01 辅助生殖市场：行业发展迅速，细分板块众多
辅助生殖技术概览
辅助生殖技术是人类辅助生殖技术（Assisted Reproductive Technology，ART）的简称，指采用医疗辅助手段使不育夫妇妊娠的技术，包括 人工授精（ArtificialInsemination，AI）和体外受精-胚胎移植（In Vitro Fertilization andEmbryo Transfer，IVF-ET）两大类。
辅助生殖服务主要由以下几个不同的项目构成：人工授精、配子移植和试管婴儿。人工授精进一步可分为夫精人工授精（AIH）和供精人 工授精（AID）。配子移植主要包括配子输卵管移植（GIFT）和宫腔内配子移植（GIUT）。试管婴儿分为三代，每一代试管婴儿适应不 同的患者。
不同的辅助生殖技术适用不同的患者
不同的辅助生殖技术具有不同的特 点，可以就不同的患者的情况进行 针对性治疗：
人工授精技术主要针对男性 的生殖障碍，配子移植则主 要针对女性的不孕不育问题。
试管婴儿则可以针对男性、 女性的不同问题，开展辅助 生殖工作，是目前最为先进 的方法。
辅助生殖行业细分板块众多
上游：主要为生殖遗传学器械、辅助生殖所用器械及辅助生 殖药物，其涉及子板块与产品众多。其中，生殖遗传学器械 由于技术含量较高，行业较新且发展迅速，成为关注重点。 辅助生殖药物则由于未来国产替换空间较大而被大家关注；
中游：主要为医疗服务机构。辅助生殖在我国渗透率低，市 场空间广阔，且市场集中度提升空间大，未来增长可期；
下游：为就医的患者；
02 辅助生殖医疗服务市场：市场空间广阔，市场集中度快速提升
辅助生殖服务市场空间广阔，试管婴儿为最有效的方法
我国作为辅助生殖的新兴市场，近年来维持较高的增速。2018年，我国辅助生殖市场达到37亿美元，与美国市场持平。2014-2018年复合增 速达到13.6%，远高于全球市场的5.1%。根据沙利文的分析，2018-2023年，我国辅助生殖市场的复合增速为14.5%，将实现加速增长，预 计2023年我国辅助生殖市场有望突破300亿元。治疗不孕不育的不同方法，成功率也是不同的。其中试管婴儿即IVF，为成功率最高的辅助生殖手段，全球的平均成功率在50%左右，远 高于人工授精和一般药物治疗。
辅助生殖行业的高壁垒，限制了机构数量的增长
近年来，我国针对辅助生殖行业出台了一些列政策法规，其中2015年出台的《人类辅助生殖技术配置规划指导原则（2015版）》中特别提 到“每300万人口设置1个机构”原则，该政策的出台推动辅助生殖机构数量在2012-2016年之间快速增长。 “每300万人口设置1个机构”的原则提出后，我国辅助生殖机构快速增长，从2012年的356家增长至2016年的451家，年复合增速达到6.1%。 在这之后，我国辅助生殖机构数量缓慢增长。截至2019年底，我国辅助生殖机构数量为517家（+3.8%），审批的严格限制了辅助生殖机构 数量的扩张。
辅助生殖行业较为分散，市场集中度低
我国辅助生殖服务机构数量较少，整体市场较为分散，市场集中度低。 我国排名前五的辅助生殖机构，按IVF周期和收入测算，合计市占率分 别为18.4%和19.3%，市场集中度有较大的提升空间。我们认为，我国 辅助生殖行业集中度较低，主要原因有三：
牌照发放的分散性：辅助生殖牌照发放较为严格，主要以三甲医 院为主。三甲医院相对分散，且很难实现相互间的并购，从而分 散了辅助生殖的市场。
辅助生殖行业所处的发展阶段：辅助生殖行业整体仍处于蓝海， 还未进入通过并购、扩张抢占市场的阶段，大多医院扩张意愿不 强。
辅助生殖行业对医生的依赖较高：相较于口腔及眼科，辅助生殖 行业对医生的依赖度更高。不同医生之间，IVF的成功率相差极 大。辅助生殖行业在我国仍处于发展的早期阶段，经验丰富的医 护人员数量有限，这一特点限制了企业扩张的速度。
辅助生殖行业发展方向：行业快速增长叠加集中度提升，利好龙头企业
根据上述我国的现状，我们认为我国辅助生殖行业，在未来3-5年内的发展逻辑，主要为：行业的加速增长和市场集中度的提升，两相叠 加利好辅助生殖服务龙头企业。
行业渗透率和客单价的提高推动整体市场规模快速增长：随着我国人均可支配收入的不断提升，对辅助生殖行业整体认知的不断深入，我 们认为行业的渗透率将继续提升。考虑提价因素，2025年我国辅助生殖市场空间超过680亿，市场空间广阔。
