【华创证券】深度研究报告：从美国医疗互联网化、SaaS化，看公司新业务发展潜力.pdf

2021-05-27

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一、美国医疗机构上云趋势明确，医疗 IT 厂商积极云化

（一）美国医疗机构云化部署加速

医疗机构对云化接受程度提升。费用节省、更加稳定可靠的灾备是医疗机构上云的重要驱动因素。2018 年，美国医疗 IT 的工作负载大约 21%部署在云端；2019 年此比例增加到 39%，预计 2020 年将达到 50%。具体部署方式上，37.1%的医疗机构选择私有云、36.3% 选择混合云，23.4%选择公有云。

（二）美国医疗 IT 厂商与云计算龙头合作，且各自有重点绑定

Cerner、Epic、Meditech 等厂商与云计算龙头深度合作。美国电子病历前三大厂商均在实施云化战略，其中：

1） Cerner：1999 年开始云托管，2013 年开启核心软件产品 SaaS 化，持续跟 Amazon 合作，推动 Cerner 平台化转型；

2） Epic：2014 年布局云托管，与 Microsoft 合作较深（Epic 向客户宣布不再与 Google Cloud 整合，将客户向 Microsoft Azure 和 Amazon 迁移，也可侧面看出 Epic 厂商对上下游的话语权较强）

3） Meditech：2017 年开始提供 SaaS 化 EHR 产品，与 Google Cloud 战略合作。

二、美国互联网医疗：2B模式是主流，提供医疗服务或赋能医疗机构，厂商走出差异化路线

（一）互联网诊疗费用较低，头部平台医生平均收入高于线下

美国医疗成本极高，医疗卫生费用 2019 年已达到 3.8 万亿美元，占 GDP 的比例从 2000 年的 13.3%上升到了 2019 年的 17.7%，支付方（保险、个人等）、医院（医生）等对降低医疗成本均具有迫切需求。

1）在美国，患者在初级保健医生处就诊的单次问诊费用大约 106 美元，而目前在 Teledoc 等线上平台就诊费用在 60 美元左右，线上线下就医成本的巨大差距使得互联网医疗具备吸引力。此外，互联网医疗能够避免预约之后漫长的等待时间，提升用户就医便捷性。

2）医院端（医生端）：美国平价医疗法案促进付费模式向按医疗价值付费转变，医院可通过远程医疗监控患者康复情况降低重复入院的可能性；另外，美国医生平均年薪大约 21 万美元，全美线上诊疗的医生平均年薪大约 17.5 万美元，而 Teladoc 等头部平台上的医生平均年薪大约 27 万美元，因此线上诊疗可能带来医生自身收入的提升，并且凭借时间及地点的灵活性，远程诊疗对于医生具有吸引力。

（二）由互联网医疗公司主导，2B 模式是主流

1、医生把握医疗稀缺资源，保险支付话语权大

互联网医疗实现患者就医、医生诊疗的线上化，医疗环节本身并没有改变。在医、药、险、患者四方的闭环中，患者投保，医生提供医疗服务，保险进行医、药的支付（美国保险是医疗费用的主要支付方，个人付费比例低）。在整个流程中，医生作为医疗资源供给方，具有稀缺性；而保险作为医疗活动的主要支付方，支付能力较强。

2、互联网医疗企业一枝独秀，2B 模式是主流

互联网医疗企业在美国互联网医疗行业一枝独秀。我国互联网医疗参与者可分为三类：

1）实体医院运营的互联网医院；

2）互联网医疗企业运营的互联网医院；

3）地方政府平台的互联网医疗。

正是因为前文提到的医生与保险在医疗环节中的重要地位，因此美国互联网医疗企业多为 2B 模式，从医院端、保险端、企业端切入。

（三）互联网医疗龙头 Teladoc、Amwell 的模式与差异分析

1、Teladoc：依靠自身平台提供全面医疗服务，企业与保险为主要客户

Teladoc 提供全面的远程医疗服务及技术平台支持。Teladoc 成立于 2002 年，2015 年上市，是美国第一家远程医疗平台。成立之初，公司通过远程电话提供医疗服务，相继收购 Best Doctors、Healthiest You、Intouch Health 等企业，不断细化医疗服务；2020 年，公司更是预计以 185 亿美元金额与远程慢性病护理平台 Livongo 合并，合并后的新公司Teladoc Health 股东和 Livongo 股东将分别占有 58%、42％的股份。

