【山西证券】光伏行业2022年投资策略：全球需求维持高景气，关注边际改善环节.pdf

2021-12-24

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1.全球达成减碳共识，成本下降2022迎光伏大年

1.1 回顾：光伏指数前低后高，全年装机持续旺盛

光伏指数全年呈现前低后高走势，相对万得全 A 有显著超额收益。一季度为光伏行业传统淡季，光伏指数亦表现为缓慢下行，并于 3 月 10 日来到全年底部，最大回撤为 20.05%；四月初随着发改委开始就全年风光上网电价征求意见，并确定 2021 年户用光伏仍有 3 分钱/度补贴，光伏指数开始触底回暖；五月中旬，国家能源局正式公布 2021 年全年风电光伏全国保障性规模不低于 90GW，明确户用光伏补贴总额 5 亿元，政策上的超预期开启了光伏行业下半年的牛市行情；接下来的六月下旬至七月中旬期间，整县分布式光伏启动、碳交易市场开启，打开了长期光伏市场规模的想象空间，再度点燃市场热情，推动指数加速上行。截至目前，Wind 光伏指数今年以来的累计收益率已达 63.28%，相对万得全 A 指数实现 54.66pct 的超额收益。

装机需求旺盛，弃光率稳中向好。根据国家能源局公布数据，1-10 月份全国光伏新增装机 29.88GW，同比增长 36.56%；其中 10 月单月新增光伏装机 4.32GW，同比增长 3.60%。逐月来看，自 3 月份以来在硅料短缺，装机成本不断上升的情况下，国内月度光伏新增装机依旧呈现上升态势，表现出需求强劲。消纳方面，前三季度弃光电量 50.2 亿千瓦时，光伏发电利用率 98.0%，同比下降 0.3 个百分点，新能源消纳利用水平整体较高，其中蒙西、青海等西部地区光伏利用率较低，多个东部省份光伏利用率达 100%。

户用装机增量可观，预期全年超 16GW。1-10 月份户用新增装机 13.57GW，同比增长 104.68%，占装机总量的 45.42%，受户用装机高增影响，前三季度全国分布式光伏新增装机达 16.41GW，在全国装机结构中占比 64.20%，相比 2020 年分布式装机占比翻了一倍。从地域分布来看，户用占比最大的省份分别为山东、河北、河南，占到四分之三以上，大部分项目分布在东部省份。按照国家能源局前期下发的《关于 2021 年风电、光伏开发建设有关事项的通知》，2021 年户用光伏发电项目国家财政补贴预算额度为 5 亿元，另据国家发改委发给国家能源局综合司的函，2021 年新建户用分布式光伏项目全发电量补贴标准按每千瓦时 0.03 元执行，按此计算，2021 年户用项目补贴指标总规模可达 16.6GW。

政策保底预计全年装机 50-55GW。根据国家能源局 5 月 20 日下发的《关于 2021 年风电、光伏开发建设有关事项的通知》，该文件将光伏项目规模分为保障性规模及市场化规模两部分，并明确 2021 年风电+光伏保障性规模不低于 90GW。另有国家发改委及国家能源局联合下发的《关于 2021 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》明确了各省 2021 年可再生电力及非水可再生电力的消纳责任权重目标及 2022 年的预期目标，从而间接明确了各省 2021 年及 2022 年所需新增的光伏、风电装机规模。近期在各原材料价格上涨的压力下，单瓦组件招标价格已来到 1.9-2 元人民币左右，在此价格下电站运营已难以保证合理收益率，我们预计集中式方面各运营商将优先进行保障性规模的并网，市场化装机需求将大概率转到明年，待产业链价格降到合理区间再进行安装，集中式光伏装机基本与去年持平，年内新增装机相比去年的增量部分将主要由分布式贡献。在政策的保底作用下，预计全年光伏新增装机将在 50-55GW。

