【浙商证券】深度报告：拥有核心资产的全球锂业巨头.pdf

2023-03-19

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1 天齐锂业是全球领先的锂业公司

1.1 公司业务涉及锂产业链上中下游

公司前身射洪锂业成立于 1995 年，2004 年天齐集团董事长蒋卫平收购射洪锂业，实际控制人变更为蒋卫平先生。公司主营锂化合物的生产销售。2008 年收购天齐盛合，获取四川省雅江县措拉锂辉石矿的探矿权，该矿区系亚洲最大的锂辉石矿四川省甘孜州甲基卡矿山的一部分。2010 年于深交所上市，公司当时已发展为国内锂产品生产龙头。2012 年公司获得措拉矿的采矿证。2014 年公司为了上游锂精矿的稳定供应，公司收购了全球品位最高、储量最大的位于西澳的固体锂辉石矿格林布什（Greenbushes）锂矿山 51%的股权；同年 8 月，公司收购扎布耶锂业 20%股权，布局国内锂盐湖资源。2018 年完成收购 SQM 23.77%股权的交易成为其第二大股东。公司已拥有全球最优质的矿石资源和盐湖卤水资源，成为全球锂业巨头。

公司收购资源的同时，海内外同时布局冶炼产能。国内先后收购了张家港碳酸锂工厂和铜梁金属锂加工厂，张家港基地拥有全球首条全自动化电池级碳酸锂生产线。在安居遂宁建设碳酸锂工厂，预计 2023 年下半年能够竣工投产。海外方面公司 2016 年开始投建西澳奎纳纳氢氧化锂工厂，在 2022 年底已经可以商业化生产。

脱下债务包袱，积极延伸下游合作。公司在 2018 年收购 SQM 时背负高额贷款，每年利息费用巨大，拖累公司及项目进展。2021 年，公司为解决债务危机，引入 IGO 战投，并与 IGO 进行战略合作，债务压力所有缓解。2022 年 7 月，公司在香港联交所上市成功，用募集资金结清全部并购贷款，公司资产负债率至正常水平。公司也开始积极与下游公司进行合作，公司与中创新航签署战略合作伙伴协议及供货协议，与北京卫蓝签署协议合作研发固态锂电负极产品，投资 SES 公司，帮助公司对下一代电池技术前瞻布局等。公司目前实控人为董事长蒋卫平先生，截止 2022 年 Q3 季度，公司第一大股东成都天齐实业集团持有公司 25.37%股权。蒋卫平持有天齐集团 90%股权；女儿蒋安琪持有天齐集团 10%的股权；蒋卫平妻子张静直接持有公司 4.18%股权，三者为一致行动人，合计持有公司 29.55%股权。

公司旗下具有众多国内外子公司及孙公司，主要为国内外锂资源项目持股平台和锂产品加工生产平台。公司目前通过 TLEA 控制澳洲泰利森公司，以及 TLK 旗下的奎纳纳氢氧化锂项目；通过天齐鑫隆和天齐香港持有 SQM 部分股权；通过天齐盛和持有雅江措拉锂辉石矿项目；通过射洪天齐及成都天齐等控制国内各锂产品工厂。

公司的产品主要分为两大类：锂精矿和锂化合物及其衍生物。公司合计拥有 162 万吨/ 年的锂精矿产能和 6.88 万吨的锂化合物及衍生品产能。公司生产的锂精矿产品包括化学级和技术级锂精矿，锂化合物及衍生物产品包括碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂和金属锂。公司的产品广泛应用于多个终端市场，主要包括电动汽车、储能系统、飞机、陶瓷和玻璃。

公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，四川雅江措拉锂矿为资源储备；目前格林布什锂辉石矿已建成的锂精矿产能确保公司能获得稳定的低成本优质原料，提高锂盐生产的运营效率、稳定性及灵活性。公司的锂产品加工业务目前主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地，提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂以及金属锂产品，其中张家港基地拥有全球首条全自动化电池级碳酸锂生产线；另外，公司在西澳大利亚奎纳纳有两期共计年产 4.8 万吨电池级氢氧化锂生产线，一期 2.4 万吨已经具备商业化生产能力，二期工程处于暂缓状态，在遂宁安居有年产 2 万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中，有望于 2023 年下半年建成投产。除此以外，公司已经建立起全球销售体系，实现境内外上下游垂直一体协同发展。

