【中泰证券】工控及电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新型电力系统带来新机遇.pdf

2021-09-07

41页

2MB

一、工控：需求旺盛国产化加速龙头表现亮眼

1.1、行业回顾：工控需求旺盛国产化持续加速

2020Q2制造业投资增速维持较高水平，8月PMI为50.1。2020年2月以来，随着新基建推进、经济活动复苏，固定投资与制造业固定投资持续回暖。2021年1-7月固定投资完成额为302533亿元，同比增长10.3%，其中制造业固定投资同比增长17.3%，增速维持较高水平。2021年8月PMI为50.1，较7月回落0.3pct，但仍处于扩张区间，制造业景气度环比有所回落，预计由于疫情波动、出口放缓等因素。国内Q2工控需求维持较高景气度，其中以锂电、光伏、物流、电子设备等代表的新兴制造需求快速扩张，传统制造持续复苏，全年工控需求向好。

2021Q1/Q2工控需求同比增长41%/15%，OEM市场表现优于项目型市场。工控行业需求与宏观经济密切相关，2020年疫情影响下Q1工控市场需求同比下滑14%，Q2以来持续复苏，根据睿工业数据，2020年全年工控市场需求逆势小幅增长1%，规模达到2502亿元。2021H1国内工控市场需求为1529亿元，同比增长约27%，其中Q1/Q2同比增速分别为41%/15%，Q2需求增速有所放缓，主要由于去年同期基数较高，继续看好下半年工控需求。2019Q3以来，OEM市场增速持续优于项目市场，主要受益于工业机器人、3C、半导体、锂电、光伏、物流等新兴行业需求旺盛。

工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

从下游来看：2021H1 OEM市场中工业机器人、电池、包装等下游需求较好，项目市场中化工、冶金、石化等下游需求较好。2021Q2：OEM市场中，各下游需求均有不同程度增长，其中工业机器人、电池、印刷、半导体、包装、纺织、物流、机床等下游需求增速较高；项目市场中，除汽车、电力、市政及公共设施行业需求同比下滑外，其余下游均实现正增长，其中化工、造纸、冶金等下游需求增速较高。2021H1：上半年累计来看，OEM市场中工业机器人、电池、包装、印刷、半导体、机床、物流等下游需求增速较高；项目市场中，除市政及公共设施、汽车行业需求同比下滑外，其余下游均实现正增长，其中化工、冶金、石化等下游需求增速较高。

工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

从工控产品看，2021H1 CNC、通用伺服、小型PLC、低压变频器等需求增速较高。2021H1产品端，CNC、通用伺服、小型PLC、低压变频器等需求增速较高，上半年需求同比增速分别达69%/36%/32%/ 19%。其中CNC增速较高预计由于制造业整体需求较为旺盛，且上游元器件供应紧张导致经销商及客户备货力度较大；伺服及小型PLC增速较高预计由于传统制造业复苏显著且新兴制造业需求高增。

2020年以来内资品牌份额加速提升，2021年国产化进程有望继续提速。2020年疫情下外资工控品牌生产交付受到较大影响，内资品牌凭借复工复产迅速、服务灵活性强、产业链本土化等优势持续抢占外资品牌份额，外资替代进程显著加速。2021年以来，锂电、光伏、3C、半导体、物流等新兴制造需求旺盛，内资品牌充分受益；制造业自主可控大背景下，传统工控市场国产化进程继续提速。以汇川技术为例，根据睿工业数据，2020年通用伺服份额大幅提升至10%左右，2021Q1-Q2进一步提升至14%/16%左右，加速赶超安川、三菱等外资龙头。2021H1 IGBT、芯片等核心元器件供应紧张，内资工控企业凭借大幅提升的品牌力，通过自身本土化供应链、交付可靠性强、销售体系强等优势下，2021H2有望持续加速抢占外资份额，订单及业绩有望持续超预期。

