1 从 IT 分销起步，实现向数字化解决方案提供商转型
1.1 国内 IT 分销商龙头，三大业务共同驱动
十三年发展，由产品分销商到“大华为”合作，向全面数字化解决方案提供商 转型。2000 年，随着互联网时代的快速到来和信息产业的蓬勃发展，原联想集 团做出重大战略调整，将自身一分为二，神州数码控股有限公司在此背景下应 运而生。2015 年，为了进一步整合资源，神州数码控股决定将其 IT 分销业务剥 离，从而成立了神州数码集团。2016 年，神州数码集团通过与深信泰丰重组， 在深圳证券交易所成功上市。顺应市场对新技术需求，公司于 2017 年收购上海 云角公司，正式开启云转型战略。自 2018 年以来，公司不断深化与华为的合作， 共同启动“大华为”战略，实现双方互利共赢的局面。公司在 2019 年加入鲲鹏 生态以及与厦门市签署战略合作协议，加速其信创产品的研发和创新。2020 年， 公司全面推进信创产业的发展，成功推出了自有品牌“神州鲲泰”系列产品， 为客户提供了更多样化的解决方案。2022 年，公司率先发布“数云融合”的新 战略，推动数字经济的快速发展。
公司股权结构清晰。董事长郭为是公司最大股东,实际控制人，共持有 23.12%的 股份,曾任联想集团执行董事和副总裁。2000 年，郭为先生开始担任公司董事会 主席兼首席执行官，在他的领导下，神州数码逐渐发展为国内领先的 IT 企业。 中国希格玛有限公司是公司第二大股东，共持有 7.15%的股份，也在公司的发展 过程中起到了重要的支持作用。
公司管理层稳定，具备较丰富的行业及管理经验。公司高管中一半以上为硕士 及以上学历，在 IT 领域拥有多年的从业经验，对行业动态有较敏锐的洞察力， 能够更加准确地把控市场需求，以及提前就新行业赛道进行布局。公司内部管 理较为有效，运营水平逐渐提升。
神州数码共有三大核心业务板块：云计算和数字化转型业务、自主品牌、IT 分 销及增值服务业务。（1）云计算和数字化转型业务：随着数字经济的不断蓬勃 发展，作为国内领先的云和数字化转型服务商之一，神州数码紧抓数字经济所 带来的机遇，加速推动相关业务的布局。目前该板块涵盖了云管理服务（MSP）、 数字化解决方案（ISV）以及云转售业务（AGG），助力企业实现数字化转型。（2） 自主品牌业务：公司秉承数云战略，积极响应信创产业发展，推出了自主品牌 “神州鲲泰”系列产品，已广泛应用于多个行业领域。（3）IT 分销及增值服务 业务：凭借 20 多年的行业经验和市场积累，已建立全国最大的 To B 销售网络渠 道，与全球众多知名 IT 厂商建立合作关系，满足客户多样化的 IT 需求。
员工持股计划绑定核心员工，推动发展行稳致远。公司于 2024 年 3 月发布了 《2024 年员工持股计划》。根据计划，筹集的资金总额上限为 46294.1477 万份， 持有人的总数不超过 600 人。员工持股的规模控制在 1600.25 万股以内，占公司 股本总额的比例大约是 2.39%。该员工持股计划的参与对象主要为公司的关键决 策者和技术人员，提升关键岗位人员稳定性及利益绑定。
1.2 营收分析：大力拓展云和信创业务，持续优化费用率
公司在 2019 至 2023 年期间呈现稳健的发展态势。营业收入方面，除了 2022 年 以外，公司均保持上升趋势。2022 年营业收入出现短暂下滑，主要原因是公司 为提质增效所采取的一系列措施带来的暂时性影响，2023 年公司收入同比增速 已恢复上升趋势。利润方面，2022 年公司归母净利润达到 10.04 亿元，同比增 速高达 303.1%，这一显著增长主要得益于公司采用的提质增效策略。通过有效 提升内部管理和运营效率、降低不必要的开支，公司的盈利能力得到显著提升， 实现净利润的明显增长。2023 年公司归母净利润同比增速高于收入增长。
稳固 IT 分销及增值服务业务，大力拓展云服务与自有品牌业务。公司三大主营 业务分别为 IT 分销及增值服务，自有品牌以及云服务。IT 分销及增值服务一直 以来为公司最大业务支柱，2019 年至 2023 年上半年期间，其营业收入占比保持 在90%以上。同时，公司积极拓展云服务以及服务器自有品牌业务。2023年，公 司自有品牌业务同比增速高达 48.99%，云服务业务也取得了 37.99%的增速。云 与自有品牌业务在公司整体的营收占比不断提升，且高增趋势预计保持。