1.2 公司业绩近两年大幅增长

公司在 2014 年完成泰利森的收购后，凭借格林布什矿山低成本的优质锂精矿，公司 2014-2018 业绩开始稳步上升。2019-2020 年因为锂行业周期下行，公司收购资产进行减值且收购 SQM 时高额的利息费用，公司 2019-2020 利润呈现亏损状态。2020 后年随着下游需求的爆发，周期反转，公司在顺周期盈利开始大幅反弹，公司自 2021 年以后，锂精矿和锂化合物两大业务均呈现大幅增长，主要得益于下游需求的爆发，公司两大业务产销双旺，且产品价格创历史新高，公司业绩迎来量价齐升。公司在 2022 年收获创记录的高营收和净利润，根据公司三季报，2022 年前三季度，实现营收 246.5 亿元，同比增长 536%，；实现归属母公司股东的净利润 159.81 亿，同比增长 2916%；2022 年前三季度实现扣非后归属母公司股东的净利润 149.2 亿，同比增长 12339%。根据公司业绩预告，预计全年归母净利润区间在 231-256 亿元，同比增长 1011.19%-1131.45%，中值为 243.5 亿元，同比增长 1071.32% 。全年扣非归母净利润区间在 221-245 亿元，同比增长 1556.94%-1736.88%，中值为 233 亿元，同比增长1646.91%。其中 Q4 实现归母净利润 71.19-96.18 亿元，同比增长 360%-521%，环比增长 26%-70%。

分业务来看，公司主要两大业务为锂精矿和锂化合物。锂精矿业务主要是控股子公司泰利森锂业生产经营。截止 2022H1，锂盐营收达 98.3 亿元，占比达 69%，锂精矿营收达 44.7 亿元，占比达 31%。毛利端来看，锂盐毛利润 86.0 亿元，占比达 71%，锂精矿毛利润 34.4 亿元，占比达 29%。公司锂盐毛利率在顺周期阶段 2016-2018 和 2021 至今均保持在 60%以上，2022H1 毛利率达 88%。锂精矿业务得益于澳洲格林布什锂矿是全球规模最大，产能最大，成本最低的矿山，2016 年之后锂精矿毛利率一直保持在 60%以上，2022H1 达 77%。

公司彻底摆脱债务包袱，资产负债率回归正常。公司 2018 年度为完成 SQM 股权购买交易，公司新增并购贷款 35 亿美元，资产负债率大幅上升。公司资产负债率从 40.4%逐年提高至 82.3%，且在 2019-2021 年给公司带来巨额财务费用，分别达 20.3、13.3、17.3 亿元。公司在 2021 引入战投偿还部分并购贷款之后，2022 年财务费用大幅降低，截止 2022Q3，财务费用降至 4.85 亿元。加上公司 2021 年以来利润大幅增长和港股 IPO 募集资金，公司已完全还清并购贷款。

2 行业端：资源集中，新能源带来需求大爆发

2.1 锂资源：资源端较为集中，供给受澳洲影响较大

产量分布非常集中，澳洲占主导地位。据 USGS 统计，全球锂资源产量由 2015 年 3.15 万锂金属吨增长至 2021 年 10 万锂金属吨。分国别来看：澳大利亚贡献超一半的锂产量，达到 55%占比，占据全球锂供应主导地位。智利以其成熟的盐湖提锂产业，贡献 26%产量，中国则贡献 14%，全球锂资源供应非常集中。

资源端集中于智利、澳大利亚、阿根廷和中国。2021 年全球锂资源量约 8900 万锂金属吨，以卤水型和伟晶岩型（锂辉石、锂云母、透锂长石等）的锂矿为主体，卤水锂矿资源主要分布在南美智利、阿根廷、玻利维亚的“锂三角”高原地区和美国西部及中国西部等干燥地区。世界上的岩石锂矿资源主要分布在澳大利亚、中国、津巴布韦、葡萄牙、巴西、加拿大、俄罗斯等国。

2.1.1 盐湖卤水：集中于三大高原地区，占据全球 65%锂资源储量

全球 65%锂资源储量为盐湖卤水，分布于三大高原地区。据 USGS2020 年预计，全球锂资源储量中 65%为盐湖卤水，并且主要分布于世界三大高原，即南美西部安第斯高原、北美西部高原以及中国青藏高原，形成三大高原卤水型锂矿床的成矿区。

