【长城证券】2022年电子行业三季度策略：供需因素多元化，关注科技周期波动.pdf

2022-09-04

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1. 电子行业整体情况：行业运行整体平稳，疫情扰动供应链

1.1电子信息制造业增加值实现较快增长，出口交货值增速稳步回升

2022H1，我国电子信息制造业增加值实现较快增长，出口交货值增速稳步回升，企业营收持续提升，投资保持较快增长。2022H1，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 10.2%，同比增速超出工业 6.8pct，6 月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 11%，环比提升 3.7pct。2022H1，规模以上电子信息制造业出口交货值同比增长 7.3%，增速较 1-5 月份上升 0.9pct；6 月份，规模以上电子信息制造业出口交货值同比增长 12.4%，环比提高 6.3pct。2022H1，规模以上电子信息制造业实现营业收入 70199 亿元，同比增长 7.7%，比 1-5 月份增长 0.3pct，实现利润总额 3234 亿元，同比下降 6.6%，营业收入利润率为 4.6%；2022H1，电子信息制造业固定资产投资同比增长 19.9%，同比提升 8.9pct。

2. 硬件微创新推动需求，半导体扩产持续上行

根据 IDC 数据，2022Q2 全球智能手机出货量 2.86 亿部，同比下降 8.7%，连续第四季度呈下滑趋势。受经济逆行导致的高通货膨胀以及各地区不稳定因素的共同影响，整体智能手机市场需求下降。2022Q2 全球 PC 出货量为 7130 万台，同比下降 14.7%，在地缘政治、宏观经济下行、供应链不稳定等的影响下，PC 市场出货量呈现一定程度的下滑。 2022Q2 全球平板电脑出货量 4050 万台，同比持平，由于消费和教育领域的需求疲软但越来越多消费者将平板电脑视为 PC 的替代品，故在一定程度上扩大了平板市场，全球平板电脑出货量需求相对稳定。

从整体半导体销售额来看，2022 年 6 月全球半导体销售额 508.20 亿美元，同比增长 13.30%，环比下降 1.91%。2022 年 6 月中国半导体销售额 165.4 亿美元，同比增长 4.70%，环比下降 2.8%。2022 年以来在全球宏观经济下行、疫情等因素下，全球及国内半导体需求受到冲击，全球与中国半导体销售额月环比呈小幅下降趋势。

从风向标面板产品的报价来看，总体需求较为平淡。面板方面，根据 Omdia 近期报价，电视市场， 2022 年 8 月 55 寸面板价格为 83 美元，比 7 月下降 3 美元；43 寸面板价格为 50 美元，比 4 月下降 5 美元；32 寸面板价格为 27 美元，比 7 月下降 2 美元。显示器方面，21.5 寸 TN 面板价格为 44.30 美元，比 7 月下降 1 美元，23.8 寸 IPS 面板价格为 50.20 美元，比 7 月下降 4 美元。笔记本方面，2022 年 8 月 14 寸面板价格为 26.60 美元， 15.6 寸面板价格为 26.40 美元，两种尺寸面板价格与 7 月相比均下降 1.2 美元；13.3 寸面板价格为 60.50 美元，比 7 月下降 2.5 美元。2022H1，LCD 电视面板平均价格已趋近或低于现金成本水平，整体市场需求较为疲软，主要终端品牌库存压力较高，短期面板厂或将面临面板价格进一步下跌、亏损加大的压力。

存储价格方面，根据 TrendForce 预测，2022Q3 整体 DRAM 平均价格将下降约 10%，主因今年上半年整体消费性需求迅速减弱，库存压力逐渐由买方向卖方转移，加上 PC、笔记本电脑和智能手机等产品的需求受大环境经济不振冲击、通货膨胀降低消费性产品需求及加密货币萎靡不振的影响。2022Q2DRAM 仍将供大于求。

整体而言，传统电子消费品的需求较为疲软。但硬件创新带动的需求仍值得期待。汽车电子、MiniLED 及 VR 行业有望持续高速发展，从而带动电子行业结构性向好。

汽车电子需求方面，2021 年全球新能源汽车销量为 670 万辆，同比增长 102.36%，预计未来几年将保持 30%以上快速增长，预计 2025 和 2030 年销量分别达到 2240 万辆和 4780 万辆，占当年新车销量比例达 50%。我国是全球最大的新能源汽车市场，2021 年新能源汽车销量达 354.8 万辆，同比增长 160.1%，在全球销量中占比高达 53%，未来国内新能源车出货量有望持续快速增长，带动功率半导体、MCU 等芯片需求大幅增加。

