【华创证券】深度研究报告：5G渗透加速+云改数转战略推进，运营商实现全面升级.pdf

2021-08-25

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一、中国电信：全球领先的综合信息服务运营商

公司是全球领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，主要在中国提供固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务，以及其他增值电信服务。公司积极拥抱数字化转型机遇，深耕客户需求及应用场景，全面实施“云改数转”战略，以 5G 和云为核心打造云网融合的新型信息基础设施、运营支撑体系、科技创新硬核实力，深化体制机制改革，以创新、融合构建差异化优势，致力于为个人（To C）、家庭（To H）和政企（To B/G）客户提供灵活多样、融合便捷、安全可靠的综合智能信息服务。

（一）公司发展历程：向全业务综合智能信息服务运营商转型

整合中国电信集团资产，形成全国业务布局。公司是由中国电信集团于 2002 年以下属的上海市、江苏省、浙江省和广东省电信公司中的电信业务资产及相关负债经评估作价出资独家发起设立的股份有限公司。2002 年 11 月，公司发行 H 股（包括以 ADSs 形式代表的 H 股）上市。自 2003 年起，中国电信历经 5 年分六次完成了对全国的 17 个省（自治区、直辖市）电信公司的收购业务。2012 年，中国电信完成了对中国电信集团和除西藏之外的其他 30 个省（自治区、直辖市）网络资产分公司 CDMA 网络资产和负债的收购。

收购联通的 CDMA 网络成为全业务运营商，以固网服务为基础，拓展 IPTV 和智慧家庭等增值业务。2008 年，中国电信收购中国联通的 CDMA 网络，成为了全业务运营商。公司以固网服务为基础，不断扩大业务半径，相继推出 IPTV 和智慧家庭等增值业务。 2014 年，公司与中国联通、中国移动共同发起设立了中国铁塔，向其出售了通信铁塔及相关资产以获得中国铁塔发行的新股，开始了运营商基站共建共享的时代。自 2021 年 3 月起，公司将金融业务（翼支付和天翼融资租赁）进行了剥离，更加专注于主业发展，形成了目前的规模。

（二）业务矩阵：To C、To H、To B/G 三大方向并行

公司已实现从基础通信服务运营商向全业务综合智能信息服务运营商转型。目前，业务版图逐渐丰富，面向个人（To C）、家庭（To H）和政企（To B/G）三大市场提供连接、云、应用、安全的全业务通信及信息化服务。

To C 业务方面，5G 快速渗透，应用场景不断拓展。2018-2020 年，移动用户净增长连续三年行业领先，截止至 2021 年 6 月，已有 1.31 亿 5G 用户，渗透率达到 36.18%。

公司通过广泛合作，不断扩大个人用户产品生态版图，推出了天翼超高清、天翼云 VR/AR、天翼云游戏、天翼云电脑等 5G 特色应用，满足个人用户对信息化应用的新兴需求，增加客户粘性。

To H 业务方面，公司实现从固网通信到智慧家庭综合信息服务的升级，是智慧家庭领域的先行者。为了满足家庭用户提升生活、连接品质的需求，公司推出的全屋 Wi-Fi、家庭云、天翼高清、全屋智能、安全管家等针对性服务和产品。目前，全屋 Wi-Fi 用户渗透率达到了 24.5%，光纤用户超过 1100 万户，仍在不断丰富安防看护、舒适环境、教育娱乐等功能型终端品类及场景应用。

To B/G 业务方面，公司把握政企用户数据存储和上云新需求，打造产业数字化应用生态赋能千行百业。目前，公司拥有云服务、IDC、组网专线、物联网服务四大核心业务，客户覆盖政府、工业、互联网、金融、医疗、教育、交通、农业等行业，头部客户规模保持行业领先。

（三）股权结构：国资委是公司实际控制人

集团母公司持股 62.82%，国资委是公司实际控制人。中国电信集团为公司控股股东，国资委为公司实际控制人。在境外上市外资股东中，持股份额较高的有新加坡政府投资公司（GIC Private）、黑石集团（BlackRock）和纽约梅隆银行（The Bank of New York Mellon Corporation）。