公司目前可提供的服务包括初级治疗、远程医疗、心理健康服务、慢病管理、专家医疗服务、整合的远程护理、远程医疗平台。

通过 B 端获客，订阅费占比高。公司客户主要为企业、保险及医疗机构。收入主要为订阅费和诊疗费，而成本主要为支付给平台上有执照医生和专业服务人员的费用。2020 年，疫情极大促进线上诊疗，公司营业收入达到近 11 亿美元，同比增速接近 100%；从收入结构来看，订阅费占收入比例较高。

2、Amwell：主打技术路线，助力医疗机构等数字化转型

Amwell 成立于 2006 年，与 Teladoc 提供全面的医疗服务切入远程医疗行业不同，Amwell更走技术路线，帮助医疗机构、保险等打造自己的远程医疗平台。

公司的主要业务有：

1） Amwell 平台、相关模块及实施等服务：帮助医疗机构等打造远程医疗平台，分为家庭线和医院线，提供电子病历整合，通过 SDK 可满足用户远程医疗的个性化需求；

2）智能硬件：如 Telemedicine Kiosks；

3）诊疗人员服务支持：附属组织 AMG（全国性医疗服务提供商，24/7/365 全天候服务）雇佣超过 5000 名医生，一方面助力医疗资源不足的医疗机构开展远程诊疗，另一方面利用自有平台直接对 C 端展开服务。

基于上述产品与服务，公司主要盈利模式为：

1）基于平台和服务的订阅收入；

2） AMG 医生的服诊疗咨询费用（客户来访费用）（每次$59 到超过$800 不等）。

基于上述两种收费模式，公司 2020 年收入增速超过 60%，主要是疫情催化之下 AMG 的客户访问费用快速增加。

三、 Cerner：持续推进云化，发力医疗大数据寻求新的增长点

（一）基于平台提供解决方案，借助政策东风实现收入快速增长

1、基于平台提供解决方案

基于平台提供解决方案。Cerner 成立于 1979 年。目前，公司基于 Cerner Millennium、 HealtheIntent 两大平台提供解决方案。此外，公司还有 CareAware 独立平台使健康设备可以与电子病历连接。

1）Cerner Millennium：类似于平台+应用模块，为医院医生、护士、后台人员等提供整合的临床、财务、管理信息系统，数据来源为医院内部产生的数据；

2）HealtheIntent：云原生的人口健康管理平台，连接医院、药品福利管理机构、保险等，帮助医疗机构了解所覆盖人群的医疗情况。

3）CareAware：类似于物联网管理平台，实现医疗设备、医疗服务应用、电子病历的互操作。不仅能将医疗设备产生的数据收集整合到电子病历中，还能基于整合的数据提供上层应用服务，帮助提升医疗服务质量。

2、政策驱动下收入持续增长

Cerner 收入已超 55 亿，服务类占比 77%。2009 年美国医改政策通过奖惩结合大举推广电子病历的应用，Cerner 抓住了这一历史发展机遇，实现了收入规模的快速扩张，从 2009 年的 16.7 亿美元增长到 2020 年的 55 亿。并且收入结构中，服务带来的收入占比持续提升，从 2000 年的 55%左右提升到 2020 年的 77.5%。

收入的可持续性不断升高。基于强大的产品能力，公司的服务持续提升客户粘性，基于服务所带来的持续性和可见度高的收入占比持续提升，2019 年已达到 90%。

（二）2013 年开启核心软件 SaaS 转型，收入占比持续提升

2013 年核心软件 SaaS 转型加速，SaaS 软件收入占比持续提升。Cerner 是美国医疗信息化公司中最早开启云转型的厂商,1999 年就开始提供云托管服务，而其最大的竞争对手 Epic 在 2013 年才开始向云托管进军。Cerner 核心软件的 SaaS 化大致开启于 2013 年，2013 年公司首次在年报中披露授权软件收入中通过 SaaS 方式实现的收入比例大约 20%，2020 年这一数据则达到大约 60%。SaaS 的主要驱动为 HealtheIntent 相关解决方案。

软件 SaaS 化提升客户使用体验。Cerner 软件授权收入占比大约在 12%，目前这部分 SaaS 转型有序推进。SaaS 化对客户体验的改善则可以从客户反馈中获得，能够使客户更快获得软件的最新版本。

（三）传统业务删繁就简，发力医疗大数据开拓新增长点

1、资产梳理，剥离 RevWorks 等业务

正如之前所言，美国医疗信息化行业的发展受到 HITECH 等政策的直接推动。从电子病历市场来看，目前美国国内增长几乎停滞。电子病历市场的逐渐饱和、行业竞争的稳固也直接反应在电子病历龙头企业 Cerner 的财务报表中，近 5 年 Cerner 营收增速大致保持在 5%左右，2020 年出现 3%的下滑。如何挖掘新需求、探索新的业务发展成为 Cerner 目前不得不面对的问题。