1.2 硅料新产能落地，2022 迎光伏确定性大年

硅料供给短缺，涨价贯穿全年主线。截至 2020 年底，全球合计光伏级多晶硅产能约为 56 万吨，按单 GW 装机对应硅料 0.35 万吨计算，约能支撑 160GW 装机，另外由于多晶硅扩产周期较长，从开始建设到投产需要约 12-18 个月，且开炉生产到产能爬坡到满产还需 3-6 个月时间，因此在全年硅料供应紧张的预期下，下游企业纷纷与硅料商签订长单合同以保证原材料供应，据统计，2021 年超 80%的硅料产能被长单合同锁定，这更加重了市场对于硅料短缺的预期。根据 PV-InfoLink 统计数据，截至十月底，多晶硅市场交易均价已达 269 元/公斤，年初至今涨幅达到 220.24%，其价格上涨推高了下游各环节的制造成本，从而推高新增装机成本，按单瓦硅耗 3g，且容配比 1.15 来计算，年初至今多晶硅价格上涨推高下游总成本约 0.64 元/W。

能耗双控令短期供给再度恶化。8 月 17 日，国家发改委发布各省能耗“双控”目标完成情况晴雨表，青海、云南、江苏等七省在能耗强度及能源消费目标均为一级预警。9 月中旬，云南发改委发布关于坚决做好能耗双控有关工作的通知，将控制云南省内9-12月份的工业硅产量不高于8月产量的10%（即减产90%），根据 2020 年数据来看，云南省工业硅产量占全国的 20%以上。工业硅为光伏硅料的主要原材料，云南限产加上当时云南疫情的影响导致工业硅价格三个月内由 1 万元/吨飙升至 7 万元/吨，工业硅价格大涨引起部分企业囤料惜售，导致工业硅供应不足，成为制约硅料产能的主要因素，江苏及内蒙地区限电因素也限制了短期硅料产能的释放。另外，我国超六成的光伏辅材、部分电池组件产能分布在江苏，硅片产能也在云南等地多有集聚，也对光伏产业链的短期供给造成了一些干扰。

硅料新增产能逐步释放，2022 年约可支撑 230GW 装机。四季度以来，已有多个硅料新产能投产，包括通威乐山二期 5 万吨高纯晶硅项目、保利协鑫徐州 2 万吨颗粒硅、大全能源年产 3.5 万吨多晶硅项目等，后续通威在云南保山的年产 5 万吨项目也将投产，则四季度新增产能合计将达到 15.5 万吨/年。根据各公司公告扩产计划，到 2022 年底全球多晶硅产能或将达到 120 万吨/年，预估全年产量将达 80 万吨，可支撑约 230GW 新增装机，硅料短缺形势将得到有效缓解。

目前硅片龙头隆基股份及中环股份已率先下调硅片售价，下游环节盈利压力得到有效缓解。预计在装机成本持续下行以及大量光伏项目储备的双重催化下，2022 年光伏新增装机将呈现快速增长，据中国光伏行业协会预测，乐观情况下 2022 年全国光伏新增装机可达 75GW 以上，同比增长 30%+。

1.3 整县分布式+大基地双轮驱动，政策结构日趋完善

整县分布式推进迅速，国企及民企均积极参与。6 月 20 日，国家能源局发布了《关于报送整县(市、区) 屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，以整合资源实现集约开发，加快推进屋顶分布式光伏发展；9 月 14 日国家能源局正式公布全国 676 个整县屋顶分布式光伏开发试点名单，约占全国 2800 多个县级单位的 25%。从地区分布来看，华东地区、西北地区、华中地区的试点数量占比最大，整体分布较为均匀。

规模方面，由于各试点地区的区域面积、资源情况、前期开发情况均不相同，因此试点之间的装机规模也有较大区别，这从部分已签约县市中明确的开发规模也可得知。按照每县 250MW 的规模估算，本轮试点的光伏装机总规模可高达 170GW。根据政策里面规定的到 2023 年之前达到相关建成比例，预计未来三年国内年均新增分布式装机可达 45GW，约为 2020 年全年规模的 3 倍。