二、移动业务：5G 渗透率提升，移动通信业务在量价方面均有提升空间

（一）公司移动用户保持稳定增长，增长率波动较小

公司移动通信业务收入持续增长。移动通信业务是公司目前最大的收入来源，占总营业收入比重约为 43%-46%。2020 年移动业务收入为 1,755.64 亿元（YoY +3.5%），2018-2020 年移动业务 CAGR 为 4.0%。在三大运营商中，公司移动通信业务收入持续增长稳定，相比中国移动和中国联通移动通信业务收入更加稳健。

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公司移动用户数保持稳步提升态势。2018 年至 2020 年，公司移动用户净增量连续三年行业领先，三年累计净增高达 1 亿户，市场份额达到 22.0%，年均提升 1.5%。根据公司最新数据显示，截至 2021 年 6 月，公司移动用户数已达 3.62 亿。在三大运营商中，公司移动用户增量长期行业领先。

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（二）电信业务进入 5G 周期，5G 渗透率加速促进 ARPU 值和流量的双提升

5G 时代，电信业务收入将迎来下一个增长周期。从历史上移动通信技术迭代来看，电信业务收入增速随着通信制式提升呈周期性变化。2009 至 2015 年为 3G 周期，其中，2011 至 2013 年的电信收入增速超过了同期 GDP 增速。2015 至 2019 年为 4G 周期，2016 年和 2017 年，电信业务收入增长迅猛。2020 年中国迎来 5G 周期，电信业务收入增速超过同期 GDP 增速，预计 2021 至 2023 年电信业务收入增速将持续攀升。

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1、5G 渗透率加速提升，中国电信 5G 渗透率处于行业前列

5G 快速渗透，用户规模价值再拓展。总体而言，中国 5G 用户快速增长，截止 2021 年 6 月，全国已有 4.95 亿 5G 用户，较之 2020 年 1 月的 674 万用户，累计净增 4.28 亿，月 CAGR 达到了 28.75%，全国 5G 渗透率达到 35%。对标全球较早开启 5G 的韩国，截至 2021 年 6 月，韩国 5G 用户数为 1646.55 万人，按韩国总人口 5200 万进行匡算，5G 渗透率为 31.66%。中国已经实现了超越，5G 渗透全球领先。截至 2021 年 6 月，公司 5G 用户达到 1.31 亿户，净增 666 万户，渗透率达到 36.18%，处于行业前列。

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2、5G 套餐推动整体移动 ARPU 值提升

5G 套餐 ARPU 值高于移动 ARPU 值 26%，将推动整体移动 ARPU 值提升。2021H1 公司 5G 套餐 ARPU 为 57.4 元，高于整体移动 ARPU 值 26%。从整体趋势来看，移动用户 ARPU 从 2020 年下半年起逐步企稳回升，2020 年移动用户 ARPU 达到 44.1 元。

对比全球 5G 套餐资费及其变化，海外运营商 5G 套餐资费经历降价后仍高于过国内基础 5G 套餐资费，公司 5G 套餐用户 ARPU 值未来降幅空间有限。随着 5G 普及，海外运营商竞争加剧，韩国和美国运营商均经历“提速降费”期。以韩国为例，以 5G 初步商用的 2019 年 4 月为基准，截至 2021 年 7 月，韩国 5G 套餐从 300 元/月-500 元/月的区间下降到了 200 元/月-400 元/月的区间，平均下降约 100 元。按韩国电信公司 KT 第一档流量每 GB 月度资费的变化来看，相较于 2019 年的资费降幅为 16.31%，SKT 和 LG U+第一档套餐流量每 GB 月度资费降幅分别为 22.71%和 50.62%。以美国为例，美国 5G 套餐资费下降幅度较大，从 400 元/月-600 元/月下降至 200 元/月-300 元/月的区间。按第一档 5G 套餐每月资费来看，相较于 2019 年 Verizon 降价 60.27%，AT&T 降价 48.00%，T-Mobile 降价 54.48%。对比来看，公司 5G 套餐档次选择更丰富，目前中国电信 5G 套餐起步为 129 元/月，不及目前海外运营商基础套餐价格的 50%，低档的 5G 套餐价格相对海外更平价，而高档次 5G 套餐定价与海外运营商相似，我们认为未来公司 5G ARPU 值下降的空间有限。预计随着 5G 用户渗透率的提高，移动 ARPU 值将进一步提升，有望增加公司移动业务收入。