MiniLED 方面，2021 年 Mini LED 迎来规模商业化元年，全球面板和电子产品终端巨头纷纷推出采用 Mini LED 背光产品。根据 Arizton 数据显示，全球 Mini LED 市场规模将由 2021 年的 1.5 亿美元增长至 2024 年的 23.2 亿美元，2021-2024 年 CARG 为 149.2%。国内 Mini LED 市场规模将由 2019 年的 16 亿元增长至 2026 年的 400 亿元，2019-2026 年 CARG 为 58.4%。随着 TV、笔电、平板、汽车、VR 等市场大力推动 Mini LED 相关产品，Mini LED 背光已成为 LED 产业下一个增长点。

VR 方面，根据 Wellsenn XR，2022 年 Q2 全球 VR 头显出货量为 275 万台，同比增长 30.68%，预计 2022 年全球 VR 头显市场出货量可以达到 1375 万台，同比增长 33.62%，预计 2024 年全球 VR 头显出货量将达到 3546 万台。2022 年 Q2 中国 VR 头显市场出货量为 33 万台，同比增长 371.43%。2022 年 Q2 海外 VR 头显市场出货量为 197 万台。VR 作为元宇宙搭建的重要设备之一，随着技术和产品应用的不断完善，VR 产业有望迎来高速发展期。

电子行业整体供给端方面，半导体行业进入新一轮资本开支周期，全球半导体扩产形成浪潮。2022 年 7 月韩国半导体设备进口额 20.15 亿美元，同比下降 12.9%，环比下降 6.7%；2022 年 7 月日本半导体设备出货额 3205.67 亿日元，同比增长 31.8%，环比增长 12.6%。7 月日本半导体设备出货额同比环比均实现增长，半导体设备出货情况保持良好态势。在疫情影响下，代工龙头台积电全年仍保持高资本开支，计划 2022 年资本开支在 400-440 亿美元的低点，中芯国际也将资本开支提升到 50 亿美元以上，全年半导体设备出货展望乐观。

3. 海外重要公司及台湾地区跟踪：多元市场拓展成关键，高阶供需仍存缺口

高通公司 2022 年 Q2 实现营收 109.37 亿美元，同比增长 35.69%，净利润 37.30 亿美元，同比增长 53.00%。分产品收入来看，手机业务收入达 61 亿美元，同比增长 59%，物联网收入 18 亿美元，同比增长 31%；来自授权的营收为 15.19 亿美元，同比增长 2.01%。展望 Q3，公司预计 22Q3 营收 110～118 亿美元，其中 CDMA 技术集团营收预计将达 95-101 亿美元，技术授权集团营收预计将达 14.5-16.5 亿美元。预计 QCT 业务收入为 95~101 亿美元，同比增长 27%（按中间值计算），EBT 利润率为 32%~34%；QTL 业务方面，预计 22Q3 季度 QTL 收入为 14.5~16.5 亿美元，EBT 利润率为 69%~73%；增长幅度与预期相持平；收入费用方面，预计非 GAAP 的运营费用将环比增长 6%~8%。公司预计与 21 财年相比，QCT 手机收入增长接近 50%，主要受益于处理器单价的增加和潜在市场的扩张。随着公司业务持续多元化，射频前端物联网和汽车在 22 财年的总收入将超过 120 亿美元。

苹果公司 2022 年 Q2 实现营收 829.59 亿美元，同比增长 1.87%，环比增加-14.70%；净利润 194.42 亿美元，同比增长-10.59%，环比增加-22.30%。分产品营收上，iPhone、软件及服务、Mac、iPad、穿戴产品营收分别为 406.65/196.04/104.35 /73.82/72.24/80.84 亿美元，同比分别增长 2.77%/12.11%/-10.36%/ - 1.95%/-7.87%，Mac、iPad、穿戴产品产品收入有所下滑，服务业务增长较快。分地区来看，美洲、欧洲、大中华、日本、亚太其他地区销售额分别为 374.72/192.87/146.04 亿/54.46 亿/61.50 亿美元，同比分别增长 4.47%/1.82%/-1.07%/- 15.75%/14.00%，美洲、欧洲、亚太其他地区营收创 6 月季度新高，大中华地区营收略有下滑主因受疫情防控影响需求疲软。展望 Q3，由于短期全球范围内的持续不确定性，苹果公司并未提供具体营收指引，但提出了相关的一些方向性见解。即如果疫情对其业务的相关影响不会比其预测情况更为恶化，那么尽管外汇对其营收同比增长产生 6%负面影响，但与 Q2 相比，预计苹果 Q3 营收同比增长将加速；服务业务方面，预计同比继续增长，但受宏观经济和外汇因素影响增速环比将有所放缓，毛利率预估在 41.5%到 42.5%之间。