工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

1.2、经营总结：21H1快速扩张工控版块表现亮眼

1.2.1 2021H1：营收业绩快速扩张盈利能力显著强化

2021H1工控版块：营收及业绩快速扩张，盈利能力大幅强化。1）经营方面，2021H1工控板块总营收469.11亿元，同比增长30.38%，板块整体增速较2020H1大幅提升21.29pct；2021H1板块归母净利润为57.82亿元，同比增长37.14%，增速较2020H1大幅提升19.47pct；2021H1板块扣非归母净利润为52.6亿元，同比增长34.69 %，增速较2020H1大幅提升18.97pct；2021H1板块存货周转率与应收账款周转率分别为1.65/1.81，同比分别提升0.09/0.27。2）盈利能力方面，2021H1板块毛利率为32.19 %，同比下降2.05pct；净利率为15.2%，同比提升4.16pct；ROE为7.09 %，同比提升0.49pct；2021H1整体盈利能力大幅优化。3）费用方面，2021H1板块管理费用率（含研发）、销售费用率、财务费用率同比分别变动-0.45 /-1.65 /+0.16 pct，费用管控良好。4）现金流方面，2021H1版块经营活动现金流净额为18.96亿元，同比有所下滑。整体来看，2021H1工控版块营收及业绩快速扩张，增速显著优于去年同期水平，盈利能力大幅强化。

工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

2021H1版块细分表现：工控自动化在营收及业绩增速、盈利能力方面优于低压电器&继电器版块。按细分领域，将选取标的大致划分为工控自动化、低压电器&继电器两个细分版块。营收端增速来看，2021H1工控自动化（42.66%）＞低压电器&继电器（21.09 %）；归母净利润端增速来看，2021H1工控自动化（73.75%）＞低压电器&继电器（11.28%）；扣非归母净利润端增速来看，2021H1工控自动化（86.12 %）＞低压电器&继电器（2.53 %）；毛利率来看，2021H1工控自动化（34.78%）＞低压电器&继电器（29.87 %），且工控细分版块毛利率下降幅度（1.00pct）＜低压电器&继电器（3.20pct）；净利率来看，两个细分版块均显著提升。

1.2.2 2021Q2：营收业绩增速放缓盈利能力保持稳健

2021Q2：营收&业绩继续稳健扩张，增速较Q1有所放缓，盈利能力保持稳健。1）经营方面：2021Q2工控板块总营收266.32亿元，同比提升17.93%；归母净利润为40.51亿元，同比提升23.52 %；扣非归母净利润为31.81亿元，同比增速4.16%，增速低于归母净利润增速，主要原因为正泰电器2021Q2非经常性损益较高；2）盈利能力方面，2021Q2工控板块毛利率32.17%，同比下滑3.32pct；净利率为16.2%，同比提升1.06pct；ROE为4.97%，同比下降0.16pct，盈利能力保持稳健；3）费用方面，2021Q2工控板块管理费用率（含研发）、销售费用率、财务费用率同比分别变动-0.08/-1.07/+0.29pct。4）现金流方面，2021Q2工控板块经营活动现金流净额为38.18亿元，同比有所下降。整体来看，2021Q2工控版块营收及业绩继续稳健增长，但增速较Q1有所放缓，盈利能力保持稳健。

工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

2021Q2细分版块表现：工控自动化在营收及业绩增速、盈利能力方面优于低压电器&继电器版块，但单季度增速及盈利能力均有所放缓。按细分领域，将选取标的划分为工控自动化、低压电器&继电器两个细分版块。营收端增速来看，2021Q2工控自动化（24.86%）＞低压电器&继电器（12.36%）；归母净利润端增速来看，2021Q1工控自动化（29.59 %）＞低压电器&继电器（19.18%）；毛利率端来看，2021Q1工控自动化（34.75 %）＞低压电器&继电器（29.87%），且工控细分版块毛利率下降幅度（1.94pct）＜低压电器&继电器（4.66pct），Q2毛利率同比下降较多主要由于上游原材料涨价；经营现金流来看，工控自动化、低压电器和继电器&电机同比均有所下滑。2021Q2工控自动化细分版块经营优于低压电器&继电器版块。

1.3、展望：全年需求向好龙头订单及业绩有望持续超预期

2021H1工控需求保持快速增长，看好下半年工控需求。2021H1制造业需求延续去年底较为旺盛的态势，制造业投资增速维持高位，OEM市场新兴制造业保持高增增长、传统制造业受益于出口需求增长等，叠加上游元器件紧张背景下经销商备货力度加大等因素，上半年工控需求增速维持较高水平。1-7月工业企业产成品库存累计增速升至13%，8月PMI虽环比有所调整但仍处于扩张区间，预计下半年工控需求保持较高景气度，2021年全年工控需求增速有望达到15%以上。

工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

2021工控需求向好，长期有望稳健扩张。碳中和大背景下，新能源汽车、新能源发电等需求加速，锂电、光伏、工业机器人、物流等需求预计较快增长；3C、半导体、激光、机床等下游有望维持较高景气度，2021年工控需求向好。长期来看，制造业自主可控、国产化进程提速、自动化替代人工、数字化转型加速等因素有望驱动工控市场需求穿越周期，持续稳健扩张。