3、下游应用场景丰富将激发流量快速增长

通信技术升级和应用场景多样化使得用户对流量需求的快速提升。根据工信部数据，2021年上半年移动互联网累计流量达 1033 亿 GB，同比增长 38.6%，实现连续四个月快速增长。其中，通过手机上网的流量达到 989 亿 GB，同比增长 37.4%，占移动互联网总流量的 95.8%。DOU 已经达到 13.52GB/户·月，同比增长 33.4%。5G 技术推动应用端内容和消费形式持续更新，短视频、长视频、即时通信软件等应用迅速占据个人用户的大量碎片时间，增加用户的流量需求。

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5G 新应用场景带来流量快速增长。根据 MSIT 公布的数据，自 2019 年 4 月韩国 5G 商用以来，5G 流量持续走高，并于 2021 年 3 月首次超过了 4G 流量。2021 年 6 月，韩国 5G 流量达到了 417,310TB，5G 用户户均月使用流量为 25.95GB，而同期 4G 流量为 353,382TB， 4G 用户户均月使用流量为 7.12GB，每月户均 5G 流量为 4G 的 3.64 倍。5G 流量使用激增，一方面是高速率网速带给用户更好的体验，用户愿意消耗更多使用蜂窝数据，参照韩国数据，根据SK Telecom统计的数据，使用5G的客户在WiFi的使用时间缩短了37%。另一方面，高质量的流媒体服务增强用户体验，如 AR、VR、超高清视频需要用户更频繁地访问大分辨率的内容，5G 提供了目前移动场景下最好的解决方案。360P 的带宽需求为 500K 宽带，1080P 为 3M，4K 电视需要 30M 带宽。目前 VR 清晰度从 1080P 起步， VR 视频的 Mbit/s 值为 53.4，是 2D 高清视频的 10 倍，AR 视频的 Mbit/s 值为 80.0，是 2D 高清视频的 15 倍。而 4K/8K 超高清视频、AI 人脸识别和 AI 自动换脸等新型视觉体验服务，对系统和网络性能有更苛刻的要求，性能不足将会影响用户的体验，因此高度依赖于 5G。根据 Strategy Analytics 的报告，韩国 AR 和 VR 服务占 5G 流量的比例达到了 20%，沉浸式视频是 5G 网络中的重要应用。

截至 2020 年，公司 5G 特色用户规模超过 1.5 亿户，带来移动用户 ARPU 降幅持续收窄。随着 5G 网络布局完善和 5G 渗透率的增加，5G 应用将会不断普及拓展。VR、AR 和超高清视频等将带来流量使用的快速增长。

三、固网业务：家庭宽带场景拓展，ARPU 值有待提升

（一）固网业务是公司优势领域

公司固网业务 ARPU 值领先同行。2019 年之前，公司固网业务 ARPU 值保持行业第一， 2019-2020H1 固网业务 ARPU 值被联通超越，到 2020 年下半年，公司不断拓宽家庭场景，固网 ARPU 值出现回升。2020 年低，公司宽带接入 ARPU 值为 38.4 元，同比增长 0.8%，宽带综合 ARPU 值达到 44.4 元，同比增长 4.2%，重回行业第一。

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宽带用户持续扩大，保证收入稳步增长。固网业务在公司总营业收入占比约为28%-30%，仅次于移动通信业务。2020 年固网及智慧家庭服务收入达到 1,090 亿元，同比增长 3.1%；其中，智慧家庭收入达到 111 亿元，同比增长 37.5%。2018 年至 2020 年，公司宽带用户三年累计净增 2,499 万户，保持持续增长态势，截至 2021 年 6 月，宽带用户达到 1.64 亿户。细分应用来看，截止 2020 年，天翼高清用户达到 1.16 亿户，渗透率达到 73%；全屋 WiFi 用户 2020 年净增 2,098 万户，达到 3,889 万户；天翼看家用户 2020 年净增 738万户，达到 884 万户。