台积电 2022 Q2 实现营收 181.60 亿美元，同比增长 36.6%，环比增长 3.4%，毛利率为 59.1%，同比增长 9.10pct，环比增加 3.50pct；营业利润率达到 49.1%，同比增长 10pcts，环比增加 3.5pcts，主要受益于 HPC、物联网和汽车应用需求较好。从业务结构来看， HPC 和智能手机仍是公司主要下游应用领域，其中智能手机占比 38%，环比增长 3%； HPC 占比 43%，环比增长 13%；物联网占比 8%，环比增长 14%；汽车占比 5%，环比增长 14%；DCE 占比 3%，环比增长 5%。从技术节点来看，22Q2 5nm、7nm、16nm 分别贡献 21%、30%、14%的收入，先进工艺节点已占据总收入的一半，代表成熟工艺节点的 28nm 及其他制程分别占据 10%、25%。展望 Q3，台积电指引 22Q3 营收区间为 198-206 亿美元，指引中值环比增长 11%；毛利率区间 57.5%~59.5%，指引中值环比增加-0.6%。台积电预计 2022 年，智能手机、个人电脑以及消费类等细分市场需求疲软，这部分业务将受到行业需求下降的影响，导致 5nm 和 7nm 产品库存增加，预计整个 2022 年下半年库存都会减少。数据中心和汽车方面的需求保持稳定。未来 HPC 将成为台积电长期增长的主要引擎，预计对台积电的增量收入贡献最大。

从中国台湾地区的产业数据来看，各子行业盈利能力呈现分化现象，其中半导体代工方面仍处于高景气周期，业绩保持上行趋势；存储、LED 等子行业仍然受消费电子品类需求疲软影响业绩表现，但终端客户新品发布推动其业绩逐月上升。而传统驱动 IC、面板等细分行业则仍然受疫情或全球需求影响，业绩继续承压。半导体代工方面：台积电 7 月营收约为 1867.63 亿元新台币，同比增长了 49.94%。联电 7 月营收达 248.27 亿新台币，同比增长 35.18%。台积电 N5、N4P 和 N4X 的成功爬坡和即将推出的 N3 将进一步扩大产品组合开拓潜在市场。在计算需求的大规模结构性增长背景下，未来 HPC 将成为台积电长期增长的主要引擎，以后对台积电的增量收入贡献最大。加上代工报价调涨，以及新台币汇率相对有利，是台积电 22Q2 营收创新高的主要动力。半导体目前进入“库存调整期”，虽然现阶段智能手机、个人计算机(PC)和消费性电子产品需求降温，但车用、工业、服务器等需求仍强劲，消费电子需求疲软将被其他强劲需求抵销，第三季其晶圆出货量、ASP 以美元计价将持平，产能利用率维持 100%。联电近期也再度增加了德州仪器、英飞凌等车用芯片大厂新认证，可有助于进一步增强其抵御半导体产业景气度波动能力。

半导体存储方面：台湾地区存储企业南亚科 7 月营收为 43.96 亿新台币，同比增速为44.70%。华邦电和旺宏 7 月营收分别为 73.91 亿新台币/36.04 亿新台币，同比增速分别为-18.69%/-15.85%。南亚科第二季毛利率虽然逆势增长，但由于受到电价、设备及原材料价格都在上涨，且受高通胀、俄乌冲突等因素影响，消费性电子需求疲弱，使得下半年 DRAM 产业面临挑战，整体 DRAM 库存上升，据 TrendForce 集邦咨询调整预估，随着供应商让价意愿提高，第三季度 DRAM 价格将由原先季跌 3%-8%扩大至近 10%，受此影响，南亚科第三季毛利率向下修正可能性极高，且第三季营收将环比下降双位数水准。旺宏目前稼动率维持满载，随着大客户进入拉货旺季，第 3 季 ROM 产品业绩有机会较第 2 季倍增，NOR Flash 业绩也将较第 2 季成长，整体第 3 季营收将优于第 2 季的 113.4 亿元水准。受需求减缓与竞争同业产能增加影响，第三季 DRAM 及 NOR Flash 的价格都会进一步下修，华邦电预计第三季营收将会出现明显下滑。

