【安信证券】“网+云+DICT”融合转型，全面拥抱5G产业数字化时代.pdf

2022-02-28

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1. 中国内地最大的通信服务供应商

1.1. 拥有 24 年悠久历史，2022 年终回 A 股

中国移动有限公司于 1997 年 9 月 3 日在香港成立，并于 1997 年 10 月 22 日和 23 日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司上市，并于 2021 年 5 月 18 日自纽交所退市。公司股票在 1998 年1 月 27 日成为香港恒生指数成份股。2022 年 1 月5 日公司于上交所上市，中国三大运营商齐聚 A 股。

公司在中国内地所有三十一个省、自治区、直辖市以及香港特别行政区提供全业务通信服务，业务主要涵盖移动话音和数据、有线宽带，以及其他信息通信服务。公司其他专业子公司包含中移互联网有限公司、咪咕文化科技有限公司、中移电子商务有限公司、中移铁通有限公司等。公司是中国内地最大的通信服务供应商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。截至2021年6月30日，公司员工总数达446,898 人，移动客户总数达到 9.46 亿户，有线宽带客户总数达到 2.26 亿户。

公司持续推进转型升级和创新发展，在语音、数据、宽带、专线、 IDC、云计算、物联网等业务基础上，积极开拓数字经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网 DICT 解决方案示范项目落地。

2020 年，公司再次入选‚福布斯全球 2,000 领先企业榜‛、入选《财富》杂志‚财富全球 500 强‛。‚中国移动‛品牌在 2020 年再次荣登 Millward Brown 的‚BrandZTM 全球最具价值品牌 100 强‛，排名 36。

公司股权结构稳定。公司的控股股东是中国移动 BVI，截至目前，中国移动 BVI 持有中国移动 69.84%的已发行总股数，余下 30.16%由公众人士持有。中国移动集团间接持有中国移动 BVI 100%股份，为公司实际控制人，国务院国资委及全国社会保障基金理事会分别持有中国移动集团 90%和 10%的股权。公司子公司包括联营子公司与其他专业子公司。

1.2. 5G 时代发力‚CHBN‛四大市场

以客户为中心，持续深化基于规模的价值经营。随着 5G 时代的到来，公司开始发力‚CHBN‛ 四大市场（C（个人市场）、H（家庭市场）、B（政企市场）、N（新兴市场））。

1）ToC 方面，公司‚连接+应用+权益‛融合发展，引领个人市场通信及信息消费升级。在通信连接方面，公司以 5G 为引领，坚持 4G 与 5G 协同发展，依托全球最大的 4G、5G 网络和独立组网技术，持续提供高品质移动通信服务与互联网接入服务，通过高清语音、视频通话、超高速数据传输等业务不断提升用户接入体验，结合用户需求提供多形态智能终端、多样化组合套餐，进一步巩固规模优势，提升用户体验。截至 2021 年 6 月末，公司移动客户数达 9.46 亿户，5G 套餐客户数达 2.51 亿户，均居全球第一；重点应用用户规模过亿，其中‚和彩云‛为 1.16 亿用户提供安全、智能、便捷、不限速的云存储服务；权益超市已上线超 360 款数字商品，发展权益融合客户超 1 亿户。个人市场的庞大用户规模为公司快速拓展其他市场、优化收入结构、实现数智化转型提供了坚实保障。2021 年 1-9 月，公司移动 ARPU 值为 50.1 元，实现企稳回升。

2）ToH 方面，为助力‚宽带中国‛战略实施，公司持续加大家庭宽带基础设施建设投入，全面实现‚光纤到楼、光纤入户‛。公司的千兆宽带打造了辐射千家万户的智慧生活高速公路，催生了用户对高清视听、多屏互动等家庭场景的新需求，智慧家庭应用场景延伸至家庭安防、智能控制、社交沟通、健康养老、教育办公等众多领域。公司以‚千兆家宽、千兆 WiFi、千兆 5G、千兆应用、千兆服务‛的‚全千兆‛策略为引领，全面推动智慧家庭服务升级。截至 2021 年 6 月末，公司家庭宽带客户达 2.05 亿户，‚魔百和‛客户达 1.54 亿户，已成为国内市场客户规模最大的家庭宽带运营商和大屏内容服务提供商。基于广泛的千兆宽带覆盖和丰富的家庭产品应用，公司将持续聚焦家庭教育、家庭健康、家庭办公、家庭安防、居家养老、智慧社区重点应用场景，以高质量的信息服务为千家万户带来更温馨、舒适的智慧家庭生活。

3）ToB 方面，公司‚网+云+DICT‛融合发展，以‚决胜在云、超越在 5G‛为引擎，提升科技化信息服务能力，提供以集团专线、集团语音、集团短彩信、物联卡、5G 专网等为代表的基础通信服务，以移动云、IDC、和对讲、云视讯、千里眼为代表的信息化应用产品，以及面向交通、工业、教育、医疗、智慧城市等重点行业的 DICT 解决方案，满足行业客户定制化需求。根据公司招股说明书数据，截至 2021 年 6 月末，公司政企客户数达到 1,553 万家，同比增长 37.56%。2020 年公司政企市场收入 1,129.20 亿元，同比增长 25.78%，增幅显著领先行业；DICT 收入达 435.00 亿元，同比增长 66.51%。2021 年 1-6 月，公司政企市场收入 730.74 亿元，同比增长 32.37%；DICT 收入达 333.98 亿元，同比增长 59.78%。根据公司招股说明书数据，公司 300 万元以上规模的 DICT 项目超过 3,300 个，其中在智慧城市、数据中心、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等多个领域打造了 93 个亿元级项目和 1,300 余个千万级项目。