卤水资源丰富，但开发难度较大。盐湖卤水锂资源丰富，但目前受限于：1）地理及基建条件：盐湖多形成于高海拔地区，南美盐湖多处于 3700 米、北美盐湖多处于 1500-2200 米、青海盐湖则处于 2600、4500 米两大海拔范围。周围通常基础设施落后，施工、运营环境较为艰难，对生态保护要求高。2）提锂技术：全球富锂盐湖生产主要采用沉淀法，需要较大资本开支、较长建设及爬坡周期。3）不同盐湖差距大：由于不同盐湖卤水间化学组分有较大差异，往往需要根据每一座盐湖的特性去制定适合的工艺，并且后端还需较长时间的调试工作，加大了盐湖开发的难度。由于上述主要原因，全球锂资源供给仍以岩石型锂矿为主。我们认为在未来锂资源前景明确、提锂技术不断突破及高锂价的刺激下，全球盐湖卤水开发节奏将得到加强。将逐步形成大规模、低成本的锂资源，成为重要锂资源供应来源。

2.1.2 硬岩型：资源量不及盐湖卤水，贡献全球一半以上产量

硬岩型锂矿资源以锂辉石、锂云母、透锂长石、锂蒙脱石、贾达尔石和磷铝锂石等为主，资源量占据全球 26%，主要分布于澳大利亚、加拿大、芬兰、中国、津巴布韦、美国、巴西、南非和刚果（金）等国。产量却占据全球 50%以上，是主要的锂资源矿产来源。根据 SMM 测算，全球在产锂辉石矿山锂精矿总产能约 269.5 万吨，其中澳洲锂矿产能共计 239 万吨，占比 88.7%，澳洲仍为全球锂辉石精矿供应主力国家。

2.2 锂需求：新能源带来锂离子电池猛烈需求，储能或将接棒发力

性能优异，锂离子电池脱颖而出。得益于锂离子电池比能量高、无记忆效应、工作电压高（单体工作电压为 3.7V 或 3.2V，相当于 3 节镍镉或镍氢电池串联电压）、重量轻（相同体积重量仅为铅酸电池 1/5-1/6）、绿色环保和长寿命等优点，逐渐成为电化学二次电池的首选，广泛应用于消费电子、新能源车、储能等领域，也带动了对锂资源的需求量。

锂离子电池需求快速扩张带动下，锂金属消费量猛烈增长。2021 年锂金属消费总量达到 9.3 万锂金属吨，较 2010 年的 2.35 万吨涨幅达到 296%。其中，锂金属应用在电池板块的占比由原先的 23%扩大到 2021 年的 74%，使用量也从 2010 年的 5405 吨上升至 2021 年的 68820 吨，涨幅达到 1273%。

2.2.1 新能源车：技术突破叠加政策扶持，点燃锂价的第一把火

动力电池技术突破助推新能源车的销量爆发。随着 2020 年比亚迪刀片电池、宁德时代 CTP 技术的推出，磷酸铁锂电池包的能量密度得到较大提升，缩小了和三元电池包的差距，使动力电池得以在保证安全的同时带来续航里程的提升和成本的下降，助推了新能源车的销量爆发。

在电池技术突破及政策扶持下，中国新能乘用车销量大幅增长，渗透率逼近 30%。据中汽协数据，中国新能源乘用车销量自 2020 年以来连续三年呈现快速增长，由 120 万台增长至 22 年前 10 月的 518 万台，整体渗透率也由 5%跃升至 27%。全球范围内，新能源车销量也呈现快速增长态势，2022 年前 10 月新能源车销量已达 800 万台，渗透率达到 12%。

2.2.2 储能：拉动锂资源需求增长的第二辆马车

在碳中和的大浪潮下，世界各国纷纷开始加大对光伏、风电等可再生能源的建设力度，新能源发电体系大规模接入后，需要配套以储能设施来进行发电量与用电量的严格匹配，以此形成在新能源高占比的电力系统的“生产-传输-储存-利用”的闭环。目前我国储能体系仍以抽水蓄能为主要方式，2021 年抽水蓄能占比达到 86%，新型储能占比约 12.5%，其中约 90%为锂电池储能。在政策及行业需求的带动下，我国电化学储能近几年得到大力发展，2021 年累计装机量达到 5.5GW，同比增长 68%。