1.4、重点公司分析：经营符合预期，国产化持续提速

1.4.1 汇川技术：业绩超预期，智能制造龙头加速远航

公司发布2021年半年报：实现营收82.74亿元，同比增长72.95%；归母净利润15.63亿元，同比增长101.81%；扣非归母净利润15.23亿元，同比增长117.01%；每股收益为0.61元；毛利率为38.32%，同比下降1.49pct；净利率为19.86%，同比提升2.87pct。Q2单季度实现营收为48.61亿元，同比增长50.20%；归母净利润为9.17亿元，同比增长52.28%；扣非归母净利润为8.98亿元，同比增长62.32%；毛利率为37.60%，同比下降2.82pct；净利率为19.71%，同比提升0.32pct。经营超市场预期。

工控需求旺盛，新能源汽车景气度高，国产化进程显著提速。2021年上半年国内新基建、碳中和、新能源等投资加速，工控及新能源汽车需求旺盛，全球缺芯等因素导致外资品牌供货紧张，国产化进程显著提速。公司凭借快速响应能力与强大的保供保交付能力，伺服、变频器、PLC、新能源汽车电子等核心产品份额继续加速提升，同时公司组织变革进一步深化，运营效率及盈利能力持续提升。

业务板块分析：

1）通用自动化：锂电、硅晶、3C、物流等新兴需求旺盛，公司凭借强大的行业解决方案，新兴行业订单实现高速增长；纺织、印包、起重、空压机等传统优势领域，订单实现快速扩张；在港口、冶金等EU市场公司拓展顺利。上半年通用自动化营收43.94亿元，yoy+88%，其中：通用变频器15.41亿元，yoy+68%，份额14%（数据来源：睿工业）；通用伺服19.03亿元，yoy+133%，份额15%（数据来源：睿工业）；PLC&HMI3.23亿元，yoy+40%；电液系统4.23亿元。公司新成立能源SBU、过程工业SBU等组织，国内工控龙头地位进一步强化。

2）电梯电气大配套：上半年行业需求强势复苏，公司跨国品牌客户拓展顺利，其中大配套业务增速超90%，进一步强化领导地位，上半年电梯电气大配套营收24.15亿元，yoy+30%。

3）新能源汽车：新势力放量，公司订单爆发式增长，电机、电控、电源产品取得多个品牌新定点，国内领导地位强化，上半年实现营收9.08亿元，yoy+176%，其中乘用车业务快速增长。根据NE时代数据，上半年公司新能源乘用车电控份额8.7%、三合一动力总成份额2.1%。

4）工业机器人：中负载六关节、大负载及高速SCARA机器人等新品推出，并推出全新的编程平台InoRobotLab，聚焦3C、新能源，工业机器人销量及金额均快速增长，上半年实现营收1.92亿元，yoy+147%。

5）轨交：上半年中标苏州地铁2号线等项目，新增中标金额3.65亿元，实现营收2.5亿元，yoy+162%，产品毛利率持续提升。

工控需求向好，全年订单及业绩有望超预期。展望下半年，以锂电、光伏、物流等代表的新兴制造需求预计继续快速扩张，工控需求有望维持较高景气度，且国产化进程预计继续提速；新能源汽车迎来排产及消费旺季，公司工控及新能源汽车订单有望持续超预期。全年来看汇川伺服及变频器份额有望坐稳第一位置并与外资拉开差距，PLC、工业机器人、新能源汽车电控及动力总成等份额预计继续提升。

二、电网：投资稳健新型电力系统建设加速

2.1、行业回顾：用电量提升较快电网投资保持稳健

电网投资：2021年1-7月电网投资同比小幅下降，2021年全年有望稳健增长。健增长。2019-2020年全年电网投资额为4856/4699亿元，分别同比下滑9.6%/6.2%，投资下滑原因预计为国网人事变动频繁、一般工商业电价下降、特高压项目推进节奏较慢等。2021年1-7月电网投资为2029亿元，同比下降1.17%，其中7月投资296亿元，同比下滑25.5%。2021年为十四五开局年，在双碳战略目标下，新能源发电占比将加速提升，有望驱动电网配套投资规模提升，2021年电网投资有望稳健增长。

