【国盛证券】经营拐点渐行渐近，产品线、渠道建设渐次发力.pdf

2021-04-29

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1、业绩：一季度业绩增速小幅走低

24Q1业绩：营收、盈利增速环比走低

24Q1，上市银行营业收入、PPOP、归母净利润增速分别为-1.8%、-3.1%、-0.7%，较2023年分别下降0.9、0.2、2pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-3.1%、1.4%，较2023年分别下降0.2、4.4pct。分类型看国有行利润增速放缓较多。业绩驱动因素：① 规模扩张、净其他非息收入为主要贡献项，分别拉动盈利增速18.9、5.6pct；② 从边际变化看，提振因素包括：息差负向拖累走弱、所得税贡献提升；拖累因素包括：规模扩张、非息、拨备贡献均有所收窄。

2、规模：信贷“量稳速降”，存款定期化强度转弱

资产总量：信贷“量稳速降”，社融增速或呈“V”型走势

24Q1为全年社融增速低点，后续或升至9.5%附近。Q1社融新增约13万亿，同比少增1.6万亿，主要受部分储备项目贷款投放后移、政府债发行滞后、票据资产压降等因素拖累。后续伴随信用平稳扩张、政府债券发行提速等利好因素积累，社融增长具有稳定基础，全年增量或达36 万亿左右，增速9.5%左右。在“均衡投放”政策指引下，1Q贷款增量少于上年同期。金融机构1Q人民币贷款累计新增9.5万亿，同比少增1.1万亿；余额增速下降至9.7%。若按全年新增23万亿计算，则24Q1贷款增量占比在41%左右，低于上年同期47%的水平，与19~23Q1均值大体持平，符合前期央行对于货币信贷“均衡投放”的总体要求。4月、7月份作为季初月份，相应信贷扩张增量有下限要求，有利于防止“小月过小”。

资产总量：上市银行扩表速度略放缓，非信贷类资产增速亦走低

24Q1，上市银行新增生息资产增加10万亿，同比少增3万亿；生息资产余额同比增速为10%，较2023年末下行1.8pct。从生息资产结构来看， 1Q贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为7.1、1.9、1.9万亿，同比分别少增0.7、0.1、0.3万亿；贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为10.2%、12%、12.7%，增速较年初分别下行1、0.5、4.5pct。分机构看，国有行发挥扩表“头雁”作用，股份行新增贷款市场份额有所下降，非信贷类资产出现“缩表”。

信贷结构：延续“对公强、零售弱”特征

开年信贷投放延续“对公强、零售弱”特征。24Q1，存款类金融机构企业贷款、零售贷款新增规模分别为7.7、1.4万亿，同比分别少增1.2、 0.3万亿；余额同比增速分别为11.6%、4.9%，较年初分别下降1.6、0.5pct。其中，企业中长贷、短贷及票据融资分别新增6.2、1.6万亿，同比分别少增0.46、0.63万亿。从上市银行来看，企业贷款、零售贷款、票据贴现新增规模分别为5.2、0.9、-1.6万亿，其中企业贷款同比少增 0.7万亿，零售贷款较上年同期大体持平，票据则同比多减0.6万亿。贷款“对公强、零售弱”，经济“生产强、消费弱”。从生产到消费传导循环需要进一步畅通，目前出台的关于设备更新改造以及消费品以旧换新等一系列刺激性举措，有利于削减部分行业产能利用率偏低、部分企业运营活力下降等问题。零售消费类信用活动需要更多提振。

信贷结构：经营贷主导居民信用扩张

居民信用扩张高度依赖经营贷，消费类信贷扩张整体偏弱。24Q1，住户经营贷、消费贷（含按揭）分别新增1.3万亿、0.04万亿，同比分别少增0.1、0.3万亿；1Q24消费贷（含按揭）新增规模远低于1Q20~1Q23 均值0.72万亿。 24Q1经营贷支撑居民端信用扩张明显，消费类信贷投放超季节性走弱，反映当前居民加杠杆意愿依然偏低，就业、收入预期整体偏弱。央行储户问卷调查数据显示，24Q1末收入感受指数、就业感受指数分别为48%、35.1%，环比分别提升0.9、1pct，但整体仍处在低位。