4）ToN 方面，公司拓展信息服务新发展空间，重点布局国际业务、数字内容和移动支付等新兴领域。国际业务方面，公司积极推进信息通信基础设施互联互通，逐步在全球范围内形成了完善的资源能力布局与服务覆盖，为个人、企业、境外运营商等各类用户提供优质、安全、可靠的信息通信服务。数字内容方面，公司以高速泛在的 5G 网络、千兆宽带等为基础，依托客户与渠道规模优势，全力打造‚咪咕‛系列产品，包括咪咕视频、咪咕音乐、咪咕阅读、咪咕游戏等数字内容产品。2021 年 6 月，咪咕视频全场景月活跃用户达 2.42 亿户。移动支付方面，公司打造了‚和包支付‛第三方支付平台，为用户提供包含通信缴费、积分商城、水电燃气生活缴费、党团工政务缴费、交通出行等服务。截至 2021 年 6 月末，和包支付平台注册用户数已达 2.93 亿户，支持银行达 185 家。截至 2021 年 6 月末，公司国际/港澳台漫游服务覆盖 264 个方向，5G 开通方向 43 个，保持全球领先；公司与 466 家运营商达成深度合作，联合 27 个电信行业领先伙伴开展‚牵手计划‛，覆盖全球超过 30 亿移动用户，在中国香港运营本地子网，率先实现 5G 商用。

1.3. 收入增长强劲，盈利能力维持在较高水平

主营业务收入年复合增长率 13%。上市以来，公司主营业务收入逐年增长，从 2000 年的 581.23 亿元增长至 2020 年的 6956.92 亿元，20 年 CAGR 达 13.21%。2021Q1-Q3 公司实现营业总收入 6486.30 亿元，领先行业；2021 前三季度营收同比增长 12.92%，相比 2020 年+9.95pcts。

从收入结构看，自成立以来，公司通话费及月租费业务占比逐年下降，数据业务占比逐年提升，符合公司数字化、智慧化转型目标。通话费及月租费业务占营收比例从 2006 年的 75.3% 降至 2021H1 的 10.4%。公司数据业务由有线宽带业务、应用及信息服务、无线上网业务、短彩信业务四部分构成。其中，短彩信业务占比最少，2021 年 H1 占比为 4.8%；无线上网业务占比最多，2021 年 H1 占比为 61.1%，贡献收入 2085.81 亿元。

费用率维持在低位。近年来公司逐渐降低营销成本，销售费用率呈下降趋势，2021Q1-Q3 降低至 6.07%，为公司成立以来最低点。2021Q1-Q3 公司管理费用率 7.4%，低于行业平均。 2018-2021Q3 公司财务费用率维持负数，主要原因为中移财务公司吸收中国移动集团存款所产生的利息收入较高。

作为全球领先的通信及信息服务企业，公司高度重视技术研发，推动发展方式向创新驱动转型升级，持续加大自主研发及合作研发投入力度，主要聚焦新一代通信技术、人工智能、大数据、云计算、边缘计算、物联网等核心技术领域。2021Q1-Q3 公司研发费用率为 1.47%，位于三大运营商第一。

毛利率净利率领先行业。公司毛利率和净利率维持在高位，2020 年公司毛利率为 30.57%，位于三大运营商第一。2021Q1-Q3 公司毛利率下滑，主要原因为公司对部分 2G 无线网和传输资产的残值率进行调整，导致折旧与摊销增加。净利率方面公司常年位于三大运营商第一， 2021Q1-Q3 公司净利率为 13.43%，位于行业先列。

归母净利润维持在千亿元以上。2008 年公司归母净利润突破千亿元，此后公司年归母净利润均保持在千亿元以上。2020 年开始公司加快转型升级、深化改革创新，全力推动 5G 发展，归母净利润回升至 1078.37 亿元，2021 前三季度公司积极开拓数字经济新蓝海，归母净利润同比增长 6.63%至 869.62 亿元。

公司经营活动产生的现金流量净额和收现比随 4G、5G 代际更替而波动，2019 年 5G 时代到来以来，公司经营活动产生的现金流量净额不断增长，2020 年公司经营活动产生的现金流量净额为 3077.61 亿元，收现比达 39.96%。2021Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额达 2491.16 亿元，公司保持了较好的销售回款能力。

公司始终保持较高的股利支付率。2006 年-2021H1，公司股利支付率维持在 40%以上，大额的分红彰显公司绝对的资本实力。2017 年为移动上市二十周年，公司派发纪念特别股息， 2017 年公司股利支付率达 95.9%，现金分红总额达 1311 亿元。