据 EVTank 统计，2021 年全球储能锂离子电池总体出货量达到 66.3GWh，同增 132%，其中中国企业出货量达 42.3GWh，占全球出货量 64%。从行业应用别来看，电力系统依然是储能锂电池最大的应用市场，2021 年占比高达 71%。根据 EVTank 预测，全球储能锂离子电池出货量有望在 2025 年超 240GWh，CAGR 保持在 35%以上，2030 年则有望达到 914GWh。未来储能锂离子电池有望成为锂资源需求的第二增长极。

3 公司拥有全球最优质的矿石与盐湖资源

公司拥有多处国内外顶级锂资源项目, 深耕锂行业上游多年，布局国内外多处锂资源项目。早在 2008 年 12 月，天齐锂业就通过收购天齐盛合，获取了雅江措拉锂辉石矿的探矿权，后续在 2012 年 7 月又获得了措拉矿的开采权，这是天齐锂业收购的第一处锂矿资产。 2014 年 5 月，天齐锂业完成了对泰利森公司 51%股权的收购，获得旗下 Greenbushes 锂矿的控股权，以及智利 Salares7 项目盐湖 50%的权益。 2014 年 8 月，天齐锂业收购西藏矿业持有的扎布耶锂业 20%的股权，布局国内锂盐湖资源。 2018 年 12 月，天齐锂业通过收购智利 SQM 公司 23.77%股权获得 Atacama 锂盐湖的部分权益。

此外，公司 2023 年 1 月，公司控股子公司 TLEA 与澳大利亚上市公司 Essential Metals 签订《计划实施协议》，以每股 0.50 澳元，合计约 1.36 亿澳元（约合人民币 6.32 亿元）的价格购买 ESS 的所有股份。ESS 拥有 Pioneer Dome 锂矿项目的 100%的所有权，有助于扩充公司锂矿资源储备。作为国内锂行业的领先企业，多年来在全球布局了多处优质锂资源项目，同时也积累了丰富的资产并购经验。根据公告，ESS 旗下拥有资产： 1.Pioneer Dome 锂矿项目 100%所有权。项目位于西澳大利亚东部金矿区 Yilgarn Craton 的核心锂矿带，是澳大利亚已公布的 13 个符合 JORC 标准的硬岩锂辉石矿资源之一。锂矿石资源量为 1,120 万吨，品位为 1.16%，合计为 12.90 万吨氧化锂当量，约合 31.86 万吨 LCE 当量。 2.Juglah Dome 金矿项目和 Golden Ridge 金矿项目 100%所有权。Juglah Dome 金矿项目位于澳大利 Kalgoorlie 东南以东 60 公里，由一个 50 平方公里的矿区组成，具有金矿勘探潜力。已完成对该项目的 RC 钻探测试。Golden Ridge 金矿项目位于澳大利亚 Kalgoorlie 东南 20 公里处，总面积为 140 平方公里，具有金矿、镍矿的勘探潜力。该项目目前处于勘探阶段。

3.1 格林布什矿山是全球规模最大、品位最优、产能最大的锂辉石矿山

公司穿透控股泰利森锂业 26.01%股权，在产的全球规模最大、品位最优、产能最大，成本最低的锂辉石矿山。根据天齐港股招股书披露口径：格林布什锂矿的探明+控制+推断资源总量为 1310 万吨 LCE，平均氧化锂品位 1.6%，1 区尾矿库另外拥有资源量 60 万吨 LCE，平均氧化锂品位 1.3%；证实+概率总储量为 830 万吨 LCE，平均氧化锂品位 2%，1 区尾矿库另外拥有储量 40 万吨 LCE，平均氧化锂品位 1.4%。是全球规模最大、品位最优、产能最大的锂辉石矿山，也是中国锂盐厂传统的精矿原料基地。