为了更加聚焦于未来战略，2020 年，公司剥离了 RevWorks 业务线（收入周期管理外包业务），将 RevWorks 出售给了专业 RCM 公司 R1，之后 Cerner Millennium 里的 RCM 相关产品将直接由 R1 提供。同时，公司将部分德国、西班牙的医疗 IT 业务以 2.25 亿欧元卖给了德国公司 CompuGroup Medical SE。

2、加速平台化、云化建设，拓展业务至生命科学领域

持续推动平台化建设，携手 Amazon 加速云化转型。Cerner 将继续专注于医疗 IT 核心市场（包括联邦政府合同）。此外，Cerner 将持续投入平台化建设，重点是建立 SAAS 平台来降低客户使用公司产品与服务的资金门槛的同时，提升新功能的更新效率、更好地使用第三方的创新服务。2019 年 7 月，Cerner 与 Amazon 展开战略合作，将在全球范围使用 Amazon 的基础设施来驱动医疗行业云化转型，并加速 AI、机器学习等其他新兴技术在医疗领域的应用。

把握数据优势，赋能临床研究等领域。Cerner 深耕医疗行业 40 年，积累了海量客户数据。 2020 年，Cerner 组建了健康学习网络（Learning Health Network），已拥有 55 个客户成员，覆盖超过 1 亿病人，公司发布了 COVID 数据库吸引到了众多学术机构并产生了众多研究成果。为进一步挖掘医疗数据的价值，推动公司向生命科学公司领域迈进。2020 年 12 月，公司宣布投资 Elligo Health Research（美国药物临床试验服务提供商）；同样在 2020 年 12 月，Cerner 宣布以 3.75 亿美元收购医药咨询公司 Kantar Health，这将极大增强公司 DAAS 服务能力，也是公司进军医药行业的重要尝试。公司在交流中表示，未来仍然会通过收购方式来帮助开拓新业务。

四、公司在医疗信息化领域的业务纯粹度很高

（一）传统+创新双轮驱动，产品布局全面

进入行业 20 余年，传统医卫+互联网医疗双轮驱动。公司 1994 年进入医疗健康行业，专注为医疗健康、卫生领域提供整体的数字化解决方案。2011 年，公司上市创业板，随后通过并购医疗信息化区域型领先厂商加强市场开拓及服务能力，通过参股纳里健康、好医通等布局互联网+医疗健康。目前，公司业务可分为传统板块（智慧医院、智慧卫生建设）和创新板块互联网+医疗健康（云医、云药、云险、云康+互联网创新服务平台）。2017 年公司在 IDC 全球医疗科技公司排名中，位列 33 名，为亚洲地区唯一上榜的医疗科技企业。

（二）发展速度超过行业，21 年一季度订单向好

公司业务聚焦医疗信息化行业，发展速度超过行业整体。公司主营业务较为纯粹，99% 以上营业收入来自医疗信息化行业。近年来，医疗信息化行业市场规模持续增长，2019 年达到 548 亿左右，近年行业增速稳定在 10%左右，而公司过去 8 年营收增速大致保持在 20%以上，复合增速高于行业 17%。

21 年订单加速向好，为业绩奠定基础。2020 年受疫情带来部分项目招投标滞后或需求滞后的影响，2020 年公司订单金额略微下滑。截至 2021 年 3 月，不完全统计，公司累计中标金额已超 4.5 亿元，同比增长超过 100%，相对 2019 年同期也有大幅增长；累计中标千万级订单 10 个，其中有 5990 万的医共体建设大单出现。公司订单的持续向好为公司业绩提供保障。

五、WiNEX带来架构革新，WinCloud开启全面云化

（一）WiNEX 基于中台带来架构革新，“1+X”战略构建生态

公司发布基于中台的新一代产品 WiNEX，“1+X”构建生态。2020 年 4 月 18 日，公司正式发布新一代医疗健康科技产品 WiNEX。WiNEX 以数字化思维重构业务，通过强化标准加强数据基础，通过架构解耦实现转换升级。公司提出“1+X”战略，“1”指一个中台，“X”指各类业务场景。由于有中台的强大支持，使得各类业务场景的更加专注于医疗服务本身。

业务中台：面向领域设计，建立领域业务模型，提取共性业务服务，实现功能复用，这些微服务通过 API 开放以供前台调用使用。WiNEX 产品可通过业务中台 API 网关与业务服务天然连接；而外部互联网产品、第三方产品等通过 FHIR 网关开放生态。