公司持续优化费用率，毛利率和净利率均呈现向好趋势。公司 2019 年至 2023 年 期间综合毛利率基本稳定在 3%-4%之间，2022 年略有提升。公司净利率 2022 年 有较大提升，增速达到 323.81%。费用率方面，公司四大费用率保持平稳态势。 公司持续深化提质增效战略，通过提升管理水平和有效控制成本，降低管理费 用率和销售费用率。公司持续加大创新业务的研发投入，研发费用率近年来略 微上升。
2 IT 分销业务稳固国内市场地位，与合作伙伴共同推进数字化进程
2.1 核心业务持续领跑，全球 IT 需求增长赋能公司全新发展机遇
IT 分销业务是神州数码的核心业务，龙头地位稳固。神州数码在国内 IT 分销市 场占据了绝对份额，连续十余年保持行业领先地位，无论是 IT 分销还是 IT 增值 分销，都稳居榜首。公司代理了多家知名品牌的产品，例如惠普、微软、英伟达、联想、华为、三星等，涵盖了多个 IT 领域，并且这些代理业务均在市场上 保持绝对领先的地位。
全球和中国 IT 支出的持续增长为神州数码提供了良好的市场环境。根据 Gartner 预测，2024 年全球 IT 支出将接近 5 万亿美元，较 2023 年同比增长 6.80%。IT 服务支出预计达到 1.50 万亿美元，成为最大的 IT 支出部分。2024 年 中国 IT 总支出将达到将近 3.90 万亿元，较 2023 年增长 6.2%，神州数码紧扣行 业发展机遇。作为国内分销商的龙头企业，神州数码将继续依靠其在中国的销 售网络渠道及客户资源优势，进一步扩展市场份额。
消费电子分销 2023 年实现一定增长，提质增效策略提升企业增值服务业务盈利 水平。公司的 IT 分销及增值服务主要涵盖消费电子分销业务以及企业增值服务 两大板块，其中消费电子分销占总体分销收入的 60%-70%。企业增值业务收入近 年出现一定下滑，在市场竞争较为激烈的情况下，毛利率维持稳定。消费电子 分销业务基本维持稳定增长，近两年毛利率实现较明显提升。
2.2 庞大的销售网络以及紧密的合作关系奠定国内市场龙头地位
经过二十余年的不断深耕与持续发展，神州数码已形成国内最大的 To B 销售网 络渠道。自成立之初，神州数码便坚定地投入到中国信息化建设。目前公司的 销售网络已遍布全国 1000 余座城市，整合超过 30000 家销售渠道。在合作伙伴 方面，公司和阿里云、苹果、亚马逊云科技、百度智能云在内的多家国内外 ICT 及数字科技公司建立了紧密的合作关系，共同为客户提供较全面的产品服务。 同时，公司与众多客户尤其是大B级客户粘性较强，为公司业务的稳定增长提供 了保障。
注重伙伴生态建设，“千帆计划”成员不断扩大。2019 年，神州数码顺势推出 “千帆计划”，并在 2021 年进行了“千帆计划 2.0”的发布和迭代，促进了与合 作伙伴的紧密合作，实现优势互补、共建生态。2023 年，共有 2000 家千帆伙伴 通过山石网科合作伙伴认证。此外，为了进一步加强合作，公司在 2020 年成立 了数字中国服务联盟，共同探索中国各行业数字化转型。截至 2023 年，公司已 成功召开六届数字中国服务联盟理事会，成员企业数量达到 98 家，覆盖多个行 业细分领域。
3 数字经济的蓬勃发展助力“数云融合”与信创业务实现新飞跃
我国数字经济呈现高速发展，并在国家战略中占据重要地位。近年来，互联网、 云计算、大数据等技术加速创新，极大促进了数据资源的互联互通，推动了我 国数字化转型进程。政策高度重视数字经济的发展，密集出台相关算力产业支 持政策。在 2017-2022 年，我国数字经济实现了 13.04%的复合增速，增长势头 较强。即使在 2022 年疫情导致的经济下行压力背景下，数字经济规模依然保持 了较高增长，首次突破 50 万亿元大关，同比增速达到 10.3%。这一增速远高于 国民生产总值的增速，接近5个百分点。随着数字经济的不断发展，其在国民经 济中扮演着日益重要的角色。2022年，数字经济在国民经济中的占比达到41.5%， 预示着数字经济将为我国实现经济持续健康发展注入新的活力与动力。