整县分布式光伏试点工作开启之后，各地竞相开展整县分布式开发合作签约，从已公布的签约结果来看，具备资金成本优势的国企成为整县分布式开发的核心力量，国家电投、国家电网及国家能源集团占比最大，合计份额过半。同时，民营企业也纷纷响应政策号召积极投身于试点工作，经营分布式光伏多年的民营企业纷纷通过与国企合作开发的模式参与其中，另外，众多民营企业还依靠自身产品、技术、资金、运维服务等方面的优势，陆续推出多样化的整县分布式开发方案。

规划九大清洁能源基地，大基地建设如火如荼。3 月 12 日，新华社公布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》。纲要中提出十四五”期间我国将建设九大大型清洁能源基地。10 月 12 日举行的《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上，我国提出将大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。各地方政府亦在其“十四五规划”中布局规划大基地项目共计 80 多个，超 400GW，从项目分布来看，规划项目规模最大的省份包括青海、河北、内蒙古等省份，可以看出这些大基地项目基本分布在三北地区，不少大基地项目还与特高压线路电力外送的始发地范围重合，甚至一些大基地项目围绕存量及规划特高压线路配置。

随着各地十四五规划的下发和落地实施，地方政府纷纷开启大基地项目的招商和落地实施工作。目前，第一批装机容量约 1 亿千瓦的项目已陆续开工。

统领性政策发布，行业政策体系建设逐步完善。10 月 14 日《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，实施可再生能源替代行动，大力发展风能、太阳能、生物质能、海洋能、地热能等；10 月 24 日国务院印发《关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知》作为碳达峰碳中和“1+N 政策体系”中的“1”，该政策将起到统领作用，后续将继续完善包括能源、工业、交通运输、城乡建设等分领域分行业碳达峰实施方案共同确保碳达峰顺利实现，文件中讲到的到 2025 年，非化石能源消费比重达到 20%左右，单位国内生产总值能源消耗比 2020 年下降 13.5%，到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上，顺利实现 2030 年前碳达峰目标。

今年以来国家层面陆续发布多项重大政策，各省份也分别出台了本省的新能源规划政策。从政策面上看，今年以来密集出台的光伏整县推进、加快储能发展、电价改革、鼓励发电企业自建调峰能力等，未来随着新能源占比提高给电网带来消纳压力越来越大，保障性装机比例可能会逐步降低，新能源装机将逐步按照谁收益谁负责消纳原则，逐渐让新能源摆脱扶持走向市场化。（报告来源：未来智库）

1.4 海外：长期减碳政策保障，2022 年依旧保持较快增长

为应对气候变化，多国将实现碳中和提上日程。目前全球已有超过 130 个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，包括 2 个已实现碳中和的国家、6 个已立法的国家、处于立法中状态的欧盟（作为整体）和其他 5 个国家、20 个发布正式政策宣示的国家（包括欧盟国家）、近 100 个提出目标但尚处于讨论中的国家和地区。

为顺利实现经济脱碳目标，各国陆续发布了清洁能源支持政策。从已发布政策的内容来看，各国分别通过设定光伏发展的长期目标，对光伏发电进行财政刺激或补贴等方式推动本国能源转型，为光伏产业在全球范围内的快速发展创造了条件。

组件出口量额双增。根据 CPIA 公布数据，1-10 月我国光伏组件出口量 82.2GW，同比增长 32.2%，光伏产品出口额约 231.0 亿美元，同比增长 44.6%，其中光伏组件出口额 205.2 亿美元，同比增长 45.8%。各月度组价出口量均呈现不同幅度的增长，受海外市场需求及价格上浮的双重影响，月度组件出口额亦呈现较大幅度增长。

传统市场需求旺盛，新兴市场不断涌现。从光伏组件出口的国家结构来看，排名前三的为荷兰（25.7%）、巴西（10.1%）、印度（10.0%），合计份额近半，日本、澳大利亚、德国等传统光伏装机大国依旧排名前列，另外巴基斯坦、希腊等新兴市场国家也出现在榜单内。