1.4. 3 亿股权激励计划与回归 A 股上市彰显公司信心

3 亿份股权激励计划彰显公司信心。2020 年 6 月 12 日，公司发布股权激励计划，宣布向 9914 位激励对象授予 305,601,702 份股票期权，行权价格为每股 55.00 港元，是中国移动上市以来首次实施股权激励措施。激励对象为董事、本公司高级管理人员以及管理、技术和业务骨干。考核指标为营收增幅、净利率水平、移动在电信运营商中的排名、经济增加值 EVA 等。股权激励计划彰显了公司信心，能够帮助公司提升组织效能和市场竞争力。

2022 年 1 月 5 日公司于沪主板成功上市。2021 年 8 月 18 日，中国移动公布 A 股 IPO 招股说明书，拟于沪市主板上市。本次募集资金投资项目聚焦公司主营业务，包括 5G 精品网络建设项目、云资源新型基础设施建设项目、千兆智家建设项目、智慧中台建设项目、新一代信息技术研发及数智生态建设项目。2022 年 1 月 5 日公司于沪主板成功上市。据央广网消息，公司此次上市成为近 10 年来 A 股最大 IPO，排在 A 股历史第五位。本次 A 股上市募集资金带来的资本金规模增长将有效促进公司业务规模的扩张，进一步提升公司的业务规模和盈利能力。募集资金投资项目的建设完成将有利于实现公司的战略目标，增强公司的核心竞争力，稳固公司行业地位，助力公司发展。（报告来源：未来智库）

2. 5G 发展与数字经济建设持续加码运营商发展

政策推动 5G 发展与数字经济建设，公司作为运营商龙头将从中受益。2019 年工业和信息化部《‚5G+工业互联网‛512 工程推进方案》中指出，到 2022 年，我国需突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术，‚5G+工业互联网‛的产业支撑能力显著提升。2020 年工业和信息化部《关于推动 5G 加快发展的通知》中提出加快 5G 网络建设进度，加强 5G 技术和标准研发，奠定产业发展基础。21 年全国人民代表大会中强调要迎接数字时代，激活数据要素潜能，推进网络强国建设，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。公司作为运营商龙头企业，将从 5G 建设与数字经济建设中深度收益。

2.1. ToC：5G 渗透率持续增长，移动 ARPU 企稳回升

5G 网络建设维持高位增长。5G 牌照发放两年以来，我国 5G 发展取得积极进展，网络建设速度和规模超出预期。根据工信部统计数据显示，截至 2021 年 11 月底，我国 5G 手机终端连接数达4.97亿户，比上年末净增2.98亿户。我国 5G 标准必要专利份额位居全球第一，以企业为中心的 5G 专利占全球 5G 专利总量的三分之一。网络建设方面，根据工信部数据，截至 2021 年 9 月底，国内已开通 5G 基站 115.9 万座；截至 2021 年 6 月底，我国 5G 网络已覆盖全国所有地级以上城市及 95%以上的县城城区和 35%的乡镇镇区。

2020-2022 年为国内 5G 网络建设的高峰年。根据三大运营商披露的信息，2020 年三大运营商用于 5G 基站建设投资额达到 1760 亿元，较 2019 年 412 亿元增长 327.18%。根据三大运营商披露的信息，截至 2021 年 6 月末，我国已开通 5G 基站达 96.1 万个，基站数量全球排名第一。

我国 5G 用户规模及渗透率持续提升。根据《中国移动互联网发展报告(2021)》，2020 年到 2025 年，全球 4G 用户占比将持续增长，2G 和 3G 用户加快向 4G 和 5G 用户转移。据全球移动通信协会(GSMA)预测，全球 4G 用户渗透率将在 2023 年达到峰值，而后 4G 用户将加速向 5G 转移。预计到 2025 年，全球移动用户数将突破 86 亿，其中我国移动用户数约占全球移动用户数的 19.5%。高质量 5G 网络的快速建设将释放我国用户流量需求，预计月均移动数据流量增速在 2020 年以后将稳定保持在 40%以上。据中国信息通信研究院预测，2025 年我国 5G 用户将超过 9 亿，渗透率超过 5 成。

5G 用户渗透率快速提升将引导运营商 ARPU 值进入新的上升周期。由于移动通信技术的每一次技术迭代都将引起数据流量的跨越式增长，新一代网络的 ARPU 值往往高于上一代网络。

因此，运营商的 ARPU 值随着新一代网络渗透率的提升呈现周期性变化，当新一代网络渗透率进入快速上升通道时，行业整体 ARPU 值呈整体上升趋势。根据三大运营商 2020 年年报， 2020 年年末三大运营商 5G 套餐用户合计约 3.22 亿户；而截止 2021 年 6 月，中国移动、中国电信和中国联通 5G 套餐用户已分别达到 2.5 亿户、1.3 亿户和 1.13 亿户，5G 套餐用户共 4.93 亿户，较年初增长 53.11%，渗透率达 30.46%。随着 5G 网络、终端和应用的逐步成熟和 5G 套餐渗透率快速提高，5G 业务对移动服务收入和 ARPU的拉动作用将逐步凸显。

公司移动 ARPU 2021 年 1-9 月企稳回升。受部分互联网应用对传统业务替代持续加深、市场竞争加剧以及‚提速降费‛等因素影响，移动 ARPU 持续承压。公司积极调整经营策略，推动‚连接+应用+权益‛融合发展，通过多触点加强融合产品推广、打造内容权益数字生活超市、升级三大品牌差异化运营等举措，精耕客户规模运营，推动 5G 量质并重发展，公司移动 ARPU 于 2021 年 1-9 月企稳回升。随着套餐费用较高的 5G 客户群体数量与占比不断提升，我们预计中国移动 ARPU 值有望继续回升。