可转债助力完善公司数云+自有品牌业务布局。神州数码于 2023 年 12 月成功发 行可转换公司债券，发行总额为 133,899.90 万元，并将于 2024 年 1 月 19 日在 深圳证券交易所上市。该项募集资金将被用于神州鲲泰生产基地项目、数云融 合实验室项目、信创实验室项目以及补充流动资金。此次可转债的成功发行将 有助于推动公司在数云融合及信创领域的研发与创新，补充服务器产能，为后 续业务拓展提供有力支撑。
3.1 构建完善的 MSP+ISV 生态体系，开启数智化转型新篇章
“数云融合”助力企业实现数据资源整合，提升业务敏捷性。随着数字经济的 快速发展，企业对于快速响应市场变化和业务需求的能力要求日益增强。数据 已成为企业的重要资产，而云原生技术则是能够帮助企业更加快速地响应业务 需求变化的重要手段，通过数据和云计算的深度融合，企业能够更好地管理和 利用数据资源，更加准确地了解市场趋势并开发出更符合市场需求的产品和服 务，提升市场竞争力。
推出“MSP+”服务新模式，满足云原生架构的全方面需求。云管理服务（MSP） 是公司基于多云平台和混合云架构提供的一站式专业服务，包括咨询、迁移、 运维、部署在内的专业服务（PS）以及托管（MS）服务，保证用户在云上的业 务能够稳定运行。为了进一步满足客户对云原生架构的需求，神州数码在原先 全栈式云MSP服务的基础上进行了升级，创新打造出了“MSP+”服务新模式，在 服务的范围与深度上进行了全面拓展，帮助客户在云原生架构下获得最佳的服 务体验。
云服务团队经验丰富，云管理服务覆盖全球主流云厂商。公司目前拥有一支超 过220人的专业云服务团队，行业知识和技术实力较丰富，为用户提供全面、高 效的 IT 服务支持。24*7 监控机制，对云平台的问题快速定位/排除。目前，公 司已获得了全面的资质认证，其云管理服务能力覆盖全球五大公有云，包括 AWS、 Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云，以及国内主流的公有云厂商例如华为云、中 国移动云、中国电信天翼云、京东智联云等。
公司在云上数字化解决方案（ISV）方面拥有完善的布局。在数据营销产品方面， 公司的“神州云|Bluenic 客户数据平台”使用大数据技术，实现用户标签化， 使得企业能够更加快速地识别市场趋势，更精准地触达目标客户，提升消费者 体验。在 AI 应用产品方面，公司的“神州云|Jarvis 知识管理平台”充分融合 了 Microsoft Azure 的前沿 AI 能力，为企业构造了一个全面、精准的数据库。 该平台为客户提供了多种应用场景，包括响应潮汐服务、全能办公助理、以及 周到用户体验，为企业提供了丰富的 AI 解决方案。在数据安全产品方面，TDMP 数据脱敏一体机具备广泛的数据源支持、精确地敏感信息识别、灵活的脱敏策 略、高效丰富的脱敏算法以及多样化业务场景支持的特点，已经通过了公安部 的多项高标准的安全测试，为用户提供了强大的数据保护。
积极响应生成式 AI 热潮，开启“数云融合 2.0”模式。近年来生成式 AI 技术的 发展为企业数字化转型注入了新的强大动力，极大地提升了数据的利用效率和 价值。根据 Gartner 预测，使用生成式 AI 的 API 或模型的企业比例在未来几年 内将大幅增加，从 2023 年初数量不足 5%迅速增长到 2026 年的超过 80%。面对生 成式 AI 的热潮，公司敏锐的捕捉到其中的无限机遇，并开启“数云融合 2.0” 新模式。通过升级数云融合产品及解决方案，进一步推动企业的数字化转型进 程。2023 年 5-8 月，公司将其人工智能产品正式升级为一站式大模型集成和运 营平台-“神州问学”平台产品，并发布神州问学 Beta 版。2023 年 10 月，公司 正式发布神州问学平台产品。目前，该产品已对接数十家主流大模型，并发布 了慧阅读、慧解析、慧回答等多个快捷功能，帮助企业拥有可以快速搭建模型、 算力、数据和场景四大层面的能力，从而极大地加速了企业在 AI 领域的创新步 伐。针对医药行业强监督性的特点，神州问学为客户提供了量身定制的大模型 解决方案以及全方位 AI 应用落地服务。凭借着神州问学在医药行业的卓越表现， 神州数码在 2023 年 11 月成功入选了“AIGC 赋能医疗创新引领者 TOP20”榜单。