市场集中度的提升促使龙头企业获得高于行业的增速：2018年，我国辅助生殖周期数为68.4万，对应498家辅助生殖机构，平均一个机 构的周期数仅为1373个。一些未达到平均值的机构，无法获得充足患者，医生熟练度难以提升，因此整体成功率较低。较低的成功率 带来口碑下滑，患者数量或将进一步减少。这些机构未来或将被大机构整合，从而推动市场集中度的提升。龙头企业则通过口碑优势 及扩张并购，吸引到更多的患者，从而获得高于行业的成长。
03 辅助生殖药品市场：进口企业仍是龙头，国产替代空间广阔
辅助生殖全过程需要药物的有效支持
在辅助生殖的整个过程中（包括人工授精和试管婴儿），均需要对应的药物进行有效地支持。常用的辅助生殖类药物主要分为四类：降调 节药物、促排卵药物、诱发排卵药物和黄体支持药物。 1. 降调节药物：主要有曲普瑞林和西曲瑞克； 2. 促排卵药物：主要有促卵泡激素、氯米芬、促黄体激素、尿促性素； 3. 诱发排卵：绒促性素； 4. 黄体支持：地屈孕酮、黄体酮。
药物市场空间广阔，与辅助生殖行业一同增长
根据丁香园的数据统计，辅助生殖市场中，34%是药物的费用。根据我们先前的测算，2020年至2025年，我国辅助生殖服务市场从310亿增长到688亿。如果其中34%为药物费用，那么2025年辅助生殖药 物市场为234亿元，市场空间广阔。
降调节药物市场基本由进口企业独享
人类生殖周期以单卵泡发育、排卵为特征，大部分的卵泡要经历卵泡的募集、选择和优势化3个阶段而发育成熟。在正常月经周期中，卵泡 刺激素(FSH)是卵泡发育过程中重要调节因子，其刺激卵泡的发育和未成熟卵的募集，在卵泡募集和闭锁平衡调控中起重要作用。黄体生成激 素(LH)则控制优势卵泡的发育、选择和排卵。
促排卵与诱排卵药物国产替代空间大
促排卵与诱排卵的药物中，市占率最大的是重组促卵泡激素，其次为尿促卵泡激素。尿促 性素和绒促性素位列第三和第四。 促排卵与诱排卵药物，在重点城市样本医院中的销售，仍然以进口为主，国产占比仍然较 低。 国产药品产品整体价格大幅低于进口产品，我们认为，国产产品可凭借低价优势，优先抢 占基层市场。随着辅助生殖行业的快速发展及市场下沉，国产产品有较大的发展空间。
04 三代试管婴儿检测市场：快速发展中的新兴产业
三代试管婴儿介绍
三代试管婴儿技术，是指在胚胎发育至胚囊期时，从外胚层取细胞进行遗传学检验，以此判断囊胚是否正常。PGT是使用试剂制备植入前 胚胎的DNA样本，然后由测序医疗器械读取并用于分析遗传病的成熟科学技术。PGT是三代试管婴儿治疗中的关键步骤。尽管试管婴儿治疗已在中国运用几十年，但早期的试管婴儿治疗并无涉及PGT。中国第一个应用 三代试管婴儿治疗技术的婴儿出生于2000年，该技术具有在胚胎移植至母体前加入PGT的特征，这可以提高试管婴儿的成功率，同时降低 流产率。
三代试管婴儿适用人群广泛
第三代试管婴儿分为PGD(胚胎植入前遗传学诊断)和PGS(胚胎植入前遗传学筛查)两种。PGD技术就是通过检测胚胎是否也存在与其父 母同样的异常，进而筛选出正常信号的胚胎进行移植。PGS(胚胎植入前遗传学筛查)胚胎的父母双方往往没有染色体的异常，但可能 因胚胎染色体异常而导致多次流产，需要对胚胎进行全基因组的筛查，选出染色体正常、最有潜力的胚胎。
三代试管婴儿渗透率低，PGT检测有望快速成长
我国三代试管婴儿市场逐年增长，2019年市场为42.7亿元，同比增长27.1%。其中，PGT服务市场为11.2亿元，同比增长27.0%。我国三代试管婴 儿整体渗透率较低，2019年为3.8%，低于美国的35.2%。
我国三代试管婴儿渗透率低的主要原因，我们认为有以下几个：
1. 三代试管婴儿进入我国时间较短，医生认知度较低；
2. 此前没有检测试剂盒正式获批，主要采取LDT的方式展开应用；
3. 三代试管婴儿对医院实验室的要求更高，有一定的壁垒。
目前，PGT-A已经正式获批，PGT-M和PGT-SR也有产品进入临床阶段，随着产品的相继获批，企业的推广将加强，从而带来医生认知度的提升。 进一步推动辅助生殖医院实验室的调整，从而推动市场加速增长。
报告节选：
报告链接：辅助生殖行业全景图：受益人口新政的消费升级黄金赛道
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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