提速降费接近尾声+运营商考核政策变化驱动行业理性竞争，逐渐回归价值经营和高质量发展道路，引导运营商移动业务 ARPU 回升。2015 年首提“提速降费”以来，运营商每年均超额完成降费任务；2019 年开始，流量红利消退明显，或使得运营商降低政策执行力度，不再追求超额完成任务。结合国家近两年的政策指引趋势来看，其提速降费（尤其是移动流量的平均资费）的调控力度已经有所缓和。与此同时，政策转向驱动行业高质量发展、停止价格战；相关部门也调整了运营商的部分KPI考核指标，调整后的重点考核指标淡化市场份额，加大了服务质量的考核力度。伴随政策推进，2019 年 7 月底，中国电信宣布将取消不限量套餐，中国联通和中国移动也随即表态将对此类套餐进行优化调整；2019 年 9 月，三大运营商纷纷取消不限量套餐，取而代之的是 3 元/G 和 5 元/G 的收费标准。

2.2. ToH：固网宽带迈入千兆时代，数字家庭向智慧家庭转型

千兆光网部署加速，互联网宽带接入速率持续升级。在全球数字化时代，固网宽带网络已成为战略性公共基础设施，其发展水平已成为衡量国家综合国力水平的重要指标之一。我国先后发布实施‚宽带中国‛战略、‚双 G 双提‛行动、‚双千兆‛计划等重大政策，为高带宽应用创新和推广提供基础网络保障。工业和信息化部统计数据显示，截至 2021 年 10 月末，我国三大电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达 5.31 亿户，相比 2020 年末净增 4792 万户。2017-2021 年我国百兆及以上接入用户占比持续提升，2020 年 100Mbps 及以上接入速率的固定宽带接入用户超 4 亿户，占总用户数的 89.9%。截止 2021 年 10 月，全国百兆用户覆盖率已达到 92.2%；1000Mbps 及以上接入速率的用户数达 2525 万户，相比 2020 年末净增 1885 万户。高速率宽带产品和新一代固网设备渗透率的持续提升，将有效拉动运营商传统固网业务的 ARPU 值整体上行。

千兆网络时代的到来驱动数字家庭向智慧家庭方向演进。物联网、人工智能和移动应用使智慧家庭不再局限于单一场景，智慧家庭进一步延伸至家庭安防、控制、社交、教育、娱乐、健康、养老、办公等多元化场景，并不断呈现出更多样化的产品、内容和服务。随着 5G 部署和商用的持续深化，宽带光网速率不断提升，智慧家庭行业将迎来质的提升：一方面，在 5G 高带宽、低延迟和广连接的支持下，智慧家庭的连接速度、稳定性、安全性都将得到有效提升；另一方面，物联网将进一步融入用户的日常生活，AIoT 技术的支持可以有效提升终端算力，实现设备间的互联互通，为用户提供更加贴合需求的服务。根据调研机构 Ovum 报告，2020 年我国智慧家庭市场规模共计 183 亿美元，家庭产品突破以及居民生活水平提高加速推进了潜在用户转化，未来五年中国智慧家庭用户数将达到 5 亿户，为智慧家庭市场提供广阔增长空间，预计到 2025 年市场规模将达到 537 亿美元，2020-2025 年 CARG 达 24.0%。

智慧家庭用户提升反哺千兆宽带需求，固网业务有望实现量价齐升。受益于固网用户的稳定增增长及智慧家庭需求持续提升，运营商固网 ARPU 自 2019 年起回升，有望实现持续的量价齐升。

公司聚焦智能组网、家庭安防、智能遥控器三大应用，深入布局智慧家庭运营，客户规模和收入规模双丰收。得益于带宽升级以及增值应用融合的拉动，截至 2021 年 9 月 30 日，公司有线宽带客户总数达 2.35 亿户，首 3 季度净增 2,503 万户，其中净增家庭宽带客户 2,164 万户；首 3 季度有线宽带 ARPU 为人民币 34.8 元，同比增长 7.3%，家庭宽带综合 ARPU 为人民币 39.8 元，同比增长 10.7%。

2.3. ToB：‚网+云+DICT‛融合发展

数字技术正处于系统创新、深度融合与智能引领的重要发展阶段，各国高度重视数字技术创新发展。随着新型基础设施建设的加快，5G 与人工智能（AI）、物联网（IoT）、云计算（Cloud Computing）、大数据（Big Data）、边缘计算（Edge Computing）等技术持续集成优化，并与制造、能源、交通等各个领域交叉融合，实体经济加速向数字化、网络化、智能化转型升级，数字经济发展规模将实现快速增长。根据中国通信院数据，我国数字经济规模从 2005 年的2.62万亿元增长至2020年的39.2万亿元；占GDP比重从2005年的14.2%增长至2020 年的 38.6%。根据中国信通院预测，到 2025 年，中国数字经济规模将增长至 65.0 万亿元，占 GDP 比重将超过 50%，复合年均增长率超过 10%。