数据中台：通过实时数据采集、通过标准化的数据管理体系，将来自业务中台的业务数据整合转换成全域数据资产，在需要时将标准数据反哺给业务中台等。

技术中台：采用稳定、主流的互联网架构，为业务中台、数据中台提供技术支持。

（二）WiNEX 基于中台，采用云原生架构

1、传统 IT 架构难以支持创新业务快速开发且修改成本较高，医院基于中台数字化转型已在医院间达成共识

集成平台解决系统互联互通需求，支持创新业务开发能力不足。医院信息系统之间的集成方式从点对点连接到集成平台解决接口问题（CHIMA2020 调查显示，目前 41.59%的医院仍仅采用点对点集成方式），解决的是业务系统间互联互通的问题，但各个业务系统之间较大程度保留相对独立性，无法快速实现诊疗服务项目升级迭代需求。例如，若医院接入区域信息平台，需要对涉及的患者、就诊、医嘱等众多数据库做出调整。

中台将系统由纵变横，减少增加新需求的修改成本。中台面向业务，通过将数据细颗粒度化，当医院新增诊疗需求或业务逻辑发生改变时，可快速对所需数据资源进行组装，高效输出服务。。在集成平台中新增一个需求的成本为 C *（N+1）；中台中只需对业务逻辑层进行修改。（C:各系统平均修改成本；N:涉及的业务系统数量； 1：集成平台）

以患者信息修改为例，若需要在预约流程中增加按患者级别设定预约优先级。在集成平台模式下，由于各个系统相对独立，需要对各个业务系统及集成平台进行修改；在中台模式下，只需要对业务逻辑层进行修改、测试、实施，而客户端需要修改的也只是界面端对新业务逻辑判断返回的处理。

以业务、数据、技术三中台为基石的医疗数字换转型平台为发展趋势在医院间达成共识。医疗数字化转型平台具有中台架构，充分考虑通用性、复用性、可扩展性等，通过中台支持新系统、新技术的开发与升级。中台面向业务，通过将数据细颗粒度化，当医院新增诊疗需求或业务逻辑发生改变时，可快速对所需数据资源进行组装，高效输出服务。受访医院认为建立支持智慧医疗系统和创新应用开发和运行的专门技术平台、专门的数据加工和数据管理平台专门的管理诊疗业务逻辑的平台为未来发展趋势，十分有必要，占比分别为 78%、68%、62%。

2、WiNEX 为云原生，部署方式多样

医疗机构上云大势所趋，性价比、安全是关注重点。医院信息化建设面临业务扩张快机房空间不足、信息科技术人员不足、信息化建设预算有限、运维压力大等问题。医疗机构上云具备机房环境零投入、资源灵活使用等特点，能够解决医院信息化建设面临的痛点。实际推进中，厦门市第三医院、广州市妇女儿童医疗中心等医疗机构已实现信息系统全面上云。以广州市妇女儿童医疗中心为例，系统上云重点减少运维压力、性价比高，使医院专注于性能与服务；医疗行业对数据安全要求极高，广州妇儿采用混合云模式，实现敏感、核心数据的加密保护。

WiNEX 天然云化，部署方式多样。WiNEX 为云原生架构能够部署在任何一个主流 IaaS 平台上，支持私有云、混合云、公有云多种部署模式。迁移方式上，WiNEX 通过中台架构可以与医院集成平台或原有系统自带接口实现对接，使医院能够逐步迁移、升级。

WiNEX 提供一次性购买和 SaaS 租赁两种收费模式。交付方式上，客户先基于原有信息系统与中台完成基础对接；中台构建完成后，可逐步将部分业务系统替换、迁移。收费方式上，WiNEX 支持一次性购买与 SaaS 租赁：

1）一次性购买：传统模式，客户一次性购买中台+业务应用；

2） SaaS 租赁：按年租赁云服务，获得统一产品入口，为客户提供软件使用租赁和咨询服务。

公司与深信服合作推出卫信云，提高性能与安全。公司与深信服联合开发推出升级版的软硬件一体化解决方案卫信云。卫信云将 WiNEX 所需的中台基础服务器、WEB 服务器等组件全部内置于超融合平台，实现整柜交付。公司与深信服长时间联合产品开发与技术对接、软硬件深度融合能够保障业务系统稳定运行，若出现问题两家公司将共同响应和处理，减少原来硬件产品拼凑可能带来的厂商互相推诿的情况，提升用户体验。