目前，泰利森具备锂精矿产能 162 万吨/年，远超全球其他在产矿山，其中技术级锂精矿（TGP） 14 万吨/年，一号和二号化学级锂精矿工厂（CGP1，CGP2）各 60 万吨/年，合计 120 万吨/年的化学级锂精矿。年产 28 万吨锂精矿的尾矿再处理工厂（TRP）于 22Q1 建成投产，可连续生产约 5 年；三号化学级锂精矿工厂（CGP3）年产 50 万吨正在建设中，有望于 2025 年建成投产；未来四期（ CGP4 ）进一步规划 52 万吨；泰利森在远期的锂精矿总产能潜力近 250 万吨/年。根据 IGO 披露，2022 年 Q4 季度 Greenbushes 锂精矿产量为 37.9 万吨，环比增长 5%，销量 38.6 万吨，环比 14%。Q1-Q3 产量分别为 27、33.8、36.1 万吨，2022 年合计生产锂精矿 134.8 万吨。Greenbushes 加工性能继续改善，Q4 总处理量增加了 7%，所有工厂的矿石加工量达到 160 万吨，回收率增加了 3%。其中，化学级锂精矿二号厂(CGP2)的季度处理量创历史新高，环比增长 15%至 57.8 万吨。尾矿再处理厂(TRP)也实现了创纪录的处理量，环比增长 16%，达到 46.7 万吨，回收率也从 58.7%提高到 60.1%。我们预计 2023 年 Greenbushes 锂精矿产量有望达 150 万吨。

3.2 格林布什矿山生产的精矿由股东包销，销售价格按季度调整

泰利森生产的锂精矿全部由股东内部消化，其中化学级锂精矿由股东 TELA（天齐 51%、IGO49%）和美国雅保包销，技术级锂精矿（销往高端玻陶行业）由天齐、雅保分别在中国和海外市场销售。TLEA 包销的锂精矿优先满足 TLK 需求，剩余量满足天齐国内工厂和代加工需求，IGO 不享有锂精矿购买权。天齐锂业采购的化学级锂精矿主要用于自产或委托加工成锂化工产品。天齐和雅保约定双方均不直接在公开市场销售泰利森所产的化学级锂精矿，仅出售加工生产的锂化合物产品。基于高原矿品位、成熟的采选和深厚工艺积淀，泰利森—格林布什无疑是目前全球生产成本最低的锂辉石矿山之一。根据 IGO 披露，22Q4 锂精矿运营成本 263 澳元/吨，在包含权益金后，22Q1 锂精矿运营成本 757 澳元/吨。

在 2023 年之前，泰利森化学级锂精矿采取滞后定价机制，每 6 个月更新一次，定价综合参考报价机构 Fastmarkets、Benchmark 和 Asian Metals 在前一个季度的 FOB 价格。根据 IGO 披露，文菲尔德董事会批准修改 Greenbushes 销售锂精矿的定价机制。自 2023 年 1 月 1 日起，SC6 的销售价格将按季度调整，并参考四家价格报告机构 (包括 Fastmarkets、 Asian Metals、Benchmark 和 S&P Platts)上一季度的平均价格，减去 5%的批量销售折扣。在此基础上，IGO 预计 2023 年 Q1 销售的化学级锂辉石的价格为 5,957 美元/吨 FOB。

3.3 Atacama 盐湖是全球锂浓度最高、储量最大、生产成本占优的盐湖

3.3.1 公司 22%参股 SQM，旗下 Atacama 盐湖是全球产能最大的盐湖

SQM 主要有五大业务：特种植物营养素 SPN、碘及其衍生产品、锂及其衍生产品、钾及其衍生产品和工业化学品。特种植物营养素、碘和钾业务为传统业务，锂是提钾的副产品，因此早期 SPN、碘和钾业务是公司主要收入来源，但锂业务权重自 2016 年逐步占比提升，营业收入从 2016 年占比 26.5%提升至 2022 年的 76%，实现近三倍增长；毛利占比在 2020 年行业周期底部时仅 18%，2022 年跃升至 79%。SQM 已成为全球最大的锂化合物供应商之一。2022 年 Q4 单季度来看，SQM 锂业务营收 81.53 亿美元，同比增速 770.94%；毛利润占比 79%，成为公司主要的盈利支点。截止 2022 年底，公司持有 SQM 约 22%股权。2022 年 SQM 全年净利润达 39.06 亿美元，根据权益法核算，公司 2022 年确认投资收益大概为 59 亿人民币（汇率以 6.9 计算）。

2021 年以来受锂行业景气度的回升，SQM 锂业务迎来量价齐升，带动整体业绩大幅增长。公司 2022 年全年整体营业收入达 107.11 亿美元，同比增长 274.2%。第四季度收入达 31.33 亿美元，环比增加 5.92%。2022 年全年累计净利润 39.06 亿美元，同比增长 559.63%；第四季度净利润 11.51 亿美元，环比增加 4.65%。毛利率方面 2022 年全年高达 53.56%，上年同期为 31%；第四季度毛利率为 52.39%，业绩增长显著。

