【太平洋】通信行业2022年度策略报告：5G组网完成，元宇宙启动（新基建+新应用）.pdf

2021-12-17

62页

2MB

1 21年回顾：前低后高，市场逐步恢复

2021年通信指数前低后高，capex和应用驱动景气

2021年，申万一级行业指数5个行业板块涨幅超过20%。其中，通信（申万）上涨3.05%，在申银万国28个一级行业分类中位列第15位。通信板块内可交易个股中，年涨幅前三为中瓷电子（435.31%）、楚天龙（296.81%）、*ST实达（149.59%），年跌幅前三为ST凯乐（-71.56%）、线上线下（-59.55%）、*ST邦讯（-50.27%）。通信指数前低后高主要驱动是6月份鸿蒙发布驱动物联网、元宇宙方向，7月份运营商集采。

通信板块持仓不估值预计超跌反弹

通信（申万）2021Q4机构持股比例为33.74%，处于2016-2021年5年来的历史低位。2021Q3机构持股比例下滑幅度前三名为盛洋科技、亿联网络、新易盛，2021Q3机构持股比例前三名分别为中国联通、七一二、光库科技。当前通信（申万）市盈率（TTM）为37.41，2016年1月8日至今，估值处于底部区域，具有有超跌反弹的潜力。

运营商集采推后、运营商退市砸出黄金坑

运营商集采：受广电资金限制的影响，6月700MHz 5G集采推迟；运营商对于光电线缆的集采价格和数量未达预期，光模块内卷严重。

运营商美股退市：1月6日，美国称将推进中国三大运营商在纽交所退市；1月20日，三大运营商分别向纽交所书面要求复核退市决定；5月6日，纽交所驳回三大运营商的复议请求，维持退市决定。

2 22年策略：科技博弈的增量和新型信息化底座

2.1 新基建：寻找护城河，科技博弈中的技术和客户增量

通信业“十四亓”：新基建、新应用、低能耗是主赛道

2022年5G基站建设仍处于高峰期。数据中心开始增速拐点。2023年边缘计算、数据中心大规模建设。工业互联网标识体系基本成型。 2023-2025车联网、大规模计算、工业互联网大规模发展。

总5G基站数达到370万站（26站/万人），当前115万，5G的大规模覆盖，明年应当还是处于最高峰。10Gpon大规模替换Gpon，1200万个，约有 12亿元需求。 PUE指标降低到1.3，光伏风能利用率提升，新型制冷技术应用占比提高到30%。数据中心每年新增约15万机柜。边缘计算，物联网模组，传感器等40%复合增长率上量。5G消息/富媒体发送条数每年增长，预计2025 年全球富媒体信息市场规模达到117亿美元。梦网科技元宇宙ARVR应用。

中美技术关系再回归到从前，外围和侧翼协同高价值

全卡在光刻机：操作系统、服务器人工智能芯片、应用场景、5G与利都具备；

5G建设不受影响： 99%通信设备5G基站、先设备、IP等可以使用28nm。弼前 7nm库存够用。中国启用700M重耕不是 AAU是RRU、也不是 mass mimo，用的5G空口技术，不用高端芯片；不

协同公司有价值：FPGA（紫先国微）、服务器（紫先股仹）、物联网场景（华测、移远）等。

东升西落：FPGA不头部设备商协同，国产化2年三代进步显著

全球曾有近60多家公司先后尝试抢占FPGA的高地，包括了英特尔、IBM、TI、摩托罗拉、飞利浦、东芝、三星等半导体巨头，但是最终只剩下美国四家公司：Xilinx（赛灵思）、Altera（阿尔特拉，被英特尔收购）、Lattice（莱迪思）、 Microsemi（美高森美）。 2019年末Xilinx与Altera占87%市场份额（Xilinx56%、Intel-Altera31%、Lattice3%），专利60+%壁垒很高。美国禁令使国产替代成为必然。赛灵思FPGA占华为采购比例超过95%，国产替代成为必然。公司具有硬件+软件系统+EDA工具和自有技术架构，与设备商的技术协同带来产品门数的极大提升和订单量的急剧增加。

智慧基建

光模块量增价稳，800G随元宇宙启动。Lightcounting预测2022年将是高速光膜块快速增长年，200G超过6亿美元，400G超过10亿美元，同比高增长。总体数量超过200万只，单价保持平稳。降价幅度低于2021年； Meta已经开始需求800G光模块订单，22年会爆发增长。

半封闭区间的物联网 +车联网。交通部在全国测试车路协同，双向车道50-100万/公里投资（RSU7-8万、雷达30万、边缘计算控制器3-6万）、应用场景不明，难以驱动。单车智能是可行的方向。（半）封闭道路是最有可能优先爆发的场景：港口、码头、物流园区、景区、运动场馆等；2019年开始9省市13条路试点，交通部21年底做汇总评议。（报告来源：未来智库）