从新增装机份额来看，中国（34%）依旧稳居第一，美国（15%）、印度（6%）排在二三位，日本（4%）、澳大利亚（4%）、德国（4%）、韩国（3%）也占据较大份额，截止目前的数据 GW 级市场数量增至 20 个。

中国光伏行业协会预测2021年全球光伏装机量在150-170GW，另外HIS（161-204GW）、BNEF（170GW）、 SPE（163GW）、IEA（160GW）、WoodMackenzie（148GW）等行业权威机构均给出了各自的预测数据，综合来看，预计全年装机量可达 160GW+。随着硅料新产能落地，光伏装机成本下行，预计 2022 年光伏行业讲继续维持高景气，预计 2022 年全球光伏新增装机可达 200GW+，同比增长 20%+。

2.紧缺环节扩产行业利润下移，技术迭代降本增效主线未变

2.1 硅料：竞争格局优化，高景气有望维持

硅料产能快速扩张，但与硅片环节相比仍未出现冗余。依据各硅料厂商发布的公告及公开数据，到 2021 年底全球硅料产能预计将达到约 67.4 万吨，到 2022 年底达到近 120 万吨，由此估算 2022 年全年硅料产能可达近 80 万吨，约可供应 285GW 硅片制造。与此同时，根据各硅片厂商公开的扩产计划，到 2021 年底硅片合计产能可达 326GW，此外，高景太阳能、武骏光能等新玩家也公布了相当规模的扩产计划，硅料此轮扩张相对下游环节并未出现明显过剩。

长单合同签订保障消纳，竞争格局持续优化。在前期硅料短缺的预期之下，大部分硅料产能均已被头部硅片商以长单购销合同签订的形式锁定，部分长单期限已锁定至 2025 年，这位硅料的长期消纳起到一定保障作用。从竞争格局来看，硅料环节产能排名前 5 的巨头近年来市场占有率呈现稳步提升态势，2021 年底 top5 企业产能占比将达 76.11%，同比提升 12.28pct，预计 2022 年底 top5 企业产能占比或将再度上升至 83.94%，市场集中度进一步提升。

成本持续下降，有望维持较高毛利。目前多晶硅制造的主流工艺路线依旧为改良西门子法，近十年来，该法生产多晶硅的还原电耗、综合电耗、蒸汽消耗等指标不断下降，每千吨多晶硅生产线设备投资由 10 亿元降到了 1 亿元以下。据测算，目前改良西门子法生产多晶硅的先进产能生产成本约为 39.37 元/kg，头部企业优秀的成本控制能力可助力其在多晶硅价格下行期间依旧保持良好的盈利水平。

2.2 硅片：竞争趋于激烈，大尺寸薄片化提速

多个新玩家涌入，竞争格局分散化。近年来，光伏硅片环节呈隆基和中环双寡头格局，保持了较高的毛利率水平。丰厚的盈利驱使老玩家纷纷加大扩产力度，也吸引了上机数控、京运通等设备企业进入硅片制造环节。根据各公司已公开的信息，主要厂商扩产计划规模已超 320GW，未来硅片环节竞争将逐步区域激烈。

倒逼头部玩家推动大型化及薄片化降本。面对日趋严峻的竞争格局，传统龙头也在寻求差异化竞争路线，隆基股份推出 M10 尺寸大硅片。中环股份推出 G12 尺寸大硅片。硅片厚度方面，近期隆基股份公示的主流硅片厚度已由 2020 年初的 180μm 降到了 165μm，而中环股份已公示 150μm 厚度的硅片。预计 2022 年大尺寸硅片市场份额将继续快速扩张，硅片大型化及薄片化将继续助力产业链降低单瓦硅耗，摊薄非硅成本，并提升组件效率。

2.3 电池片：N 型电池片布局加速

P 型电池接近效率极限，N 型电池性优势凸显。目前行业主流的电池片技术为 2017 年得到推广的 P 型 PERC 电池技术，其依靠制作工艺相对简单，生产成本较低等优势迅速占领市场，并在近几年保持每年接近 1%的转换效率提升速度，当前主流电池厂商 PERC 量产效率已逐步接近其理论极限 24.5%。市场对于下一代主流电池片技术的争论主要在 HJT 及 TOPCon 中发生，从转换效率上升空间、组件衰减、温度系数、双面性等各方面因素来看，N 型电池片均优于 PERC 电池，但其依旧面临着设备投资额较大以及工艺不够成熟导致的良率较低等问题。