量价齐升，为公司业绩提供有力支撑。2021 年下半年以来，全球电动汽车销售量强劲，带动锂需求高增，SQM 锂产品销售价格持续上升，SQM 锂产品单价和销量保持高增长，2022 年第四季度锂销量高达 4.3 万吨，同比增长 38.26%；销售价格达 5.9 万美元/吨，仍然维持高位。从 SQM 收入端来看，22 年锂营收高达 81.53 亿美元，同比增速 926.95%；锂业务毛利率整体向上，22 年毛利提升至 45.32 亿美元，同比增长 771%。

智利 Atacama 盐湖地处南美锂三角区，是全球锂浓度最高且储量最大的盐湖，当前仅有 SQM 和美国雅保两家商业化锂生产商。SQM 自 1993 年即与 Corfo 签订租约在此开始锂和钾业务，SQM 实际并无采矿权、而是从智利国家机构 Corfo 租赁矿权进行开发，在 2030 年 12 月 31 日之前，SQM 有权开发、处理和销售锂金属配额为 34.95 万吨锂金属量，折合碳酸锂当量约 186 万吨。2030 年租约到期后需要重新招标。根据 SQM 最新出具的 Atacama 盐湖技术报告，其矿权区域内拥有锂资源总量（不包括储量）达 1080 万金属吨，折合 5749 万吨 LCE，其中探明资源量（Measured）540 万金属吨，折合 2874 万吨 LCE，控制资源量（Indicated）280 万金属吨，折合 1490 万吨 LCE。探明和控制资源量（M+I）合计 820 万金属吨，折合 4365 万吨 LCE。矿权区域内拥有锂资源总储量 36 万金属吨，折合 195 万吨 LCE，证实储量 22 万金属吨，折合 120 万吨 LCE，概略储量 14 万金属吨，折合 75 万吨 LCE。本次报告储量估算基于地下和可排水互连孔隙体积中的现场盐水浓度，所以与天齐年报披露的储量 4551 万吨 LCE 出入较大。

得益于 Atacama 盐湖极高的资源禀赋，以及成熟的生产工艺，其生产成本在众多盐湖中占优，处于成本线的左端。

2022 年底公司在 Atacama 盐湖锂盐的产能已达 18 万吨/年，其中碳酸锂的产能达 15 万吨/年，氢氧化锂产能达 3 万吨/年。2023 年锂盐产能规划合计 21 万，新增中国区 3 万吨氢氧化锂。2024 年规划合计 29 万吨，包括 Atacama 盐湖 17 万吨碳酸锂，4 万吨氢氧化锂，中国区 3 万吨氢氧化锂，澳大利亚 5 万吨氢氧化锂产能。SQM 近几年的扩产已经成为市场上主要的增量供给。

3.4 国内参股扎布耶锂盐湖并拥有雅江措拉矿勘探、开采权

3.4.1 公司 20.00%参股扎布耶锂业，布局国内锂盐湖资源

扎布耶盐湖是世界三大、亚洲第一大锂矿盐湖，是一座富含锂、硼、钾固、液并存的特种综合性大型盐湖矿床。该湖采矿权由西藏矿业下属的西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司持有，矿权面积 298.5 平方公里。2014 年 8 月天齐锂业收购扎布耶锂业 20%股权，布局国内锂盐湖资源，目前扎布耶锂业高科技主要股东为西藏矿业（50.72%）、天齐锂业（20.00%）、比亚迪股份（18.00%）。

截至 2021 年 11 月 30 日，扎布耶盐湖矿床采矿证平面范围及采矿标高（开采深度： 4490-4420m）内，主矿产碳酸锂总资源量达 184.1 万吨，其中控制资源量 163.68 万吨、推断资源量 15.08 万吨，可信储量 57.19 万吨（地表卤水 54.51 万吨、晶间卤水 2.68 万吨）。其中，地表卤水保有碳酸锂控制+推断资源量 65.07 万吨、晶间卤水碳酸锂控制+推断资源量 11.47 万吨、固体矿碳酸锂控制+推断资源量 102.22 万吨。