半封闭场景的设备不平台成熟度高。B级方案中，一般是摄像机+毫米波雷达，或者摄像机+毫米波雷达+激光雷达，激光雷达可选。设备成本，交通信号机：40k-80k/台，摄像机为：6k-9k/台；毫米波雷达：10k-15k/台，激光雷达：50k-60k/台；通信设备：70k100k/台；边缘计算设备：B级200k-900k/台（含算法，按照不同接入摄像机、雷达数量来计算价格）。

智能流量

资本驱动和切片网络需求， IDC/云加速

互联网巨头投资驱动IDC发展：国内外大型互联网公司资本开支继续增长。阿里未来3年投资2000亿元投向云计算，腾讯未来5年将投资5000亿。2021前三季度，北美四大云厂商资本开支合计 326亿美元，同比增长 29.9% 。

流量持续增长拉高IDC建设需求：21年底5G网络实现全国覆盖，当前户均移动流量超过10G，用户数超过1.7亿，富媒体、ARVR、云游戏平台正在搭建，切片式应用逐步落地。

运营商投资向IDC倾斜带来增量：中国移动传输投资在capex占比从24%提升到26.8%，其中IDC/云将占16%约600亿元。约增加5万个IDC机柜。中国电信云业务收入将从58亿增长到113亿左右，实现翻番增长。

高度关联PUE，液冷成为制冷方案新趋势

PUE对IDC竞争力影响极为显著。电费占数据中心运营成本的50%左右，因而PUE越低IDC竞争力越强。降低PUE关键在于提高制冷设备运行效率；

IDC高功率密度促生高制冷需求。GPU、TPU 等专用芯片部署后，服务器功率从4KW、6KW向10KW以上发展，数据中心逐渐向高密度、超大规模转变，对制冷需求更高；

液冷成为制冷方案新趋势。传统风冷方案难以实现要求的PUE<1.4与高制冷能力的目标，液冷则可以较为容易地将PUE控制在1.1左右。液冷数据中心市场规模正在不断扩大。

2.2 新应用：元宇宙三条路径，寻找订单抬头和商业闭环

元宇宙必然：云、NFT、匙块链技术成熟，支持元宇宙加速演进

Gartner判断非同质化（NFT）、去中心化（区块链）在未来2年会成熟；华为判断未来云直播、云游戏、云教育、云竞技能够支持云化。

核心硬件普及的难点：屏幕、芯片、传感器占比较高

分体式 VR 设备，主机占成本70%。屏幕成本占比近 5 成，是价值量最大的部分。结构件、PCB&连接器&扬声器，占比在 3 成左右。主机芯片主控 SoC 负担并不太重（分体方案），成本占 2%，价值量比较大的用户接口芯片、传感器、电源管理芯片；交互设备（手柄、遥控器、定位基站等）占成本 20-30%。依次是网络射频芯片、摄像头芯片、传感器等。其余为包装和组装测试成本。

元宇宙三条筛选逻辑：高速化+全真体验+商业闭环

5G的3个技术特点，催化三个环节最优先发展：高速器件、真实感体验、数字货币。

2.3 新平台：B2B2C癿沙漏型平台，未来可期

寻找护城河深的沙漏型公司

B2B2C卡位产业链核心环节：2B（需求方）介入客户运营，能够商业变现，有买单人，形成商业闭环；2B与大资源方形成稳固结盟或者客户关系（资金、价值链分工、技术独有等）；2C能够介入运营，有持续收入，可以看估值。

平台型：①对需求方B有存在价值（提高效率、绕开监管）；②对C端客户带来便利，能够从C端获得持续收入；③平台随着产业升级能够蛋糕扩大、ARPU提升；

朗新科技：紧缺聚合收费平台，充电桩带来高弹性

依托支付宝平台，市场份额40%，收费模式介入运营。收费通道长尾向短尾汇聚，充电桩20年充电7000万度，21年充电4亿度，22年预计超过10亿度。公司估值从20倍跃升为40倍，带来市值提升。

梦网科技：富媒体提供新型营销通道和5G C端核心应用

三家运营商富媒体平台21年Q4开始试商用，22年正式商用，市场启动；中国移动富媒体招标，梦网科技15省中标14省，技术储备和应用场景在市场处于领先地位；广告转化率提升10倍，20年富媒体发送8亿条，21年发送>20亿条，客户初步培育；相较传统短信10%的毛利率，富媒体毛利率达到30%，估值重估。

飞力达：供应链物流，半封闭体系内的工业互联网效率平台

供应量物流基础雄厚：65万平米仓库面积，自动化仓库比例提高。战略聚焦新能源、汽车、通信、电子、医疗等6大高频领域，全球特斯拉、华硕、小米、华为等都是长期客户；自动驾驶最有可能在半封闭场景实现：工信部推广数字化仓库在重庆落地，AGV小车+车路协同+RFID理货；公司毛利率提升，21年净利润增速超575%，估值10+倍，估值中枢上移带来弹性。