电池厂商纷纷布局 N 型技术。对于下一代电池技术的选择上，市场主要分为两个阵营，一是以隆基、晶科、天合等传统厂商为代表，他们在自身较大规模的 PERC 电池产能基础上进行较少投入就可将其升级为 TOPCon 产能；另一方以华晟新能源、爱康科技、晋能科技为代表，希望通过投资 HJT 技术路线实现弯道超车。截至 2020 年底，N 型电池市场占比仅为 3.5%，随着投资成本持续降低，其渗透率有望快速提升，据 CPIA 预测，到 2030 年 N 型电池市占率将超过 60%。

2.4 组件：集中度稳步提升，有望实现量利齐升

集中度提升，前五保持稳定。近年来，组件环节集中度持续提升，行业 CR5 由 2018 年的 38%提升至 2021 年 H1 的 66%，头部企业依靠其长期积累的品牌及渠道优势，逐步提高在传统市场的影响力，并在新兴市场的拓展中取得先机。2021 年上半年，组件出货量排名前五的企业分别为隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯，已经连续 4 年未变，竞争格局趋于稳固。

盈利承压，有望获得修复。去年四季度以来，硅料、光伏玻璃等组件生产的主要原材料均出现大幅上涨，硅料更是因为供给短缺而在 2021 年全年处于价格高位，这给组件企业带来较大成本压力，整体来看，主流组件厂商毛利率水平均呈现不同程度的下降趋势。2022 年随着硅料新增产能逐步释放，组件环节成本压力有望得到缓解，在全年装机需求高增的预期之下，组件企业有望实现量利齐升。

3．投资分析

1、垂直一体化组件龙头：随着硅料新产能逐步投产，一方面行业利润下移，组件环节盈利水平有望触底回升，另一方面装机成本下降将刺激需求，垂直一体化龙头依靠其成本控制优势及品牌渠道优势，有望实现量利齐升。

2、受益出海加速及储能快速发展的逆变器龙头：目前国内逆变器企业已凭借其产品良好的性价比逐步打开海外市场，2020 年国产逆变器海外市占率已达 48%，有望继续提高。另外，电网对于储能配置需求的增加有望产生可观的增量逆变器需求。预计在 2022 年下半年随着芯片短缺情形有所缓解，逆变器企业将迎来盈利修复。

3、成本控制及市占率领先的硅料企业：近年来硅料环节凭借其大额初始资本投入需求及高技术壁垒，形成了较为稳定的竞争格局，CR5 已近八成，随着龙头企业技术进步，新增产能的生产成本持续降低，2022 年新产能投放后依旧有望保持较高毛利率。

4.重点公司分析

4.1 隆基股份

2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 562.06 亿元，同比增长 66.13%；实现归母净利润 75.56 亿元，同比增长 18.87%；实现扣非归母净利润 73.99 亿元，同比增长 23.02%；其中 Q3 单季实现营业收入 211.07 亿元，同比增长 54.17%；实现归母净利润 25.63 亿元，同比增长 14.39%；实现扣非归母净利润 24.95 亿元，同比增长 17.65%。

硅片稳居龙头地位，电池效率连破记录。上半年公司实现单晶硅片出货 38.36GW，其中外销 18.76GW，同比增长 36.48%，自用 19.60GW，市场份额第一的位置保持稳定，出货中 M10 占比约 23%，估计下半年 M10 产品出货比例达 30%+。公司持续在 N 型电池领域进行研发投入，并在各条技术路线上均处于领先地位，公司研发的 TOPCon 电池转换效率已达 25.21%，HJT 电池转换效率达 26.30%，创下新的电池效率世界纪录。

