用机会，为医生提供自我增值的通道。

股权激励与合伙人制提供多层次激励，充分激发核心人才能动性。1）从 2011-2016 年，爱尔眼科先后实施了三次股权激励，实际业绩完成情况均大幅超过行权条件，激励效果良好。自 2014 年推出的合伙人计划更进一步实现对内部骨干医生和医院管理人才的绑定。2）通策医疗通过设立员工基金参与投资新建医院项目，全资子公司通胜医疗与 42 名员工共同设立杭州赢湖创造、杭州赢湖共享，参与对分院的投资。此外公司在新建口腔医院时向老院的核心管理团队和技术人员开放投资认购，激发了核心骨干的能动性。3）美年健康员工持股计划覆盖员工 4000 余人，实现了对公司高管人员及核心员工较大范围内的激励。

品牌输出润物无声，来源于企业在专科领域的长期投入积淀。品牌影响力的背后是医疗实力的持续强化建设加上区域内的潜心深耕，二者缺一不可。从销售费用率的对比来看，通策医疗销售费用率最低，常年维持在 1%左右，通策从改制具有公立背景的杭州口腔医院起步，在浙江地区深耕多年从而在区域内拥有强大品牌影响力。公司正联手国科大培育存济新品牌，以实现从浙江省向全国范围扩张。美年健康销售费用率居首，在于体检行业医疗属性较弱，销售人员一定程度上承担着家庭医生指导体检项目选择的角色。公司现已完成从大众体检到高端体检市场的多品牌梯队布局，随着与阿里的合作逐渐深入，作为健康产业的入口未来将承接阿里庞大的线上流量，销售费用有望大幅下降。

另一方面企业的品牌影响力也体现在各自专科领域的实力得到认可。一直以来社会资本参与医疗服务的投资多集中在诊疗难度相对较低、在公立医疗体系中占比较小的专科，从卫生统计年鉴的数据可见，妇产、眼科民营专科医院数量占据总数的 90%以上，而诸如心血管、肿瘤、血液病等复杂专科则寥寥无几。即使是同一专科领域，不同病种的诊疗难度也相差较大。以爱尔眼科为例，得益于持续加强学科建设，已经拥有与公立三甲医院比肩的学术地位，公司眼前后段手术收入的高增长可以体现一二，此类眼病对医疗技术水平要求较高，原本患者更倾向于到公立医院进行眼前后段手术，随着爱尔品牌影响力的提升，这两项业务收入增长快速，近五年收入复合增速均超 45%

各显千秋：商业模式引向不同的连锁复制之路

为了实现持续高增长，连锁医疗机构的发展路径通常是由区域集中向跨区域、全国范围内拓展市场。从单体医院走向连锁复制的过程中，资本运作能力是底层基础，这一能力在企业扩张初期显得尤为重要，爱尔眼科在 2006 年获得世界银行的长期融资，美年健康在上市前就经历多轮融资，都为企业跑马圈地提供坚实后盾；其次，品牌和医技是单体医院盈利的核心，也是不可或缺的发展引擎，上文已经详细论述在此不再赘述；最后，企业一旦形成规模优势，医院之间联动放大品牌效应，随着成熟医院增多，企业现金流充沛亦能为进一步开疆辟土提供助力，进一步强化规模优势。

爱尔眼科：分级连锁+并购基金，体内外双轮驱动下从两湖走向全国。

基于我国眼科医疗行业“全国分散，地区集中”的现状，爱尔确立了“分级连锁”发展模式，即将眼科医院划分为“旗舰医院-省会医院-地市医院-县级医院和眼科诊所”多层级，以实现内部资源的打通和转化。同时，爱尔通过体外并购基金加速对县市级医院的扩张，截止 2019 年底公司体内已有眼科医院 105 家、门诊部 65 家；并购基金旗下医院 275 家、门诊部 37 家。目前省会与地级市的布局已经基本完成，部分优势地区通过一城多院的形式巩固优势，县级医院和门诊正在持续布局中。

通策医疗：区域化中心化是口腔连锁的成功关键。2006 年杭口通过改制并表进入通策，通策于 2007-2008 年开启第一轮扩张。由于当时仍处于品牌培育期，多点开花式的省外扩张并不顺利。08 年开设的瑞安、嘉兴分院后因经营不佳分别转让或结业清算；京朝口腔因盈利困难陆续转至体外基金，黄石现代口腔医院在 2016-17 年均处于亏损，沧州口腔医院 2015-2017 年增长乏力，营收维持在 2000 万左右。自 2013 年起，通策通过中心旗舰医院+分院共建区域品牌，开启了第二轮扩张。相继设立的诸暨、海宁、上虞、湖州分院，在杭口总院的品牌辐射下均在 1-2 年内实现盈亏平衡，区域内分院盈利速度提升明显。

