【申万宏源】国内T、R组件及射频芯片领先企业.pdf

　7月22日，南京国博电子股份有限公司(简称“国博电子”，SH:688375)正式登陆科创板。据发行公告，本次发行价格为70.88元/股，发行数量为4,001万股，募资总额约28.36亿元，募集资金将用于“射频芯片和组件产业化项目”及补充流动资金。资料显示，公司是国内市场有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路相关产品龙头，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。作为基站射频器件核心供应商，公司砷化镓基站射频集成电路技术处于国际先进水平。公司募资进行技术革新与批量生产，有望进一步打开盈利空间，开启公司发展新篇章。

　　“军品+民品”双核引擎驱动业绩增长，科研实力打造竞争壁垒

　　国博电子成立于2000年11月，直接控股股东为国基南方，中国电科为公司实际控制人。公司从事有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路相关业务，覆盖军用与民用领域。其中有源相控阵 T/R 组件主要应用于精确制导、雷达探测领域；砷化镓基站射频集成电路主要应用于移动通信基站领域，并逐步拓展到移动通信终端和无线局域网领域。经过多年发展，公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，以及成功实现了基站通信类射频芯片/模组的国产替代。随着民用通信信号的频率进一步提高，公司将扩展微波毫米波技术在民用领域的应用。

　　据招股说明书，2018年至2021年，公司营业收入稳步向好，由2018年的17.24亿元逐步增长至2021年25.09亿元。期内，公司民品收入贡献不断加大，军用业务营收占比由91.21%下降至71.42%，民用业务营收占比由8.79%上升至28.58%，营收由原先军品拉动变为“军品+民品”双核引擎。此外，结合行业发展趋势及公司实际经营情况，公司预计2022年1-6月营业收入为15.00亿元至16.60亿元，同比增长32.46%至46.59%；预计归属于母公司股东的净利润为2.37亿元至2.72 亿元，同比增长23.01%至41.39%。

　　具体来看，在军用领域，国博电子是参与国防重点工程的重要单位，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以 T/R 组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。公司研制了数百款 T/R 组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。除整机用户内部配套外，公司产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。

　　在民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平。国博电子作为基站射频器件核心供应商，在B01的供应链平台上与国际领先企业，如Skyworks、Qorvo、住友等同台竞争，系列产品在2、3、4、5代移动通信的基站中得到了广泛应用。依托于雄厚的研发实力，国博电子承担了发改委“移动通信用砷化镓射频集成电路产业化项目”、工信部“2020 年产业基础再造和制造业高质量发展专项”、工信部“面向5G通信的射频前端关键器件及芯片”等国家重大专项，以及江苏省工业和信息化厅“集成电路PA、LNA等射频有源器件攻关项目”、江苏省科学技术厅“4G 移动通信用射频集成电路的研发和产业化”等省级项目，在业内具备竞争优势。

　　据招股说明书，2019年至2021年，公司研发费用分别为16,266.30万元、20,751.96万元和24,408.34万元，占同期营业收入的比例分别为7.31%、9.38%和9.73%。截至2021年底，公司研发人员为237人，占公司总人数比为19.51%，核心技术人员累计获得国家科学技术进步奖1项、国防技术发明奖1项、国防科学技术进步奖9项和中国电子科技集团科学技术奖18项等。

　　基于公司在研发领域的长期投入，公司拥有自主知识产权的集成电路等领域的核心技术，截至2022年5月末，公司已取得60项专利，其中发明专利35项，实用新型专利25项。公司已拥有自主设计的集成电路布图设计65项，公司自主开发9项软件著作权。高研发投入和专业的研发团队为国博电子提供了长期发展动能，并为我国自主可控产业链构建和产业链安全做出了重大贡献。

　　行业发展前景广阔，募投项目打开公司长期成长空间

　　随着全球信息化和智能化进程的逐步加快，集成电路产业保持高速增长态势。根据WSTS数据，在过去十年间，集成电路产业的销售额由2010年的2983亿美元增长至2021年的5558亿美元，年均复合增长率达6.53%，预测2022、2023年将分别达到6464、6796亿美元，分别同比增长16.3%、5.1%。

　　中国已逐渐成为全球最大的集成电路生产及消费市场。根据中国半导体行业协会统计数据，2021年，我国集成电路设计产业销售收入达10458.3亿元，同比增长18.2%。根据 Frost&Sullivan数据显示，随着新技术和产业政策的双轮驱动，未来中国模拟芯片市场将迎来发展机遇，预计2022年将达2956.1亿元。根据中国半导体行业协会统计数据，2020年我国模拟芯片自给率仅为12%左右，正处于加速赶超阶段。

　　国博电子的T/R组件产品和射频集成电路产品属于模拟集成电路。公司是最早一批进入有源相控阵 T/R 组件研制领域的企业之一，经过长期的技术积累和客户沉淀，公司为各大军工集团研制生产了数百款有源相控阵 T/R 组件，其中有数十款进入稳定技术状态或定型状态。据公司招股说明书，2021年T/R组件营收占比为67%，射频模块占比为18%，射频芯片占比14%，其他芯片占比1%。

　　事实上，T/R芯片是相控阵雷达最核心的元器件，亦是核心价值环节。根据国博电子招股书，公司生产的有源相控阵T/R组件主要应用于军工电子中的军用雷达领域，成本占据整个雷达造价的60%。T/R 组件除雷达外，还可应用于精确制导、数据链、卫星通讯、5G 通信、智能驾驶及天基互联网等领域，未来市场空间广阔。国博电子在该领域已建立了核心竞争壁垒，未来市场渗透率有望进一步提升。

　　本次IPO，公司拟募集资金用于投资“射频芯片和组件产业化项目”及补充流动资金，随着此次募投项目的顺利实施，将进一步提高公司的研发生产能力、增强公司的核心竞争力以及巩固公司的市场地位。未来，公司将以自主可控的核心技术为基础，立志成为国内领先、国际先进的有源相控阵 T/R 组件及射频集成电路系列产品生产企业。(CIS)