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（二）公司加快千兆网络覆盖，为固网业务发展夯实基础

公司加快千兆网络建设，推动家庭场景智能连接不断升级。2020 年公司新建 FTTH 端口 1,345 万个，累计 FTTH 端口达到 3.03 亿个，基本实现光网全覆盖；在超过 200 个城市部署千兆网络，宽带带宽服务能力和宽带品质持续提升，满足客户高速宽带网络、全屋千兆 WiFi 网络覆盖需求，目前公司千兆用户超过了 1,100 万户，全屋 WiFi 用户渗透率达到 24.5%。

在成熟市场，运营商移动和固网两大业务增长趋于停滞，新数字化、智能化业务将促进个人和家庭消费者业务出现新的增长机会。数字游戏、在线视频、智慧家庭、数字音乐等新业务在全球范围内呈现出快速增长态势，据 Omida 预测，到 2025 年消费者数字收入总体规模可达 3600 亿美元，五年 CAGR 达到 7%-11%。ARPU 值增加的重要原因是消费者愿意付费购买增强的服务。

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（三）智慧家庭应用场景拓展，带动固网 ARPU 值提升

公司不断拓展固网业务应用场景，是智慧家庭领域的先行者。公司在向家庭用户提供固网语音、宽带接入等基础通信服务的基础上，提供智慧家庭特色应用、云服务、会员权益、安全服务等综合信息服务。公司于 2019 年 5 月率先发布智慧家庭产品和能力体系，在初期推出全屋 Wi-Fi 产品、打造千兆网络定制化服务的基础上，后期不断丰富安防看护、舒适环境、教育娱乐等功能型终端品类及场景应用，同时为满足智能家居生活需求，推出升级的全屋智能解决方案。

全屋 Wi-Fi 业务提供定制化智慧家庭解决方案，用户可以享受便捷的一站式服务。全屋 Wi-Fi 业务包含设计方案、设备安装、设备调试服务等多项内容，可以扩大 Wi-Fi 覆盖范围，增强角落信号，大幅度提高速率。目前全屋 Wi-Fi 业务流程为：家庭用户预约家庭智能服务后，公司智慧家庭工程师进行上门现场勘察户型、端口测速，为用户量身定制个性化家庭组网方案，提交高速、稳定、方便、全覆盖的家庭 Wi-Fi 网络环境方案。截至目前，公司拥有 12 万名智慧家庭工程师，可根据用户家庭的户型、家庭网络布线等实际情况，提供包括标准场景、特殊场景（阳台/卫浴）Wi-Fi 覆盖，Wi-Fi 调优等在内的一站式定制化的全屋 Wi-Fi 解决方案。

家庭全屋智能是“智慧家庭”的未来趋势。随着宽带光网速率不断提升，智慧家庭行业将迎来质的提升：一方面，随着网络进一步升级，智慧家庭的连接速度、稳定性、安全性都将得到有效提升；另一方面，物联网将进一步融入用户的日常生活，AIoT 技术的支持可以有效提升终端算力，实现设备间的互联互通，为用户提供更加贴合需求的服务。智慧家庭将从“单体智慧”向“全屋智慧”演进。

公司致力于将目前独立的智能硬件终端整合为整体家庭服务，通过三个入口、四项业务实现从连接到服务的布局。目前实现的“智能家庭”仅仅实现了硬件方面的智能，公司通过三个入口和四项业务进行智能家庭板块的整合，以打造全屋智能。三个入口包括天翼网关、智能机顶盒和智能 APP，结合天翼高清、家庭云、智能组网、视频通话四项基础业务，通过智能 APP 管理整个智能家庭的各种硬件设备，实现硬件设备的数据实现互通。天翼高清（IPTV 业务）作为分发平台，将成为公司做大视频的基础。家庭云是公司智慧家庭业务的核心应用，依托家庭数据汇聚能力，向家庭终端输出家庭相册、监控录像、存储管理等场景化云服务。智能组网，以解决各类家庭 Wi-Fi 问题的服务需求为出发点，针对不同需求、不同房型的用户设计个性化的无线组网方案，实现用户家中 Wi-Fi 全覆盖，保证用户各类智能终端能顺利接入互联网。

以三个入口、四项业务打造的家庭业务平台，将进一步满足客户对家庭智能化需求。家庭业务平台融通网关连接、物联网、数字乡村、智慧社区等平台，形成与天翼看家、天翼高清、家庭 IoT 等平台联动的多场景服务能力，满足客户智能化应用需求。公司将不断提升云网能力，聚合平台能力和应用能力，打造家庭生活数字平台，丰富各类家庭应用场景。