美年健康：高效的资本运转+标准化运营体系，实现弯道超车。美年健康在上市之前就进行过多轮融资，实现了门店快速扩张，逐步完成全国网点布局。上市后，公司通过股份支付、定向增发、设立并购基金等多种形式，筹得大量资金加速扩张。目前公司体检中心数量的增长主要通过并购基金参股的形式进行，另有少量体内新建。公司现已形成标准化运营体系，各地新开门店在市场宣传、财务管理、业务管理、采购系统方面与总部一致，实现标准化，而地方则负责经营销售，极大提高了单店运营效率。全国性布局已基本完成，公司在营体检中心 600 余，2019 年体检量 2602 万人，整体收入规模是行业第二名爱康国宾的 3 倍左右，规模优势显著。

殊途同归：聚焦渠道下沉，深挖基层诊疗需求

爱尔眼科：分级连锁下沉至县级，带来新的蓝海市场。以常见眼病白内障为例，大约有 20%的县级综合医院目前仍然无法独立开展白内障复明手术，基层地区的医疗水平落后较多，存在大量未被满足的诊疗需求。爱尔县级市场的网络布局尚在初期，县级医院一方面提供以白内障+视光为主的诊疗服务，另一方面诸如屈光、复杂眼病等则会向上级医院转诊，发挥基层客流输送的作用。经过我们测算，一个百万人口的县级城市眼科医疗市场收入容量超 6 亿元，我国共有 263 个人口数百万以上的县级市（总数 1700+），那么县域眼科市场总规模至少可达 1620 亿，有望成为眼科医疗新的蓝海市场。爱尔凭借其超强的医生和学术资源，县域市占率有望得到大幅提升，带来现有规模 3-5 倍增量市场。

通策医疗：蒲公英计划助推渠道下沉，浙江省内成长空间广阔。浙江省人均可支配收入位列全国第三，得益于较高水平的可支配收入及良好的民营创业发展，浙江的牙科服务市场得以快速发展。考虑到浙江 65 岁以上老龄人口占比 14.27%，仅次于辽宁和上海，老龄化将持续促进对牙科服务的需求，预计未来十年浙江牙科市场规模仍将保持 15%-19% 的复合增速，到 2030E 整体规模可达 280 亿。2018 年通策推出“蒲公英计划”，规划目标 3-5 年在浙江省内建设 100 家分院，合计 3000 张牙椅。假设经过公司数年培育经营，蒲公英分院单张牙椅产出达到与省内分院相当的水平，即为每年 100 万元/张，则全部蒲公英分院有望每年贡献不低于 30 亿的收入。

美年健康：率先抢占三四线蓝海市场，持续推进渠道下沉。截至 2019 年底，公司已有约 47%的体检中心分布于三四线及以下城市。由于公司设备先进，在三四线城市比肩甚至优于当地公立医院，加上三四线城市竞争不充分，因此体检价格基本无折扣，客单价反而较一二线城市更高。此外，三四线城市体检中心房屋租金、人员薪酬等费用也显著低于一二线城市，展现出了较强的盈利能力。以公司 2019 年 4 月收购的一批体检中心为例，基本都在一年左右实现了盈亏平衡。部分体检中心的净利率与成熟门店相当，如西宁美年是公司在青海布局的首家体检中心，于 2017 年 4 月开始营业，2018 年全年净利率即达到 21.7%，超过绝大多数成熟门店。

我们对三四线城市体检市场容量进行了测算，核心假设包括：1）每 50 万人新建一家体检中心，则三四线城市理论可容纳体检机构接近 2000 家；2）未来三四线城市体检渗透率达到 35-50%；3）客单价 600-1000 元/人。根据测算结果，三四线城市体检市场容量可达 1800 亿，未来专业体检机构下沉空间广阔。

产业链共振，未来是围绕主业的生态圈打造

医疗机构的连锁复制达到一定规模之后，规模扩张所带来的边际效应是递减的，对于企业来说，从以数量为导向向着以医疗价值为导向的转型是必然的，包括技术的更迭和服务内容的拓宽等。另一方面，医疗服务企业与外部联结的能力、建立关系网的能力一定程度上决定了企业的天花板。对于医疗服务企业而言，推动从产品为中心到客户为中心的转变势在必行，引导上下游产业链参与者加入，构建生态系统，并最终实现价值共创、开拓新市场。

爱尔眼科：品类升级拓展，眼健康生态圈建设步伐加快

从眼科疾病向眼科服务拓展，品类升级拓展将成为重要驱动力。屈光业务的全飞秒激光和 ICL 晶体植入手术，其手术价格为 2-3.5 万元/双眼，与德国等发达国家相比渗透率提升空间大；视光业务的角膜塑形镜，单价 5 千到 1 万元不等，每一年半重配一副，需求旺盛；即使是市场已经相对成熟的白内障业务，以非球面和多焦点晶体为代表的高端晶体取代传统人工晶体、飞秒激光的渗透，都在推动客单价的持续提升。

围绕眼科主业的眼健康生态闭环建设步伐加快。爱尔眼科计划打造以眼科医院网络生态为基础、打造国际化生态、移动医疗+社区线下的眼健康管理生态、科技创新生态、眼健康金融共五大生态的产业链闭环。