全社会数智化进程的加速，促进了新经济形态的蓬勃发展。新一代信息技术深度融入各行业，引发了生产方式和商业模式的深刻变革，加速了产业数字化的发展。《国家‚十四五‛规划纲要》中明确将物联网和工业互联网划定为七大数字经济重点产业之一，提出在重点行业和区域建设若干国际水准的工业互联网平台和数字化转型促进中心，并培育车联网、医疗物联网、家居物联网、智慧物流、新零售、智慧农业等新增长点。

根据中国信通院报告，目前我国已培育工业互联网平台超过 100 个，重点平台的平均工业设备连接数突破 69 万台，平均工业模型突破 1,100 个，平均工业 APP 数达到 2120 个。 5G 等数字技术与制造、港口、电力、矿山等场景的融合应用已取得良好实践效果，涌现出机器视觉检测、精准远程操控、现场辅助装配、智能理货物流、无人巡检安防等一系列应用成果，经济价值逐渐显现，呈现规模化应用的趋势。2020 年我国产业数字化规模达 31.7 万亿元，占 GDP 比重为 31.2%，同比增长 10.3%，占数字经济比重由 2015 年的 74.3%提升至 2020 年的 80.9%，为数字经济持续健康发展输出强劲动力。

面向产业数字化，公司坚持‚网+云+DICT‛融合发展，推进 5G+AICDE 融合创新，聚焦 18 个细分行业累计打造 200 个集团级龙头示范项目和超 4,000 个 5G 垂直行业项目，提升千行百业网络化、数字化、智能化水平。在工业和信息化部第三届‚绽放杯‛5G 应用征集大赛中，公司共有 105 个项目获奖，占总获奖数近 60%，且一、二等奖获奖占比高达 73%。依托 5G 网络服务，公司推动传统产业商业模式创新、整合产业资源，赋能智慧社会建设升级。

在云服务方面，公司持续完善‚移动云‛投入和 IDC 资源池建设，强化‚N+31+X‛移动云资源布局和‚4+3+X‛IDC 资源布局，重视云服务能力的自主研发，云主机、云存储核心性能指标业界领先。公司不断打造云差异化优势，推进云网一体，构建全球最大云化通信核心网；推动云数融通，汇聚庞大的网络数据资源，为自主研发的企业级大数据平台提供环境；加速云智融合，为自主研发的‚九天‛人工智能产品的发展提供良好的开发环境；构建云边协同，实现云与边缘计算的超低时延服务和超强算力下沉，满足产业互联网对于数据隐私、数据安全和实时控制的要求。

在 DICT 解决方案方面，公司面向客户数字化、网络化、智能化转型需求，打造云视讯、千里眼、移动办公、和校园等 15 款拳头产品，发布九大行业数字化平台，打造良性互动生态体系，以‚关键平台+行业生态‛强化 DCT 能力，提供车路协同、工业互联网、智慧校园、智慧医疗、智慧城市等一揽子行业 DICT 解决方案。

2.3.1. 云服务：‚N+31+X‛移动云布局+‚4+3+X‛IDC 布局，推动云能力跨越式发展

受益于企业降本提效的客观需求和政策的催化作用，国内政企上云不断提速，云计算市场长期维持高景气度。据信通院数据，预计 2023 年国内云计算市场规模将达到 3754.2 亿元，其中公有云市场规模达 2307.4 亿元，2020-2023 年云计算市场规模平均增速为 29.51%。

在云计算业务方面，公司近年来‚云改‛效果显著，移动云业务市场认可度不断提升。移动云是面向政企客户需求提供的公有云产品体系，包括弹性计算、存储、云网一体等 IaaS 产品，数据库、中间件等 PaaS 产品，以及海量优质 SaaS 应用，并针对政务、金融、教育、医疗、互联网等不同行业的客户提供定制化解决方案。移动云在国内公有云服务市场排名逐年提升，2020 年，公司移动云服务收入同比增速达 353.83%;2021 年 1-6 月，移动云服务收入同比增速达 118.11%；收入增速领跑行业。根据 IDC 咨询报告，移动云在 2021 年第一季度中国公有云 IaaS+PaaS 服务中位列第九。2020 年，公司移动云业务收入达到 91.72 亿元，同比增长 353.83%；2021 年 1-6 月移动云业务收入达到 97.21 亿元，同比增长 118.11%。

低延时、低成本优势催生边缘云刚需。边缘云相比中心云更靠近客户，靠近数据产生和使用的位臵，在网络延迟和传输成本方面具备显著优势，可以缓解中心云的计算负载和带宽压力。根据 IDC 预测，到 2025 年中国每年产生的数据量将增长 48.6ZB，随着智慧城市、自动驾驶、工业互联网等应用的落地，海量的终端设备实时产生数据，集中式云计算在带宽负载、网络延时、数据管理成本方面将更加难以适应数据频繁交互的需求，边缘侧的价值得以凸显。根据艾瑞咨询测算，2020 年中国边缘云市场规模约为 91 亿元，预计到 2025 年将突破 550 亿元，到 2030 年将达到 2493 亿元。