同时公司强化智慧家庭生态合作，全生态引领智慧家庭发展。公司与合作伙伴共建共享智慧家庭新生态，2014 年成立中国智慧家庭产业联盟后，持续面向产业链发布 E-Link1.0、 2.0、3.0 智慧家庭综合协议标准体系，跨界融通终端、网络、平台、应用，累计接入合作伙伴 400 多个，陆续向生态伙伴开放 4 类 50 项关键能力。公司已与华为签署了智慧家庭生态合作协议，将 E-Link 与华为的 Hi-Link 生态对接，智能家居产品生态开放共享。截至 2020 年，E-Home 协议已在公司的超 3 亿家庭终端上进行了部署和应用，智慧家庭联盟成员已达 335 家，涉及终端、芯片、应用、内容、技术、服务、全产业链的各个环节。2020 年 3 月，中国电信进一步启动智慧家庭生态合作，公开招募家庭网络与组网应用、大视频内容与应用、智能家居与全屋智能应用、5G/XR/AI/安全等生态合作伙伴，公司将携手合作伙伴推出更多的智慧家庭创新内容、终端与应用解决方案。截至 2020 年 12 月 31 日，已与 100 多个合作伙伴开展智能家居设备合作，智能生态初现雏形，设备近 400 款，连接用户规模已超过 6.5 亿，智慧家庭用户规模超过 1 亿。

四、产业数字化业务：IDC、行业云、物联网三大领域多点发力，拓宽边界

（一）依托固网优势，云网融合位于行业前列

依托固网优势，产业数字化业务收入持续增长。公司固网用户数长期稳定，具备国内最好的光纤覆盖网络。基于固网优势，公司推动“云改数转”战略，加强云网能力布局，加快“2+4+31+X+O”的云网一体化规划、建设与运营能力，构建云网融合的新型基础设施，顺利开拓产业数字化业务，收入增长可观。2020 年，公司产业数字化收入为 839.68 亿元，2018 年至 2020 年复合增长率为 10.1%。

公司在产业数字化服务业务包括：云服务、IDC 服务、组网专线和物联网服务四大业务，行业云和 IDC 业务行业领先，物联网业务空间广阔。

依托强大的国企背景和品牌优势，政企客户实现快速积累。目前公司政企客户数达到 1,302 万家，头部客户规模保持行业领先。其中，政务领域已覆盖 70%以上各级政府，金融领域已覆盖 4000 余家银行机构及 500 余家保险证券等金融机构，工业领域已覆盖电子制造、能源矿产、汽车制造、电力等数百家大型企业，社会民生领域已覆盖 25 万所教育机构、近万家医疗机构。

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（二）行业云和 IDC 业务具备先发优势

IDC 行业依赖早期重资本投入，市场空间增长快，公司先发优势明显，市场份额行业第一。随着企业数字化转型推进，对数据中心的要求越来越高，IDC 需求快速增加。全球 2020 年 IDC 市场规模达到了 623.1 亿美元，主要应用行业以互联网、金融等为主。受新基建、网络强国、数字经济等国家政策的推动和新一代信息技术发展的驱动，我国 IDC 市场规模保持高速增长，2020 年为 1167.5 亿元，同比增长 32.9%。电信运营商和第三方 IDC 服务商是我国 IDC 行业的主要参与者，其中，三大基础电信运营商占据超过 60%的市场份额，公司占据 30.6%市场份额，位列行业第一。

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公司 IDC 业务收入快速增长，预计随着募集资金到位，公司 IDC 机柜将持续增长。2020 年，公司 IDC 业务实现收入 279.75 亿元，截止 2021Q2，公司已提供了超过 43 万个 IDC 机架，其中大部分机架部署于四个经济发达区域，流量导向突出、集约优势显著。相较第三方数据中心，运营商具备国内跨区域和国际综合高速互联网接入差异化优势。公司通过此次募集，预计 2021-2023 年在京津冀、长三角、粤港澳、川渝陕等重点区域建设约 8.6 万架机架，继续扩大 IDC 竞争优势。