用电量：2021年1-7月用电量同比增长16.6%，国网预计2021年用电量增速达6.5%。2019-2020年全年全社会用电量72255/75110亿千瓦时，分别同比增长4.5%/3.1%，持续稳健增长，主要由于经济活动持续恢复、工业活动复苏、气温影响等。2021年1-7月全国全社会用电量为47097亿千瓦时，同比增长16.6%。去年下半年以来多地面临用电紧张问题，主要由于经济复苏强势导致用电需求增长较快、高温等极端天气影响等。根据国家电网数据，随着我国经济的快速恢复，用电量将保持较快增长，预计2021年全国全社会用电量7.9万亿千瓦时，同比增长6.5%。

工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

特高压：截至2020年底国网已建成投运14交12直特高压工程。特高压为清洁能源基地大规模外送清洁能源的关键途径，截至2020年底国网已累计建成投运“14交12直”特高压输电工程，在建“3直”特高压输电工程，在运在建线路总长度4.1万千米，累计送电超过1.6万亿千瓦时。

2.2、经营总结：21H1营收稳健增长利润增速较高

2.2.1 2021H1：营收业绩较快增长盈利能力显著强化

2021H1：营收业绩较快增长，盈利能力显著强化，经营性现金流同比下降。1）经营方面：2021 H1电力设备板块总营收1184.99亿元，同比增长22.69%；2021H1板块归母净利润为121.96亿元，同比增长66.16 %；2021H1板块扣非归母净利润为95.7亿元，同比增长47.17 %，业绩增速显著高于营收增速原因主要由于特变电工等公允价值变动收益较高。2021H1板块存货周转率与应收账款周转率分别为1.53 /0.79，分别同比变化+0.2/-0.06。2）盈利能力方面，2021H1电力设备板块毛利率为24.28 %，同比增长0.12pct；净利率为9.80%，同比提升3.11pct；ROE为9.76%，同比增长3.28pct，盈利能力显著提升。3）费用方面，2021H1板块管理费用率（含研发）、销售费用率、财务费用率同比分别变动-0.38/-0.66/-0.39pct；3）现金流方面，2021H1年板块经营活动现金流净额为-73.46亿元，同比下滑较多。

工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

2021H1：一次设备版块经营强于二次设备版块，盈利能力二次设备板块更优。从主要业务方向来看，2021H1一次设备版块营收同比增速（26.72 %）高于二次设备版块（16.03%）；一次设备版块归母净利润同比增速（89.40%）高于二次设备版块（42.30%），一次设备版块业绩增速明显高于二次版块主要由于特变电工公允价值变动收益较高（南网能源上市）；一次设备版块扣非归母净利润同比增长68.35%，二次设备版块扣非归母净利润同比增长25.32%，；二次设备版块毛利率与净利率分别为29.35%/13.25%，高于一次设备版块毛利率（21.44 %）与净利率（7.58 %）；两个板块现金流同比均有所下滑。二次设备行业规模低于一次设备，但由于技术含量相对较高、竞争格局相对较好，因此盈利水平显著优于一次设备。2021年上半年一次设备版块整体表现更优，主要由于宏观经济复苏、电源建设加速、特高压等重点项目投资增长等，随着未来电网投资结构继续趋向智能化与信息化，加速推进能源互联网及数字新基建建设，长期看预计二次设备行业营收及业绩增有望均高于一次设备行业。

2.2.2 2021Q2：营收业绩增速有所放缓盈利能力保持稳健

2021Q2：营收业绩增速有所放缓，盈利能力保持稳健。1）经营方面，2021Q2电力设备板块总营收704.08亿元，同比提高17.38%；归母净利润为56.61亿元，同比增长13.15%；扣非归母净利润为67.91，同比下增长29.85%；2）盈利能力方面，2021Q2电力设备板块毛利率为25.01%，同比增长0.48pct；净利率为10.38%，同比增长0.35pct；ROE为2.48%，同比增长0.04pct；2）费用方面，2021Q2电力设备板块管理费用率（含研发）、销售费用率、财务费用率同比分别变动-0.04/-0.76/-0.22pct，略有下降 3）现金流方面，2021Q2电力设备板块经营活动现金流为4.9亿元，同比有所下降。

工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

2021Q2：一次设备版块经营强于二次设备版块，但盈利能力二次设备版块更优。2021Q2一次设备版块营收同比增速（15.65%）优于二次设备板块营收同比增速（8.28%）；一次设备版块归母净利润同比增速（33.41%）优于二次设备版块归母净利润增速（-0.19%）；一次设备版块扣非归母净利润同比增速（57.13%）优于二次设备版块扣非归母净利润增速（8.49%）；二次设备版块毛利率与净利率分别为30.23%/12.42%，均高于一次设备版块毛利率（21.87%）与净利率（9.13 %）；一次设备板块现金流有所增长，二次设备板块现金流有所下滑。