边缘计算多方竞争，运营商已有资源、布局优势赋予强大竞争力。大量的厂商进入边缘计算领域，主要有中心云厂商、运营商、CDN 厂商及设备厂商，运营商基于其拥有的大量资源优势和基础布局，及其已有的与企业客户的业务，同边缘计算业务打包，会产生强大竞争力。

2019 年巴塞罗那世界移动通信大会(MWC)，中国移动联合产业合作伙伴共同发布了：边缘计算‚Pioneer 300‛先锋行动，并对外发布了《中国移动边缘计算技术白皮书》，详细阐述了中国移动边缘计算的发展背景和对边缘计算 PaaS、IaaS 技术，以及硬件体系的解读。在该白皮书中，中国移动指出，边缘计算技术体系涉及到多个专业领域，具体来看可以分为行业应用、PaaS 能力、IaaS 设施、硬件设备、机房规划和网络承载几个重要领域。而 PaaS、 IaaS 和硬件平台是边缘计算技术体系的关键赋能模块。在边缘云方面，公司推出边缘云产品，打造边缘计算服务能力，建成全球规模最大的内容分发网络，分发网站增至 9.3 万家。

移动互联网持续增长、产业互联网加速发展和政企 IT 架构上云重构进一步驱动 IDC 业务需求增加。IDC 业务是公司为满足政府、互联网、金融等行业客户的高速互联网连接和设备托管等信息化需求，提供的主机托管、网络接入、增值服务及配套的新型基础设施服务。随着电子商务、物联网、智能穿戴等互联网产业的不断涌现，IDC 的需求持续增长，2019 年中国互联网数据中心(IDC)市场规模达 1562.5 亿元，较 2018 年增长 27.2%。根据 IDC 预测，到 2030 年我国 IDC 市场规模将达到 9582 亿元，接近万亿大关。

三大基础运营商国内 IDC 市场份额超 60%。目前，我国 IDC 市场格局以运营商为主，凭借其网络带宽和机房资源优势，份额占比约达 69%。根据前瞻产业研究院，运营商的数据中心虽然体量较大，但是一半以上为自用，其他的机房遍布全国，在核心城市的 IDC 资源布局不多且客户较为分散；其余的市场以第三方数据中心厂商为主，主要为满足核心城市的 IDC 需求，如云计算、互联网、金融客户需求等，弥补供需缺口，具备一定的资源稀缺性壁垒。

公司 IDC 资源主要分布于京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域，服务众多互联网企业、政府客户、金融客户等。根据公司招股说明书数据，2020 年，公司 IDC 业务收入 162.39 亿元，同比增长54.42%；2021年1-6月，IDC业务收入117.99亿元，同比增长27.02%；增速均领先行业平均水平。

2.3.2. 物联网：5G、产业数字化催生高景气度，中国移动连接数占比超 50%

全球物联网持续高景气度。物联网依靠相关的感知、识别、跟踪定位等信息技术，是实现人和物之间，物和物之间相互联系的技术综合体，被称作是继计算机技术和互联网技术之后的又一个信息产业经济，并被认为是当前经济新一轮的增长点。根据 GSMA 发布的《The mobile economy 2020》报告显示，2019 年全球物联网总连接数达到 120 亿，预计到 2025 年，全球物联网总连接数规模将达到 246 亿，年复合增长率高达 13%，全球物联网收入将达到 1.1 万亿美元（约人民币 7.7 万亿元），年复合增长率高达 21.4%。

产业数字化转型趋势下，运营商寻求转型机遇，物联网为运营商 5G 发展重点应用场景。随着产业数字化不断加深，运营商进入新一轮的发展周期，而物联网支持的海量机器通信、超高可靠低时延通信是 5G 重点应用场景之一。为了避免被管道化的风险，运营商应积极布局物联网平台及解决方案。

我国物联网连接数全球占比高达 30%，2020H1 中国移动占据全球蜂窝物联网 54%连接数。根据中国信息通信研究院发布的《物联网白皮书（2020 年）》报告显示，2019 年我国的物联网连接数 36.3 亿，其中移动物联网连接数占比较大，已从 2018 年的 6.71 亿增长到 2019 年底的 10.3 亿。到 2025 年，预计我国物联网连接数将达到 80.1 亿，年复合增长率 14.1%。截至 2020 年，我国物联网产业规模突破 1.7 万亿元，十三五期间物联网总体产业规模保持 20%的年均增长率。根据 IoT Analytics，中国已经走在蜂窝物联网连接的最前沿，中国移动、中国电信和中国联通几乎占据了市场的四分之三。过去 12 个月，中国移动全球蜂窝物联网连接数占比增长了 5%以上。

运营商持续加码物联网，中国移动领跑行业。2020 年公司物联网收入达 95 亿元，领先行业。根据公司招股说明书数据，截至 2021 年 6 月末，公司物联网连接数达到 9.79 亿，居国内电信运营商第一，中国移动物联网联盟正式成员已超过 1,700 家。

2.3.3. DICT 定制化解决方案，多领域满足政企需求

公司聚焦行业数字化转型痛点，整合终端、网络、平台以及场景化应用等能力打造形态丰富、功能完备、具备市场竞争力的行业 DICT 解决方案，满足政企客户的定制化需求。同时，公司开启‚G+云‛双引擎战略，携手千家合作伙伴，共同打造覆盖全价值链、多层次的移动云新生态体系，推动政务、医疗、金融、教育、文旅等传统行业服务升级，实现工业互联网、智慧交通等基础关键领域换道超车，促进云游戏、云 VR/云 AR、高清视频等新兴领域业务发展。