3 投资方向：基建边际增量，应用赛道龙头

主设备：市场份额倾向国内设备商，总体价值量提升

运营商启动 5G基站集中采购。中国电信+中国联通5G SA 2.1G无线主设备，采贩总量共约 24.2万站。最高投标限价为205亿元。中国移动 +广电700M主设备48万站。加上3.5G不2.6G基站，全年约90万站，比20年增长50%。

向国内设备商倾斜，中兴通讯受益。我们判断华为市场份额约 61%，中兴通讯超过31%，第三厂商（信科/爱立信）约8-9%。爱立信在700M主设备中的市场仹额会有大幅度萎缩甚至某标包为 0。中兴的市场份额相对扩大。

总体价值量提升。根据4g基站主设备大约6万元/站的来测算，我们预判700M5g主设备价格可能是在8万元/站左史。提升主设备厂商的价值量。

云/IDC：资本驱动和切片网络需求，推动新基建加速

互联网巨头投资驱动 IDC发展：国内外大型互联网公司资本开支继续增长。阿里未来3年投资2000亿元投向云计算，腾讯未来5年将投资5000亿。2021前三季度，北美四大云厂商资本开支合计 845.49亿美元，同比增长 41.26%。

流量持续增长拉高IDC建设需求：21年底5G网络实现全国覆盖，弼前户均移动流量超过 10G，用户数超过1.7亿，富媒体、ARVR、云游戏平台正在搭建，切片式应用逐步落地。

运营商投资向IDC倾斜带来增量：中国移动传输投资在 capex占比从24%提升到26.8%，其中IDC/云将占16%约600亿元。约增加5 万个IDC机柜。中国电信云业务收入将从58亿增长到113亿左史，实现翻番增长。

IDC制冷：高度关联PUE，液冷成为制冷方案新趋势

PUE对IDC竞争力影响极为显著。电费占数据中心运营成本的50%左史，因而PUE越低IDC竞争力越强。降低PUE关键在于提高制冷设备运行效率。 IDC高功率密度促生高制冷需求。GPU、TPU 等与用芯片部署后，服务器功率从4KW、6KW向10KW以上发展，数据中心逐渐向高密度、超大规模转变，对制冷需求更高。液冷成为制冷方案新趋势。传统风冷方案难以实现要求的PUE<1.4不高制冷能力的目标，液冷则可以较为容易地将PUE控制在1.1左史。液冷数据中心市场规模正在不断扩大。

物联网模组：eSIM全面获批，NB-IoT纳入5G标准

eSIM全面获批，物联网加速渗透。目前三大运营商均已获批在物联网领域提供eSIM技术应用服务。eSIM体积小，丏省去使用时的物理插拔，更利于物联网终端设备快速渗透。根据ABI Research的报告，2019年eSIM 出货量为2.67亿，预计到2024年将达到 8.75亿，CAGR为27%。 NB-IoT正式跻身5G国际标准。2020年7月，NB-IoT正式被接受为ITUIMT-20205G技术标准。叠加2G/3G腾退转网的趋势，NBIoT产业链发展有望进一步加速。根据工信部最新数据，我国已建成NB-IoT基站超过70万个，连接数已经超过1亿。

智能控制器：鸿蒙催热智能互联，国内公司市占率持续增长

智能控制器是各类终端癿核心组件，行业规模持续增长：智能控制器是家电家居、汽车工具等终端产品的核心控制组件。终端功能的完善会增加对智能控制器的需求，同时智能控制器的发展会进一步推升产品的价值量。

产业链持续向中国转移：随着中国成为全球电子制造中心，本土智能控制器企业迎来大量发展机遇。同时珠三角、长三角等电子制造产业集群优势丌断显现，国内主要智能控制器厂商的海外收入觃模持续快速成长，中国智能控制企业全球仹额稳步提升。（报告来源：未来智库）

运营商：美国退市和5G放量，带来运营商投资机会

美国退市影响丌大，回 A加速：三大运营商在美国的 ADR 总体觃模丌大，合计市值丌到 200亿元人民币，中国移劢占比最大只占 2.2%。中国电信在21年8月，中国移劢 22年初实现回A，募集资金约1000亿元。

资本压力减少，资产价值凸显：运营商2021年CAPX比2020年同比增长2.28%，减少了运营商的成本压力。中国电信IDC机柜数占市场仹额 30%，三家运营商合计占55%。

运营商业绩反转：5G用户数持续增长，渗透率将超过40%，幵丏 5G用户数arpu值比4G高约10%，2021年运营商营收和利润增长率都将超过8%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）