有云市场空间增长显著，公司份额行业第四。IDC 咨询发布的数据显示，2020 年全球公有云服务全市场（IaaS/PaaS/SaaS）规模达到了 3,124.2 亿美元，同比增长 24.1%，中国公有云服务全市场规模达到 193.8 亿美元，同比增长 49.7%，增速为全球第一，预计 2024 年中国公有云服务市场的全球占比将从 2020 年的 6.5%提升为 10.5%以上。疫情刺激了全球公有云服务市场（特别是 IaaS 市场）的快速增长，2020 年全球 IaaS 市场达到 671.9 亿美元，同比增长 33.9%。AWS、Microsoft、阿里巴巴、Google、IBM 位居市场前五，共占据 77.1%的市场份额。公司主要服务政企客户，已占据国内云服务重要的市场地位。根据 IDC 咨询报告，2020 年第四季度中国 IaaS 市场规模为 34.9 亿美元，公司市场份额占比排名第四，占据了 8.7%的市场份额，仅次于阿里巴巴、华为和腾讯三家互联网公司。

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公司云业务收入增长迅猛，政企客户端具备优势地位。公司自 2011 年推出天翼云业务，经过多年发展，已自主掌控云计算核心关键技术，具备全系列产品自主研发、运营服务、市场营销一体化能力。2020 年，公司行业云收入 111.75 亿元，同比增长 58.0%，其中天翼云大量科研成果已转化成产品和服务能力，自主研发的天翼云产品与服务收入增长 142%。公司受国资委控股，满足政企客户对数据安全性的高要求，国企背景使公司成为政企选择合作伙伴的首要对象。目前，公司客户已经覆盖政务、金融、工业和社会民生四大领域，是政企客户最重要的产业网数字化服务提供商之一。根据 IDC 咨询发布的数据，2020 年中国政务云基础设施总规模为 270 亿元，公司占据政务云基础设施的份额为 7.63%，排名第四。其中，政务云公有云市场规模达 81.4 亿元人民币，同比增长 61.59%。在该子市场中，排名前四的厂商顺序为：中国电信、阿里云、华为和浪潮，共占据 81.7% 的市场份额。根据公司募集资金说明，2021-2023 年公司将在天翼云方面，按照 “2+4+31+X+O”的层次化架构，建设约 30.8 万台服务器，推进落实公司“云改数转” 战略，从而进一步提升公司的营收水平及行业地位。

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（三）物联网业务：物联网连接数量持续增长，将成为公司未来重要收入来源

1、物联网连接量高增长，以连接数计费将有效实现物联网市场需求变现

全球物联网连接数快速增长，市场空间广阔。根据 IoT Analytics 数据，全球物联网连接数从 2010 年的 8 亿增长到目前的约 117 亿，CAGR 达到 27.62%。根据爱立信的预测，全球蜂窝物联网连接数将会保持快速增长，2026 年将达到接近 60 亿。

疫情背景下物联网极大提升企业效率和生产力，企业在物联网的部署加速。根据 Omdia 2021 年物联网企业调查总结报告，当前物联网在企业中的应用比以往任何时候都要广泛， 90%的受访者表示，物联网是数字化转型的核心，或者正在进行多领域的物联网部署，超过一半的受访者表示正在广泛部署物联网，38%的企业计划在 2021 年投资超过 100 万美元。

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公司 NB-IoT 连接数全球第一，物联网将有望成为未来公司重要收入来源。公司现已打造 NB-IoT/4G/5G 全速率全域全覆盖的物联网精品网，为物联网客户提供普遍化和差异化的网络定制服务，主要包括物联网卡、FIRST 物联专网、物联网使能服务等各类产品和服务。目前公司 NB-IoT 连接数超 9,000 万，位列全球第一，市场占有率行业第一。NB-IoT 智慧水务、智慧燃气连接数超 2,000 万，应用至公共事业、车联网、零售服务、智慧家庭、工业物联网、智慧物流等各行各业。2020 年，公司物联网板块实现收入 21.69 亿元，物联网平台连接数达到 2.38 亿。

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公司物联网按连接数计费方式促进广泛使用，将有效实现未来物联网长尾市场需求变现。与海外运营商流量计费不同，公司以连接数作为物联网卡资费标准，按年计费，用户不再过于担心流量费用。预计随着下游多场景物联网市场需求不断爆发，公司以连接量为标准的计费方式将有效享受各类物联应用场景需求，成为公司增收的重要来源。