3、WiNEX 推广继续

截至 2020 年底，WiNEX 已在数十家医院使用。WiNEX 产品自 2020 年 4 月发布以来，截至 2020 年底，已在几十家医院用户使用，今年会加大推广力度，前面推广目标不低于 200 家用户。从客户反馈来看，交付方面，WiNEX 基于云化的架构使得补丁更新、客户端问题可通过云端快速处理；使用体验方面，WiNEX 医生体验感良好。WiNEX 交付根据医院预算匹配，目前上线医院中，其中一个中标价格为 1500 万元。

西安市第四医院应用实例。2020 年 8 月，WiNEX 系统在西安市第四医院航天城院区正式上线，切换上线系统为：门诊挂号开方、收费、卫宁付、LIS、PACS、WINEX 诊区、财务等一期建设模块。

（三）WinCloud 计划开启全面云化

WinCloud 致力打造全面云化。基于云原生的 WiNEX，公司 2020 年 7 月推出 WinCloud 卫宁云计划。基于云原生的 WiNEX 产品，从医疗核心业务云化开始，最终实现整个医疗生态（医疗、医药、保险等）互联的云化。根据医疗用户的规模和客户需求，WinCloud 提供差异化的服务方案：

1）头部大型医院：提供个性化、创新价值的产品服务，比如互联网医院、云药房、AI、数据应用等创新场景，推动公司的云化产品和解决方案，注重标杆打造；

2）中型医院：提供高度标准化与定制化之间的解决方案，SaaS 模式帮助缓解部分医院资金受限的问题，使客户能够即用；

3）基层医疗机构：提供覆盖医疗服务、公共卫生等功能的标准化医疗云产品。

（四）Winning World2021 大会：四大领域产品或解决方案发布

WINEX 新产品持续推出，产品矩阵不断丰富。2021 年 4 月 17 日，在 Winning World 2021 大会上，公司发布四大领域产品或解决方案：WiNEX、智慧医院、智慧公卫、生态互联。此次发布的 WINEX2021 包含 8 款新产品：门诊医生站、住院医生站、住院护士站、体检管理、PACS、病案、BI、HOCC。以门诊医生站为例，2021 版本相比 2020 版本，核心功能增加 50%，并完善了操作体验等，提供产科、中医、口腔等专科定制。

六、公司创新业务布局互联网医疗

2016 年起，公司前瞻性布局互联网+医疗健康领域，提出“4+1”（即云医、云康、云药、云险+创新服务平台）战略，通过纳里健康、钥世圈、卫宁科技等具体实施创新业务，与医疗行业各方（医院、医保、药品等各方）不断合作，逐渐打通医疗、医保、医药，使得医疗行业闭环生态逐渐形成。

（一）云医：承接互联网医院建设，纳里健康独立中标大单

公司持股纳里健康 69.37%，提供专业的互联网医院解决方案和运营服务。纳里健康目前提供互联网医院解决方案、医联体云平台解决方案、区域医共体解决方案等，帮助实体医院建立以患者为中心的诊前、诊中、诊后一体化闭环管理。公司公告显示，纳里健康与实体医疗机构签订合作共建协议的互联网医院已超过 280 家，纳里健康平台累计已接入国内医疗机构 6000 余家。2020 年 12 月，公司独立中标丽江市古城区医共体信息化建设项目，中标金额为 2246 万元。

（二）云药：对接保险机构与下游药店

公司持股钥世圈 42.17%股权，致力于打造中国领先的药品福利计划运营商。云药持续打造以“互联网+医联体+处方流转处方流转、药险联动、B2B 赋能、健康服务”为一体的 “药联体”。通过“钥健康”、“企健网”门户平台，对接上游保险公司、下游各连锁药店及医疗终端。截至 2020 年末，云药管理保费总金额超过 44 亿元，整体交易金额累计超过 12 亿元，累计用户超过 300 万人次。

（三）云险：构建统一支付平台及保险风控引擎

云险业务主要由卫宁互联网与卫宁科技承接。通过在医院部署卫宁付支付平台实现保险自动审核报销；卫宁科技则主打保险控费引擎，目前中标青海、海南等多省医保局项目。

（四）云康：聚焦健康管理、体检服务等

公司推出康信、孕乐宝等多种新产品，并参股上海好医通探索“互联网+体检”新模式。其中，康信是综合性的健康管理服务信息平台，帮助用户进行慢性病管理；孕乐宝专注于服务孕妇，为其提供保健咨询等服务。

报告链接：卫宁健康深度研究报告：从美国医疗互联网化、SaaS化看发展潜力

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）