负债总量：货币派生趋缓，存贷增长匹配度下降

M2增速回落，（社融-M2）增速差由负转正，货币派生趋缓。2024年3月末，M2同比增速为8.3%，较年初下降1.4pct；（社融-M2）增速剪刀差自年初-0.2pct上行至0.4pct。23Q2以来M2增速持续走低，逐步向疫情前水平回归，而信贷增长相对平稳，信用扩张和货币派生分化程度加大。一般性存贷增长匹配度亦有所下降，增量存贷比走高。24Q1末，存款类金融机构一般贷款、一般存款增速分别为9.3%、7.7%，较年初分别下降1.2、2.4pct，存贷增速差自年初0.6pct走阔至1.7pct。从增量存贷差看，1Q24一般性存款和一般性贷款分别新增9.5、9.1万亿，同比分别少增5、1.5万亿；存贷差合计0.4万亿，同比减少3.5万亿。银行体系增量存贷比明显走高，带来一般性存款稳存增存难题，进而加大存款成本的控制难度。

3、定价：息差继续承压下行，滚动重定价压力仍大

定价：24Q1净息差继续承压下行，主要受资产端拖累

24Q1，主要上市银行加权平均NIM为1.57%，较2023年收窄13bp。其中，国有行、股份行、城农商行NIM分别为1.51%、 1.79%、1.8%，较2023年分别收窄13、13、8bp。从资产端来看，滚动重定价是NIM主要压制因素：① 近年来新发生贷款利率持续走低，前期投放的高息资产到期置换对NIM形成较大挤压；② 存量按揭利率集中下调影响仍将延续，预估影响上市银行生息资产收益率5-6bp左右；从负债端来看：企业端存款“超自律”现象普遍，前期存款挂牌利率降息影响较为有限；今年来存款“脱媒”与核心负债分布不均衡交织，客观不利于银行体系控制核心负债成本。

定价：企业贷款利率低位企稳，零售端明显走低

企业端定价：开年来呈现边际企稳迹象，降幅有所收窄。2024年3月，新发生企业贷款加权平均利率为3.75%，较年初持平，较2月下行1bp，较1月下行2bp。在信贷“均衡投放”政策导向下，1Q24未见明显信贷脉冲，1Q24企业贷款供需矛盾有一定程度缓释，企业贷款利率呈现边际企稳迹象。同时，监管强化对于“畸低”贷款利率的管理，要求不低于国债利率锚。零售端定价：供需矛盾加剧，非房消费类信贷下行压力相对更大。2024年3月，新发生个人住房贷款利率为3.71%，较年初下行26bp，较2月下行15bp；参考融360数据，2月份消费贷最低可执行利率为3.19%，较上年11月走低22bp。个人住房贷款利率下行更多受到LPR报价下调影响，而非房零售贷款定价面临银行自身投放意愿强、居民加杠杆意愿不足的矛盾，整体定价水平明显走低。

4、非息：手续费收入承压运行，净其他非息收入高增

上市银行24Q1非息收入同比增长1.4%，增速较2023年下降4.4pct；非息收入占比较上年同期提升1 pct至 29.3%。从非息构成看： ① 净手续费及佣金收入同比下降10.3%，降幅较2023年走阔2.3pct。资本市场震荡、居民风险偏好较低情况下，代销基金、代销理财等收入普遍承压，且随着“报行合一”落地实施，24Q1代理保险收入贡献亦明显减弱。 ② 净其他非息收入同比高增19.2%，成为非息收入重要支撑。受益于24Q1债券市场走强，股份行及城农商行债券等投资公允价值变动、投资收益等同比显著改善，但国有大行因上年同期高基数而明显放缓。