组件份额保持第一，盈利水平有望修复。上半年公司实现单晶组件出货 17.01GW，其中外销 16.60GW，同比增长 152.40%，组件收入占比达 67%，同比上升 10pct，出货量保持行业第一。根据硅料企业公告，预计年底前有约 17 万吨多晶硅新建产能投放，届时公司组件业务盈利有望触底回升。

4.2 晶澳科技

2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 260.97 亿元，同比增长 56.32%；实现归母净利润 13.12 亿元，同比增长 1.62%；其中 Q3 单季实现营业收入 99.05 亿元，同比增长 70.46%；实现归母净利润 5.99 亿元，同比增长 1.44%。

组件出货排名稳居前列，出货区域结构改善。根据 PV InfoLink 统计，2021 年 H1 公司组件出货量继续保持全球第三，电池组件出货量为 10.12GW，其中海外出货量占比 63%，国内 37%，国内出货量比例有所提升，其中 Q2 单季组件出货量约 5.6GW，环比+24%。Q2 公司出货区域结构有所改善，相较 Q1 国内出货略降至 33%，但销售价格有所提升；欧洲出货比例达 27%，环比+7pct；2021 年 H1 公司分销出货量占比 35.3%，同比+3.9pct。

一体化产能同步扩张，布局异质结电池抢占先机。公司计划通过非公开股票发行募资 50 亿元人民币，用于投资年产 20GW 单晶硅棒及硅片项目、高效太阳能电池研发中试项目及补充流动资金。随着公司多个扩产项目在年内逐步推进，预计 2021 年底公司硅片/电池/组件产能分别将达到 32GW/32GW/40GW，同比 +74%。另外目前公司异质结电池实验室转化效率达 26%+，量产效率在 24%-25%之间，提前布局有望助力公司在 N 型电池产业化过程中赢得先机。

4.3 阳光电源

2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 153.74 亿元，同比增长 33.71%；实现归母净利润 28.03 亿元，同比增长 43.41%；其中 Q3 单季实现营业收入 71.63 亿元，同比增长 44.23%；实现归母净利润 7.48 亿元，同比增长-0.19%。

光伏逆变器：持续推进全球化布局，研发推新巩固产品优势。公司在继续巩固欧美及中国等光伏传统市场布局的同时，积极抢占新兴市场。目前公司已在海外建立 20+分公司，全球五大服务区域，200+服务网点，在印度、澳洲、韩国、中东、及非洲部分地区市占率稳居第一。公司重视研发投入，报告期内公司研发费用率为 6.18%，同比+1.84pct。成果方面，公司针对不同应用场景发布多款新品，并推出光储充一体化模式，持续努力满足市场需求及解决用户痛点。

储能：保持出货量第一位置，业务规模显著扩大。目前公司已针对户用及分布式市场推出5~10kW/9.6~102.4kWh 家庭储能系统和 50kW~1MW/2~5h 分布式储能系统，并成功打入美、英、德等成熟电力市场。

电站开发业务有所收缩，风电变流器业务增长稳定。2021 年 H1 公司电站开发业务收入 26.89 亿元，同比-25.86%，占营收比重为 32.75%，同比-19.49pct，业务比重出现明显收缩。从盈利水平来看上半年该项业务毛利率为 13.00%，明显低于逆变器及储能等业务，该项业务占比降低对公司利润率有一定正向作用。风电变流器业务为公司第四大业务板块，报告期内实现营收 4.76 亿元，同比+37.90%，占总营收比重 5.80%，基本保持稳定。（报告来源：未来智库）

4.4 锦浪科技

2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 23.04 亿元，同比增长 70.52%；实现归母净利润 3.63 亿元，同比增长 72.71%；其中 Q3 单季实现营业收入 8.50 亿元，同比增长 36.35%；实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 35.94%。