根据西藏矿业公司公告，西藏矿业将依据中国宝武和自治区政府的要求在 2025 年底前实现 3~5 吨锂盐规模。锂盐方面，扎布耶盐湖一期计划通过盐田修复和技术研发尽量提升产能（品位 50-70%锂精矿）至 1 万吨；二期 1.2 吨碳酸锂项目（年产 9600 吨的电池级碳酸锂与 2400 吨工业级碳酸锂）计划于 2023 年 9 月份投产；西藏矿业与久吾高科签订了 100 吨氢氧化锂中试合同，待中试成功后，后续考虑建设 1 万吨级氢氧化锂项目。

3.4.2 公司拥有雅江措拉锂矿勘探权与开采权

为了从根本上解决锂辉石供应问题，规避供应商单一的潜在风险，公司积极寻求矿产资源储备，以获得长期稳定的原材料保障，2008 年公司全资子公司天齐盛合取得四川省雅江县措拉锂辉石矿探矿权。雅江措拉矿场是四川省雅江县甲基卡锂矿区的一部分，该矿区被认为是中国乃至亚洲最大的硬岩锂矿区。措拉项目位于四川雅江县城北偏方向，它与位于其东部、处于康定市行政区域内且由第三方拥有及运营的甲基卡锂矿之间拥有直达通道，它同时处在省道公路上，该公路直连康定和成都市，措拉项目附近一条新的高速公路与一条铁路目前也在修建中，整体交通措施将会得到进一步改善。继 2008 年获得雅江措拉矿场勘探权，天齐盛合在 2012 年 4 月取得雅江措拉矿场中锂辉石矿床的采矿许可证，该采矿许可证在 2032 年到期。2009-2011 年间，天齐盛合对该项目开展广泛的勘探活动，2013 年因临近的甲基卡矿疑似出现环境事故，措拉项目暂停建设，公司正在就重启雅江措拉锂辉石矿采选工程选厂进行可行性研究，该项目建成后，有利于进一步加强公司的资源保障能力，提升公司生产原料供应链的稳定性，与格林布什矿山一起成为公司现有及未来规划锂化合物产能的双重资源保障。

根据天齐锂业港股招股说明书中的数据，截至 2021 年 12 月 31 日，措拉项目矿产资源总量为 1970 万吨，氧化锂品位为 1.3%，对应氧化锂储量为 25.6 万吨，折合碳酸锂当量为 63.2 万吨。其中：控制矿产资源量为 1420 万吨，氧化锂储量为 18.6 万吨，折合碳酸锂当量为 46.1 万吨；推断矿产资源量为 550 万吨，氧化锂储量为 6.9 万吨，折合碳酸锂当量 17.1 万吨。

3.5 公司海内外锂产品产能计划超 11 万吨/年

境内射洪、张家港、铜梁的三个基地可提供 4.48 万吨/年的锂化工产品产能，澳大利亚奎纳纳工厂建成产能为 2.4 万吨/年，加上正在试运营或建设/规划中的奎纳纳工厂、安居工厂和铜梁的扩建项目全面建成并投入运营后，天齐锂业锂化工产品总产能将超过 11 万吨/ 年。

3.5.1 境内年产能已达 4.48 万吨

公司现阶段主要依托射洪天齐、江苏天齐和重庆天齐提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂产品，目前境内年产能达到 4.48 万吨。其中：射洪工厂生产碳酸锂、氢氧化锂、氧化锂以及金属锂，年产能 2.42 万吨；重庆铜梁生产锂金属，现有 600 吨金属锂产能，拟分两期扩建 2000 吨金属锂项目，一期 800 吨于 2023 年建成运行并投产，二期 1200 吨于 2025 年建成运行并投产；遂宁安居年产 2 万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中，计划 2023 年下半年竣工进入调试阶段。

3.5.2 西澳奎纳纳一期年产 2.4 万吨氢氧化锂项目已投产

海外方面，公司在西澳大利亚奎纳纳有两期共计年产 4.8 万吨电池级氢氧化锂生产线处于建设和调试中，其中一期年产 2.4 万吨电池级氢氧化锂项目经过反复调试和优化，首批约 10 吨电池级氢氧化锂产品已通过公司内部实验室取样检测，并于 2022 年 5 月 19 日确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准， 2022 年 11 月 30 日起达到商业化生产的能力。奎纳纳二期工程处于暂缓状态。根据 IGO 披露，预计奎纳纳一期到 2023 年底将达到 60%至 70%的处理量，最终优化后将达到设计产能。IGO 预计奎纳纳二期将于 2023 年下半年做出最终投资决定。