半导体封测方面：台湾地区封测企业日月光、京元电、力成、精材和南茂科技的 7 月营收分别为 581.67 亿新台币（YoY+25.15%）、31.96 亿新台币（YoY +8.08%）、76.84 亿新台币（YoY +2.17%）、7.27 亿新台币（YoY+4.75%）和 19.48 亿新台币（YOY19.44%），京元电子 22Q2 营收达 189.12 亿元，同比增长 24.19%，改写同期最佳成绩。展望下半年营运，虽然通膨等因素冲击手机等消费产品需求下滑，但京元电子在 5G 智能手机、车用、网通、Wi-Fi 6、服务器等多元客户需求带动下，营运仅微幅受影响，预估下半年业绩将持平上半年，今年营收可望创新高。力成随着其 3D NAND 产能开出，且价格降温使消费端需求转强，后续动能续佳，DRAM 需求稳健；此外，逻辑 IC 方面，随着 MCU、车用电子等需求稳定上行，整体而言其第三季营收有望优于第二季度，预计环比增幅约为 5%；全年来看，营收同比有望实现双位数增长，毛利率有望维持 20- 21%，全年 EPS 预估可达 8-8.5 元。

半导体功率/射频方面：台湾地区功率半导体企业汉磊、强茂、稳懋、茂达的 7 月营收分别为 8.01 亿新台币（YoY+27.02%）、11.14 亿新台币（YoY-8.60%）、13.66 亿新台币（YoY-37.68%）、5.32 亿新台币（YOY-3.07%）。受俄乌战争、通膨等因素因素，消费电子需求疲软，三季度消费电子终端客户仍处于去库存调整周期，稳懋、茂达等以消费电子业务为主的半导体企业将会继续受到客户库存调整影响，但受客户新品发布带动，业绩有望迎来一波修复；车用及工控领域目前需求仍然强劲，汉磊、强茂等相关业务占比大的企业，将继续受惠电动车、绿能及节能需求的持续攀升，下半年营收有望维持在高位水准。

半导体硅片方面：台湾地区大硅片企业环球晶、合晶的 7 月营收分别为 57.20 亿新台币（YoY +18.37%）、11.44 亿新台币（YOY+36.19%）。环球晶目前客户需求仍强劲，产能将维持满载，长约订单也并未出现松动，且数量及价格都将持续增加，下半年预期毛利率环比将持平至小幅上扬；此外，环球晶将在美国得克萨斯州谢尔曼市兴建全新 12 英寸硅晶圆厂，以满足台积电、英特尔等大客户需求。该项目总投资额达 50 亿美元，预计将于今年下半年开始动工，2025 年投产，该项目有望为其后续持续增长的订单需求提供产能保障。 LED 芯片方面：台湾地区 LED 芯片企业晶电与亿光 7 月营收分别为 14.68 亿新台币 (YoY -25.09%)与 16.39 亿新台币(YoY-23.70%)。短期内 LED 芯片厂商存在去库存压力大、芯片价格下跌以及此前各 LED 芯片厂商扩产带来的产能过剩风险。长期来看， Micro/MiniLED 市场快速增长趋势不变，车用 LED 市场随着渗透率的提升亦维持稳步成长，LED 显示屏市场在应用领域不断扩大的推动下，需求也将会逐步成长，届时 LED 芯片需求将出现回升。

PCB 方面: 从台湾地区 PCB 各厂营收来看，7 月份臻鼎、瀚宇博德、健鼎、欣兴电子的营收分别为 131.94 亿新台币、41.80 亿新台币、57.59 亿新台币、117.79 亿新台币，同比增速分别为 22.68%、-6.52%、7.77%、29.18%。在 PCB 的下游应用市场中，汽车电子市场是当前公认的黄金细分赛道。在 5G 基站建设及智能机复苏的拉动下，通讯电子 PCB 市场也有望迎来新一轮景气周期。驱动 IC 方面：台湾地区驱动 IC 厂家聚积和敦泰 7 月营收分别为 1.79 亿新台币（YOY50.74%）与 6.36 亿新台币（YOY-68.50%）。聚积第三季营运受到消费性电子生产链库存修正影响，车用相关订单则维持稳定成长，中国大陆新能源车销售转强将有助于营运表现。随着车载显示器市场将跟随新能源车销售成长，聚积 2025 年出货量将有望超过 2 亿片，其中 MiniLED 背光渗透率约达至 15％；目前，聚积相关方案已通过 AEC-Q100 车规认证，并锁定新能源车 MiniLED 背光车载显示器市场，将为其中长期营运带来稳定成长动能。