入驻 IIC 并启动智算中心项目，深化全球科技合作。2024 年 1 月 18 日，神州数 码宣布神州数码国际业务总部和 2035 实验室正式入驻神州数码国际创新中心 （IIC），代表着神州数码将依托深圳和大湾区作为连接全球的重要窗口，进一 步加强与全球伙伴的紧密合作，拓展公司在全球市场的业务范围，为深圳湾的 科技创新注入新的动力。此外，公司还正式启动了深圳人工智能计算中心项目。 未来，该智算中心将搭载神州问学一站式集成平台，极大地提升智算中心的运 算效率，为深圳湾地区提供强大的算力支持。 与多家企业签署多项战略合作，共同推进公司软硬一体解决方案。神州数码与 鹏城实验室、南方科技大学、深圳人才集团、粤港澳大湾区数字经济研究院举 行了联合签约。未来，公司将与多方在智算中心、大模型等方向深入研究，推 进创新人才的培养。公司还与高科数聚、深圳数据交易所共同签署了战略合作 协议，共同推进数据要素市场的发展。同时，公司还和德勤中国达成战略合作， 为大型企业提供数智化转型解决方案。
公司助力泰国数字经济蓬勃发展，开启国际化布局新篇章。随着数字化转型的 加速推进，泰国数字经济实现快速增长，根据相关报告预测，2025 年泰国数字经济总值预计将达到 530 亿美元，年均增长率高达 25%。在 3 月 20 日的曼谷峰 会上，公司和泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），未来双方将 在数字经济发展、云计算、数字化基础设施建设等方面展开深度合作，共同推 动人工智能等前沿技术在泰国的发展。此外，公司在此次峰会上还发布了神州 问学（海外版），并携手旗下成员 GoPomelo 带来系列 AI 产品及方案，进一步推 动该地区的数字化转型进程。作为开启国际化布局的重要一步，公司将立足泰 国，辐射东南亚，并持续向全球其他国家进行业务拓展。
3.2 携手华为深化信创业务布局，自有品牌产品多行业落地
3.2.1 信创产业加速布局，算力需求激增推动芯片国产化
信创由能用走向好用，“2+8+N”向纵深发展。2023 年发布的《数字中国建设整 体布局规划》中强调要提升数字中国的整体性、系统性和协同性。在这一战略 指导下，我国信创产业取得显著进展。其中“2”指党、政领域，由于起步较早， 已基本实现自主可控，起到了良好的示范作用。“8”代表金融、电信、电力、 石油、交通、航空航天、教育和医疗这八大行业，这些行业由于对信息技术的 要求较高，对信创的需求也较为迫切。目前，这八大行业正加速推进信创产品 的应用。“N”指建筑、烟草、地产、汽车等N个领域，这些领域也是信创产业的 重要发展空间，随着信创技术的不断提升，信创产品在这些领域的渗透率也在 逐步提升。
大模型推动 AI 算力需求旺盛，芯片国产化替代加速进行。算力是实现 AI 产业 化的核心力量，为大模型在企业场景中的应用提供了强大的驱动力。随着人工 智能向多场景化、规模化、融合化等高应用阶段方向发展，对于算力提出了更 高要求，据 ARK Invest 预测，GPT-4 参数量最高达 15000 亿个，则 GPT-4 算力 需求最高可达 31271PFlop/s-day。公司在 2023 年业绩说明会上提出中国和全球 算力需求未来一段时间内将呈现指数级增长，2018-2030 年国内算力需求复合增 长率将达到 20.91%。在算力需求旺盛的背景下，美国颁布的一系列芯片限制措 施严重影响了中国企业研发和生产能力，这使得芯片国产化替代成为一个紧迫 且必要的任务，预计到 2028 年 AI 计算和通用计算芯片国产率将分别达到 70%和 83%。随着国内算力需求的持续增长和芯片国产化替代的加速推进，公司积极响 应国家自主创新战略。
3.2.2 深度绑定华为，自主品牌助力行业数字化发展