1）国际化生态：爱尔现已完成 ISEC 的要约收购，将持有其 56.53%的股权，继香港亚洲医疗、美国 MingWang 眼科中心、欧洲 Clí nicaBaviera.S.A 之后，公司再次向人口基数大的东南亚市场进军，全球化布局稳步推进。

2）互联网医疗+社区线下的眼健康管理生态：上市公司和并购基金一起成立的湖南极视互联网科技有限公司是未来眼健康管理业务的重要载体。通过线上“云服务平台”和线下“爱眼 e 站”的协同，打造线上线下结合的眼健康服务模式。一方面实现基础服务在社区、疑难病症向医院转诊、康复回社区的目标;另一方面建立眼科垂直领域的线上云服务平台，导入更多的患者流量打通。

3）科技创新生态：公司发起设立爱尔全球科技创新投资孵化基金，计划规模 1 亿美金，投资方向包括可穿戴设备、人工智能、移动医疗和眼病治疗的新技术和新设备。目标是逐步建立眼科及视觉科学产业技术转化和新技术孵化平台，补充爱尔的产品和服务链，增强核心竞争力，推动整个眼科行业的技术革新。

通策医疗：上下游协同，团队诊疗+数字化释放牙医生产力

产业链上下游协作，人才培育模式创新。牙科行业发展的重要制约因素在于供给端牙医不足，中国每百万人牙医数仅为 131 位，远低于美日韩等国家，在种植和正畸领域牙医的紧缺更为突出。上游厂商所提供的牙医培训，为牙医提供快速成长的通道。以韩国种植体品牌 Osstem 为例，迄今为止共为 1.9 万名中国牙医（约占我国牙医总数的 9%）接受了 Osstem 的种植牙培训。我国并没有官方颁发的植牙资质认证（植牙的医疗机构需要牌照），医生仅需接受种植牙相关专业培训。同样的，隐适美在中国拥有成都和上海两个培训中心，仅 2019 年 Q4 就有超 3200 名中国医生接受培训，这些都是增量的正畸医生。

对标梅奥，团队诊疗大幅提升服务效率。公司对标梅奥诊所，对中高端客户实行以患者为中心的 CM（Case Manager）团队接诊模式。CM 诊疗模式下，主治医师作为团队中心，专注于病人的诊断和治疗方案制定，有精力服务更多高净值客户、疑难杂症客户；同时年轻医生也获得更多临床成长机会。跨学科的组合也使得患者有机会一次性解决多种牙科问题。目前团队诊疗模式已在城西口腔医院践行实施并取得良好效果， 2019 年城西医院的单张牙椅产出为 214 万/张，远高于整体 113 万/张的水平。未来随着团队诊疗模式在公司体系内其他医院推广，围绕单个患者的服务效率和产出均有望大幅提升。

数字化口腔引领行业变革，隐秀系统有望解放牙医生产力。目前口腔领域数字化技术的应用仍处于初步阶段，种植和正畸领域有望率先实现数字化，椅旁一体化、口内扫描、3D 打印等技术已经在临床诊治中有所应用。通策集团自主研发的正畸方案设计平台—“Ortholink 优领”和隐形矫治器——“Hibeauty 隐秀”，即采用创新的数字化技术和服务模式，将正畸流程分解成多个可操作的标准模块，通过全流程数字化，降低正畸治疗难度，提升牙医的正畸治疗效率。未来数字化在口腔领域的普及将驱动口腔医疗逐步摆脱手工业态，极大提高牙科医生的生产力。

美年健康：打造生态闭环，平台价值加速兑现

体检机构作为健康产业链入口，延展性极强。从医药产业链来看，体检机构上游连接医药企业、医疗器械企业及其分销商，下游直接面对消费者，并受保险机构影响，与第三方实验室有联系，是连接医疗体系上下游的重要环节。美年健康通过参股关键赛道，如彩超、胶囊胃镜、诊断设备等硬件公司，打造开放的平台；将健康大数据平台、远程医疗、智能诊断、健康保险、慢病防治的企业接入美年的平台，美年在其中承担基础流量平台的角色，平台价值极高。

向健康管理中心纵向延伸，打造癌症早筛诊断到治疗的综合体，平台价值加速兑现。美年积极布局癌症早筛，在宫颈癌、肠癌、乳腺癌等高发癌症领域率先发力；美年好医生实现“检存管医保”一体化，打造健康管理闭环式服务。此外，公司与中日友好医院呼吸中心、中山大学中山眼科中心、南方医科大学南方医院胸外科、中部战区总医院等多家医院联手，共同打造医联体。通过体检中心+专科医联体的模式，实现了筛查+诊疗一站式服务，完成了检后服务闭环。随着政策的开放和技术的进步，未来医生多点执业、远程会诊等新形式也将得以应用。一旦客户与体检中心建立起类似家庭医生的“熟人关系”，让体检获得的数据成为真正有用的医疗数据，体检机构作为数据通道的意义得以实现。

盈利预测与投资建议（详见报告原文）

眼科、牙科以及健康体检是我们认为具备长期高景气潜力的优质赛道，受益于人口老龄化和消费观念升级，行业需求持续释放，未来十年间均有望保持两位数增长。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：中泰证券）

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）