1）在智慧交通领域，公司依托 5G 专网、车路协同网打造了 5G 车路协同解决方案，为地方政府、高速建设及运营单位、公交运营公司、园区等客户提供智能网联示范区/测试场、智慧高速、智慧公交和网联无人车等行业应用，实现道路交通参与者之间的协同感知、决策控制和智能调度。公司己打造全国目前最大的 5G 车路协同示范区，并联合合作伙伴打造首款 5G 网联自动驾驶车。

2）在智慧教育领域，公司打造了 5G 智慧校园解决方案，满足教育主管部门和学校类客户的区域教学管理、校园安全监管、教育教学等管理教学需求，提供智慧教学、智慧管理、平安校园等 6 个典型应用场景。截至 2021 年 6 月末，公司 5G 智慧校园解决方案已服务学校超过 2 万所。

3）在智慧医疗领域，公司面向政府部门、各级医疗机构打造覆盖院内、院间、院外的全场景医疗服务一体化方案，实现优质医疗资源触手可及。客户可体验线上咨询和线下就医无缝衔接，享受便捷高效的服务。截至 2021 年 6 月末，公司累计服务全国超 1 万家医疗机构，开创全球首例 5G 远程人体手术、全球首次 5G 灾难医学救援等多项行业第一。

除此之外，公司面向工厂、矿山、电力、港航、智慧城市、文旅、媒体等十余个细分领域打造了一批行业 DICT 解决方案。公司推进 5G+工业互联网深入生产制造环节，实现大规模数据采集、视觉质检、远程控制，助力工业企业数字化转型；面向矿山行业无人化、少人化要求，打造 5G 无人化采掘、5G 无人矿卡作业、5G 高清视频监控等解决方案，助力实现‚无人矿山，透明矿山‛；推动智能电网与 5G 技术融合，实现配电自动化，助力电网泛在互联；打造 5G+智慧港口，形成 5G 港机远控、5G 智能理货、5G 无人水平运输等解决方案，助力港口理货的准确率及效率提升。

根据公司招股说明书数据，截至 2021 年 6 月末，公司政企客户数达到 1,553 万家，同比增长 37.56%。2020 年，公司政企市场收入 1,129.20 亿元，同比增长 25.78%，增幅显著领先行业；DICT 收入达到 435.00 亿元，同比增长 66.51%。2021 年 1-6 月，公司政企市场收入 730.74 亿元，同比增长 32.37%；DICT 收入达到 333.98 亿元，同比增长 59.78%。公司 300 万元以上规模的 DICT 项目超过 3,300 个，其中在智慧城市、数据中心、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等多个领域打造 93 个亿元级项目和 1,300 余个千万级项目。

3. 力争成为世界一流企业

3.1. 公司偿债能力、资产周转能力、盈利能力为国际领先水平

公司为国内排名第一的运营商，因此我们选取中国联通、中国电信、AT&T、Verizon、德国电信作为公司的可比公司。

2020 年公司流动比率为 1.12、速动比率为 1.11，均位于可比公司第二名。2020 年公司资产负债率为 33.98%，为可比公司最低。公司一贯采用审慎的财务政策，资产结构稳健，各项偿债能力指标均处于行业领先水平。

2020 年公司应收账款周转率为 20.83，于可比公司中位列第一。公司应收账款占营业收入比例较小，应收账款周转率显著高于可比公司平均水平。

2020 年公司毛利率 30.57%，位于可比公司第三名；EBITDA 率 37.12%，位于可比公司第二名；归母净利率 14.04%，位于可比公司第一名。公司盈利能力突出，EBITDA 率及归母净利率均处于境内外电信运营商领先水平。（报告来源：未来智库）

3.2. 资本开支三大运营商排名第一，推动公司 5G 建设

我国 4G 建设期间，2015 年成为运营商资本开支历史最高年份，三大运营商资本开支达到 4386 亿元。2019 年 5G 建设拉开序幕，运营商投资规模再次增长，资本开支达 3000 亿元，2020 年中国运营商投资同比增长 11% 至 3330 亿元，根据三大运营商发布的 2021 年资本开支计划，2021 年资本开支合计增长至 3406 亿元，同比增加 2.3%（不含广电资本开支），我们预计 2022 年将是国内运营商资本开支高点，但之后不会出现大幅下降现象，将呈现多年高水位状态，运营商资本开支周期性在 5G 时代被熨平。

公司资本开支在三大运营商中始终排名第一。2020 年中国移动资本开支为 1806 亿元，主要投入到 5G 精品网络、云基础设施、‚3+3+X‛数据中心、网络智能化转型等建设项目中。2021 年公司资本开支预算为 1836 亿元，较 2020 年略有增长，其中，5G 相关投资计划约 1100 亿元。