面板方面：台湾地区面板厂友达 7 月营收为 174.31 亿新台币（YOY-47.73%），群创 7 月营收为 157.60 亿新台币（YOY-51.13%）。面板业今年景气再度进入寒冬，下半年恐面临旺季不旺、量价低迷的颓势，不过面板厂商友达、群创冲刺多元布局的脚步并未停歇，其中，友达转投资的 Micro LED 新兵錼创科技于 8 月 18 日在台湾创新板上市，群创小金鸡睿生光电近期也递件申请上市。光学方面：台湾地区光学厂大立光、玉晶光 7 月营收分别为 38.85 亿新台币 (YOY+2.32 %)，19.46 亿台币（YOY+18.10 %）。大立光 7 月营收环比增长 15%，创今年以来新高。大立光本季度开始将进入传统旺季，随美系大客户新机型拉货，预估 8 月拉货动能会优于 7 月；此外，因主镜头升级，7P、8P 高端镜头产品将有较明显出货，高端镜头价格仍较佳，第三季度大立光营收有望逐月增长。

4. 电子板块中报情况：估值逢低位，盈利再分化

从电子板块成长性来看，2020 年以来，电子板块景气度持续上行，营收和归母净利润增速逐季提升，并于 2021Q1 达到峰值，分别 53%，164%。此后板块营收及净利润增速逐季下降，但仍保持较高水平，2021 年景气度维持高位。2022 年以来，电子行业景气度边际有所下降，2022Q2 板块整体营收增速为 16%，归母净利润增速为-4%，归母净利润增速同比下降，消费电子需求疲软导致电子板块业绩增速下滑，预计未来随着疫情减弱，消费电子需求有望迎来复苏，带动电子板块上行。

从电子板块盈利能力来看，2021 年电子板块盈利能力大幅提升，毛利率保持在 21%-23% 之间，净利率保持在 8%-10%之间；2022 年受疫情反复、地缘政治冲突、下游需求放缓等因素影响，22Q2 电子板块毛利率回落至 22%，净利率回落至 9%。

从电子板块运营能力来看，整体电子行业呈现一定的季节性，上半年一般为消费淡季，下半年为传统消费旺季，所以每年固定资产周转率、存货周转率、应收账款周转率大多呈现逐季上升趋势，反映下半年电子行业需求相对旺盛。

从电子行业整体资本结构来看，行业整体资产负债率相对稳定，保持在 45%-55%之间波动，非流动负债占负债总体比例在 30-40%之间，电子公司整体偿债能力较为稳定，总体保持在合理稳定范围。

细分子行业来看，自 2020 年疫情以来，IC 设计与代工版块成长和盈利能力呈现出较强水平，并跟随半导体行业景气度和下游需求震荡上行；尤其是半导体代工领域，其毛利率水平在 2022 年 Q1 达到 34.3%，达到历史最高水平，体现本土晶圆厂在制程工艺突破后的盈利能力提升。而下半年由于下游需求疲软，部分 IC 设计厂库存高企价格承压，而部分晶圆代工厂产能利用率也开始松动，半导体进入新一轮去库存周期。另一方面，PCB、显示器件、模组的成长和盈利能力相对较弱，周期属性相对明显。 2020 年至今，智能手机及 PC、TV 等传统电子产品需求复苏不及预期，面板等产品价格显现较大回调幅度，去库存成为消费电子主旋律，直接导致相关行业盈利能力回落明显。后期随着本土产业链优势进一步发挥，全球需求受地缘冲突和疫情影响逐步修复，行业的盈利能力有望改善回升。

估值方面，目前电子板块估值出于底部区间。从各个行业整体 PE 横向比较来看，电子板块估值处于中间位置，目前在 30 倍左右。

从电子行业整体 PE 纵向比较来看，目前行业 PE 与 2018Q3 相近，位于近几年以来的底部区域。以 2022 年 8 月 26 日数据为例，中信电子行业指数的 PE 估值（TTM）为 30，而 2018 年 Q4 期间，行业的最低估值为 23。

从分行业整体 PE 纵向比较来看，代工行业 PE 波动较大，其他如 PCB、显示器件、IC 设计、模组行业 PE 呈现先升高后降低趋势，目前各子行业估值水平已到相对低位水平。

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