主营组串式逆变器，率先布局储能逆变器，显著受益市场及政策变化。公司多年来专注于分布式发电领域，主要产品为组串式逆变器，2021 年 H1 公司并网逆变器业务占营收比重为 89.08%，同时公司加速布局储能逆变器业务，2021 年 H1 储能逆变器业务占营收比重 4.57%，同比上升 3.34pct。近期随着分布式光伏整县推进政策发布，目前已有 24 个省发布相关文件，预计“十四五”期间分布式光伏作为绿色环保的发电方式，顺应国家双碳目标将迎来快速发展期，另外随着新能源发电装机的不断提高，调峰能力瓶颈已成为国内新能源发电发展的主要矛盾，储能行业有望迎来快速增长。2021 年 H1 公司储能逆变器基本销往欧洲、澳洲、美洲等海外地区，未来公司储能逆变器业务有望搭载新能源+储能快车道迎来高增。公司目前年产能约 25 万台/年，新建年产 12 万台分布式组串并网逆变器项目已达可使用状态，预计年底产能将达 37 万台/年，另外公司在建年产 40 万台组串式并网及储能逆变器项目，预计将于 2023 年中建成，未来公司业务规模有望实现持续高增。

高研发投入保障产品升级，产品性能及可靠性受多方认可。组串式逆变器是分布式光伏系统中涉及多种信息传递处理、人机交互的智能化关键设备，公司多年来保持了较高的研发投入，2021H1 公司保持了 4.42% 的较高研发费用率。目前公司产品已从 2G 系列迭代到 5G 系列，公司国内较早同时通过欧盟 CE 认证、澳大利亚 SAA 认证、美国 ETL 认证等主流市场认证的组串式逆变器生产企业，充分体现了公司产品优异的性能和稳定的可靠性。

坚定全球化布局，优质服务助推市占率稳步提升。公司是最早进入海外逆变器市场的企业之一，多年来坚持在国内外实行自主品牌战略，产品已销往美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球多个重要光伏市场，并先后应用于上海世博会、法国埃菲尔铁塔等地标建筑，形成了较强的品牌优势。根据 WoodMackenzie 公布数据，2020 年锦浪科技占全球逆变器市场份额达到 5%，同比大幅提升 2pct，出货排名由 2019 年的第十位跃升至第六位。

4.5 通威股份

2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 467.00 亿元，同比+47.42%；实现归母净利润 59.45 亿元，同比+78.38%；实现扣非归母净利润59.31亿元，同比+210.08%。其中公司Q3单季实现营业收入201.38亿元，同比+55.63%；实现归母净利润 29.79 亿元，同比+28.29%；实现扣非归母净利润 29.36 亿元，同比+207.91%。

硅料业务盈利高企，发行可转债扩产能补短板。Q3 单季公司实现毛利率 27.32%，同比+10.51pct，环比+0.75pct，维持高位，主要因为二季度以来单晶用料市场均价保持 20 万元/吨以上高位，公司多晶硅平均生产成本仅为 3.65 万元/吨，毛利率达 70%。公司拟通过发行可转债募资 120 亿元用于乐山二期(5 万吨)高纯晶硅、包头二期(5 万吨)高纯晶硅以及 15GW 单晶拉棒切方项目，扩充产能并补齐公司硅片供应短板。除此之外，预计公司保山一期(5 万吨)多晶硅将于 2021 年底投产，乐山高纯晶硅(10 万吨)将于 2022 年投产，预计 2022 年底公司多晶硅产能将达 33 万吨，届时公司市场占有率预计将达 25%左右，硅料业务有望以量补价，依旧保持不错的增速。

电池技术保持领先地位。公司继续加强研发及 N 型电池片布局，公司 166 尺寸 PERC 电池最高效率达 23.47%，另外公司在先前 400MW 异质结电池试验线基础上新建 1GW 中试线，并在部分 PERC 产线基础上通过技改建设 1GW Topcon 中试线，多条技术路线充分布局以保证公司在电池业务的持续领先地位。

与天邦股份强强联手，继续深耕饲料业务。公司与天邦股份签订《战略合作框架协议》，公司以 12.71 亿元收购天邦股份旗下全部水产饲料资产及部分猪料资产，并与天邦股份开展猪料供应合作，继续扩大饲料业务规模，进一步提升饲料业务专业化、规模化，巩固公司领先地位。