4 公司的竞争优势

公司拥有全球最顶级的矿石与盐湖资源，格林布什矿山是全球规模最大、品位最优、产能最大、成本最低的锂辉石矿山，Atacama 盐湖是全球锂浓度最高、储量最大、生产成本占优的在产盐湖。此外公司在国内还储备了雅江措拉锂矿，参股西藏优质锂资源扎布耶，目前就重启雅江措拉锂辉石矿采选工程选厂进行可行性研究，未来有望作为精矿来源的重要补充，海外端公司积极收购澳洲其他优质锂资源，积极扩大资源优势。得益于格林布什矿山优质稳定的生产，公司是国内少数几家精矿能够百分百自给的锂业公司，且根据我们测算，2023 年公司自有权益产量折 LCE 达 9.1 万吨，远超其他公司。得益于公司极低的生产成本，2022 年 Q3 毛利达 86%，领先国内其他公司。由于公司具有极低的生产成本和稳定、大量、优质的精矿来源，公司在顺周期时能够充分受益于行业的景气度，给业绩带来较大的弹性，逆周期时，也可以凭借极低的生产成本度过行业的寒冬。

4.1 公司拥有全球顶级的资源

公司目前海内外布局多处优质锂资源，锂资源权益量达 1700 万吨。得益于公司全球顶级的矿石与盐湖资源，我们测算公司 2023 年自有权益量产量达 9.1 万吨，在国内领先其他同行业公司。

截至 2021 年 12 月 31 日，公司控股子公司泰利森所拥有的格林布什矿场拥有世界上最大的锂储量，报告的矿物储量为 1.68 亿吨，氧化锂品位为 2.04%，含 830 万吨 LCE。格林布什矿场拥有的资源和品位远超澳洲其他矿山。

SQM 位于智利 Atacama 地区的 Atacama 盐湖作业拥有最大的卤水储量，为 4551 万吨 LCE，具有锂矿品位高、储量大及低成本综合处理能力。 SQM 亦为世界上最大的卤水提锂生产商。

4.2 泰利森锂矿产能远超澳洲其他矿山

泰利森锂矿开采历史长达二十多年，产能远超其他新兴矿山。根据各公司公告，截止 2022 年底，泰利森-Greenbushes 产能达 162 万吨/年，PLS-Pilgangoora 产能为 58 万吨， Marion 产能为 60 万吨，Cattilin 产能为 22 万吨。新复产的 Wodgina 产能目前达 50 万吨。

4.3 极低的生产成本给公司带来高毛利

格林布什是全球成本最低的锂辉石主要生产商之一。其他矿物精矿生产商的生产成本通常高于格林布什，按可持续总成本（CIF 中国）计算，每吨精矿的生产成本高于 280 美元，而格林布什 2020 年的成本为 250 美元/吨精矿。

选取国内主要的几家矿石提锂公司对比，公司毛利率在 2015 年之后几乎是所有公司中最高的，仅 2020 年略低 1%于中矿资源，公司在顺周期 2015-2018 年和 2020-2022Q3 之间，毛利率大幅领先同行，2022Q3 达 86%，证明公司在逆周期时成本把控能力较强，顺周期时能够充分受益于行业的景气度。

4.4 公司与多家下游公司形成战略合作伙伴

公司与下游企业形成战略合作伙伴关系，可为客户提供定制化服务，形成互惠互利的商业共同体。此外，公司通过投资参股固态电池领域的优秀企业布局下游，以期跟踪下游技术趋势和商业化进程，成为关键材料的增值供应商，包括布局电池配套系统方案、卡位固态电池、参股正极企业和强化金属锂研发。通过外延把握需求动态，反哺内生研发将提升公司对未来下游趋势的理解。公司子公司与中创新航、德方纳米、LG 化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同。公司主要参股还有上海航天电源技术有限责任公司，SES Holding，北京卫蓝新能源科技有限公司，厦门厦钨新能源材料股份有限公司，且引入德方纳米为港股基石投资者、同时作为基石投资人认购中创新航 IPO 发行的股份，逐步将资源优势转化为产业链优势。

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