2.3、展望：电网投资稳健增长新型电力系统建设加速

国网2021投资预计为4730亿元，十四五期间投资有望稳健扩张。2020疫情以来电网公司充分发挥复工复产及基建投资带头作用，根据国家电网官网，2020年国网投资逆势增长，电网设备需求景气度较高。2021年国网预计投资4730亿元，同比增加215亿元，同比增长2.7%。新型电力系统是目标及投资主体明确的长期建设方向，电网需解决发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性、配网灵活性等痛点问题，设备及技术升级创新将加速，十四五期间电网投资有望持续稳健增长。

工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

2.4、重点公司分析：经营符合预期，支撑新型电力系统建设

2.4.1 国电南瑞：业绩超预期，支撑新型电力系统建设

公司发布2021年半年报：实现营收148.04亿，同比增长21.81%；归母净利润18.44亿，同比增长33.94%，扣非归母净利润17.93亿，同比增长40.95%，毛利率27.38%，同比下降0.09pct，净利率13.27%，同比提升1.08pct。单Q2来看，实现营收98.83亿，同比增长19.37%；归母净利润16.42亿，同比增长26.27%，扣非归母净利润16.20亿，同比增长32.61%，毛利率30.03%，同比上升0.40pct，净利率17.73%，同比提升0.86pct。经营超市场预期。

双碳转型加速，发电装机及电网投资稳健增长。根据中电联数据，2021H1全国发电装机容量同比增长9.5%，其中非化石能源发电装机占比提升3.2pct至45.4%；全国电网投1734亿元，资同比增长4.7%，双碳大战略目标下，电力绿色低碳转型加速，电网投资稳健扩张。此外，雅中-江西、陕北-湖北、白鹤滩-江苏等特高压直流工程加速推进。公司聚焦双碳及新型电力系统建设，加速研发创新，新一代调度系统、3300V/1500A IGBT、基于自主研发1700V IGBT的风电变流器等核心产品持续落地，营收及业绩持续较快扩张。

继保及柔直、信通业务快速增长，发电及水利毛利率大幅提升。公司2021H1营收同比增长21.81%，其中，电网行业营收同比增长19.56%、其他行业营收同比增长27.50%；分行业来看，电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保以及集成及其他业务营收分别同比+8.87%/+95.81%/+25.89%/+14.53%/+0.10%，毛利率分别为

25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%，分别同比变动-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct，继保及柔直业务营收大幅增长，主要受益于特高压项目完工及电力电子业务增长，信通业务较快增长，受益于信息化投资快速扩张，发电及水利环保业务毛利率提升，受益于水电、风电业务合同质量提高。

新型电力系统加速建设，全产业链龙头充分受益。双碳战略大背景下，电网将面对终端能源电气化加速、新能源发电占比加速提升等挑战，电网投资规模有望恢复稳健增长，且特高压&柔直、新能源云平台、新一代调度系统（EMS）、源网荷储综合能源项目、电力交易市场、配网升级改造等重点环节投资有望加速。公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头，将作为新型电力系统建设与核心技术突破的主要承担者，订单及业绩增速有望持续上台阶。

IGBT产业化加速，有望贡献业绩新增量。2019年公司与国网联研院合资设立功率半导体公司以来，1200V/1700V/3300V IGBT芯片产业化进程超预期，首台基于自主研发的1700VIGBT器件的风电变流器现场运行，IGBT模块封装测试生产线完成设备联调。2021年公司加速推进IGBT生产场地建设及封装测试生产设备采购安装等工作，部分产线2021H2有望投产（信息来源：投资者关系平台），未来有望成长为公司业绩新增量。

三、风险提示

电网投资额不及预期。电网投资受国网盈利能力与宏观经济大环境影响，当前国内经济发展形势错综复杂，宏观指标可能出现较大波动；同时，电网售电价格持续下降，面临盈利能力下降的风险，从而导致国家电网投资能力收缩，进一步影响各环节主流公司的订单。

特高压投资不及预期。目前多条线路尚未核准，仍处于前期项目准备阶段，若后续核准及开工进程推进不及预期，则会影响特高压投资额与供应商订单落地情况

市场竞争加剧风险。电网行业设备招标市场化程度有提升趋势，如果未来参与者增加、新产品及相关技术技术更新换代周期缩短，市场竞争可能加剧。

报告链接：工控电网版块2021H1总结：工控国产化加速，新电力系统带来新机遇

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）