非息：1Q24债券投资浮盈变现推动非息收入增长提速

投资收益、公允价值变动收益等债券交易相关收入增加，推动非息增长提速。1Q24上市银行非息收入增速1.4%，较2023年下降4.4pct；占营收比重较23年提升4.5pct至29%，高于1Q23同期的28%。其中，投资收益、公允价值变动收益合计占非息比重36%，较2023年末提升3pct，高于1Q23同期的 30%；占营收比重达到10.6%。债券浮盈变现成为稳定银行非息收入的主要力量。

分银行类型看，不同银行对于债券浮盈变现与交易盘安排存在差异。（1）国有行非息收入降速，债券交易相关收入对中收及营收贡献度相对稳定；（2）股份行及城农商行非息收入明显提速，投资收益及公允价值变动收益增长对非息及营收形成较强驱动。其中，国有行、股份行、城商行、农商行债券交易主导的相关收入占营收比重分别为5.8%、 16.8%、25.5%、20.8%，较1Q23分别上升0.5、 4.6、6.3、9.1pct。中小行债券交易变现推动非息收入增长提速现象更明显。

5、质量：不良率保持稳定，风险抵补能力维持高位

资产质量：关注率延续上行，潜在不良生成压力增加

不良率稳中有降，关注率进一步走高。24Q1末，上市银行不良贷款余额为2.1万亿，较年初增加729亿；不良贷款率为1.25%，较年初下行1bp。25家披露细项数据的银行关注类贷款余额为7602亿，较年初增加486亿，关注率为1.5%，较年初提升4bp。上市银行问题贷款比例有所增加，不良率与关注率走势相悖，部分反映出资产质量总体稳定，但风险形势仍较为复杂。预估24Q1企业不良稳中有降，居民风险暴露进一步增加。结合交行、招行、平安披露数据看，24Q1末企业贷款不良率分别为1.58%、 1.09%、0.78%，较年初分别变动-7、-6、4bp；零售贷款不良率分别为0.9%、0.91%、1.41%，较年初分别变动9、0、4bp。疫后经济复苏进程不稳定、居民端就业、收入等长期变量有所承压，叠加延期还本付息政策退出，按揭、信用卡、经营贷风险暴露增加。

6、资本：“资本新规”落地减轻上市银行资本消耗

资本：“资本新规”落地对上市银行总体利好

RWA增速明显放缓，各级资本充足率有所抬升。24Q1末，上市银行核心一级资本充足率为11.4%，较年初提升29bp；RWA增速为 5.8%，较年初下降4.6pct；风险权重系数为59.3%，较年初下行1.8pct。分银行类型看，五大行+招行/股份行（不含招行）/城商行/农商行核心一级资本充足率分别为 12.75%/9.35%/9.27%/11.87% ，较年初分别变动 48/16/-8/11bp ；风险权重系数分别为 54%/71%/67.9%/64.9%，较年初分别变动-2.7/0.4/0.4/-0.7pct。历史上，由于开年信贷“开门红”传统，银行体系一季度RWA增速较年初通常走高，CET1较年初承压。2018Q1~2023Q1，国有大行 CET1较年初均有所下降，平均降幅在10bp左右，而24Q1则上行40bp左右。由此推测，剔除季节性因素影响，“资本新规”落地或改善国有大行核心一级资本充足率50bp以上。例如，建行于24Q1业绩会上反映， “资本新规”落地改善自身CET1约60bp；此外，中小企业占比较高的农商行亦有所受益。

资本：国股银行RWA结构概览（2024年1季度）

近期国股银行集中披露2024年第一季度第三支柱信息，展示了第一支柱风险在不同计量方法下的风险加权资产和资本要求。从RWA构成来看，上市银行RWA主要以信用风险加权资产为主（占比88.1%），其次为操作风险（占比6.8%）和银行账簿资管产品（占比2.4%）。分机构类型看，邮储及股份行银行账簿资管产品RWA占明显更高，达5.6%，高于（五大行+招行） 0.9%的水平。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）