2、重点行业解决方案：解决行业痛点的同时实现增收

（1）5G 赋能矿山行业生产安全

5G 超级上行大宽带和低延迟，更有利于实现矿井作业环境下的实时高清视频回传，并对生产过程动态实时监控。我国煤炭百万吨死亡率 2020 年为 0.058，同比下降了 30.12%，但仍然是美国的 5 倍，澳大利亚的 10 倍左右，矿山安全水平有待进一步提升。矿山生产安全包括人员、环境、生产安全监控，无人机高空巡检，爆破区域警戒等，最基本的要求是在井下作业环境搭建起定制化的通信网络，实现智能生产。

公司与神东煤炭集团开通上湾煤矿井下 5G 网络，同时实现全国首个井下 5G+无人机智能巡检系统成功运转。公司在上湾煤矿井下数十公里巷道和综采工作面部署了防爆 5G 基站设备，采用了公司独创的“超级上行”技术，能够将靠近基站区域的上行速度提升 20%-60%，偏远弱覆盖区域可提升最高 300%，有效提高上行宽带，降低基站上层及网络端到端的时延。凭借 5G 高宽带、低时延的传输特性，井下无人机实现了跨省远程控制试航飞行，总部煤矿技术人员通过控制摇杆远程控制无人机，实现矿井井下 500 多米深度飞行，无人机传输的井下高清图像清晰、毫无延迟，实现了稳定的同步传输。

未来 5G+智能矿山应用范围有望加深。公司计划联合合作伙伴，在上湾、大柳塔等煤矿全面展开 5G 全智能新技术的应用研究，涉及智能综采、智能化选煤洗煤、智能掘进、智能机器人等多个维度中实现 5G 与智能化。

（2）5G 赋能水泥行业打造智能工厂，实现降本增效

水泥行业产品高度同质化，企业在提高产品质量稳定性的同时，需要降低成本。目前，我国水泥行业 5000t/d 生产线用工普遍在 100-200 人，而国外先进水平仅需 3-40 人，企业面临产品质量不稳定以及人工成本高的两大难题。5G 通信技术可以为水泥行业打造智能工厂，提高生产线自动化程度。通过生产区域 5G 网络全覆盖，实现设备设施、仪表仪器、控制系统、管理系统、工业应用系统等关键要素的泛在糊互联互通。

公司联合华为，基于 5G+MEC+AI 技术，为海螺水泥打造了国内首个“全流程水泥制造智能工厂”。公司在海螺集团下属水泥工厂矿区、厂区、室内室外等场景的全面验证，实现落地 VR 远程参观、无人机爆破巡检 AI 分析、生产关键环节 AI 检测、远程水泵控制+数采分析等应用场景。以矿区爆破预警应用为例，“超级上行”可实现无人机 4K 高清视频和精准识别，提升爆破警戒覆盖范围从原来的 500 米扩大到 2 公里，同时，原有的 2 小时人力检查工作量，降低为半小时，生产效率也得到大幅度提升。

公司联合华为、华润水泥建构了 5G+工业互联网平台，实现无人化矿山和智能工厂，提高生产效率。项目实施后，单位能耗产出提高 3%，进出厂物流效率提升 30%以上，备品备件年资金占用降低 50%，设备年平均维修时间下降 30%，人工巡检频次减少 30%，降本增效成效明显。

五、共建共享缓解 5G 资本开支压力，降低基站运营成本

5G 高资本开支压力在共建共享下有望得到缓解。截止至 2021 年 5 月底，公司和中国联通已经实现共建共享的 5G 基站超过 40 万个，节省建设资金超过 1000 亿，基站共建共享模式下，计划新建基站数将减少，带来 Capex 和 Opex 双降。Capex 的降低将带来折旧和摊销成本的下降，共建共享使得基站数量减少将降低电费等基站维护费用。公司预计，共建共享 5 年可以节约 Capex 和相关营运成本 40%，约 2700 亿元。未来公司将持续利用大数据分析实现精准投入，并不断提高资源使用效率，最终达到提升盈利水平的目标。