公司与华为保持着长期稳定的合作关系。在合作初期，公司为华为企业业务数 通产品总经销商，后逐渐发展成为华为企业业务全线产品经销商。随着数字化 的不断深入，双方的合作由最初的销售产品逐渐拓展到提供全面的解决方案。 2016 年，公司与华为签署全面合作协议，标志着双方的合作进入新篇章。双方 在行业云等领域展开全方位的合作，共同推进了神州数码的云转型战略。2019年，双方的合作再次升级，在信创领域展开了深度合作。公司与华为展开基于 “鲲鹏+昇腾”的全新合作，并在 2020 年发布自有品牌-神州鲲泰系列。2022 年， 凭借着神州数码与华为在鲲鹏+昇腾的深入合作，神州鲲泰成功获得“鲲鹏展翅 领先级”“昇腾万里优选级”整机硬件伙伴奖。2023 年，合肥生产基地一期正式 投产，获评“华为全球优秀服务伙伴奖”。
基于“鲲鹏+昇腾”推出神州鲲泰系列产品，提供多场景全面高效的数字化解决 方案。神州鲲泰系列覆盖三大产品线：数据计算产品、终端产品、数据通信产 品。覆盖通用计算、AI 计算、边缘计算、网络存储等云、网、边、端等丰富场 景，可为客户灵活定制解决方案。
神州鲲泰产品能力较突出，获得广泛行业认可。其客户群体遍布众多行业领域， 包括金融、运营商、互联网、能源、政企、科教医疗等。其中，在金融领域， 神州鲲泰已成为证券、银行、保险等众多金融机构的优选合作伙伴。2023 年， 神州鲲泰成功中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行并入选“金信通” 金融科技创新应用优秀案例。此外，在教育领域，神州鲲泰DCN已连续十六年成 为全国职业院校技能大赛的竞赛平台提供商和技术支持企业。神州鲲泰DCN还成 功入围“神州数码信创网络和信息安全综合实训室”以及“神州数码信创智能 桌面云”两套解决方案，助力教育行业实现数字化转型。
神州鲲泰赋能运营商 NFV，提供坚实的算力支撑。针对过去运营商依赖软硬一体 设备导致的问题，NFV 技术通过 IT 虚拟化实现软硬件解耦，灵活应对市场需求， 缩短开发周期并降低成本，促进技术创新，出色表现使其在运营商领域得到广 泛应用。神州鲲泰 R722 服务器通过众核架构以及虚拟化技术生态，实现资源共 享和高效利用，保障 NFV 场景下虚拟机的长期稳定运行。同时，神州鲲泰 R722 服务器还内置了先进的安全机制，有效实现数据加密，为运营商提供强有力的 数据安全保障。 多次中标运营商采购大单，彰显公司国产算力产品竞争力。神州鲲泰系列产品 目前已在三大运营商的基础算力项目中得到广泛应用，2023 年多次入围或中标 运营商采购项目，其中包括“中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购第 二批次”、“中国移动 2023 年至 2024 年集中网络云资源池五期工程计算型服务 器采购项目”等，充分展现了其在满足运营商复杂要求时的专业能力。2024 年 初公示的《中国移动 2023 年至 2024 年新型智算中心（试验网）采购（标包 12）》 中标候选人中，神州数码中标份额为8.48%，相较于之前中国电信集采份额的4% 有明显提升。在此前的《中国移动 PC 服务器产品集中采购》公告中，明确以 ARM 服务器为主导。随着中国移动对 ARM 服务器的需求增加，神州数码凭借与华 为在服务器领域的紧密合作，有望进一步提升市场份额。
获“鲲鹏+昇腾”整机伙伴双认证，各地智算中心加速落地。凭借着和华为近年 来在信创领域的深度合作，神州鲲泰在 2023 年相继获得“华为昇腾万里伙伴计 划”优先级整机硬件伙伴认证和“华为鲲鹏展翅伙伴计划”领先级整机硬件伙 伴认证，充分展现了其在信创领域的实力已获得合作伙伴认可。为了进一步提 升区域化基础设施的数字化水平，公司先后在厦门、合肥、沈阳等地建立了智 能算力中心，为当地企业提供强大的数据能力支撑。公司在 2024 年的一月份正 式启动深圳人工智能计算中心项目，并与深圳多家企业签署战略合作协议。该 智算中心将搭载神州问学企业大模型一站式集成平台，推动大湾区企业的创新 发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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