4.6 福莱特

021年Q1-Q3公司实现营业收入63.37亿元，同比+57.78%，实现归母净利润17.17亿元，同比+111.50%；其中 Q3 单季实现营业收入 23.09 亿元，同比+51.89%，环比+17.15%，实现归母净利润 4.56 亿元，同比+29.89%，环比+7.80%。

新产能持续扩张，龙头地位夯实。公司在安徽滁州的两条 1200t/d 产线先后投产，在越南海防的两条 1200t/d 产线也已顺利投产，截至 2021H1，公司光伏玻璃产能为 9800t/d，预计安徽滁州两条 1200t/d 产线将于下半年投产，年底公司产能将攀升至 12200t/d。公司未来将继续规划安徽滁州 5*1200t/d 项目（预计 2022 年投产）、凤阳凤宁现代产业园 4*1200t/d 项目及浙江嘉兴 2*1200t/d 项目，市场占有率有望稳中有进。

长单合同储备充足，业绩确定性较强。公司长期以来凭借规模、技术及产品品质方面的优势，与国内外知名组件企业维持了长期稳定的合作关系。根据公司已公布信息，目前公司已与隆基、晶科、晶澳、东方日升等主要组件企业均签订长单销售合同，2021-2023 年涉及光伏玻璃销售数量约 11.82 亿平米，按照近一年平均价格估算，涉及金额达 340 亿元人民币，约为公司 2020 年全年营收的 5.4 倍，中期内公司业绩有较强的确定性。

4.7 福斯特

2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 23.04 亿元，同比+84.48%，实现归母净利润 5.71 亿元，同比+79.65%；其中 Q3 单季实现营业收入 8.50 亿元，同比+36.35%，实现归母净利润 1.25 亿元，同比+35.94%。

光伏胶膜、背板销量同增，产能扩张龙头地位稳固。2021 年 H1 公司销售光伏胶膜 4.61 亿平米，同比 +23.19%，其中 Q2 单季销量 2.39 亿平米，同比+17.15%，环比+7.66%；销售光伏背板 3136.83 万平米，同比+26.44%，其中 Q2 单季销量 1651.04 万平米，同比+19.15%，环比+11.12%。2021 年 H1 公司滁州 1.5 亿平米光伏胶膜产能投产，后续随着公司滁州 5 亿平米光伏胶膜项目产能继续投放以及嘉兴年产 2.5 亿平米光伏胶膜项目的逐步落地，预计到 2021 年底公司将实现光伏胶膜产能约 13.5 亿平米。

电子材料业务高速增长，推进高端产品国产替代。2021 年 H1 公司感光干膜销量 4547.15 万平米，同比 +210.95%，持续实现高增速。公司自主研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型 PCB 企业，成功打破海外制造商垄断高端高解析干膜的局面。未来随着公司推进年产 4.2 亿平米感光干膜项目、2.4 万吨/年碱溶性树脂项目建设，将进一步提升感光干膜国产化率。

4.8 正泰电器

2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 286.51 亿元，同比+23.25%，实现归母净利润 27.79 亿元，同比-8.85%；其中 Q3 单季实现营业收入 124.11 亿元，同比+43.68%，实现归母净利润 9.34 亿元，同比-24.50%。

低压电器业务稳步增长，渠道直销两头推进。2021 年 H1 公司低压电器业务实现营收 110.58 亿元，同比+31.24%，增速保持稳定。2021 年 H1 公司渠道业务方面实现营收 58.70 亿元，同比+14.83%，目前公司已形成省会-地市-县级三级营销网络，拥有一级经销商 525 家，二级分销商 5000 余家，终端渠道超 10 万家，实现地市级覆盖率 96%以上，区县覆盖率 83%以上，实现渠道网络全国覆盖。公司通过为头部客户提供个性化、定制化服务快速拓展直销业务，报告期内公司直销业务营收约 15 亿元，同比+70%，在电力设备方面持续服务国家电网、南方电网等，在通信方面成功拓展华为、中兴通讯、中国移动、中国联通等头部客户。

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