充足的资本投入为公司 5G 建设发展奠定基础。截至 2021 年 11 月，中国移动建设 5G 基站已超 56 万个，规模为全球最大。公司为全国地市以上城区、部分县城及重点区域提供 5G 服务。秉承‚共建、共享、共赢‛原则，公司有序推动与广电的 700MHz 网络共建共享，目前公司已代表双方完成无线网主设备及天线集中采购。在引领 5G 标准制定和技术演进方面，公司在 3GPP/ITU 等国际标准组织中新增 23 个、累计达到 122 个牵头标准项目，主导 R17 关键领域标准制定。公司联合 20 余家公司发布《5G 无线技术演进白皮书》，定义 R18 及演进标准未来演进方向。公司累计申请 5G 专利超 3,300 件，标准专利储备量位居全球运营商第一阵营。

3.3. 公司移动客户数与有线宽带客户数位列全球第一

根据 ITU 统计数据，截至 2020 年末全球移动客户数和有线宽带客户数约为 81.52 亿户和 11.78 亿户，公司的移动客户数和有线宽带客户数均位列全球电信运营商第一，市场份额分别约为 11.56%和 17.83%。

截至 2021 年 9 月 30 日，公司移动客户总数约 9.56 亿户，第 3 季度净增移动客户 1,020 万户，移动客户数增长持续向好；5G 套餐客户达到 3.31 亿户，5G 网络客户达到 1.60 亿户，客户结构持续优化。首 3 季度，手机上网流量达到 908 亿 GB，同比增长 39.1%，手机上网 DOU 突破 12 GB。首 3 季度，移动 ARPU 为人民币 50.1 元，同比增长 2.6%；公司坚持‚连接+应用+权益‛发展策略，持续推进基于规模的价值经营，实现全年移动 ARPU 的稳健增长。

家庭宽带方面，公司着力构建‚全千兆+云生活‛服务体系，加快千兆宽带网络升级，强化大小屏融合运营，加速拓展智能组网、家庭安防、语音遥控器等应用规模。截至 2021 年 6 月，公司家庭宽带客户达到 2.05 亿户，净增 1,339 万户。其中，‚魔百和‛用户达到 1.54 亿户，渗透率达到 74.8%。得益于带宽升级以及增值应用融合的拉动，家庭宽带综合 ARPU达到人民币 41.1 元，同比增长 16.2%。公司家庭市场收入保持快速增长，达 501 亿元，同比增长 33.7%。公司积极贯彻国家网络提速要求，坚持‚拓规模、树品牌、建生态、提价值‛，全面深化‚宽带+内容+应用‛融合发展，提供家庭信息服务解决方案，加快推动家庭市场由规模领先向价值领先转型升级。公司积极构建业内领先的‚全千兆‛服务品牌，以高品质宽带为抓手，持续稳存拓增，实现宽带用户份额和千兆宽带渗透率‚双领先‛。

3.4. 着力建设世界一流企业

未来公司的总体目标是‚创世界一流企业，做网络强国、数字中国、智慧社会主力军‛。主要目标包括发展规模新突破、结构调整新突破、科创能力新突破、运营效率新突破、体制机制新突破。

公司发展的战略内核是‚加快‘三转’、拓展‘三化’、深化‘三融’、提升 ‘三力’‛。‚三转‛指推动业务发展从通信服务向信息服务拓展延伸；推动业务市场从 ToC 向 CHBN 全向发力融合发展；推动发展方式从资源要素驱动向创新驱动转型升级。‚三化‛指线上化、智能化和云化，是公司转型的突破口和核心领域，是激发信息服务需求潜力、提升产业格局的关键。‚三融‛是指构建基于规模的融合、融通、融智价值经营体系。‚三力‛指打造高效协同的能力、合力、活力组织运营体系。

公司发展的战略基石是‚全面实施‘5G+’计划‛和‚统筹推进 CHBN 全向发力、融合发展‛。全面实施‚5G+‛计划指通过进一步强化 5G+4G 协同发展、5G+AICDE 融合创新、 5G+Eco 生态共建、5G+X 应用延展，更好释放 5G 效能，创造更大社会价值。统筹推进 CHBN 全向发力、融合发展指个人市场坚持‚连接+应用+权益‛发展，家庭市场坚持‚拓规模、树品牌、建生态、提价值‛，政企市场坚持‚网+云+DICT‛融合发展，新兴市场坚持创新创业创造精神，通过推动 CHBN 融合共进，深化基于规模的价值经营，实现量的持续增长和质的稳步提升。

公司以‚推进数智化转型，实现高质量发展‛为主线，在持续夯实网络优势的基础上，进一步凸显数字化、智能化的转型方向，形成信息技术、数据驱动的新增长模式，有效发挥新要素对资本、人力等传统要素价值的放大、叠加、倍增作用，为产品服务、运营管理等全领域、全环节注智赋能，促进全要素生产率显著提升，在较大规模基础上实现增长速度、收入结构和效率效益的可持续、跨越式发展，向建成世界一流企业的目标而努力。

4. 盈利预测

收入拆分

预计 2021-2023 年公司分别实现营业收入 8,482.3 /9,163.9 /9,767.4 亿元，同比增长 10.4%/8.0%/6.6%。由于公司未披露各项业务毛利率，预计 2021-2023 年公司整体毛利率分别实现 30.6%/30.9%/31.1%，实现净利润 1,161.6 /1,224.8 /1,269.8 亿元，同比增长 7.7%/5.4%/3.7%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）