中国电信深度报告：5G渗透加速+云改数转战略推进

六、国企改革和股权激励将提升公司管理效率

（一）深化国企改革，融入市场机制，注入发展活力

借助 A 股上市机遇，引入战略投资者完善治理、拓展生态版图。根据公司招股说明书披露的内容，在 A 股发行前，公司控股股东为中国电信集团，没有内资战略投资者。公司此次 A 股募集将引入云网、安全、产业数字化等重点领域的战略投资者（如华为），一方面完善公司治理，引入市场化经营机制，激发发展活力和内生动力；另一方面战略投资者与公司优势互补，通过合作产生协同效应，为公司云网、安全、产业数字化、家庭 DICT 等业务拓展提供有利保障。

内部推进组织变革，提升运营管理效率。公司加快构建以客户为中心的新型组织体系，打造纵向一体化事业群，基于数字化平台共享集成原子能力、产品和服务，增强事业群拓展能力，降低运营成本，入选国资委“科改示范行动”。精简总部部门和人员，启动运营流程再造，实施省级公司授权放权改革，提升管理效率。

（二）核心员工激励机制为长期发展提供源动力

中长期股权激励机制有利于稳定和激励核心骨干团队，为公司长期发展和科技创新持续注入活力。公司于 2018 年和 2021 年分别实施两期股票增值权计划，对核心骨干员工实施中长期激励。根据 2021 年增值权方案，按照“贡献”、“潜力”和“业绩”三个维度原则，于 2021 年 3 月 10 日向公司 8239 名核心骨干人员授予总数约为 24.12 亿股股票增值权，所对应的公司 H 股股份数量约占已发行总股本约 2.98%。每份股票增值权的行权价格为 2.686 港元，方案有效期为 60 个月。这一方案体现公司坚持价值、发展和业绩的原则，向高质量发展成效显著、“云改数转”重点领域和“高精尖缺”人才倾斜，为公司长期发展提供源动力。

七、募集资金推动“云改数转”落地，为公司长期发展添砖加瓦

根据公司公告，公司以 4.53 元/股的价格，公开发行新股 103.96 亿股，约占发行后总股本的 11.38%（超额配售选择权行使前），若绿鞋全额行使，则发行总股数将扩大至 119.56 亿股，约占发行后总股本的 12.87%（超额配售选择权全额行使后）。

围绕着核心优势，公司将在 5G 产业互联网建设、云网融合和科技创新研发三个方向上使用募集资金，推动“云改数转”落地，实现主营业务升级。

5G 产业互联网建设项目，为产业数字化储备通信基础。在三年内拟建设约 9 万个 5G 产业互联网基站，下沉部署约 2100 套轻量级 UPF、5GC 等定制网元，在现有的设施基础上部署约 800 个 MEC 节点，建成约 1.9 万台 STN 设备，进而实现无线网、核心网、MEC、承载网四个方面的全面提升。预计在项目实施后，将构建起产业数字化的底层网络，促进 5G 应用落地，巩固公司的基础通信网络优势，加强在政企业务市场的竞争优势。

云网融合新型信息基础设施项目，落实“云改数转”战略，构建新型信息基础设施。在天翼云方面，建设约 30.8 万台服务器；数据中心方面，承接天翼云布局，在重点区域建设约 8.6 万架机架；同时在基础网络智能化升级、云网安全和云网运营系统方面增加投入。预计项目实施后，将推进天翼云资源池和数据中心建设，形成云网融合的新型信息基础设施，完善云网安全底座，为公司在云计算、IDC 等方面的业务提供基础资源，促进产业数字化业务增长。

科技创新研发项目，巩固核心技术，储备下一代前沿技术。在关键核心技术方面，公司对云网核心技术持续投入，正在突破云计算、云网运营及与云网安全、5G MEC 和云边协同等关键技术，以巩固既有优势；同时，推进产业数字化平台能力，以期实现产业数字化平台自主掌控。在下一代前沿技术方面，提前部署 6G、区块链、量子信息等下一代技术，丰富前沿数字技术探索储备。通过对云网融合技术的投入，将为公司现有的云网融合业务进一步提供支持，同时，为边缘云业务（如，物联网和工业互联网）提供更高技术支撑和更高价值附加的产品和服务，为产业数字化业务带来新的增长点。

报告链接：中国电信深度报告：5G渗透加速+云改数转战略推进

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）